减持计划概述 - 公司控股股东一致行动人宁波谷洋投资管理合伙企业计划减持公司股份不超过6300.19万股，占公司总股本的3% [1] - 减持计划执行期间为2025年12月4日至2026年3月3日 [1] - 减持将通过集中竞价和大宗交易两种方式进行 [1] 减持方式与规模 - 通过集中竞价交易方式减持的股份数量不超过2100.06万股 [1] - 通过大宗交易方式减持的股份数量不超过4200.13万股 [1] - 减持股份来源为公司首次公开发行前取得及资本公积金转增股本取得 [1] 减持原因与不确定性 - 减持原因为股东自身资金需求 [1] - 本次减持计划的实施具有不确定性 [1]

股权结构 - 中谷海运集团及其一致行动人持股1,302,478,587股，占总股本62.02%[3] - 中谷海运集团持股1,206,682,881股，持股比例57.46%[4] - 谷洋投资持股95,795,706股，持股比例4.56%[5] 减持计划 - 谷洋投资拟减持不超63,001,893股，不超总股本3%[3] - 减持期为2025年12月4日至2026年3月3日[9] - 拟减持因自身资金需求[9]

股东持股与减持计划 - 控股股东中谷海运集团及其一致行动人宁波谷洋投资合计持有公司股份约13.02亿股，占公司总股本比例为62.02% [1] - 股东谷洋投资计划通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过约6300万股公司股份，不超过公司总股本的3% [1] 公司基本情况 - 公司当前市值为236亿元 [2] - 2024年1至12月份，公司营业收入全部来源于集装箱物流服务，占比为100.0% [1]

股东减持计划 - 股东谷洋投资计划通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份 [1] - 计划减持股份数量不超过6300.19万股 [1] - 计划减持股份比例不超过公司总股本的3% [1]

公司股东减持计划 - 股东谷洋投资计划通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份 [1] - 计划减持股份数量不超过6300.19万股 [1] - 计划减持股份比例不超过公司总股本的3% [1]

股东减持计划 - 股东宁波谷洋投资管理合伙企业计划减持不超过6300.19万股公司股份 [1] - 计划减持股份占公司总股本比例为3% [1] - 减持方式包括集中竞价交易或大宗交易 [1] 减持安排 - 减持期间为2025年12月4日至2026年3月3日 [1] - 减持原因为股东自身资金需求 [1]

公司股东减持计划 - 公司股东宁波谷洋投资管理合伙企业（有限合伙）计划减持公司股份 [1] - 拟减持股份比例不超过公司总股本的3% [1]

投资评级 - 投资评级为增持 [2] - 首次覆盖给予"增持"评级 [8] 核心观点 - 中谷物流是内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位，ROE在2024年实现16.86%，在航运板块中位列第3 [5][25] - 公司核心业务内贸集运巨头地位稳固，行业集中度高，与泛亚航运、安通控股占据主要市场份额 [5][7][18] - 外贸租船业务成为业绩重要增量，受益于红海危机后中小型船舶需求提升，2025年新签合约期限改善且租金上涨 [6][18][62] - 现金流趋稳且资本开支收窄，支撑长期分红能力，2023-2025年股东回报规划计划累计分红比例达60% [6][79][82] - 基于盈利预测，2025年归母净利润预计为21.45亿元，对应股息率5.5%-8.2%，当前估值偏低 [8][82] 公司概况与盈利能力 - 公司主营国内沿海集装箱货物运输，延伸提供多式联运服务，同时以期租方式运营外贸航线 [5][19] - 截至2025年10月末，船队共49艘，总运力250.19万载重吨，其中集装箱船41艘，运力13.22万TEU [5][18][20] - 2024年营收112.58亿元，归母净利润18.35亿元，同比增长6.88%；2025年上半年归母净利润10.72亿元，同比增长41.59% [21][24][25] - 毛利率2024年为15.15%，2025年上半年提升至23.36%；ROE在2024年达16.86%，行业排名前列 [25][28] - 外贸收入占比从2021年的5.46%提升至2025年上半年的26.44% [24] 内贸集运业务 - 内贸集装箱航运服务各大产业链，货类结构多元，纸制品、钢铁、食品占比均稳定在7%附近 [7][32] - 行业船型以中小型为主，2009-2014年内河及沿海船舶箱位数CAGR分别达20.59%、28.90%，市场整合后集中度提升 [7][18][40] - 多式联运为核心服务形式，贡献内贸营收比重稳定在70%附近 [7][33][56] - 公司港口布局覆盖全国，采用"双核战略"，航线网络完善，华东地区贡献约30%内贸营收 [56][59][60] 外贸租船业务 - 红海危机后国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，公司船型与市场需求高度匹配 [6][18][62] - 2025年新签租约期限基本为2或3年，租金较2024年提升，例如4636 TEU船型日租金从4万美元升至4.5万美元 [6][62][74] - 中小型船舶在手订单占比仅10%左右，低于行业水平约20个百分点，需求持续性较强 [6][62][67] - 2024年外贸业务营收17.42亿元，同比增长41.36%；2025年上半年营收14.11亿元，同比增长145.57% [62][75] 现金流与分红能力 - 2024年经营净现金流22.61亿元，资本开支7.08亿元，同比下滑76.76%；2025年前三季度经营净现金流18.93亿元，资本开支2.53亿元 [79][82] - 2023年分红比例88%，2024年达90%，2022年起股息率维持在8%以上 [6][82][84] - 基于2025年归母净利润预测21.45亿元，假设分红比例60%-90%，对应股息率5.5%-8.2% [8][82][84] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为107.70、109.85、112.05亿元，归母净利润分别为21.45、21.82、22.19亿元 [8][85] - 对应EPS为1.02、1.04、1.06元，2025年11月10日收盘价对应PE为10.95、10.76、10.58倍 [8][10] - 公司PE（TTM）为11.0倍，低于SW航运行业可比公司加权平均PE（TTM）13.4倍，估值偏低 [8][86][88]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 非经常性损益大幅减少，利润结构显著改善 [2][4] - 外租船业务维持高景气，是业绩韧性的重要来源 [10] - 内贸运价底部企稳，四季度旺季有望改善 [10] - 公司重视股东回报，假设2024年分红比例90.4%，对应股息率可观 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：营业收入79.0亿元，同比-6.5%；归母净利润14.1亿元，同比+27.2%；扣非归母净利润11.3亿元，同比+85.5% [4] - 2025年单三季度：营业收入25.6亿元，同比-5.3%；归母净利润3.4亿元，同比-3.7%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+65.4% [2][4] - 单三季度毛利率20.1%，同比提升5.4个百分点，主要因高毛利的外租船业务比例提升 [10] - 单三季度财务费用同比减少49%至0.4亿元，主要因利息收入增加 [10] 行业与业务分析 - 外贸租船市场：受益于支线船新船交付有限及区域内航线景气，需求坚挺；三季度4,250TEU船型期租租金为54,000美元/天，同比+8.6% [10] - 内贸市场：2025年第三季度内贸运价指数PDCI录得1,058点，同比+10.5%；但7-8月内贸集装箱吞吐量1,481万TEU，同比-5.5%，内需修复波折 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、21.2亿元、22.1亿元 [10] - 对应市盈率分别为11.5倍、11.0倍、10.5倍 [10] - 基于2024年分红比例假设，对应股息率分别为7.9%、8.2%、8.6% [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [3] 报告核心观点 - 报告认为交运行业三季报基本符合预期，并关注航运集运涨价进展、高速板块上行潜力、航空业基本面趋势及快递业价格竞争与估值修复 [1] - 核心观点聚焦于中美贸易缓和背景下的集运市场、基础设施中的红利标的、航空业低基数下的量价改善以及“反内卷”政策驱动的快递行业修复 [7] 航运板块总结 - 集运方面，美线运价有所回落，SCFI美东线运价为2848美元/FEU，周下跌17.2%，美西线为2212美元/FEU，周下跌16.4%；欧线运价为1323美元/TEU，周下跌1.6%；东南亚航线运价为512美元/TEU，周上涨6.4% [11] - 港口等泊运力出现分化，洛杉矶在港运力为13.4万TEU，周下跌15.8%，而纽约在港运力为7.5万TEU，周上升21.6% [11] - 油运方面，地缘风险溢价回吐，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天，周下跌22% [13] - 干散货市场BDI报收2104点，周上涨7.0%，铁矿石货盘增加推动海岬型船运价上涨 [15] - 投资建议关注集运股如中远海控、中谷物流等，以及油轮股如中远海能，认为26年油轮处于景气上行周期 [16] 基础设施板块总结 - 周度数据显示，第43周公路货车通行量为5757.2万辆，环比下降2.5%；国家铁路运输货物7856.2万吨，环比下降0.8%；港口货物吞吐量28049.7万吨，环比增长15.3% [17] - 头部高速公司因业绩稳健、派息预期稳定，被视为红利标的，具备上行潜力 [18] - 港口资产作为永续现金流，当前估值偏低，配置价值提升 [18] - 推荐标的包括皖通高速、粤高速、招商公路、山东高速、青岛港、招商港口 [19] 快递板块总结 - 2025年9月快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7%；业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2% [20] - “反内卷”政策推动价格修复，8月以来大部分地区首轮价格上涨0.2-0.4元，10月广东等地二次上涨0.1-0.2元 [20] - 主要公司中，顺丰9月业务量同比增速达31.8%，但单票收入同比下降13.3%；圆通市占率最高为15.6% [20] - 投资建议关注旺季价格表现及政策持续性，推荐中通快递-W、圆通速递等 [20] 航空板块总结 - 周度数据显示，民航旅客量同比增长7.2%，其中国内旅客量同比增长5.6%，国内裸票价同比增长5.1%，客座率提升2.2个百分点 [21] - 供给端，飞机日利用率均值7.4小时，ASK同比增长6.8% [22] - 行业强调“反内卷”，旨在构建统一大市场，整治内卷式竞争 [22] - 展望2026年，供需改善与燃油价格下降有望成为行业释放盈利弹性的首年，推荐中国国航、南方航空等 [22] 物流板块总结 - 跨境空运价格指数周环比上涨7.1%，但同比仍下降2.3% [2] - 甘其毛都口岸通车量日均约为1452辆，短盘运费均价约为90元/吨，环比持平 [23] - 化工品价格指数周环比下降0.3%，同比下降11.1% [23] 行业整体数据跟踪 - 截至报告期，申万交运指数报收2314点，本周上涨1.1%，领先沪深300指数0.2个百分点 [24] - 行业总市值达3246.9十亿元，占市场总市值约3.0% [3] - 近1个月行业绝对收益为2.8%，近6个月为14.6% [6]