投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至12.50元人民币（前值12.10元）[1][4] 核心观点 - 1H25归母净利润同比增长41.6%至10.7亿元，扣非归母净利润同比增长94.3%至8.2亿元，主因外贸集装箱租船市场高景气带动租金收入大幅增长[1] - 中期每股派息0.43元，分红率达84.3%，当前股价对应股息率4.1%，分红吸引力显著[1] - 内贸市场运价指数PDCI均值同比上涨10.6%，但公司内贸运力投放减少导致水运业务收入同比下滑1.4%至44.8亿元[3] - 基于盈利增长和分红吸引力，上调2025-2027年归母净利润预测至19.4亿/20.5亿/19.6亿元，估值采用13.6倍2025年预期PE（历史均值加2.5个标准差）[4] 外贸市场分析 - 1H25全球5,000TEU船型1年期租金均值同比大涨82.0%至61,146美元/天，主因产业重塑、红海绕行及航线调整推升中小型船舶需求[2] - 全球3,000-7,999TEU船型在手订单占现有运力比重仅7.3%，显著低于全行业30.8%的水平，供给端约束支撑租金高位运行[2] 内贸市场与业务结构 - 1H25公司多式联运服务收入占比提升至51.4%，反映运输结构优化趋势[3] - 陆运业务收入同比下滑28.2%至8.6亿元，主因内贸运力资源向外贸市场倾斜[3] 财务预测与估值 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测幅度分别为2%/19%/9%[4] - 基于13.6倍2025年预期PE，目标价上调3%至12.50元，较当前股价（10.47元）存在19.4%上行空间[4][7] - 公司承诺2025-2026年分红率不低于60%，1H25实际分红率84.3%远超政策底线[4] 行业与市场数据 - 内贸集装箱运价指数PDCI在1H25呈现波动上升趋势，2025年数值区间为1,100-1,600点[11][12] - 集装箱船租金（5,000TEU船型）从2019年约20,000美元/天持续攀升至2025年超140,000美元/天，反映市场供需紧张[11][15]

行业政策与监管 - 交通运输部、公安部、工业和信息化部联合制定《车辆运输车专项治理行动方案》 重点任务包括严格新增车辆市场准入管理、强化源头装载监管、加强路面执法检查和源头处罚 行动持续6个月 9-11月为重点整治阶段 重点治理车辆运输车超标装载运输乱象 [2] - 此次治超与2016-2018年相比执法力度显著增强 对违规企业实施更严厉处罚 包括对1年内违法超限运输超过3次的车辆吊销道路运输证 对驾驶人责令停止营业 对违法车辆超过总数10%的物流企业责令停业整顿 [2] - 对合规车辆运输提出明确要求 平头铰接列车装载6辆及以下 若装载7辆以上需严格执行装载长度不超过17.1米、宽度不超过2.55米、高度不超过4米的要求 长头铰接列车装载7辆及以下 若装载8辆及以上需严格执行装载长度不超过18.1米、宽度不超过2.55米、高度不超过4米的要求 中置轴车辆运输车装载8辆及以下 若装载9辆以上需严格执行装载长度不超过22米、宽度不超过2.55米、高度不超过4米的要求 [2] 行业格局与竞争动态 - 公路汽车运输行业在"反内卷"背景下正从价格竞争转向高质量发展 治超政策加速行业出清 合规企业将获得更大市场份额和定价权 [2] - 供给端收缩将影响行业格局 加速中小物流企业的淘汰 不合规车辆的出清有望提振合规运力运价 [2] - 9-12月为汽车产销传统旺季 主机厂通常加大生产和发运力度 治超政策在此期间实施产生叠加效应 运力缺口扩大、时效要求提高、成本敏感度降低 [2] 运价与成本传导 - 以2016-2018年治超政策为例 治超政策显著提升长久物流运价 2018年相比2015年长久物流整车运输业务平均运价上涨27% [2] - 运价传导路径清晰 终端感知不明显 物流成本在整车成本结构中占比通常不足1% 即使上涨30%对终端价格影响也很有限 汽车价格本身存在地区差异、促销折扣和配置差别 微小的价格调整容易被市场波动掩盖 [2] - 远期看主机厂反内卷推进 若整车涨价叠加公路治超 运价传导将更顺畅 [2] 运输结构转型 - 治超政策有望优化汽车物流运输结构 提高物流效率 降低社会物流成本 [3] - 目前我国整车运输结构以公路为主 水铁为辅 2024年汽车整车公路发运量、铁路发运量及滚装运输量占比分别为61.5%、27.4%、11.1% [3] - 严格治超下传统公路运输成本上升 推动行业向"公转水"和"公转铁"转型 铁路及水路运输量有望增加 多式联运成为降本增效的关键解决方案 加速整车物流模式的优化升级 [3] 投资标的 - 推荐公路运输合规运力充足、利润有望逐步释放的长久物流（603569） [1] - 关注中铁特货（001213）、三羊马（001317）、海程邦达（603836） [1]

行业投资评级 - 看好汽车整车物流公路运输合规运力及多式联运转型受益企业 [4] 核心观点 - 治超政策加码推动行业运输结构优化 合规运力企业受益于运价上涨和市场份额提升 [4] - 政策执法力度显著增强 对违规企业实施吊销道路运输证、责令停业等严厉处罚 [4] - 供给端收缩加速中小物流企业淘汰 合规运力运价有望提振 [4] - 政策推动行业向"公转铁"、"公转水"及多式联运转型 优化物流效率并降低社会成本 [4] 政策影响分析 - 2025年9-11月为重点整治阶段 严格治理车辆运输车超标装载运输乱象 [3] - 平头铰接列车装载不得超过6辆（超限时长度≤17.1米/宽度≤2.55米/高度≤4米） [4] - 长头铰接列车装载不得超过7辆（超限时长度≤18.1米） [4] - 中置轴车辆运输车装载不得超过8辆（超限时长度≤22米） [4] - 参考2016-2018年治超效果 长久物流整车运输业务平均运价上涨27% [4] 行业格局变化 - 公路运输为主（2024年占比61.5%） 铁路（27.4%）和水路（11.1%）为辅 [4] - 9-12月汽车产销旺季叠加治超 主机厂对运价上涨接受度较高 [4] - 物流成本占整车成本不足1% 运价上涨30%对终端价格影响有限 [4] 重点公司分析 - 长久物流2025年预测归母净利润0.88亿元 对应PE 57倍 [5] - 2026年预测净利润1.29亿元 PE降至39倍 [5] - 推荐关注公路合规运力企业（长久物流）及多式联运企业（中铁特货/三羊马/海程邦达） [4]

内河航运高质量发展政策 - 交通运输部等6部门印发《关于推动内河航运高质量发展的意见》，提出构建现代化内河航运体系，重点包括发展新能源船舶、打造绿色港口、建设绿色航道等任务 [1] - 内河航运是我国综合交通运输体系的重要组成部分，2024年内河货运量达49.5亿吨（2012年的2.2倍），货物周转量2.2万亿吨公里（2012年的2.9倍） [1] - 内河航运成本优势显著，吨公里运价仅为铁路的1/3、公路的1/7，且运能更大（一艘万吨级货船相当于100节火车车厢或400辆大型卡车） [1] 内河航运的环保优势与发展现状 - 水运单位货物碳排放仅为公路的1/10，国家正推进"公转水"、铁水联运等以降低碳排放 [2] - 2023年拆解老旧船舶2500艘，新建大型化、标准化船舶，新能源内河船舶已超1000艘 [2] - 部分地区仍存在岸线管理粗放、港口污染治理不到位等问题 [2][3] 绿色船舶发展面临的挑战 - LNG燃料动力船舶成本比柴油动力船舶高40%，且燃料价格波动影响船东积极性 [3] - 需完善LNG加注站等配套设施，加大技术研发，出台优先靠离泊等支持政策 [3] - 部分地区存在港口违规占用岸线、废料露天堆放、污水处置不完善等问题 [3] 港口与航道绿色化措施 - 推进码头绿色改扩建，建设近零碳码头，鼓励使用风能、太阳能等分布式能源 [4] - 推动港口机械和运输工具使用新能源，大宗散货疏运优先使用铁路和新能源货车 [4] - 开展"美丽航道"建设行动，应用新结构新材料新工艺减少水资源污染 [4] 内河航运的战略意义 - 内河航运是连接东西南北的重要通道，对国内国际双循环具有重要支撑作用 [4] - 对内陆城市是实现通江达海的关键，对沿海地区可发展江海联运 [4] - 需实现内河航运与生态环境和谐共生 [4]