投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 非经常性损益大幅减少，利润结构显著改善 [2][4] - 外租船业务维持高景气，是业绩韧性的重要来源 [10] - 内贸运价底部企稳，四季度旺季有望改善 [10] - 公司重视股东回报，假设2024年分红比例90.4%，对应股息率可观 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：营业收入79.0亿元，同比-6.5%；归母净利润14.1亿元，同比+27.2%；扣非归母净利润11.3亿元，同比+85.5% [4] - 2025年单三季度：营业收入25.6亿元，同比-5.3%；归母净利润3.4亿元，同比-3.7%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+65.4% [2][4] - 单三季度毛利率20.1%，同比提升5.4个百分点，主要因高毛利的外租船业务比例提升 [10] - 单三季度财务费用同比减少49%至0.4亿元，主要因利息收入增加 [10] 行业与业务分析 - 外贸租船市场：受益于支线船新船交付有限及区域内航线景气，需求坚挺；三季度4,250TEU船型期租租金为54,000美元/天，同比+8.6% [10] - 内贸市场：2025年第三季度内贸运价指数PDCI录得1,058点，同比+10.5%；但7-8月内贸集装箱吞吐量1,481万TEU，同比-5.5%，内需修复波折 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、21.2亿元、22.1亿元 [10] - 对应市盈率分别为11.5倍、11.0倍、10.5倍 [10] - 基于2024年分红比例假设，对应股息率分别为7.9%、8.2%、8.6% [10]

报告公司投资评级 - 报告重申对中谷物流的“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收25.7亿元同比降7.8%，归母净利润5.5亿元同比增40.7%，扣非后归母净利润4.4亿元同比增55.5%，业绩表现较好 [2][5] - 内贸需求修复，供给扩张期结束加运力外调使一季度运价同比上涨；外贸租船市场在红海事件后维持高景气，租金将维持高位 [2] - 公司内贸受益于运价上涨，外租船受益于租船规模和租金上涨，且重视股东回报 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.7、20.6、21.5亿元，对应PE分别为11.5、11.0、10.5倍；假设按60%分红率对应2025 - 2027年股息率为5.2%、5.5%、5.7% [10] 根据相关目录分别进行总结 内贸情况 - 需求端宏观内需处于复苏期，国内主要港口内贸集装箱吞吐量1 - 2月累计同比增2.3%，预计1Q25整体吞吐量同比增长 [10] - 供给端扩张期结束加之内贸船东运力外租，PDCI指数均值2025Q1同比增9.4%至1232点 [10] 外租船情况 - 2024年公司4636TEU型内贸集装箱大船全部交付，目前大船全部投入外贸租船市场 [10] - 外贸租船行业因红海事件租船需求强劲，租金维持高位；支线船队有结构性问题，长期需求坚挺；联盟重组后马士基及赫伯罗特租船需求增加 [10] - 一季度2750TEU型和4250TEU型支线船租金分别为3.6万、5.7万美元/天，分别同比增114.1%和143.3%，公司外贸租船收入同比提升 [10] 财务情况 - 一季度营收25.7亿元同比降7.8%，营业成本19.0亿元同比降18.1%，毛利率同比增9.4pct至25.9% [10] - 费用端期间费用同比减少0.2亿元，主要是利息收入贡献下财务费用减少；一季度录得非经1.1亿元，主要是资产处置收益 [10] 未来展望 - 内贸集运供需关系改善，国内稳增长将提振需求，供给增速将持续保持低个位数 [10] - 外贸租船持续高景气，区域内集运长期供需格局占优，短期东南亚运价表现较好且头部船东租船需求强劲，租金维持高位 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11258|12059|13886|15369| |营业成本（百万元）|9553|9839|11538|12996| |毛利（百万元）|1706|2220|2348|2373| |归母净利润（百万元）|1835|1970|2063|2149| |EPS（元）|0.87|0.94|0.98|1.02| |经营活动现金流净额（百万元）|2261|2336|3173|3123| |投资活动现金流净额（百万元）|746|79|256|287| |筹资活动现金流净额（百万元）|-636|-1135|-3143|-2201| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|2370|1281|285|1210| |市盈率|11.26|11.49|10.97|10.53| |市净率|1.86|2.02|1.98|1.95| |EV/EBITDA|8.71|7.30|6.64|6.12| |总资产收益率|7.6%|7.8%|8.0%|8.3%| |净资产收益率|16.6%|17.5%|18.1%|18.5%| |净利率|16.3%|16.3%|14.9%|14.0%| |资产负债率|55.3%|56.3%|55.3%|55.9%| |总资产周转率|0.47|0.48|0.54|0.59|[14]