报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 考虑产能投产上调盈利预测，预计归母净利润为8.6亿、11.0亿以及13.7亿（前值为8.2、10.2、12.7亿）；EPS分别为0.97、1.24、1.54元；PE分别为10x、8x、6x，维持“买入”评级 [4] 公司25年一季报情况 - 实现营收15亿，同比+0.4%，归母净利润1.6亿，同比+9%，扣非归母净利润1.0亿，同比-23%；非经常性损益0.6亿 [1] - 毛利率22%，同比-1pct；净利率11%，同比+1pct；销售费率1.16%，同比基本持平；管理费率/财务费率分别为4.29%、2.23%，同比均+1pct [1] - 主要产品锦纶长丝销售5.4万吨，平均吨价2.1万元，同比-8.5%；原材料己内酰胺采购吨价0.9万元，尼龙切片1.2万元，同比-16%，销售吨价下滑或因原材料价格下滑 [1] 公司业务布局情况 - 自2001年创建以来深耕锦纶产业，户外风潮有望带动锦纶需求 [2] - 江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目已投产，2024年取得较好效益；江苏织染项目于2024年9月开工建设，今年上半年将陆续有产能投产，建成投产后将打通江苏淮安生产基地高端锦纶一体化产业链 [2] - 再生尼龙原材料主要有锦纶生产过程中的废丝、边角料，以及消费后渔网等，已对原材料回收渠道进行布局，随着技术进步原料范围将扩大 [3] - 尼龙66应用于休闲运动、瑜伽等领域，近几年良品率持续提升，客户数量大幅增长，销量持续增长 [3] - 拟在越南投资新建生产基地，总投资不超过1亿美元，目前正在申请投资备案登记、设立路径公司等工作 [3] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,093.85|7,120.08|9,149.30|11,903.24|14,974.27| |增长率(%)|27.07|39.78|28.50|30.10|25.80| |EBITDA(百万元)|235.67|175.55|1,689.35|2,002.68|2,372.10| |归属母公司净利润(百万元)|449.11|725.72|862.57|1,100.89|1,372.85| |增长率(%)|67.16|61.59|18.86|27.63|24.70| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.97|1.24|1.54| |市盈率(P/E)|21.98|30.91|10.21|8.00|6.41| |市净率(P/B)|1.98|1.76|1.55|1.34|1.13| |市销率(P/S)|1.73|1.24|0.96|0.74|0.59| |EV/EBITDA|55.40|73.73|6.87|6.01|4.91| [9]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 考虑产能投产上调盈利预测，预计归母净利润为8.6亿、11.0亿以及13.7亿（前值为8.2、10.2、12.7亿）；EPS分别为0.97、1.24、1.54元；PE分别为10x、8x、6x，维持“买入”评级 [4] 公司25年一季报情况 - 实现营收15亿，同比+0.4%，归母净利润1.6亿，同比+9%，扣非归母净利润1.0亿，同比-23%；非经常性损益0.6亿 [1] - 毛利率22%，同比-1pct；净利率11%，同比+1pct；销售费率1.16%，同比基本持平；管理费率/财务费率分别为4.29%、2.23%，同比均+1pct [1] - 主要产品锦纶长丝销售5.4万吨，平均吨价2.1万元，同比-8.5%；原材料己内酰胺采购吨价0.9万元，尼龙切片1.2万元，同比-16%，销售吨价下滑或因原材料价格下滑 [1] 公司业务布局情况 - 自2001年创建以来深耕锦纶产业，户外风潮有望带动锦纶需求 [2] - 江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目已投产，2024年取得较好效益；江苏织染项目于2024年9月开工建设，今年上半年将陆续有产能投产，建成投产后将打通江苏淮安生产基地高端锦纶一体化产业链 [2] - 再生尼龙原材料主要有锦纶生产过程中的废丝、边角料，以及消费后渔网等，已对原材料回收渠道进行布局，随着技术进步原料范围将扩大 [3] - 尼龙66应用于休闲运动、瑜伽等多领域，近几年良品率持续提升，客户数量大幅增长，销量持续增长 [3] - 拟在越南投资新建生产基地，总投资不超过1亿美元，目前正在申请投资备案登记、设立路径公司等工作 [3] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,093.85|7,120.08|9,149.30|11,903.24|14,974.27| |增长率(%)|27.07|39.78|28.50|30.10|25.80| |EBITDA(百万元)|235.67|175.55|1,689.35|2,002.68|2,372.10| |归属母公司净利润(百万元)|449.11|725.72|862.57|1,100.89|1,372.85| |增长率(%)|67.16|61.59|18.86|27.63|24.70| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.97|1.24|1.54| |市盈率(P/E)|21.98|30.91|10.21|8.00|6.41| |市净率(P/B)|1.98|1.76|1.55|1.34|1.13| |市销率(P/S)|1.73|1.24|0.96|0.74|0.59| |EV/EBITDA|55.40|73.73|6.87|6.01|4.91| [9]

担保情况 - 公司为嘉华再生（江苏）担保1亿元，为嘉华尼龙（江苏）担保7000万元[2] - 截至公告披露日，公司对嘉华再生（江苏）担保余额24.14亿元，对嘉华尼龙（江苏）担保余额18.93亿元[2] - 公司为控股子公司及控股子公司之间担保余额51.75亿元，占2024年度经审计净资产102.38%；控股子公司为公司担保余额3亿元，占比5.94%[2] - 2025年度公司及控股子公司担保总额度不超70亿元，公司为控股子公司及子公司间不超61.8亿元，子公司为公司不超8.2亿元[4][13] - 担保方式为连带责任保证，范围含主债权本金及多种费用，期间多为债务到期起两年[9][10] 子公司业绩 - 嘉华再生（江苏）2025年3月31日总资产30.17亿元，净资产8.37亿元，1 - 3月营收3.40亿元，净利润2699.44万元[6] - 嘉华尼龙（江苏）2025年3月31日总资产21.17亿元，净资产8.23亿元，1 - 3月营收2.16亿元，净利润5250.86万元[7][8] 其他 - 嘉华再生（江苏）注册资本8.39亿元，台华新材（江苏）持股95.37%[5] - 嘉华尼龙（江苏）注册资本6.26亿元，台华新材（江苏）持股95.80%[6] - 公司分别于2025年4月9日、5月6日审议通过《关于公司2025年度担保计划的议案》[13] - 授权有效期自2024年年度股东大会批准至2025年年度股东大会召开[13] - 本次担保为满足嘉华再生（江苏）、嘉华尼龙（江苏）资金需求[12] - 上述担保无逾期情况[15] - 本次对外担保在年度授权额度内，无需另行审议[13]

业绩说明会信息 - 2025年5月16日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[3] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[3] - 2025年5月9日至5月15日16:00前可预征集提问[3] 报告发布情况 - 2025年4月11日发布2024年年度报告[3] - 2025年4月29日发布2025年第一季度报告[3] 其他信息 - 参加人员包括董事长施清岛先生等[6] - 联系人栾承连先生，电话0573 - 83703555 [7]

会议信息 - 2025年5月6日在浙江省嘉兴市秀洲区王店镇梅北路113号会议室召开年度股东大会[2] - 出席会议股东和代理人135人，持有表决权股份598,094,786股，占比67.1795%[2] - 公司在任董事9人、监事3人全部出席，董事会秘书出席，高管列席[2] 议案表决 - 2024年度监事会工作报告A股同意票数597,608,755，占比99.9187%[4] - 2024年度财务决算报告A股同意票数597,628,755，占比99.9220%[4] - 2024年年度报告全文及摘要A股同意票数597,623,755，占比99.9212%[4] - 2024年度利润分配方案A股同意票数8,439,421，占比94.7722%[8] - 2025年度担保计划议案A股同意票数4,293,921，占比48.2195%[8] - 续聘2025年度会计师事务所议案A股同意票数8,421,421，占比94.5701%[8] - 增加注册资本暨修订《公司章程》部分条款议案A股同意票数8,445,321，占比94.8385%[10]

股东大会信息 - 公司第五届董事会第十六次会议于2025年4月9日审议通过召开本次股东大会的决议，4月11日公告[4] - 本次股东大会于2025年5月6日14点30分现场召开，网络投票时间为5月6日9:15 - 15:00[4][9] - 本次股东大会共审议12项议案，主要内容于2025年4月11日公告[5] 股东出席情况 - 出席现场会议股东代表6名，代表7名股东，有表决权股份592,008,171股，占比66.4960%[6] - 通过网络投票股东代表128名，有表决权股份6,086,615股，占比0.6837%[7] - 出席表决中小投资者股东代表130名，有表决权股份8,904,952股，占比1.0000%[7] 议案表决结果 - 议案1 - 12同意比例均超99%，如议案1同意597,610,755股，占比99.9190％[10] - 出席会议中小股东对议案6、8同意比例超93%，对议案7同意比例48.2195%[12][13]

报告公司投资评级 - 报告给予台华新材“增持”评级，目标价14.14元 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年锦纶长丝靓丽高增，坯布和面料销售向好；2025Q1锦纶量增加减，政府补贴增厚利润，可再生项目于2025年持续爬坡，有望逐步贡献业绩增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,094|7,120|8,583|9,814|10,721| |营业收入(+/-)%|27.1%|39.8%|20.5%|14.3%|9.2%| |净利润（归母，百万元）|449|726|899|1,064|1,207| |净利润（归母）(+/-)%|67.2%|61.6%|23.8%|18.4%|13.5%| |每股净收益（元）|0.50|0.82|1.01|1.19|1.36| |净资产收益率(%)|10.1%|14.5%|15.7%|16.2%|16.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.87|11.68|9.43|7.97|7.02| [4] 交易数据 - 52周内股价区间9.09 - 13.10元，总市值84.76亿元，总股本8.9亿股，流通A股8.85亿股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益51.67亿元，每股净资产5.80元，市净率1.6，净负债率72.02% [7] 投资建议及事件分析 - 预计2025 - 2027年EPS为1.01/1.19/1.36元，给予2025年行业平均的14倍PE，目标价14.14元，维持“增持”评级 [11] - 2024年收入71.20亿元，同比增长39.78%；归母净利润7.26亿元，同比增长61.59%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增长63.79%。2024Q4收入19.35亿元，同比增长22.65%；归母净利润1.07亿元，同比下降12.31%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降36.9%。2025Q1收入14.78亿元，同比增长0.38%；归母净利润1.63亿元，同比增长8.92%；扣非归母净利润1.05亿元，同比下降22.62% [11] - 2024Q4收入快速增长，毛利率波动及减值增加拖累业绩。收入同比+23%至19.35亿元，创单季度新高，Q4费率控制较好（-2pct），但受毛利率下滑（-1.7pct）及存货减值损失增加（+0.48亿元），叠加所得税率同比有所提升，利润端承压 [11] - 2024年锦纶长丝收入39.5亿元，同比+50.5%，以量增为主，毛利率+1.6pct；坯布收入13.4亿元，同比+11.5%，毛利率+1.8pct；面料收入16.0亿元，同比+41.3%，锦纶面料量增25%，毛利率+3.2pct [11] - 2025Q1锦纶产品量增价减，政府补贴增厚利润。收入持平略增，锦纶长丝销售均价约2.1万元/吨，同比下降约8.5%，受石油价格波动影响，原材料尼龙切片价格同比-16%至1.2万元/吨。毛利率同比-1.1pct，费用率同比+1.2pct，扣非净利承压。Q1收到政府补贴0.71亿元，同比增加0.46亿元，利润端有所增厚，归母净利增速优于扣非净利 [11] - 再生有望逐步贡献增量，越南布局巩固核心竞争力。锦纶产品价格处于低位，期待未来企稳，可再生2万吨新产能爬坡有望贡献业绩增量。公司赴越南建厂，有望巩固接单优势，随着高附加值订单占比提升，业绩弹性有望释放 [11] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入85.83亿元，净利润8.99亿元等 [12] 可比公司估值表 |代码|简称|货币|股价|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300979.SZ|华利集团|CNY|51.23|3.95|4.60|13|11| |2313.HK|申洲国际|HKD|55.10|4.47|5.11|12|11| |605080.SH|浙江自然|CNY|25.90|1.52|1.74|17|15| |平均| - | - | - | - | - |14|12| |603055.SH|台华新材|CNY|9.52|1.01|1.19|9|8| [13]

2024年业绩表现 - 2024年收入71.20亿元，同比增长39.78%，归母净利润7.26亿元，同比增长61.59%，扣非归母净利润5.96亿元，同比增长63.79% [2] - 2024Q4收入19.35亿元，同比增长22.65%，归母净利润1.07亿元，同比下降12.31%，扣非归母净利润0.73亿元，同比下降36.9% [2] - 2024Q4收入创单季度新高，但毛利率下滑1.7pct，存货减值损失增加0.48亿元，叠加所得税率提升，利润端承压 [2] 分业务表现 - 锦纶长丝：2024年收入39.5亿元，同比+50.5%，以量增为主，毛利率+1.6pct [3] - 坯布：2024年收入13.4亿元，同比+11.5%，毛利率+1.8pct [3] - 面料：2024年收入16.0亿元，同比+41.3%，其中锦纶面料量增25%，毛利率+3.2pct [3] 2025Q1业绩表现 - 2025Q1收入14.78亿元，同比增长0.38%，归母净利润1.63亿元，同比增长8.92%，扣非归母净利润1.05亿元，同比下降22.62% [2] - 锦纶长丝销售均价约2.1万元/吨，同比下降8.5%，原材料尼龙切片价格同比-16%至1.2万元/吨 [3] - 毛利率同比-1.1pct，费用率同比+1.2pct，主要为管理费用率增加，扣非净利承压 [3] - Q1收到政府补贴0.71亿元，同比增加0.46亿元，增厚利润 [3] 未来展望 - 可再生2万吨新产能爬坡有望逐步贡献业绩增量 [3] - 公司赴越南建厂，巩固接单优势，高附加值订单占比提升，业绩弹性有望持续释放 [3]

文章核心观点 公司25Q1受益于政府补贴利润表现优秀，盈利能力环比改善，现金流良好但存货天数小幅上升，化学法再生尼龙产品有望释放增量，考虑贸易摩擦影响小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2] 财务表现 - 25Q1实现营业收入14.78亿元，同比+0.38%；归母净利润1.63亿元，同比+8.92%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比-22.62% [1] - 25Q1政府补贴（税前）为7068万元，同比增加4569万元 [1] - 25Q1毛利率同比-1.07pp至22.33%，环比+2.13pp；销售净利率同比+1.06pp至11.23%，环比+5.7pp [1] - 25Q1期间费用率同比+1.22pp至12.2%，其中销售费用率+0.28pp至1.16%，管理费用率同比+1.2pp至4.28%，研发费用率同比-0.92pp至4.52%，财务费用率同比+0.66pp至2.23% [1] - 25Q1锦纶长丝销量4.72万吨，平均售价2.13万元，同比-8.5%；原材料尼龙切片25Q1均价1.21万元/吨，同比-16.08% [1] - 25Q1实现经营现金流0.73亿元，同比+147.35%；经营现金流/经营活动净收益比值为66.11% [2] - 25Q1存货周转天数195.65天，同比上升27.17天；应收账款周转天数67.57天，同比上升6.07天；应付账款周转天数66.45天，同比下降22.78天 [2] 投资建议 - 公司化学法再生尼龙产品PURECO已获得GRS认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25年充分释放增量 [2] - 中长期公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，成长路径清晰 [2] - 考虑贸易摩擦对终端需求的潜在影响小幅下调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为8.8、10.5、12.2亿元，前值为9.2、11.1、12.7亿元，对应PE10、8、7X，维持“买入”评级 [2]

公司财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [1][3] - 合并资产负债表、利润表、现金流量表及母公司资产负债表、利润表、现金流量表均以人民币元为单位披露 未审计 [3][4] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 被合并方净利润均为0元 [3] 股东信息 - 披露普通股股东总数及前10名股东持股情况 以股为单位 [2] - 未披露持股5%以上股东及前10名股东参与转融通业务出借股份情况 [2] - 前10名股东及流通股股东持股未因转融通业务发生变动 [2] 生产经营数据 - 2025年1-3月披露主要产品产量、销量及收入实现情况 销售量包含合并报表范围内坯布织造业务销售 [5][6] - 披露主要产品及原材料不含税价格变动情况 [6] - 报告期内无其他重大生产经营事项影响 [6] 信息披露 - 公司董事会及管理层对季度报告真实性、准确性、完整性承担法律责任 [1][5] - 经营数据来自内部统计 未经审计 不构成未来业绩预测 [6] - 根据上交所行业信息披露指引要求披露化工行业经营数据 [5]