投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3][4] 核心观点 - 锦纶行业供需走弱导致公司短期业绩承压 但一体化产能竞争力和越南项目布局有望推动长期增长 [1][3] - 2025年上半年营业收入31.26亿元同比下降8.58% 归母净利润3.25亿元同比下降23.31% [1] - 第二季度营业收入16.47亿元同比下降15.36% 归母净利润1.62亿元同比下降40.92% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.56/9.77/12.30亿元 对应同比增长4.2%/29.2%/25.9% [3] 财务表现分析 - 上半年毛利率承压：锦纶长丝/坯布/成品面料毛利率分别为19%/26%/30% 同比-1pct/+4pct/-3pct [3] - 子公司业绩分化：嘉华尼龙(江苏)净利润1.24亿元(+0.75亿元) 福华织造净利润-0.07亿元(-0.26亿元) [3] - 期间费用率上行：主要受淮安项目建设推进影响 [3] - 外销收入增长显著：上半年外销收入4.57亿元 同比增长近20% [3] 行业环境分析 - 原材料价格下跌：己内酰胺/尼龙切片价格同比-26.01%/-15.18% 锦纶长丝价格同比-10.28% [3] - 库存水平上升：二季度末锦纶行业库存达38天 较一季度末增加8天 较年初增加11天 [3] - 油价震荡下行：布伦特平均油价71美元/桶 同比下降15% [3] 公司战略布局 - 一体化产业链优势：实现锦纶回收再生聚合纺丝加弹织造染整全产业链布局 [3] - 越南基地建设：投资1亿美元建设年产6000万米坯布织染一体化项目 已取得境外投资证书 [3] - 研发投入领先：盈利能力处于行业领先地位 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预测EPS分别为0.85/1.10/1.38元/股 [3] - 对应PE估值11.16/8.64/6.86倍(按2025年8月29日收盘价) [3] - 预计毛利率从2025年21.6%提升至2027年24.0% [5] - ROE水平从2025年13.7%提升至2027年17.4% [5]