核心财务表现 - 2025年上半年营业收入128.28亿元 同比增长43.96% [2] - 归母净利润43.30亿元 同比增长94.35% [2] - 扣非归母净利润42.43亿元 同比增长93.30% [2] - 基本每股收益0.81元 同比增长106.91% [2] - 拟派发现金股利总额4.34亿元 按48.27亿股计算每10股派0.90元 [2] 业务板块表现 - 投资银行业务收入14.45亿元 同比增长149.70% 为收入增幅最高板块 [3] - 财富管理业务收入41.79亿元 同比增长41.11% 产品保有规模近4000亿元 其中买方投顾产品规模近1000亿元 [5] - 股票业务收入33.07亿元 同比增长106.43% 对营收贡献仅次于财富管理 [5] - 资产管理业务收入5.40亿元 同比增长19.17% [5] 投行业务具体成果 - 服务中资企业全球IPO合计21单 融资规模111.44亿美元 排名市场第一 [4] - A股再融资主承销7单 金额672.42亿元 [4] - 港股IPO主承销13单 规模28.66亿美元 排名市场第一 完成宁德时代、海天味业、三花智控等项目 [4] - 港股再融资及减持主承销10单 规模25.59亿美元 排名中资券商第一 [4] 国际化战略布局 - 国际网络覆盖香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京、越南、迪拜等地 [7] - 迪拜分公司正式开业 持有DFSA第四类牌照 成为服务区域客户的战略支点 [7] - 服务跨境资本往来 在中资企业境外IPO、境外债发行、跨境并购等领域具有优势 [7] - 协助中资企业在中东、中亚、东南亚、欧洲、美洲等地开展推介活动 [8] 创新项目与市场地位 - 在宁德时代项目中创新引入长线基金 突破港股"A+H股发行折价"格局 成为2023年以来全球最大IPO [8] - 作为独家保荐人助力佳鑫国际实现港哈两地同步上市 为全球首个此类项目 [8] - 证券公司可发挥国际资本对接"先锋队"、综合金融需求"服务者"、全球资本市场合作"助推器"三重作用 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年中报业绩大幅增长，归母净利润同比+94.4%至43.3亿元，营业收入同比+44.0%至128.3亿元 [8] - 业绩增长主要受益于港股市场活跃、IPO发行回暖及衍生品业务高收益 [8] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为101/90/95亿元（前值66/71/74亿元） [8] 财务表现 - 2025年上半年EPS为0.81元，ROE为4.2%（同比+2.0pct） [8] - 第二季度营业收入71.1亿元（同比+41.1%，环比+24.2%），归母净利润22.9亿元（同比+131.3%，环比+12.1%） [8] - 预测2025年营业总收入401.67亿元（同比+21.09%），2026年394.45亿元（同比-1.80%） [1] 业务分项表现 - 经纪业务收入26.5亿元（同比+49.9%），占营业收入20.7%，全市场日均股基交易额15703亿元（同比+63.3%） [8] - 投行业务收入16.7亿元（同比+30.2%），A股股权主承销规模639.7亿元（同比+289.4%），债券主承销规模6583亿元（同比+33.0%） [8] - 资管业务收入6.8亿元（同比+22.3%），资产管理规模5867亿元（同比+7.5%） [8] - 投资收益（含公允价值）72.5亿元（同比+70.7%），调整后投资净收益72.8亿元（同比+39.1%） [8] 市场与估值 - 港股收盘价21.18港元，市净率0.97倍，港股流通市值367.56亿港元 [6] - 当前市值对应2025-2027年PB（H）估值分别为0.91/0.86/0.82倍 [8] - 预测2025年P/E（现价&最新摊薄）为9.25倍，2026年为10.31倍 [1] 行业地位 - A股股权承销规模排名第2，债券承销排名第4，IPO储备项目18家排名第4 [8] - 港股IPO作为保荐人主承销13家（承销规模29亿美元）、再融资10家（承销规模26亿美元），均排名第一 [8]

行业整体表现 - 42家A股上市券商2025年上半年合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长30.8%，合计归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [1] - 37家券商营收和净利润均实现同比正增长，仅少数券商营收下滑 [1] - 证券自营投资业务收入显著增长，经纪业务手续费净收入提升，投行业务回暖 [1] - 券商板块定价逻辑从传统"贝塔"交易品种向具备长期配置价值的"价值股"转变 [1][6] 头部券商表现 - 中信证券以330.39亿元营收稳居行业第一，创历史中期最好水平 [2] - 国泰海通以238.72亿元营收位列第二，华泰证券和广发证券营收均超150亿元 [2] - 国泰海通和中信证券归母净利润均超百亿元，华泰证券以75.49亿元位列第三 [2] - 广发证券、中国银河、国信证券、招商证券归母净利润均超50亿元 [2] 中小券商表现 - 国联民生合并后营收40.11亿元，同比增长269.4%，归母净利润11.27亿元，同比增长1185.19% [2] - 东北证券、华林证券、国海证券、国金证券、长江证券归母净利润分别增长225.9%、172.72%、159.26%、144.19%、120.76% [2] - 浙商证券营收同比下降23.66%，西部证券营收同比下降16.23%，南京证券、财通证券营收也有所下滑 [2] 业务驱动因素 - 上交所A股新开户1260万户，同比增长32.8%，日均成交额同比增长61%至1.39万亿元 [4] - 36家上市券商自营收入同比增长，6家下滑 [5] - 中信证券自营收入190.52亿元位列第一，国泰海通93.52亿元排名第二 [5] - 中国银河、中金公司自营业务收入均超70亿元，华泰证券、国信证券、广发证券均超50亿元 [5] - 浙商证券自营收入同比增长146.38%至14.16亿元 [5] - 中信证券和国泰海通经纪业务收入分别达64.02亿元和57.33亿元 [6] - 广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河、国信证券及中信建投经纪业务收入介于30-40亿元 [6] 投行业务表现 - 42家上市券商2025年上半年投行业务手续费收入合计155.3亿元，同比增长11% [7] - 5家头部券商投行业务收入超10亿元，中信证券20.98亿元（增长20.91%），中金公司16.68亿元（增长30.32%） [7] - 国泰海通、华泰证券、中信建投投行业务收入均超10亿元 [7] - 华安证券、中银证券等多家中小券商投行收入同比增幅超100% [7] - 光大证券、财通证券等券商投行业务收入同比下滑 [7] 业绩下滑原因 - 浙商证券营收减少主要因衍生金融工具市场价格下降导致公允价值变动收益同比减少30.22% [3] - 财通证券营收下降主要因投行业务手续费净收入、资产管理业务手续费净收入、投资收益及公允价值变动收益同比下降 [3] 行业展望 - 预计2025年行业实现总营收4741亿元，同比增长5%，净利润1825亿元，同比增长9% [6] - A股股权融资节奏边际改善，港股持续活跃，头部券商有望维持领先地位 [8] - 服务新质生产力和提升并购重组服务能力成为投行业务重要方向 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入128.3亿元，同比增长44% [1] - 归母净利润43.3亿元，同比增长94% [1] - 加权平均净资产收益率达4.2% [1] - 总资产6,998亿元，归母净资产1,188亿元 [4] 投资银行业务 - 境内外股本业务保持领先，中资企业全球IPO和港股IPO均居市场第一 [1] - 完成宁德时代、海天味业、三花智控等明星项目 [1] - 中资企业境外债券承销规模排名中资券商第二 [1] - 公告并购交易34宗，涉及交易总额328.41亿美元 [1] - 牵头执行当代集团、金科股份债务重整及宝塔实业重大资产重组项目 [1] 股票业务 - 覆盖境内外多元机构投资者超13,000家 [2] - QFII业务市占率连续22年排名市场首位 [2] - 开展科创板、北交所做市等牌照业务 [2] - 为大型央企国企提供股份增持回购、市值管理等综合金融服务 [2] 固定收益业务 - 债券承销和交易量保持市场领先 [2] - 跨境结算量持续增加 [2] - 衍生品业务持续发展，拓展利率、信用和外汇业务范围 [2] - 大宗商品做市重点品种排名市场前列 [2] 资产管理业务 - 资产管理部业务规模5,867亿元，管理产品848只 [3] - 中金基金管理公募基金规模2,202亿元，较上年末增长6.2% [3] - 新发7只公募基金，完成中金亦庄产业园REIT和中金中国绿发商业REIT发行 [3] - 公募REITs管理规模持续保持行业领先 [3] 私募股权业务 - 在管资产规模4,898亿元 [3] - 落地多支直投基金和母基金 [3] - 系统性布局高新技术、先进制造、新能源、新材料、医疗健康等战略新兴产业 [3] 财富管理业务 - 产品保有规模增长至近4,000亿元 [4] - 买方投顾产品保有规模近1,000亿元，均创历史新高 [4] - 推出基于资产管理规模收费模式的"ETF50恒享" [4] - 管理939万客户，账户资产总值约3.4万亿元 [4] 战略定位 - 聚焦实体经济需求提供全方位综合金融服务 [4] - 依托"投资+投行+研究"协同发力，支持新质生产力发展 [4] - 为加快建设现代化产业体系贡献金融力量 [4]

核心财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入人民币128.3亿元，同比增长44% [2] - 归母净利润达人民币43.3亿元，同比增长94%，突破业绩预告上限 [1][2] - 总资产创历史新高至人民币6998亿元，归母净资产为人民币1188亿元 [3] 投行业务表现 - 投行业务手续费净收入达人民币14.45亿元，同比大幅增长149.7%，增速领先前十大券商 [4][5] - 全球中资企业IPO主承销市占率约30%，完成21单项目，规模达111.44亿美元 [5] - A股再融资主承销规模672.42亿元，同比增长677% [6] - 港股IPO保荐项目13单，主承销规模28.66亿美元，市占率排名第一 [6] - 作为全球协调人主承销20单港股IPO，规模23.83亿美元，市场份额第一 [6] - 并购交易公告34宗，涉及总额328.41亿美元，在央国企重组及跨境交易中保持领先 [6] 海外业务发展 - 境外业务营收68.78亿港元（约人民币62.9亿元），同比增长31%，占总营收比重达49% [7] - 境外业务净利润26.34亿港元，同比增长169% [7] - 中金香港证券净利润12.8亿港元，CICC Financial Trading等子公司净利润合计超2亿美元 [8] - 完成13单港股IPO保荐及20单全球协调人项目，主导阿里巴巴、宁德时代等标杆交易 [8] - 在美国市场完成2单美股IPO（规模0.74亿美元）及7单中概股再融资（规模10.91亿美元） [10] - 在中东及欧洲市场协助发行离岸人民币绿色债券及多币种债券 [9] 多元化业务进展 - 财富管理业务产品保有规模近4000亿元，买方投顾产品规模近1000亿元，线上理财规模245亿元，均创历史新高 [11] - 管理客户939万户，账户资产总值约3.4万亿元 [11] - 覆盖境内外机构投资者超1.3万家，QFII业务市占率连续22年市场第一 [12] - 资产管理规模约5867亿元，管理产品848只；公募基金规模202亿元，较上年末增长6.2% [12] - 私募股权在管资产规模达4898亿元，持续排名券商私募子公司第一 [12] 行业战略方向 - 多家券商强调打造"国际一流投行"及落实金融"五篇大文章"的战略目标 [13] - 中金公司提出"扎好中国的根、布好世界的局"，加强国际化布局与核心竞争力 [13] - 中信证券深化投行专业研究及全球化客户市场拓展 [13] - 国泰海通推进整合融合以释放协同效能 [13] - 华泰证券聚焦跨境一体化协同及政策合规要求 [13][14] - 广发证券强化粤港澳大湾区区位优势 [13] - 中国银河证券推进"五位一体"综合金融服务模式 [14]

行业整体业绩表现 - 42家A股上市券商2025年上半年合计营业收入2518.66亿元，同比增长30.8% [1] - 合计归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [1] - 37家券商营收和净利润实现同比正增长，仅少数出现下滑 [1] 头部券商表现 - 10家头部券商营收突破百亿元，中信证券以330.39亿元居首并创历史中期最好水平 [3] - 国泰海通合并后首份半年报营收238.72亿元位列第二 [3] - 华泰证券和广发证券营收均超150亿元 [3] - 国泰海通和中信证券归母净利润均超百亿元，华泰证券75.49亿元位列第三 [5] 中小券商表现 - 国联民生营收40.11亿元同比增幅269.4%，归母净利润11.27亿元同比大幅增长1185.19% [5] - 东北证券、华林证券、国海证券、国金证券、长江证券归母净利润同比增幅均超120% [5] - 浙商证券营收同比下降23.66%，西部证券营收同比下降16.23% [6] 业务驱动因素 - 上交所A股新开户1260万户同比增长32.8%，日均成交额1.39万亿元同比增长61% [8] - 36家上市券商自营收入同比增长，中信证券自营收入190.52亿元位列第一 [9] - 国泰海通自营收入93.52亿元排名第二，中国银河和中金公司自营收入均超70亿元 [9] - 浙商证券自营收入同比增长146.38%至14.16亿元 [9] 经纪业务表现 - 中信证券和国泰海通经纪业务收入均超50亿元，分别为64.02亿元和57.33亿元 [10] - 广发证券、华泰证券等6家券商经纪业务收入介于30-40亿元 [10] 投行业务回暖 - 42家上市券商投行业务手续费收入合计155.3亿元，同比增长11% [14] - 5家头部券商投行业务收入超10亿元，中信证券20.98亿元同比增长20.91% [16] - 中金公司投行业务收入16.68亿元同比增长30.32% [16] - 国联民生投行业务收入5.31亿元同比增长214.10% [15] - 华安证券、中银证券等多家中小券商投行收入同比增幅超100% [17] 行业展望 - 券商板块定价逻辑从"贝塔"交易品种向"价值股"转变 [11] - 预计2025年行业总营收4741亿元同比增长5%，净利润1825亿元同比增长9% [12] - 服务新质生产力和提升并购重组服务能力成为投行业务重要方向 [17]

核心观点 - 中金公司2025年上半年业绩表现超预期，营收和净利润实现大幅增长，总资产创历史新高，海外业务与投行业务成为主要增长驱动力 [1] 财务业绩 - 公司实现营业收入人民币128.3亿元，同比增长44% [1] - 实现归母净利润人民币43.3亿元，同比增长94% [1] - 总资产达人民币6998亿元，归母净资产为人民币1188亿元，均创历史新高 [1] 投行业务表现 - 投行业务手续费净收入同比增长149%，增速在头部券商中最高 [2][3] - 在全球中资企业IPO中主导51单中的21单，主承销规模111.44亿美元，市占率约30% [4] - A股再融资业务主承销规模672.42亿元，同比增长677% [5] - 港股IPO保荐13单，主承销规模28.66亿美元，排名市场第一 [5] - 作为全球协调人主承销港股IPO20单，规模23.83亿美元，排名第一 [5] - 作为账簿管理人主承销港股IPO20单，规模11.83亿美元，排名第一 [5] - 并购交易公告34宗，涉及交易总额328.41亿美元 [6] 海外业务表现 - 境外业务营收68.78亿港元（约人民币62.9亿元），同比增长31%，占总营收49% [7][8] - 境外业务净利润26.34亿港元，同比增长169% [8] - 中金香港证券净利润12.8亿港元，其他境外子公司净利润超2亿美元 [9] - 完成13单港股IPO保荐和20单全球协调人项目，主导多项标杆交易 [9] - 在中东和欧洲市场协助发行离岸人民币绿色债券和多币种债 [10] - 在美国市场完成2单美股IPO（规模0.74亿美元）和7单中概股再融资（规模10.91亿美元） [11] 其他业务亮点 - 财富管理业务产品保有规模近4000亿元，买方投顾产品保有规模近1000亿元，线上理财规模245亿元，均创历史新高 [13] - 管理939万客户，账户资产总值约3.4万亿元 [13] - 覆盖境内外机构投资者超1.3万家，QFII业务市占率连续22年市场第一 [13] - 资产管理规模约5867亿元，管理产品848只 [14] - 中金基金管理公募基金规模约202亿元，较上年末增长6.2% [14] - 私募股权在管资产规模4898亿元，持续排名券商私募子第一 [14] 行业战略方向 - 多家券商聚焦打造一流投资银行和落实金融"五篇大文章" [16] - 中金公司强调加强国际化布局和核心竞争优势 [16] - 中信证券深化投行专业研究和全球化发展 [16] - 国泰海通推进整合融合和高质量发展 [16] - 华泰证券提升市场化创新和跨境协同能力 [16] - 广发证券巩固粤港澳大湾区区位优势 [17] - 中国银河证券推进"五位一体"业务模式 [17]

核心财务表现 - 2025年上半年营收128.28亿元（同比+44.0%），归母净利润43.30亿元（同比+94.4%）[1] - 第二季度营收71.07亿元（环比+24.2%），归母净利润22.88亿元（环比+12.1%）[1] - 加权平均ROE同比提升2.04个百分点至4.2%，经营杠杆4.85倍（较年初-2.4%）[1] - 管理费用率同比下降11.53个百分点至60%[1] 收费类业务 - 经纪业务净收入26.52亿元（同比+49.9%），受益于A股日均成交额同比+61.1%及代买净收入同比+28%[1] - 投行业务净收入16.68亿元（同比+30.2%），A股再融资承销金额672.42亿元（同比+676.9%）[1] - H股IPO及再融资规模分别同比增长408.2%和201.1%[1] - 资管业务净收入6.80亿元（同比+22.3%），集合与单一资管规模分别增长4.1%和8.9%[1] 资金类业务 - 利息净收入-8.51亿元（去年同期-8.14亿元）[2] - 投资业务收入74.28亿元（同比+51%），金融资产规模3894亿元（较年初+4.7%）[2] - 其他权益工具投资增至98.44亿元，股票与基金类资产同步增加[2] 国际业务 - 中金国际净利润26.34亿港元（同比+169%），占公司净利润比重达56.1%[2] - 港股市场活跃度提升推动国际业务快速发展[2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润72.29/77.63/90.51亿元，同比增速27.0%/7.4%/16.6%[2] - 当前股价对应PB估值分别为1.75/1.63/1.51倍[2]

证券公司营业收入 - 中信证券营业收入330.39亿元 同比增长率20.44% [1] - 国泰海通营业收入238.72亿元 未披露同比增长率 [1] - 华泰证券营业收入162.19亿元 同比增长率31.01% [1] - 广发证券营业收入153.98亿元 同比增长率34.38% [1] - 中国银河营业收入137.47亿元 同比增长率37.71% [1] - 中金公司营业收入128.28亿元 同比增长率43.96% [1] - 申万宏源营业收入116.95亿元 同比增长率44.44% [1] - 国信证券营业收入110.75亿元 同比增长率51.84% [1] - 中信建投营业收入107.40亿元 同比增长率19.93% [1] - 招商证券营业收入105.20亿元 同比增长率9.64% [1] 行业增长态势 - 头部券商营收均超百亿 10家券商营收规模达105-330亿元区间 [1] - 超半数券商营收增速超30% 其中国信证券增速达51.84%领跑 [1] - 券商营收增速呈现分化 招商证券9.64%增速显著低于行业头部水平 [1]

证券公司净利润数据 - 国泰海通净利润157.37亿元 未披露同比增长率[1] - 中信证券净利润137.19亿元 同比增长29.80%[1] - 华泰证券净利润75.49亿元 同比增长42.16%[1] - 中国银河净利润64.88亿元 同比增长47.86%[1] - 广发证券净利润64.70亿元 同比增长48.31%[1] - 国信证券净利润53.67亿元 同比增长71.00%[1] - 招商证券净利润51.86亿元 同比增长9.23%[1] - 中信建投净利润45.09亿元 同比增长57.77%[1] - 中金公司净利润43.30亿元 同比增长94.35%[1] - 申万宏源净利润42.84亿元 同比增长101.32%[1] 行业增长表现 - 头部券商净利润规模超百亿 国泰海通157.37亿元和中信证券137.19亿元位列前二[1] - 六家券商净利润增速超40% 华泰证券42.16% 中国银河47.86% 广发证券48.31% 中信建投57.77% 中金公司94.35% 申万宏源101.32%[1] - 申万宏源增速最高达101.32% 中金公司以94.35%增速紧随其后[1] - 国信证券增速71.00% 显著高于行业平均水平[1] - 招商证券增速9.23% 为已披露数据中最低[1]