业绩表现 - 上市城商行业绩呈现分化 江苏银行 成都银行 重庆银行业绩保持稳健增长 贵阳银行业绩出现下滑 [1] - 江苏银行上半年实现营业收入448.64亿元 同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元 同比增长8.05% 不良贷款率0.84% 较去年末下降0.05个百分点 [2] - 成都银行上半年实现营业收入122.7亿元 同比增长5.91% 归母净利润66.17亿元 同比增长7.29% 不良贷款率0.66% [2] - 重庆银行上半年实现营业收入76.59亿元 同比增长7% 归母净利润31.90亿元 同比增长5.39% 不良贷款率1.17% 较年初下降0.08个百分点 [2] - 贵阳银行上半年实现营业收入65.01亿元 同比减少12.22% 归母净利润24.74亿元 同比减少7.2% [2] 业务驱动因素 - 对公业务有力推动利息净收入增长 成为江苏银行 成都银行 重庆银行业绩增长重要引擎 [1][3] - 重庆银行公司贷款平均余额较去年同期增加821.49亿元 带动利息收入增加13.93亿元 [3] - 成都银行公司贷款和垫款平均余额同比增长17.87% 利息收入相应增长10.12% [3] - 江苏银行利息净收入329.39亿元 同比增长19.10% 债务工具投资利息收入同比增加33.3亿元 公司贷款利息收入同比增加10亿元 [3] - 公司存款规模扩大的同时利息支出不增反降 重庆银行公司存款利息支出下降 成都银行公司存款规模增长但利息支出下降 江苏银行公司客户存款利息支出下降约16亿元 [1][3] 信贷结构 - 重庆银行"国标"口径小微企业贷款余额1822.48亿元 较上年末增加331.19亿元 "两增"口径普惠小微贷款余额709.39亿元 较上年末增加98.71亿元 [4] - 江苏银行小微贷款余额超7500亿元 普惠型小微贷款余额2358亿元 较上年末新增253亿元 科技贷款余额2740亿元 涉农贷款余额2900亿元 [4] - 贵阳银行新发放普惠小微贷款175.77亿元 加权平均利率4.20% 较上年同期下降43个基点 普惠小微企业贷款余额421.26亿元 较年初增加24.94亿元 增长6.29% [5] 市场表现 - 上半年江苏银行股价涨幅25.54% 重庆银行股价涨幅21.98% 成都银行股价涨幅17.48% 贵阳银行股价涨幅9.16% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入76.59亿元，同比增长7.00% [1][3] - 净利润33.94亿元，同比增长5.73%；归母净利润31.90亿元，同比增长5.39% [1][3] - 扣非归母净利润31.75亿元，同比增长5.84% [1][3] - 经营活动现金流量净额400.94亿元，上年同期为-379.14亿元 [1][3] - 利息净收入58.63亿元，同比增长12.22%；手续费及佣金净收入3.65亿元，同比下降28.62% [4] 历史营收趋势 - 2024年营收136.79亿元，同比增长3.54%，扭转2022年(-7.23%)和2023年(-1.89%)连续下滑趋势 [1][6] - 在A股上市城商行中营收规模(136.79亿元)和增速(3.54%)均垫底，同期南京银行(502.71亿元/+11.32%)、杭州银行(383.81亿元/+9.61%)表现更优 [4][5] 业务分部表现 - 公司银行业务营收57.52亿元，税前利润37.51亿元 [8] - 个人银行业务营收12.97亿元，同比减少13.2%；税前亏损4270.7万元，上年同期盈利4.31亿元 [7][8] - 资金业务营收5.91亿元，税前利润7011.1万元 [8] 资产质量 - 不良贷款余额58.40亿元，较2024年末增加3.77亿元；不良率1.17%，下降0.08个百分点 [1][8] - 房地产不良贷款率7.19%，创2013年上市以来新高 [1][9] - 批发零售业不良率从2.24%降至1.20%，建筑业从1.13%降至0.42% [9][10] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率8.80%，较2024年末下降1.08个百分点 [10][11] - 一级资本充足率9.94%，下降1.26个百分点；资本充足率12.93%，下降1.53个百分点 [10][11] - 各项资本充足率均低于商业银行平均水平(核心一级10.93%/一级12.46%/资本15.58%) [11][12] 公司治理 - 2024年3月杨秀明接替到龄退休的林军担任董事长 [2]

业绩表现分化 - 江苏银行上半年营业收入448.64亿元同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元同比增长8.05% 不良贷款率0.84%较去年末下降0.05个百分点 [2] - 成都银行营业收入122.7亿元同比增长5.91% 归母净利润66.17亿元同比增长7.29% 不良贷款率0.66%保持低位 [2] - 重庆银行营业收入76.59亿元同比增长7% 归母净利润31.90亿元同比增长5.39% 不良贷款率1.17%较年初下降0.08个百分点 [2] - 贵阳银行营业收入65.01亿元同比减少12.22% 归母净利润24.74亿元同比减少7.2% [2] - 上半年江苏银行股价涨幅25.54% 重庆银行涨幅21.98% 成都银行涨幅17.48% 贵阳银行涨幅9.16% [2] 对公业务驱动增长 - 公司贷款规模扩张带动利息收入增长 公司存款成本压降使利息支出下降 共同扩大利润空间 [1][3] - 重庆银行公司贷款平均余额增加821.49亿元 带动利息收入增加13.93亿元 公司存款规模增长但利息支出下降 [3] - 成都银行公司贷款和垫款平均余额同比增长17.87% 利息收入相应增长10.12% 公司存款利息支出下降 [3] - 江苏银行利息净收入329.39亿元同比增长19.10% 债务工具投资利息收入同比增加33.3亿元 公司贷款利息收入增加10亿元 [3] 信贷结构优化 - 重庆银行小微企业贷款余额1822.48亿元较上年末增加331.19亿元 普惠小微贷款余额709.39亿元较上年末增加98.71亿元 [4] - 江苏银行小微贷款余额超7500亿元 普惠型小微贷款余额2358亿元较上年末新增253亿元 科技贷款余额2740亿元 涉农贷款余额2900亿元 [4] - 贵阳银行新发放普惠小微贷款175.77亿元 加权平均利率4.20%同比下降43个基点 普惠小微企业贷款余额421.26亿元较年初增长6.29% [5]

上市银行业绩表现分化 - 江苏银行上半年营业收入448.64亿元同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元同比增长8.05% 不良贷款率0.84%较去年末下降0.05个百分点 [1] - 成都银行营业收入122.7亿元同比增长5.91% 归母净利润66.17亿元同比增长7.29% 不良贷款率保持在0.66%低位 [1] - 重庆银行营业收入76.59亿元同比增长7% 归母净利润31.90亿元同比增长5.39% 不良贷款率1.17%较年初下降0.08个百分点 [1] - 贵阳银行营业收入65.01亿元同比减少12.22% 归母净利润24.74亿元同比减少7.2% [2] 对公业务成为核心增长引擎 - 对公业务有力推动利息净收入增长 公司贷款规模扩张带动利息收入增长 有效压降对公存款成本使利息支出不增反降 [1] - 重庆银行公司贷款平均余额同比增加821.49亿元 带动利息收入增加13.93亿元 公司存款规模增长但利息支出下降 [2] - 成都银行公司贷款和垫款平均余额同比增长17.87% 利息收入相应增长10.12% 公司存款规模增长同时利息支出下降 [2] - 江苏银行利息净收入329.39亿元同比增长19.10% 债务工具投资利息收入同比增加33.3亿元 公司贷款利息收入同比增加10亿元 [3] 信贷结构持续优化 - 重庆银行小微企业贷款余额1822.48亿元较上年末增加331.19亿元 普惠小微贷款余额709.39亿元较上年末增加98.71亿元 [3] - 江苏银行小微贷款余额超7500亿元 普惠型小微贷款余额2358亿元较上年末新增253亿元 科技贷款余额2740亿元 涉农贷款余额2900亿元 [3] - 江苏银行新拓普惠小微客户2万户 高质量科技企业授信覆盖度较上年末提升1.9个百分点 服务新型农业主体1.2万户 [3] - 贵阳银行新发放普惠小微贷款175.77亿元 加权平均利率4.20%较上年同期下降43个基点 普惠小微企业贷款余额421.26亿元较年初增长6.29% [4] 股价表现与业绩相关性 - 江苏银行上半年股价涨幅25.54%在A股上市银行中排名第四 重庆银行股价涨幅21.98% 成都银行股价涨幅17.48% 贵阳银行股价涨幅9.16% [2]

核心观点 - 公司2025年上半年主要指标持续向好 整体保持高质量发展势头 形成具有区域辨识度的标志性成果 [1] 规模增长 - 资产总额达9833.65亿元 较上年末增长1267.23亿元 增幅14.79% 即将突破万亿大关 [2] - 资产规模增速较全国银行业平均水平高出近10个百分点（全国增速5.1%） [2] - 贷款总额达5006.70亿元 较上年末增长600.54亿元 增幅13.63% [5] - 存款总额达5441.36亿元 较上年末增长700.19亿元 增幅14.77% [7] 业务结构 - 公司存款余额2393.33亿元 较上年末增长279.21亿元 增幅13.21% 占存款总额43.98% [7] - 个人存款余额2896.93亿元 较上年末增长401.35亿元 增幅16.08% 地区市占率持续提升 [8] - 向成渝地区双城经济圈提供信贷支持近1400亿元 [5] - 服务西部陆海新通道建设融资余额超470亿元 [5] - 科技贷款增长超40% 绿色贷款增长超20% [5] 资产质量 - 不良贷款率降至1.17% 较上年末下降0.08个百分点 [9] - 拨备覆盖率提升至248.27% 较上年末增长3.19个百分点 [9] - 关注类贷款占比2.05% 较上年末下降0.59个百分点 [12] - 逾期贷款占比1.58% 较上年末下降0.15个百分点 [14] - 不良贷款率低于全国商业银行平均水平0.32个百分点（全国1.49%） [14] - 拨备覆盖率高于全国平均水平36.30个百分点（全国211.97%） [14] 盈利能力 - 营业收入76.59亿元 同比增长7.00% [15] - 净利润33.94亿元 同比增长5.73% [15] - 归属于股东净利润31.90亿元 同比增长5.39% [15] - 利息净收入58.63亿元 同比增加6.39亿元 增幅12.22% [16] - 成本收入比降至24.01% 同比下降0.09个百分点 [17] - 成本收入比低于全国商业银行平均水平6.19个百分点（全国30.20%） [18] 子公司表现 - 鈊渝金融租赁实现净利润4.15亿元 [16] - 兴义万丰村镇银行实现净利润449.23万元 [16] 市场表现 - A股股价较年初上涨约12.94% [18] - 获国内多家机构"增持"或"买入"评级 [18] 区域经济支撑 - 业务覆盖区域（重庆/四川/陕西/贵州）GDP占西部省市区超50% [20] - 区域GDP增速均高于全国目标水平（重庆5% 四川5.6% 陕西5.5% 贵州5.3%） [20] - 区域新动能加速形成（智能汽车/低空经济/消费升级） [20]

交易概况 - 重庆银行于2025年8月27日发生大宗交易，成交量119万股，成交金额1149.54万元，占当日总成交额的6.57% [1] - 成交价格为9.66元，较市场收盘价9.85元折价1.93% [1] 交易明细 - 东北证券重庆科园一路营业部买入70万股，成交金额676.2万元 [2] - 方正证券重庆金开大道营业部买入49万股，成交金额473.34万元 [2] - 两笔交易卖方均为国泰海通证券重庆中山三路营业部 [2] 价格分析 - 大宗交易成交价9.66元较当日收盘价存在1.93%折价 [1] - 两笔交易均按相同价格9.66元成交 [2]

板块整体表现 - 城商行板块当日下跌1.48%，领跌个股为贵阳银行（跌幅2.53%）[1] - 板块主力资金净流出9.11亿元，游资净流入4.08亿元，散户净流入5.02亿元[2] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] 个股价格表现 - 成都银行成为板块唯一上涨个股，涨幅1.01%，收盘价18.04元[1] - 跌幅前三位分别为贵阳银行（-2.53%）、青岛银行（-2.43%）、北京银行（-2.41%）[2] - 江苏银行成交额最高达21.10亿元，成交量193.42万手[1][2] 资金流向特征 - 重庆银行主力净流出3609.86万元，净占比-22.09%，为板块最高主力流出比例[3] - 成都银行获得主力净流入959.43万元，是少数获主力资金青睐的个股[3] - 青岛银行主力净流入421.98万元，净占比2.08%，表现相对稳健[3] 成交活跃度 - 北京银行成交量216.03万手居首，成交额13.29亿元[2] - 郑州银行成交量137.34万手，成交额2.88亿元[2] - 长沙银行成交额异常值2666元，可能存在数据录入误差[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][11] 核心观点 - 重庆银行盈利能力稳中有升 2025H1营收同比增长7.0% 归母净利润同比增长5.4% 较Q1分别提升1.7个百分点和0.1个百分点 [2] - Q2单季营收同比增长8.5% 增速较Q1提升3.2个百分点 主要受益于其他非息收入贡献 [2] - 信贷维持高增长态势 Q2末贷款增速达19.5% 较Q1末提升3.1个百分点 Q2单季贷款新增274亿元 [3] - 资产质量持续改善 上半年末不良率1.17% 较Q1末下降4个基点 关注率2.05% 较年初下降59个基点 [4] - 净息差企稳回升 上半年净息差1.39% 较2024全年提升4个基点 [5] - 预计2025-2027年营业收入增速分别为5.6%/6.5%/7.8% 归母净利润增速分别为6.2%/7.3%/8.0% [11] 盈利能力分析 - 2025H1营收132亿元 同比增长7.0% 归母净利润49亿元 同比增长5.4% [2] - Q2单季营收改善对利润贡献度提升 但拨备计提力度加大对利润产生负向影响 [2] - 生息资产收益率3.64% 较去年全年下降16个基点 计息负债成本率2.29% 较去年全年下降29个基点 [5] - ROAA为0.6% ROAE为10.0% 盈利能力保持稳定 [20] 信贷业务表现 - Q2单季新增贷款274亿元 其中对公贷款新增232亿元 零售贷款新增1亿元 票据贴现新增40亿元 [3] - 基建类贷款同比增长31.0% 在对公贷款增量中占比79.5% [3] - 制造业和批零业贷款保持较快增速 [3] - 零售端加大消费贷投放 上半年新增53.2亿元 但按揭和个人经营贷规模较年初小幅下滑 [3] 资产质量状况 - 拨备覆盖率248% 较Q1末提升0.68个百分点 [4] - 对公贷款不良率0.71% 较年初下降12个基点 [4] - 制造业不良率下降20个基点至1.99% 批零业不良率下降104个基点至1.20% [4] - 基建相关贷款不良率上升8个基点至0.19% 房地产贷款不良率上升1.56个百分点至7.19% [4] - 零售贷款不良率3.01% 较年初上升30个基点 [4] - 个人消费贷款不良率下降31个基点至0.74% 但按揭贷款/经营贷/信用卡不良率分别上升28/53/114个基点 [4] 业务发展展望 - 在新的领导班子带领下 依托对公业务优势继续加快信贷投放 [11] - 负债端成本持续优化 净息差边际走势有望强于同业 [11] - 对公贷款风险大幅出清 零售风险暴露已过压力最大时点 [11] - 预计2025年贷款净额增速18.7% 生息资产增速20.0% [20] - 核心一级资本充足率预计从2024年的9.9%降至2027年的8.3% [20]

全球市场与策略 - 全球股市上行，MSCI全球指数上涨1.5%，MSCI发达市场上涨1.5%，MSCI新兴市场上涨1.3%[3] - 美股2025年EPS盈利预期从268上修至269，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335[4] - 美联储释放鸽派信号，市场预期年内降息2.2次，美元流动性边际收紧[5] 行业数据与趋势 - 7月固定资产投资累计同比增速下降至1.60%，房地产开发投资累计同比降幅扩大至-12.00%[8] - 7月社消额名义同比增速回落至3.70%，汽车销量当月同比增速上升至14.66%，家电零售额当月同比增速回升至33.98%[9] - 7月出口金额当月同比增速上升至20.08%，对欧盟出口金额当月同比增速上升，对美国、日本、东盟出口下降[10] 公司业绩与表现 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比增长20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比增长67.8%[15] - 宇通客车25H1归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%，大中客海外出口同比增长33.19%[70][71] - 和而泰25H1营收54.46亿元，同比增长19.21%，归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%[102] 政策与市场动态 - 上海优化房地产政策，外环外购房不限套数，公积金贷款额度上浮15%，首套最高贷款额度提高至184万元[48][50] - 国产游戏版号发放166款创历史新高，2025年1-8月发放国产版号1050个，远高于去年同期的850个[30][31] - 工信部优化算力基础设施布局，中国算力平台贯通，智能算力规模达788 EFLOPS[42][43] 商品与原材料价格 - WTI油价8月22日下降至63.66美元/桶，8月秦皇岛煤价上升，PVC现货价格下降为4818元/吨[11] - 废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，木浆系浆价连续提涨[25][26] - 螺纹钢模拟平均吨毛利243.7元/吨，环比下降37.7元/吨，热卷模拟平均吨毛利201.7元/吨，环比下降31.7元/吨[60]

投资评级与目标价 - 投资评级为增持 [6] - 目标价格上调至12.3元 [2][6] 核心观点 - 重庆银行受益于成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略部署，区域动能强劲、信贷需求旺盛 [13] - 公司管理层推动定价管理精细化和资产质量三降一升，盈利能力进入上行周期 [13] - 上调目标估值为2025年0.75倍PB，对应目标价12.3元 [13] 财务表现与预测 - 2025H1营收同比增长7.0%，归母净利润同比增长5.4% [13] - 2025Q2单季营收同比增长8.5%，归母净利润同比增长5.5% [13] - 预计2025-2027年净利润增速分别为5.5%、8.9%、9.0% [4][13] - 预计2025-2027年BVPS分别为16.41元、17.57元、18.84元 [4][13] - 2025H1净息差为1.39%，较2024年回升4bp [13] - 2025H1存款付息率同比下降29bp至2.33% [13] 业务规模与结构 - 2025Q2总资产、贷款、存款同比增速分别为22.0%、19.6%、20.3% [13] - 贷款投放以对公为主，泛基建业、普惠小微分别贡献2025H1贷款增量的77%、16% [13] - 零售贷款占总贷款20%，消费贷规模较年初增长36.1% [13][16] - 存款定期化趋势延续，企业活期占比较年初提升0.3pct [13] 资产质量 - 2025Q2末不良率较Q1下降4bp至1.17% [13] - 关注率、逾期率和对公不良率分别较年初下降59bp、15bp、15bp至2.05%、1.58%、0.75% [13] - 零售不良率较年初上升30bp至3.01%，但风险整体可控 [13] - 拨备覆盖率较2025Q1末提升0.7pct至248.3% [13] 资本状况 - 2025Q2末核心一级资本充足率为8.8% [13] - 若130亿转债全部转股，静态测算核心一级资本充足率可提升2.1pct至10.9% [13] 市场表现与估值 - 当前股价9.92元，总市值34,468百万元 [7][13] - 2025年预测P/B为0.60倍，P/E为6.79倍 [4][17] - 12个月内绝对升幅46%，相对指数升幅12% [11]