保荐代表人变更 - 公司收到中信证券更换保荐代表人的函[1] - 原保荐代表人黄慈和杨斌因工作调整不再负责持续督导[1] - 中信证券委派于梦尧和赵巍接替担任保荐代表人[1] 新保荐代表人情况 - 于梦尧是中信证券总监，曾负责德邦物流IPO等项目[3] - 赵巍是中信证券高级副总裁，曾参与中国能建等项目[5] 持续督导安排 - 保荐机构及代表人将履行与募集资金有关的持续督导义务[1] - 持续督导至公司首次公开发行A股股票的募集资金使用完毕[1]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为"增持"(维持) [5] - 建筑施工子行业评级为"增持"(维持) [5] 核心观点 - 国务院办公厅转发财政部《意见》明确规范PPP存量项目建设运营，强调财政支持力度，旨在解决建筑工程企业应收款问题 [1] - PPP项目于2023年2月被叫停后，2025年出台的《意见》实现新机制与存量项目衔接，规定2024年底前未开工项目原则上不再采取PPP存量模式 [2] - 专项债券资金被允许用于PPP存量项目建设成本中的政府支出和社会资本方垫付成本，但可能加剧新建与存量项目间的资金博弈 [3] - 截至2023年2月全国PPP入库项目1.4万个总投资20.9万亿元，其中执行阶段项目8483个总投资13.9万亿元 [4] - 建筑上市板块2024年末应收类资产达7.2万亿元(应收账款2.1万亿+合同资产2.5万亿+长期应收款1.0万亿+其他非流动资产1.5万亿) [4] 重点公司分析 估值与推荐 - 推荐低PB标的：中国铁建H(0.2xPB)、中国中铁H(0.2xPB)、中国交通建设(0.3xPB)、中国中冶(0.44xPB)、中国建筑(0.45xPB) [4] - 目标价设定：中国铁建H(6.64港元)、中国中铁H(5.34港元)、中国交通建设(7.33港元)、中国中冶(3.82元)、中国建筑(8.60元) [7][9] 财务数据 - 中国建筑应收类资产占比最高达12.4万亿元(应收账款3171亿+合同资产4454亿+长期应收款1215亿+其他非流动资产3526亿)，占总资产39% [11] - 中国交建应收类资产/净资产比达295%，中国中冶达293%，显示较高财务杠杆 [11] - 中国铁建2025Q1营收同比-6.61%，归母净利同比-14.51%，新签合同额同比-10.5% [10] - 中国建筑2025Q1营收同比+1.1%，归母净利同比+0.6%超预期，新签合同同比+6.9% [10] 行业动态 - 《意见》对在建项目提出分类分级优先实施收益项目、金融机构合规融资支持等措施 [3] - 对已运营项目要求依法履约付费，鼓励协商调整利率、展期、投资回报率等参数 [3] - 建筑行业应收类资产与PPP存量项目拖欠款形成的经营性债务高度关联 [4]

涉及的行业和公司 * 建筑行业及拥有矿产资源的建筑央企与国企 * 主要涉及公司：中国中冶、中国中铁、中国电建、上海建工、北方国际 [1][7][19] 核心观点和论据 **核心观点一：建筑公司拥有大量被低估的矿产资源隐蔽资产，重估将显著提升其市值** * 建筑公司在全球扩展及“一带一路”倡议下，通过“资源换基建”模式获取了大量优质矿产资源，实现业务转型和多元化 [2] * 这些隐蔽资产的重估对于修正未来盈利预测模型具有重要意义 [1][7] * 当前是关注这些资产的时机，因四季度传统旺季、美国降息预期刺激金融属性商品价格上涨，以及国内稳增长政策将在四季度发挥作用 [8] **核心观点二：铜价上涨将显著利好拥有铜矿资源的公司，极大提升其盈利和估值水平** * 铜价同比增长6.8% [6] * 以中国中冶为例，若铜价维持高位，其建筑业务利润中枢有望从1.22%的归母净利率翻番至2.5%-3%，对应约140亿元利润 [9] * 铜价上涨将提升矿产资源公司的预期收益率 [9] **核心观点三：中国中冶的矿产资源储量丰富，多个项目即将投产，未来利润贡献占比将大幅提升** * 公司铜矿资源保有量接近2000万吨，其中阿富汗艾纳克铜矿储量1236万吨，巴基斯坦西亚迪克铜矿储量接近400万吨 [1][4] * 还拥有镍储量184.2万吨，钴储量20.9万吨 [5][10] * 阿富汗和巴基斯坦铜矿项目预计未来每年可生产30万吨铜，贡献约30亿元利润，按80%权益核算约24-25亿元 [1][4] * 目前矿产资源年利润贡献总计接近9亿元，若新增铜矿投产，利润占比有望超20% [10] * 瑞木镍钴矿2024年贡献归属中方利润4.6亿元，占利润总额5%；山达克铜金矿2024年贡献利润2.03亿元，占比2.2% [1][5][6] **核心观点四：中国中铁拥有巨量钼、铜、钴资源，将成为其第二主业并提供稳定利润** * 拥有鹿鸣钼矿（钼资源储量59.58万吨）和刚果金铜钴矿（铜储量645.94万吨） [1][11] * 2024年预计生产钼1.49万吨，铜28.8万吨（同比增22%），钴5629吨 [1][11] * 未来归母净利润预计不低于30亿元，按12倍估值对应360亿市值 [1][12] * 公司当前2025年PE为4.7倍，相较紫金矿业13.6倍明显偏低 [12] **核心观点五：中国电建参股的华钢项目提供稳定高额投资收益，且公司在新能源领域优势显著** * 参股的刚果金华钢项目探明金属资源含800多万吨铜和54万多吨钴 [3][13] * 中国电建持有其25%股份，2024年带来10亿元人民币投资收益，显著增厚利润和现金流 [3][13] * 公司是全球最大的水利水电建设龙头，国内市占率65%，全球超50%，并积极运营风电、光伏资产及布局新型电力系统 [14] **核心观点六：上海建工控股的金矿盈利能力强，金价上涨将带来巨大利润弹性** * 控股60%的科卡金矿2024年销售黄金6.12万盎司，营业收入10.67亿元，同比增长11% [3][15] * 该业务毛利率高达51%，贡献毛利润5.4亿元，占公司整体毛利2% [3][16] * 黄金价格同比上涨35.6%（2025年8月15日收盘价3381.7美元/盎司），预计2025年利润弹性可能达50%或更高 [16] **核心观点七：北方国际的焦煤贸易业务对价格敏感，价格上涨将显著增厚利润** * 公司从事蒙古焦煤贸易，年贸易量500万吨 [18] * 焦煤价格上涨将直接带来利润弹性，预计下半年每吨价格上涨100元将带来2.5亿元利润弹性，占全年利润增厚25%，下半年增厚50% [18] 其他重要内容 * 中国中冶作为全球最大的冶金EPC企业，在矿产勘探和工程方面具有竞争优势 [2] * 上海建工作为上海龙头国企，地方财政充足，其应收账款支付情况和现金流优于其他地区，并拥有房地产开发资产 [17] * 北方国际通过长协定价模式进行焦煤贸易，每三个月调整一次成本价格 [18]

会议安排 - 董事会会议将于2025年8月29日举行[3] 业绩相关 - 会议将考虑及批准公司及其附属公司截至2025年6月30日止的中期业绩及其发布[3]

公司公告 - 中国中冶董事会会议将于2025年8月29日举行 [1] - 会议内容包括考虑及批准公司及其附属公司截至2025年6月30日止的中期业绩及其发布 [1]

董事會會議通告 中 國 冶 金 科 工 股 份 有 限 公 司（「本公司」）董 事 會（「董事會」）謹 此 宣 佈，董 事 會 會 議 將 於 二 零 二 五 年 八 月 二 十 九 日（星 期 五）舉 行，藉 以（其 中 包 括） 考慮及批准本公司及其附屬公司截至二零二五年六月三十日止之中期 業 績 及 其 發 佈。 承董事會命 中國冶金科工股份有限公司 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 常 琦 聯席公司秘書 北 京，中 國 二零二五年八月十九日 於 本 公 告 日 期，董 事 會 包 括 執 行 董 事：陳 建 光 先 生 及 白 小 虎 先 生；非 執 行 董 事：郎 加 先 生 及 閆 愛 中 先 生（職 工 代 表 董 事）；以 及 獨 立 非 執 行 董 事： 劉 力 先 生、吳 嘉 寧 先 生 及 周 國 萍 女 士。 * 僅供識別 ...

金属铅概念板块市场表现 - 截至8月18日收盘，金属铅概念板块整体下跌0.28%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内12只个股上涨，涨幅居前的包括中色股份（上涨2.30%）、大中矿业（上涨2.19%）和金徽股份（上涨2.05%）[1] - 跌幅居前的个股包括盛屯矿业（下跌3.54%）、紫金矿业（下跌2.30%）和株冶集团（下跌2.23%）[1][2] 板块资金流向 - 金属铅概念板块今日获主力资金净流出12.05亿元[2] - 23只个股遭遇主力资金净流出，其中5只净流出超5000万元[2] - 紫金矿业主力资金净流出5.15亿元，居板块首位[2] - 盛屯矿业、湖南白银和华钰矿业分别净流出3.46亿元、1.03亿元和6226.40万元[2] - 主力资金净流入居前的个股包括中色股份（4808.11万元）、中金岭南（2043.60万元）和中国中冶（1989.62万元）[2][3] 个股交易数据 - 紫金矿业换手率1.27%，盛屯矿业换手率7.04%，显示后者交易活跃度较高[2] - 中色股份换手率达6.65%，伴随主力资金大幅净流入[2][3] - 华钰矿业换手率5.98%，湖南白银换手率5.61%，反映这些个股交易活跃[2] - 大中矿业虽然股价上涨2.19%，但主力资金仅净流入73.81万元，显示资金推动力有限[3]

核心客户关系 - 四川盛世钢联国际贸易有限公司重要大客户包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学工程、中国核工业建设集团、中国安能建设集团 [1] - 这些企业由国务院国资委直接监管 覆盖房屋建筑、基础设施、能源工程等多个领域 [1] 中国建筑集团有限公司 - 业务领域包括房屋建筑（全球50%超高层建筑）、基础设施（机场、轨道交通）、地产开发 [4] - 代表工程有北京大兴国际机场、武汉火神山/雷神山医院 [4] - 2025年上半年新签合同额2.5万亿元 同比增长0.9% [4] 中国中铁股份有限公司 - 业务领域包括铁路工程（占全国66%铁路里程）、轨道交通、桥梁隧道 [4] - 代表工程有青藏铁路、港珠澳大桥 [4] - 2025年上半年新签合同额11086.9亿元 境外业务增长51.6% [4] 中国铁建股份有限公司 - 业务领域包括铁路建设（全国52%高铁里程）、公路工程、城市轨道 [4] - 代表工程有京沪高铁、成昆铁路 [4] - 主导中国高铁50%建设标准制定 [4] 中国交通建设集团有限公司 - 业务领域包括港口航道、跨海大桥、疏浚工程 [5] - 代表工程有港珠澳大桥、上海洋山港 [5] - 2025年上半年新签合同额9910.54亿元 疏浚业务贡献显著 [5] 中国电力建设集团有限公司 - 业务领域包括水利水电（国内90%大型水电站）、新能源（光伏/风电） [5] - 代表工程有三峡水电站、白鹤滩水电站 [5] - 海外水电市场份额超50% [5] 中国能源建设集团有限公司 - 业务领域包括传统能源升级（火电改造）、氢能/储能技术创新 [5] - 2025年新能源合同额占比近40% 增速超30% [5] 中国冶金科工集团有限公司 - 业务领域包括冶金工程（全球市场份额第一）、海外钢厂EPC总包 [5] - 技术突破包括氢冶金技术研发应用 推动低碳转型 [5] 中国化学工程集团有限公司 - 业务领域包括化工工程（国内70%石化项目）、新材料研发 [5] - 2025年精细化工合同额增长12.3% 打破高端化学品国际垄断 [5] 中国核工业建设集团有限公司 - 业务领域包括核电站建设（涵盖国内全部核电机组）、核能技术研发 [5] - 特殊职能包括国防工程与核应急保障 [5] 中国安能建设集团有限公司 - 业务领域包括水利水电（原武警水电部队）、应急抢险 [5] - 承担重大自然灾害抢险救援任务 [6]

行业与公司概述 - 行业涉及房地产、基建、消费建材、水泥、制造业等[1][2][3] - 公司包括城建、滨江、招商蛇口、万科、金地、龙湖、新城、万物云、华润万象、中海物业、东方雨虹、汉高集团、海螺水泥、华新水泥、濮耐股份、再生科技等[1][4][8][19][21][22] 房地产行业核心观点 - 房地产股投资价值不宜悲观 属低PB、低仓位、低关注度的"三低"行业 估值差距终将填平[1][3] - 销售下滑和资产减值边际影响减弱 旺季和降息预期或推动估值上升[1][5] - 2025年1-7月房地产市场表现分化 一线城市累计同比上涨 二线城市小幅下降 三四线城市跌幅扩大[2] - 现金流改善 融资成本和到位率较去年强劲 下半年竣工数据修复能力可能超预期[2] - 困境反转类企业如万科、金地、龙湖、新城等具有较高弹性 服务类公司如万物云、华润万象、中海物业中报分红值得关注[1][8] 基建投资数据 - 2025年7月广义基建投资增速同比大幅下滑至负1.9% 为两年来首次负增长[1][6] - 狭义基建投资增速下降 前七个月累计增速为3.2% 去年同期为4.9%[6] - 7月单月基建投资增速为负5.1% 为四年内首次负值 远低于预期[1][9] - 地方政府出资项目显著下滑 公共设施增速为-7% 道路增速为-16.6%[9][10] - 中央政府出资项目表现较好 铁路增长5.9% 水利增长12.6%[10] 地产与制造业投资 - 7月地产投资同比下降17.1% 上个月下降12.4% 去年同期下降10.8%[4][11] - 7月制造业投资同比下降0.3% 上个月增长5.1% 去年同期增长8.3% 为过去四年首次负值[4][11] 收储资金影响 - 收储资金分为收房和收地资金 专项债和特别国债7月显著放量 7月使用接近500亿 占上半年一半以上额度[7] - 有助于解决地产债务问题和提升宏观经济稳定性[1][7] 消费建材板块 - 7月迎来向上拐点 实物量趋缓 竞争格局改善 基本面走强[4][18] - 营收结构分散 盈利能力提升 政策催化与基本面改善或将共振[4][18] - 推荐东方雨虹和汉高集团 东方雨虹防水行业出清透彻 汉高集团业绩增速超30%[4][19] 水泥行业 - 7月水泥需求量下滑5.6% 全年预计下滑4.5%[17] - 8月进入旺季 价格呈现上升趋势 推荐海螺水泥和华新水泥[20][21] - 西部地区基建需求旺盛 西藏和新疆重点工程具有反复交易机会[21][24] 建筑公司风险与机会 - 中报集中发布时期风险大 应收款增加导致减值压力加大 收入下滑[13] - 第四季度可能有反弹行情 政策可能加码 矿产资源重塑类公司如中国中冶、中国中铁、北方国际可能具有吸引力[14] 其他重要内容 - 国家统计局披露数据与微观施工质量跟踪存在差异 实际情况可能更悲观[12] - 建议投资者适度减仓规避中报风险 高股息股票可能受到质疑[15] - 7月数据为过去四年最差 建议规避8月底和9月初[16] - 电子布板块进入机油共振阶段 适合风险偏好较高的资金[23]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[9] - 建材行业评级为增持（维持）[9] 核心观点 - 7月基建/地产/制造业投资累计同比增速分别为+3.2%/-12.0%/+6.2%，较1-6月增速分别下降1.4/0.8/1.3个百分点，投资增速延续放缓趋势[1] - 地产新开工面积累计同比-19.4%，降幅较1-6月收窄0.6个百分点，防水等开工端建材机会值得重视[1] - 水泥玻纤行业呈现结构性分化，传统粗纱价格企稳，普通电子纱和电子布小幅下跌，但特种电子纱和电子布细分行业景气延续[1] - 建筑央企A/H溢价缩小，中报同比大幅增长的水泥玻纤板块及估值低位的大建筑板块为重点推荐方向[1] 细分行业数据 水泥行业 - 上周全国水泥价格环比+0.2%至345元/吨，出货率45.8%（周环比+1.8pct）[2] - 1-7月水泥产量9.58亿吨，同比-4.5%，7月单月产量1.46亿吨（同比-5.6%）[19] - 多地企业推涨水泥价格20-30元/吨，预计后期价格稳中趋强[28] 玻璃行业 - 上周浮法玻璃均价65元/重量箱（周环比-2.8%），样本企业库存5608万重箱（周环比+2.1%）[2] - 1-7月平板玻璃产量5.66亿重箱（同比-5.0%），7月单月产量8042万重箱（同比-3.4%）[19] - 光伏玻璃3.2mm/2.0mm主流价格18.7/10.9元/平米，库存天数25.32天（环比-6.0%）[2] 玻纤行业 - 2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨（周环比持平）[2] - 电子纱G75报价8300-9200元/吨，7628电子布报价3.6-4.2元/米[24] - 全国池窑在产产能841.1万吨/年（同比+17.67%）[24] 重点公司动态 - 三棵树1H25营收58.16亿元（同比+0.97%），归母净利4.36亿元（同比+107.53%）[3] - 伟星新材1H25营收20.78亿元（同比-11.33%），归母净利2.71亿元（同比-20.25%）[3] - 重点推荐公司包括亚翔集成（目标价45.24元）、中国中冶（目标价3.82元）、中材国际（目标价13.04元）等10家企业[9] 政策与行业趋势 - 新一轮农村公路提升行动方案要求2027年前完成新改建农村公路30万公里[14] - 水泥行业反内卷政策持续推进，2025年底前需完成产能整改申报[22] - 城市更新政策推动存量翻新市场，建筑涂料、管材板材等细分领域受益[17] - 低空基建、地下管网、算力租赁等新兴领域成为中长期配置主线[13]