会议信息 - 中国铝业2025年第二次临时股东会于4月24日召开[7] - 会议召集人为公司董事会[5] - 采取现场与网络投票结合方式[6] 投票情况 - 控股股东5,643,916,048股无表决权[10] - 现场和网络投票代表有表决权股份3,326,171,349股，占比28.89%[11] 议案审议 - 审议包头铝业拟吸收合并内蒙古华云新材料有限公司[13] - 议案同意3,315,828,958股，占比99.6891%[17] - 中小股东同意2,267,865,044股，占比99.5807%[17]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为557.836亿元，同比增长13.95%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为35.3768亿元，同比增长58.78%[3] - 公司2025年第一季度营业总收入为55,783,601千元，同比增长13.95%（2024年同期为48,955,678千元）[17] - 公司2025年第一季度净利润为5,471,301千元，同比增长35.22%（2024年同期为4,046,300千元）[17] - 归属于母公司股东的净利润为3,537,681千元，同比增长58.77%（2024年同期为2,228,067千元）[17] - 2025年第一季度归属于母公司所有者的综合收益总额为3,537,377千元，同比增长59.1%[18] - 2025年第一季度基本每股收益为0.207元/股，同比增长59.2%[18] - 2025年第一季度母公司营业收入为8,253,766千元，同比增长12.6%[26] - 2025年第一季度母公司净利润为2,134,659千元，同比增长177.3%[26] 成本和费用（同比环比） - 购买商品、接受劳务支付的现金为5,286,720千元，同比增长55.3%[28] - 支付给职工及为职工支付的现金为699,226千元，同比增长24.3%[28] - 支付的各项税费为566,159千元，同比增长53.6%[28] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为62.5977亿元，同比增长75.06%[3] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为6,259,774千元，同比增长75.0%[20] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为7,767,319千元，同比增长33.2%[28] - 经营活动产生的现金流量净额为1,101,399千元，同比下降20.9%[28] 投资活动现金流 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-1,542,884千元，去年同期为1,704,107千元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-338,296千元，去年同期为2,728,496千元[28] 筹资活动现金流 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-863,310千元，去年同期为-5,104,152千元[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为-52,541千元，去年同期为-4,596,204千元[28] - 取得借款收到的现金为5,990,000千元，同比增长71.6%[28] 现金及现金等价物 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为3,838,421千元，去年同期为241,394千元[21] - 2025年3月31日货币资金余额为8,266,890千元，较2024年底增长9.4%[23] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为736,480千元，去年同期为-474,268千元[29] - 期末现金及现金等价物余额为8,087,243千元，同比增长34.8%[29] 业务线表现 - 冶金级氧化铝产量为448万吨，同比增长5.41%[8] - 原铝（含合金）产量为194万吨，同比增长8.99%[8] - 煤炭产量为322万吨，同比增长11.81%[8] 母公司财务表现 - 2025年第一季度母公司投资收益为1,456,005千元，去年同期为82,747千元[26] 股东结构 - 中国铝业集团有限公司持有公司股份5,139,204,916股，占总股本的约32.43%[11] - 香港中央结算有限公司（H股）持有公司股份3,935,873,789股，其中包含代中铝集团附属公司持有的178,590,000股[11]

财务表现 - 一季度营业收入557.84亿元 同比增长13.95% [1] - 归属于母公司所有者的净利润35.38亿元 同比增长58.78% [1]

指数表现 - 沪深300金属与采矿指数收盘报2390.84点 [1] - 该指数近一个月下跌2.48% 近三个月上涨5.41% 年初至今上涨7.96% [1] 指数构成 - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000.0点 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时将从指数中剔除 [2] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比78% 其中紫金矿业权重最高达31.3% [1] - 北方稀土权重6.35% 宝钢股份权重6.13% 山东黄金权重6.05% [1] - 中国铝业权重5.52% 洛阳钼业权重5.39% 华友钴业权重4.87% [1] - 中金黄金权重4.44% 包钢股份权重4.29% 赣锋锂业权重3.66% [1] 交易所分布 - 上海证券交易所占比82.43% 深圳证券交易所占比17.57% [2] 行业分布 - 贵金属占比最高达45.45% 工业金属占比21.32% [2] - 稀有金属占比18.45% 钢铁占比11.70% 其他非金属材料占比3.08% [2]

行业定义与分类 - 有色金属合金是以一种有色金属为基体加入其他元素构成的合金产品 具有强度硬度高 机械性能综合和耐腐蚀性能好等特性 用于制造化工容器及设备零部件[2] - 主要分类包括铝合金 铜合金 铅基合金 镍合金 锌合金 镁合金 锡基合金等[2] 生产工艺 - 主要生产工艺包括熔炼挤压法和烧结挤压法[4] - 熔炼挤压法用于生产真合金线材 片材 带材 再复合镶嵌生产复合触头[4] - 烧结挤压法将互不相溶的金属或非金属粉末混合成型烧结制成假合金 再挤压成线材板材制成复合触头[4] 政策支持 - 2023年8月《有色金属行业稳增长工作方案》支持高比能量正极材料 超高纯金属 高品质半导体材料 高端工业母机关键材料 大规格轻合金 新型锌合金等高端材料研发及产业化[5][7] - 2025年3月《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》提出围绕航空航天 新能源汽车 电子信息等高端制造业需求 开展高强 高韧 耐腐蚀等铝合金材料制备技术研发及产业化应用[6][7] 产业链结构 - 上游为铜矿石 焦炭 锰矿石 镁矿石 铝矿石等原材料及电炉 挤压机等生产设备[8] - 中游为冶炼 精炼 合金化等生产加工环节[8] - 下游应用领域包括汽车 建筑 家电 电力 3C 机械制造等产业[1][8] 产量与市场规模 - 全国十种有色金属产量从2018年5894万吨增长至2024年7919万吨 2025年1-2月产量达1293.9万吨 同比上涨1.4%[10] - 铝合金市场规模从2017年2011.2亿元增长至2024年3770.5亿元[1][12] - 铜合金市场规模从2017年168.2亿元增长至2024年286.29亿元[1][12] - 镁合金市场规模从2017年35.5亿元增长至2024年55亿元[1][12] 竞争格局 - 大型企业凭借资源储备 生产规模和技术实力占据重要地位 中小型企业依靠灵活经营策略和地域优势在特定领域发展[14] - 主要企业包括中国铝业 江西铜业 云南铝业 洛阳钼业 新疆合金投资等[1][14] 重点企业表现 - 中国铝业2024年铝行业实现营业收入2283.73亿元 同比上涨5.70% 拥有完整铝产业链 业务涵盖矿产资源开采至铝合金生产[16] - 云南铝业2024年铝加工产品实现营业收入228.42亿元 同比上涨11.93% 主要产品包括氧化铝 绿色铝 铝加工及铝用炭素 积极拓展再生铝和循环经济业务[18] 发展趋势 - 绿色可持续发展成为主旋律 重点发展低碳冶炼技术 加强废旧金属回收利用 引入智能化数字化技术提升效率[20] - 新材料研发引领产业升级 注重高性能特种合金及复合材料在航空航天 新能源汽车 电子信息等战略性新兴产业的应用[21] - 国际化战略拓展通过参与国际市场竞争获取资源技术 学习先进管理经验[22] - 市场需求持续增长 高端装备制造 新能源汽车 航空航天等领域对高品质高性能材料需求旺盛 国内外基础设施建设带来巨大市场空间[23]

上市公司回购增持动态 - 本周共有34家上市公司披露回购增持再贷款相关情况，包括包钢股份、厦门象屿、广州酒家等知名企业[1] - 中国铝业控股股东中铝集团取得不超过18亿元股票增持专项贷款承诺函，已增持公司股份约4亿元[1][3] - 中国中铁取得不超过16亿元回购专项贷款承诺函[1] 主要公司回购计划 - 中航重机拟以2亿元-4亿元回购股份，贷款不超过3.61亿元[3] - 领益智造拟以2亿元-4亿元回购公司股份，贷款不超过3亿元[3] - 新和成拟以3亿元-6亿元回购公司股份，贷款不超过5亿元[3] - 华昌达取得不超过3150万元回购贷款承诺函[3] 控股股东增持情况 - 小商品城控股股东获得9亿元增持贷款承诺函[3] - 均胜电子控股股东获得9000万元贷款额度用于增持[3] - 中国电研控股股东一致行动人拟增持0.8亿元-1.6亿元公司股份[3] - 凌云股份控股股东获得0.9亿元增持计划贷款[3] - 宝钛股份控股股东获得2.7亿元增持贷款[3] - 宝色股份控股股东取得9000万元增持贷款承诺[3]

现金流指数ETF的投资逻辑 - 现金流稳定性是决定投资价值的关键因素，而非单纯资产规模 [1] - 中证现金流全收益指数在震荡市中实现40%年化收益 [2] - 自由现金流策略通过筛选近三年经营活动现金流持续为正、自由现金流率前100的企业，剔除金融地产等高杠杆行业 [4] 指数表现与优势 - 熊市抗跌：2022年沪深300下跌21.6%时，指数仅回撤2.76% [6] - 牛市领跑：2024年单年涨幅40.94%，超额收益27个百分点 [6] - 长期收益：2013年至今累计收益587.53%，年化收益19.28% [6][8] 成分股与行业分布 - 前十大成分股包括中国神华（10.92%）、美的集团（10.02%）、五粮液（9.65%）等，合计权重超60% [8] - 行业覆盖能源（中国神华、陕西煤业）、可选消费（美的集团）、主要消费（五粮液）、工业（中远海控）等 [8] - 采用"哑铃策略"：兼具煤炭/石化等周期龙头与家电/汽车等高ROE成长板块 [7] 动态调仓机制 - 季度调仓策略优于传统红利指数的年度调整，及时剔除现金流恶化标的 [9] - 2024年12月调仓时，新纳入成分股市盈率中位数较调出标的低8% [9] - 2025年国资委将市值管理纳入考核，30家成分央企迎价值重估 [9]

公司业绩表现 - 2025年Q1预计实现归母净利润34-36亿元，同比增长53%至63%，环比增长0.49%至6.40% [1][2] - 电解铝价格(A00)约为2.04万元/吨，同比上涨7.34%，环比下降0.44% [2] - 氧化铝现货价格指数为3862元/吨，同比上涨15.42%，环比下降27.36% [2] 公司经营策略 - 通过精准研判市场价格波动、极致降本增效、打造全产业链竞争优势等措施减少价格环比下滑影响 [2] - 复制推广源网荷储一体化发展模式，加大金属镓、锂、镁等小金属产业布局 [2] - 加大低品位矿石利用，纵深推进管理改革 [2] 扩产项目进展 - 中铝青海50万吨电解铝产能建设项目已于2024年12月投产，其中40万吨为置换产能，2025年预计新释放10万吨电解铝产能 [3] - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目将于2025年上半年投产 [3] 资源战略 - 公司拥有海内外铝土矿资源约27亿吨，2024年新增资源量7355万吨 [3] - 加速推进几内亚博法南部矿区资源的后续建设和北部矿区的开发 [3] - 研究其他地区的海外铝土矿项目获取与合作的可行性，巩固资源端竞争优势 [3] 行业与市场 - 电解铝供给偏刚性，价格中枢有望上移 [2] - 国内铝土矿资源日益稀缺，对外依赖逐步加深，铝土矿供应偏紧或时有发生 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][53] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长显著，2025年一季度预计延续增长态势，氧化铝和原铝板块贡献收入增量，一体化优势凸显，铝土矿资源量和产量均增长，持续看好铝板块投资价值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，对应PE分别为8/7/6倍 [4][5][8][15][21] 根据相关目录分别进行总结 一体化优势释放，业绩维持高增长 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比+5.21%；归母净利润124亿元，同比+85.38%；24Q4营收632.88亿元，同比+72.6%，归母净利润33.83亿元，同比+147.96%；25Q1预计净利润62 - 67亿元，同比+30% - 40%，归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63% [4][15] - 2024年电解铝板块收入1363.59亿元，同比+8.82%；氧化铝板块收入740.04亿元，同比+38.26%；原铝和氧化铝板块占总收入比重分别为57.52%和31.22% [21][24] - 2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，原铝产量761万吨，同比+12.08%；2025年氧化铝和原铝产量有望进一步增长 [27] - 2024年氧化铝均价4078.05元/吨，同比+39.71%，2025年呈回落趋势；电解铝全年均价1.99万元/吨，同比+6.58% [5][29][30] - 2024年毛利率15.75%，同比+2.85pcts，原铝板块毛利率10.31%，同比-2.89pcts，氧化铝板块毛利率26.40%，同比+15.55% [31] - 2024年铝土矿产量3017.4万吨，同比+7.27%，增量来自几内亚博法矿，新增资源量7355万吨 [33] 持续看好铝板块投资价值 铝供给硬约束，价格易涨难跌 - 国内电解铝产能接近天花板，2025年3月产能利用率97.9%，全球铝供应链高度依赖中国，产量增量有限，供给偏紧 [38] - 2024年国内电解铝需求量4490.03万吨，同比+5.1%，2025年1 - 2月同比+1.67%，建筑需求托底，新能源等行业贡献增量 [40] 铝土矿供给矛盾仍存，原材料价格下探空间有限 - 氧化铝产能释放致价格下行，截至2025年4月11日，国内现货价2895元/吨，但成本倒挂或降低生产意愿，价格下探空间有限 [45] - 国内铝土矿供给依赖进口，2025年1 - 2月产量同比-12.57%，进口量同比+25.08%，进口依赖度高有风险 [49] 盈利预测和估值探讨 - 氧化铝板块：预计2025 - 2027年产量分别为2210/2250/2310万吨，价格分别为2950/2900/2900元/吨，毛利率分别为16.9%/17.2%/17.2% [52] - 原铝板块：预计2025 - 2027年产量分别为768/772/776万吨，价格分别为1.89/1.93/1.99万元/吨，毛利率分别为14.6%/15.6%/17% [52] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，对应PE分别为8/7/6倍 [8][53]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国铝业2024年业绩增长，2025年一季度预计延续增长态势，氧化铝价格上行释放一体化优势，持续看好铝板块投资价值，铝土矿进口依赖度较高需重视供给风险，预计2025 - 2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，维持“买入”评级 [4][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 一体化优势释放，业绩维持高增长 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比+5.21%；归母净利润124亿元，同比+85.38%；24Q4营收632.88亿元，同比+72.6%，归母净利润33.83亿元，同比+147.96% [4][15] - 2025年一季度预计净利润62 - 67亿元，同比+30% - 40%；归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63% [4][15] - 2024年电解铝板块收入1363.59亿元，同比+8.82%；氧化铝板块收入740.04亿元，同比+38.26% [5][21] - 2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%；原铝产量761万吨，同比+12.08% [5][27] - 2024年氧化铝均价4078.05元/吨，同比+39.71%；电解铝全年均价1.99万元/吨，同比+6.58% [5][30] - 2024年原铝板块毛利率10.31%，同比-2.89pcts；氧化铝板块毛利率26.40%，同比+15.55% [5][31] - 2024年铝土矿产量3017.4万吨，同比+7.27%，新增资源量7355万吨 [33] 持续看好铝板块投资价值 铝供给硬约束，价格易涨难跌 - 国内电解铝产能接近天花板，2025年3月产能利用率97.9%，全球铝供应链高度依赖中国供给，产量增量有限 [38] - 2024年国内电解铝需求量4490.03万吨，同比+5.1%，2025年1 - 2月同比+1.67%，建筑和新能源等行业贡献需求增量 [40] 铝土矿供给矛盾仍存，原材料价格下探空间有限 - 氧化铝产能释放价格回落，2025年4月11日国内现货价2895元/吨，成本倒挂或降低生产意愿，价格下探空间有限 [45] - 2025年1 - 2月国内铝矾土产量776.7万吨，同比-12.57%；进口量3062万吨，同比+25.08%，进口依赖度高有风险 [49] 盈利预测和估值探讨 盈利预测重要假设 - 氧化铝板块：2025 - 2027年产量2210/2250/2310万吨，价格2950/2900/2900元/吨，毛利率16.9%/17.2%/17.2% [52] - 原铝板块：2025 - 2027年产量768/772/776万吨，价格1.89/1.93/1.99万元/吨，毛利率14.6%/15.6%/17% [52] 盈利预测和评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润140.3/155.3/174.5亿元，对应PE 8/7/6倍，维持“买入”评级 [8][53]