行业整体表现 - 人身险公司前三季度盈利数量创近五年新高，仅14家公司披露亏损，较去年同期减少13家 [6][9] - 70余家人身险公司前三季度实现保险业务收入突破3万亿元，同比增长近12% [3] - 行业利润增长主要来自第三季度，例如中国人寿和新华保险第三季度净利润同比分别增长91.5%和88.2% [6] 头部险企业绩 - 头部险企利润表现突出，中国人寿前三季度归母净利润达1678亿元，相当于日赚6.14亿元；中国平安前三季度归母净利润为1328.56亿元，其中平安人寿贡献超1000亿元 [3] - 太保寿险、新华保险、泰康人寿等公司净利润均在百亿元以上，其中太保寿险和新华保险净利润规模均超300亿元 [3] - 保险业务收入高度集中，中国人寿、平安人寿、太保寿险等8家公司保险业务收入超千亿元，其中中国人寿、平安人寿、太保寿险分别达6697亿元、4709亿元和2324亿元 [3] 银行系险企业绩 - 十家银行系险企前三季度全部实现盈利，累计净利润约246.4亿元，同比增长93% [4] - 银行系险企前三季度合计实现保费收入约4564亿元，同比增长16.83% [5] - 中邮保险以91.29亿元的净利润领先，工银安盛人寿、招商信诺净利润分别为39.68亿元和32.03亿元；中邮人寿保费收入以1513亿元保持领先 [5] 业绩驱动因素 - 资产端受益于股市上涨，2025年第三季度上证指数累计上涨12.73%，沪深300指数累计上涨17.9% [7] - 投资收益显著增长，中国人寿前三季度总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点；中国平安非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点；新华保险年化总投资收益率达8.6% [7][8] - 负债端优化，包括下调产品预定利率和"报行合一"政策下的费用压降，推动了新业务价值提升 [1][7] - 会计准则切换（如股权投资资产转为FVTPL计量）使得股价变动直接影响当期投资业绩 [8] 亏损险企与行业分化 - 爱心人寿、横琴人寿、北大方正人寿等14家人身险公司处于亏损状态 [9] - 部分亏损险企保险业务收入同比下滑，原因包括行业新单保费规模收缩以及公司主动优化业务结构 [10] - 行业马太效应加剧，大型险企在资金运用规模、投资能力和成本管控方面更具优势 [10]

利润表现 - 2025年前三季度五家A股上市险企归母净利润合计达4,260.39亿元，在去年同期高基数基础上同比增长33.5% [1] - 第三季度单季五家险企归母净利润合计2,478.47亿元，同比增长68.3% [1] - 各险企前三季度归母净利润增速从高到低分别为国寿增长60.5%、新华增长58.9%、人保增长28.9%、太保增长19.3%、平安增长11.5% [1] - 截至2025年三季度末五家险企归母净资产合计23,110亿元，较年初和年中分别增长10.3%和9.1% [1] 寿险业务 - 2025年前三季度各险企新业务价值同比高增，可比口径增速分别为人保寿险增长76.6%、新华保险增长50.8%（非可比口径）、中国平安增长46.2%、中国人寿增长41.8%、中国太保增长31.2% [2] - 新业务价值增长主要受新单保费增长和价值率提升驱动 [2] - 银保渠道表现亮眼，前三季度太保和新华的银保新单保费分别同比增长52.4%和66.7% [2] - 个险渠道表现分化，前三季度太保个险新单保费同比下降1.9%，新华个险新单保费同比增长48.5% [2] 财险业务 - 2025年前三季度保费整体正增长，人保、平安、太保产险原保费收入分别同比增长3.5%、7.1%、0.1% [2] - 保费增长主要受益于车险保费的稳健增长 [2] - 综合成本率普遍改善，前三季度各财险公司COR分别为人保财险96.1%（同比下降2.1个百分点）、平安产险97.0%（同比下降0.8个百分点）、太保财险97.6%（同比下降1.0个百分点） [2] - 综合成本率改善带动承保利润均实现大幅提升 [2] 投资表现 - 截至2025年三季度末五家A股上市险企投资资产合计达20.26万亿元，较年初增长10.4% [1][3] - 受益于权益市场上行，前三季度各险企总投资收益均同比高增，国寿增长40.7%、新华增长40.3%、人保增长36.6%、太保增长26.8%、平安增长19.5% [3] - 净投资收益率整体下滑，主要系低利率时期险企固定收益类资产新增及再配置承压 [1][3] - 总/综合投资收益率整体提升则受益于股市走强 [1][3]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 核心观点 - “慢牛”行情持续得到验证，非银金融板块重估逻辑延续 [7] - 保险行业在成长/科技占优的权益市场下取得高收益，打破“保险投资=红利”的传统认知，短期估值有望继续修复，中长期盈利能力预计持续改善 [9] - 证券行业业绩随市场高增长，但ROE尚未突破历史新高，机构业务及跨境业务增长确定性强，行业集中度提升可期 [9] - 金融IT公司在强市中利润弹性极高，成本刚性带来更高利润弹性，部分公司有望享受估值溢价 [9] - 投资建议均衡配置板块内高弹性特色公司及行业优质龙头 [9] 保险行业总结 业绩表现 - 2025年第三季度上市险企归属净利润达4,260亿元，同比增长33.5% [15] - 新单保费为6,002亿元，同比增长14.9% [15] - 新业务价值（NBV）平均增速为42.5%，较去年同期微降0.95个百分点 [15] - 总投资收益率提升至6.6%，同比增加0.93个百分点 [15] - 归属净资产达23,110亿元，较年初增长10.3% [15] 负债端分析 - 新单保费维持高增速，新华保险、中国太保新单保费同比分别增长55.2%和24.5% [19] - 新业务价值高速增长，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV增速分别为41.8%、46.2%、31.2%、50.8% [19] - “报行合一”及预定利率下调推动新业务价值率（NBVM）提升 [19] 渠道与人力 - 代理人规模基本企稳，中国人寿、中国平安、中国太保2025年第三季度末代理人数量分别为60.7万、35.4万、18.1万人，较年初降幅分别为1.1%、2.5%、1.6% [24] - 人均新单保费提升至42,204.3元/人/月，同比增长9.9% [15] 财产险业务 - 车险保费基本保持平稳，非车险增速因农险等因素下降 [32] - 综合成本率（COR）明显改善，人保财险、平安财险、太保产险COR分别改善2.1、0.8和1.0个百分点 [32] 投资建议与估值 - 短期逻辑顺畅，业绩打破传统认知，全年业绩有望维持高增速 [35] - 中长期ROE预期改善，受益于负债成本率下降及权益资产增配 [38] - 部分公司估值具性价比，如新华保险H股P/EV为0.52，中国人寿H股P/EV为0.42 [36] 证券行业总结 业绩表现 - 2025年前三季度上市券商营业收入4,196.08亿元，同比增长16.9%；归属净利润1,684.50亿元，同比增长62.8% [42] - 第三季度单季营业收入1,677.13亿元，同比增长26.6%；归属净利润648.45亿元，同比增长58.6% [42] - 经纪业务收入1,123.37亿元，同比增长74.3%；自营业务收入1,967.25亿元，同比增长44.2% [42] 业务结构 - 自营及经纪业务为主要驱动，营收占比分别达46.9%和29.0% [42] - 投行业务收入251.49亿元，同比增长23.1%；信用业务收入338.00亿元，同比增长55.4% [42] 盈利能力 - 行业平均ROE为5.6%，同比提升2.02个百分点 [45] - 东方财富、国信证券、中国银河ROE领先，分别为10.7%、9.1%、8.8% [45] 成本管控 - 管理费用率同比下降7.85个百分点至49.57% [50] - 信用减值损失率同比上升0.65个百分点至0.9% [50] 行业格局 - 营业收入集中度CR5、CR10分别为41.2%和63.3%，同比提升0.92和3.54个百分点 [55] - 净利润集中度CR5、CR10分别为45.0%和68.8%，同比回落3.67和3.62个百分点 [55] 经纪业务 - 股基日均成交1.96万亿元，同比增长111.39% [58] - 42家上市券商中37家经纪业务收入同比增幅超50% [58] 投行业务 - IPO、增发、债券承销规模分别为773.0亿元、7,751.0亿元、12.0万亿元，同比分别增长61.5%、548.7%、19.3% [67] - 投行业务收入集中度CR5、CR10分别为51.9%和68.2%，同比提升5.23和4.72个百分点 [67] 自营业务 - 自营收入占比自2022年的19.2%提升至2025年第三季度的47.0% [69] - 头部券商如中信证券、申万宏源自营收入占比超50% [72] - OCI权益投资规模较年初增长43.0%，达6,252.51亿元 [82] 投资建议 - 推荐高增速个股如中金公司、国泰海通、东方证券及行业龙头中信证券 [85] - 关注并购重组主题个股如中国银河 [85] - 基于高股息策略关注H股券商 [83] 金融IT行业总结 业绩表现 - 东方财富、同花顺2025年前三季度归母净利润分别为91.0亿元、12.1亿元，同比分别增长50.6%、85.3% [89] - 第三季度单季归母净利润增速分别为77.7%、144.5% [88] - 指南针营业收入同比增长80.5% [88] 收入端 - 平台活跃用户数稳中有升，同花顺、东方财富、大智慧2025年9月月活数分别为3,721万、1,823万、1,271万人，较年初增长2.6%、2.0%、4.5% [93] - 前三季度市场日均成交额1.64万亿元，同比增长106.1% [97] 成本端 - 研发费用率显著下降，东方财富、同花顺、指南针、财富趋势同比分别下降3.2、11.4、5.0、5.0个百分点 [98] - 净利率大幅改善，东方财富、同花顺、指南针、财富趋势同比分别提升4.9、9.1、19.8、4.0个百分点 [98] 展望 - 短期内业绩弹性显著，中长期成长性持续兑现 [101] - 预计2025年东方财富、同花顺、财富趋势归母净利润分别为119.8亿元、31.0亿元、3.2亿元，对应PE估值分别为34.1倍、63.1倍、82.9倍 [102]

板块整体表现 - 保险板块在报告当日上涨1.67%，表现优于上证指数（上涨0.97%）和深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内五只主要成分股全部实现上涨，其中中国人保以2.49%的涨幅领涨[1] - 板块整体主力资金净流入1.23亿元，但游资资金净流出1.27亿元，散户资金净流入435.53万元[1] 个股价格与成交表现 - 中国人保收盘价为8.63元，涨幅2.49%，成交量为77.41万手，成交额为6.66亿元[1] - 新华保险收盘价为67.75元，涨幅2.23%，成交量为22.94万手，成交额为15.56亿元[1] - 中国人寿收盘价为43.86元，涨幅1.86%，成交量为14.71万手[1] - 中国太保收盘价为35.49元，涨幅1.34%，成交量为47.63万手，成交额为16.89亿元[1] - 中国平安收盘价为58.90元，涨幅0.99%，成交量为54.73万手[1] 个股资金流向分析 - 中国人保获得主力资金净流入5944.68万元，主力净占比达8.93%，但游资和散户分别净流出2656.08万元和3288.61万元[2] - 中国人寿获得主力资金净流入4612.93万元，主力净占比7.18%，游资小幅净流入188.54万元，散户净流出4801.46万元[2] - 新华保险获得主力资金净流入1626.10万元，主力净占比1.05%，游资净流入292.52万元，散户净流出1918.62万元[2] - 中国平安主力资金净流入105.01万元，游资大幅净流出7223.29万元，而散户资金净流入7118.28万元[2] - 中国太保主力资金小幅净流出3.81万元，游资净流出3322.13万元，散户资金净流入3325.94万元[2]

内险股市场表现 - 中国人寿股价上涨4.62%至25.84港元 [1] - 新华保险股价上涨4.59%至50.65港元 [1] - 中国平安股价上涨3.02%至57.95港元 [1] - 中国财险股价上涨2.6%至18.91港元 [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为75.34元，当前股价为66.27元（截至2025年11月5日） [6] 核心财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1372.5亿元，同比增长28.3% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润328.6亿元，同比增长58.9%，主要受益于投资收益高增 [2] - 2025年预计每股收益（EPS）为12.88元，2026年预计为15.82元，2027年预计为17.83元 [3] 保险业务与新业务价值 - 2025年前三季度实现原保险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6% [2] - 长期险首年保费达546亿元，同比增长59.8%；长期险首年期交保费达349亿元，同比增长41.0% [2] - 受益于新单大幅增长及业务品质改善，前三季度新业务价值（NBV）同比增长50.8% [2] 渠道表现与人力发展 - 个险渠道长期险首年保费同比增长48.5%，首年期交保费同比增长49.2% [2] - 个险渠道前三季度累计新增人力超过3万人，月均绩优人力提升，规模人力企稳回升，人均产能同比增长达50% [2] - 银保渠道长期险首年保费同比增长66.7%，首年期交保费同比增长32.9%，坚持规模与价值并重 [2] 投资表现与资产配置 - 截至2025年第三季度末，公司投资资产较年初增长8.6%至1.77万亿元 [3] - 前三季度实现年化总投资收益率8.6%，同比提升1.8个百分点，预计受益于权益市场行情及较高权益配置比重 [3] - 年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点，预计主要受计入OCI的其他债权投资公允价值变动净额下滑影响 [3] 估值指标预测 - 预计2025年市盈率（P/E）为5.14倍，2026年为4.19倍，2027年为3.72倍 [4] - 预计2025年市净率（P/B）为1.90倍，2026年为1.77倍，2027年为1.59倍 [4] - 预计2025年股价与内含价值比（P/EV）为0.75倍，估值目标基于0.85倍2025年P/EV [3][4]

股价表现 - 午前股价上涨3.45%，报50.05港元，成交额3.30亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度营业收入1372.52亿元，同比增长28.3% [1] - 归属于母公司股东的净利润328.57亿元，同比增长58.9% [1] - 基本加权平均每股收益10.53元 [1] 业绩驱动因素 - 投资端表现优异，受益于前三季度资本市场回暖，投资收益在去年高基数上继续实现同比大幅增长 [1] - 负债端延续高质量增长态势 [1]

公司运营动态 - 新华人寿保险股份有限公司延安中心支公司延长支公司获准变更营业场所 [1] - 新营业场所变更为陕西省延安市延长县槐里坪新城区新洲汇城小区2号楼2层205和215 [1] - 公司需按规定及时办理相关变更及许可证换领事宜 [1]

公司违规行为 - 新华人寿保险股份有限公司哈密中心支公司利用保险业务为个人牟取不正当利益[1] - 新华人寿保险股份有限公司哈密中心支公司存在销售管理不到位问题[1] 行政处罚内容 - 对新华人寿保险股份有限公司哈密中心支公司处以警告并罚款17.8万元[1] - 对相关责任人魏夷、闫磊处以警告并罚款共计3.7万元[1]

股价表现 - 新华保险股价上涨2.89%，报49.8港元 [1] - 成交额达到2.25亿港元 [1] - 股价盘中涨幅一度超过3% [1]