【导读】中金公司并购重组尘埃落定，我国证券行业正迎来整合深化时代 文：陈梦 国信证券经济研究所金融团队认为，本次中金公司并购，标志着我国证券行业正迎来整合深化的2.0时 代。与1.0时代侧重于通过简单合并"做大"资产与资本规模不同，2.0时代的整合更强调"做强"专业能 力，旨在构建功能互补、能力协同的业务体系。在此背景下，中金公司凭借其在跨境业务和机构服务领 域的显著优势，在本轮整合中发挥主导作用，体现了行业从规模扩张向质量提升的发展逻辑转变。 资本实力翻倍、 锁定"一流投行"入场券 在业内人士看来，中金公司正通过一场意义深远的重组，加速其向顶级投行迈进的步伐。此次合并不仅 是其"做优做强"战略的关键落子，更是一次规模扩容与业务端优势互补的双重价值释放。 最直观的变化是规模的跃升。合并后，中金总资产将一举突破万亿大关，行业排名从第六跃升至第四， 稳居第一梯队；营收跻身行业第三；净利润也同步大幅增长，行业排名提升至第六。这一规模跃升标志 着其基本拿到证监会此前提出的"2-3家具备国际竞争力投行"的入场券。 不仅如此，中金公司并购东兴证券、信达证券后，资本金规模将直接翻番，资本实力实现跨越式增强。 12月18日， ...

【导读】中金公司并购重组尘埃落定，我国证券行业正迎来整合深化时代 文：陈梦 12月18日，中金公司公布拟吸收合并东兴证券与信达证券预案并复牌，市场给予了积极回应。中金公司、东兴证券A股开盘同步涨停，信达证券A股开盘 涨6.8%。截至午间收盘，中金公司上涨5.04%，东兴证券封住涨停，信达证券上涨4.55%，领涨证券板块。 虽然受到A股市场情绪分化影响，中金公司与信达证券早盘股价小有回落，但市场对行业深度整合与战略重组的积极预期不变，认为此次中金公司与东兴 证券、信达证券的吸收合并有望带来整个证券行业的价值重估。 | 竞价 叠加 重播 统计 画线 F10 标记 -自选 返回 | 分时 1分钟 5分钟 15分钟 30分钟 60分钟 日线 周线 月线 多分时 更多 > | 中金公司 601995 LR300 | 证券 | 中金公司 分时 成交量 [上证指数 3876.40 0.16%] ◎ 相对今开 -4.51% | 涨跌停分析 困 | 0 | 10.00% 36.65 1.76 5.04% | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

【 导读 】 中金公司并购重组尘埃落定，我国证券行业正迎来整合深化时代 文：陈梦 12月18日，中金公司公布拟吸收合并东兴证券与信达证券预案并复牌，市场给予了积极回 应。中金公司、东兴证券A股开盘同步涨停，信达证券A股开盘涨6.8%。截至午间收盘，中金 公司上涨5.04%，东兴证券封住涨停，信达证券上涨4.55%，领涨证券板块。 虽然受到A股市场情绪分化影响，中金公司与信达证券早盘股价小有回落，但市场对行业深度 整合与战略重组的积极预期不变，认为此次中金公司与东兴证券、信达证券的吸收合并有望 带来整个证券行业的价值重估。 | 分时 1分钟 5分钟 15分钟 30分钟 60分钟 日线 周线 月线 多分时 更多 | 壳价 叠加 重播 统计 | | 画线 F10 标记 -自选 返回 中金公司 601995 L R300 | | | | 证券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中金公司 分时 成交量 [上证指数 3876.40 0.16%] ◎ 相对今开 -4.51% 38.38 | | 涨跌停分析 □ □ | 10.00% | | 36.65 ...

光大期货表示，周二晚间将公布非农就业数据，或指引未来美联储货币政策，审慎乐观看待。白银仍保 持强势，虽有金银比回归预期，但连创新高且快速拉涨之势大有挤仓意味，关注近期的消息面。中金认 为，2025年国际贸易局势打破全球宏观环境稳态，受益于不确定性环境中的确定性溢价，国际金价、银 价双双上涨。与过去三年有所不同的是，今年贵金属价格强势突破由以欧美ETF为代表的周期性购买需 求主导，市场表现为白银涨幅反超黄金。 智通财经APP获悉，中国白银集团(00815)涨超4%，截至发稿，涨2.94%，报0.7港元，成交额530.09万港 元。 消息面上，在今日早盘交易中，现货白银涨至每盎司65美元以上，突破此前纪录高位，创2025年 大宗商品中最强劲的反弹之一。据全球调查显示，白银市场连续第五年出现结构性短缺，原因是开采产 出仍然受限，而可再生能源、电子产品和其他工业部门的消费继续扩大。国信期货分析师指出，随着新 能源、电子制造等产业的快速发展，白银的工业应用场景持续拓宽，加剧市场对白银供需缺口的担忧， 吸引资金基于中长期逻辑进行布局。 ...

文章核心观点 - ESG质量正从四个维度重塑上市公司的估值体系，成为衡量企业可持续增长能力、重构风险定价、影响资本成本和凝聚市场共识的关键变量 [1][2][3][4][5] ESG评级提升现状 - 截至11月中旬，MSCI中国A股指数成分股中有36.8%的企业ESG评级获得提升 [1] - 获得全球领先评级（AAA、AA级）的企业家数占比由去年底的7.2%大幅跃升至14%，为近年来最大幅度提升 [1] 重塑估值逻辑 - ESG质量成为衡量企业可持续增长能力的关键标尺，推动估值逻辑从依赖利润、营收等财务指标转向财务质量与可持续发展并重 [2] - ESG优势能够降低企业经营不确定性，提升长期现金流的稳定性和可预测性，带动估值模型中永续增长率等参数上修 [2] 重构风险定价逻辑 - ESG表现不佳的企业面临更高的政策合规、环境污染与公司治理等潜在风险，导致投资者要求更高的风险补偿，折现率上升 [3] - ESG评级提升相当于构建风险防控机制，规范的环境管理可减少环保处罚，健全的治理结构能抑制决策失误，降低企业整体风险水平，带动估值折现率下行 [3] 影响资本成本 - ESG评级领先的企业更容易获得保险资金、养老金等国内外长期资本的青睐，更有机会以较低成本发行债券、股票等金融工具 [4] - 从再融资审核到IPO问询，监管层持续强化ESG信息披露要求，表现优异的企业在资本市场活动中更具优势，融资渠道拓宽与资本成本下降直接提升企业价值 [4] 凝聚市场共识 - 投资者形成共识：ESG表现优异的企业更符合绿色转型导向，更能适应监管与国际规则变化，经营更具长期可持续性与发展确定性 [5] - 市场共识推动资金向高ESG评级企业倾斜，形成“优质评价—资金流入—估值提升”的正向循环，并开始赋予ESG领先企业“确定性溢价” [5]

核心观点 - 寒武纪股价超越贵州茅台象征资本市场从传统消费价值向科技成长逻辑的转向 体现市场对科技企业未来潜力的重新定价 [2][3] - 这一现象反映A股投资文化转型 科技成长性可能成为新的确定性溢价标准 [3] 市场象征意义 - "超越贵州茅台"被赋予新秩序到来的象征意义 代表投资者基准点的转移 [2] - 茅台象征品牌、现金流与分红安全感的传统价值锚 [2] - 寒武纪上位体现资本愿意为未来不确定性买单 用当下确定性交换未来成长性 [2] 企业对比分析 - 茅台通过几十年时间建立确定性溢价 [3] - 寒武纪展现业绩增长曲线 结合AI大势和政策红利获得现实支撑 [2] - 高估值导致容错率极低 预期兑现不及可能引发剧烈股价回调 [2] 资本市场发展 - 对比反映中国资本市场的自我修炼过程 [3] - 市场长期缺乏能穿越周期且持续兑现成长的科技企业 [2] - 真正考验在于企业能否十年后依然立于高峰 而非瞬时股价表现 [3]

寒武纪与贵州茅台的市场象征意义对比 - 寒武纪凭借股价涨势一度超越贵州茅台成为第一高价股 体现科技股光环下的市场狂欢和对未来不确定性的资本买单行为 [2] - 贵州茅台代表传统价值锚 象征品牌、现金流与分红安全感 是投资者心中的基准点 [2] - 超越茅台被赋予新秩序到来的象征意义 反映市场长期缺乏能穿越周期并兑现成长的科技企业 [2] 资本市场投资逻辑的转型 - 市场信仰从看重稳健消费转向追逐高速科技 愿意用当下确定性换取未来不确定性 [2] - 寒武纪业绩展现增长曲线 叠加AI大势和政策红利 具备更多现实支撑而非单纯概念炒作 [2] - 高估值意味着容错率极低 预期兑现不及将导致剧烈股价回调 [2] 中国资本市场的深层意义 - 寒武纪与茅台对比代表资本市场自我修炼 茅台体现确定性溢价 寒武纪尝试证明科技成长能否成为新确定性 [3] - 长期业绩兑现将标志A股投资文化转型 不仅是股价奇迹更是产业未来代表 [3] - 真正考验在于十年后能否持续立于高峰 市场需要代表产业未来的持久力量而非瞬时股价狂飙 [3]

全球资金再平衡与资产表现 - 国际现货黄金上半年涨幅达26%，全球央行持续增持预计2025年购买量达1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司储备量 [6] - 美元指数下跌9.7%领跌主流资产，美债收益率在4.0%以上高位震荡，中债10年期收益率降至1.65%历史低位 [6][7][8] - 信用债ETF市场总规模突破2100亿元，反映资金配置偏好转向稳健票息资产 [9] 权益市场分化与韧性 - 恒生指数以20.5%涨幅领跑全球，南向资金与"AI+新消费"叙事共同支撑港股困境反转行情 [12] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技（AI产业链）、消费、周期板块轮动缺乏主线，科创综指上涨8.1% [13][14][28] - 中证全指PE回升至近5年84%分位数，需盈利增速改善驱动进一步上涨 [30] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：股息率5%以上银行板块创新高，港股央企红利指数（股息率近8%）成避风港 [21] - 产业叙事重新定价：AI从算力层向应用端推进，科创板受益于"科技十六条"政策支持 [22] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性与美元信用衰减对冲，中国资产成长韧性受关注 [23][24] 大类资产配置策略 - A股采用"杠铃策略"：低估值高股息品种（银行、白电）与AI成长赛道（电子、计算机）均衡配置 [30][31] - 港股聚焦互联网、AI产业链及新消费领域，把握政策预期差带来的波段收益 [32][33] - 黄金配置价值提升：美元信用受损与地缘冲突推动，原油供需宽松或延续弱势震荡 [37] - 中债具备长期配置价值，美债长端利率从周期高点回落可战术性参与 [34][36] 投资方法论 - 两层思维框架：胜率层关注自由现金流/股息率等确定性指标，赔率层捕捉科技突破带来的行业格局重塑机会 [38] - 多元资产配置实证：2024年15类资产等权组合收益11%，2025年上半年收益6% [27][28]

全球资金再平衡与资产表现 - 2025年上半年全球资金面临"资产荒"，流动性充裕但优质资产稀缺 [4] - 黄金成为明星资产，国际现货黄金上涨26%，全球央行预计2025年增持1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司 [5] - 美元指数下跌9.7%，美元信用松动推动"去美元化"趋势 [5] 债券市场分化 - 美债收益率在4.0%以上高位震荡，美联储降息犹豫与36万亿债务压力并存 [6] - 中债10年期收益率跌至1.65%历史低位，信用债ETF规模突破2100亿元 [7][8] 权益市场韧性显现 - 港股恒生指数上涨20.5%，领跑全球主要市场，南向资金与"AI+新消费"叙事支撑估值 [10] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技/消费/周期板块轮动但缺乏主线，AI产业链（电子/计算机/汽车）表现突出 [11][28] - 科创综指上涨8.1%，硬科技资产受益于"科技十六条"政策支持 [18][25] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：高股息资产受宠，银行板块股息率5%+，港股央企红利指数股息率近8% [17] - 产业叙事重构：AI从算力向应用端延伸，DeepSeek技术突破重塑科技竞争格局 [18] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性对冲美元信用衰减，中国资产配置价值提升 [19][20] 大类资产配置建议 - A股采用"杠铃策略"：高股息价值股（煤炭/油气/电力）+成长赛道（AI/核聚变/固态电池） [27][28] - 港股关注互联网/AI/新消费，把握政策预期差带来的波段机会 [29][31] - 黄金配置价值提升，地缘冲突与美元信用受损支撑中长期走势 [37] - 中债具备"压舱石"作用，宽松周期下长端利率债配置价值显著 [33][34] 资产表现数据概览 - 2025上半年等权配置组合收益率6%，黄金（+23.2%）、恒生科技（+19.5%）、科创综指（+8.1%）领涨 [25] - 美股纳斯达克指数上涨5.0%，但盈利预期下调与估值高企存风险 [32] - 原油下跌3.2%，供需格局宽松压制价格 [38]