报告投资评级 - 中国化学(601117)的6个月评级为"买入"(维持评级)[1] 报告核心观点 - 上半年公司整体经营稳健,海外业务延续高景气趋势[2] - 化工工程主业延续增长,海外订单同比高增[3] - 公司盈利能力稳定,现金流仍有优化空间[4] - 公司转型实业持续优化商业模式,预计未来3年归母净利润将保持10%以上增长,维持"买入"评级[5] 分业务表现 - 24H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为739.2、101.2、11.2、44.2、7.5亿元,同比分别+4.32%、-20.23%、-22.39%、+6.63%、-52.95%[3] - 24H1公司化工工程、基础设施、环境治理分别新签1502.9、351.4、90.1亿元,同比分别+9.3%、10.3%、46.6%[3] - 24H1公司境外新签合同额413.4亿元,同比+132.5%,占比20.31%,海外订单延续高增长态势[3] 财务指标 - 24H1公司毛利率为9.4%,同比+1.06pct,期间费用率为5.05%,同比+0.87pct[4] - 24H1公司CFO净额为-45.71亿元,同比多流出47.97亿元,收现比同比+17.58pct至90.24%,付现比同比+13.68pct至93.16%[4] - 预计公司24-26年归母净利润为60、67、75亿元,同比分别+10%、+12%、+12%[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司实现营收910亿元,同降0.3%;实现归母净利润28.4亿元,同降3.6%,扣非业绩同增3.5% [1] - Q2业绩有所下滑,主要因基建项目受资金紧张影响执行放缓,以及汇兑损失增加致财务费率上行 [1] - 分业务看,化学工程/基础设施/环境治理/实业新材料/现代服务业分别实现营收739/101/11/44/7亿元,化工主业维持稳健增长,基建和环境工程下行较多 [1] - 分区域看,境内/境外分别实现营收697/207亿元,境外收入延续较快增速 [1] 盈利能力 - 综合毛利率9.82%,同比提升1.06个百分点,化工/实业毛利率同比提升0.8/5.8个百分点,施工主业毛利率稳步提升,实业板块盈利能力显著改善 [1] - 期间费用率5.03%,同比提升0.9个百分点,主要因财务费用率提升较多,受汇率波动致汇兑损失增加 [1] - 归母净利率3.1%,同比下降0.1个百分点 [1] 订单情况 - 2024H1新签合同额2036亿元,同增10%,其中工程承包新签合同额1944亿元,同增11% [2] - 化工主业订单维持稳增,万华化学、中沙古雷、北方华锦等国内重点化工建设工程逐步落地,龙头优势突出 [2] - 境内/境外分别新签订单1622/413亿元,境外签单持续高增 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元,同增4.2%/11.5%/13.8%,EPS分别为0.93/1.03/1.17元 [2][3] - 当前股价对应PE分别为7.4/6.6/5.8倍 [2][3] 风险提示 - 未提及 [2]

股东回报规划 - 公司制定2024 - 2026年股东回报规划[1] - 满足条件时，当年现金分配利润不少于当年度可供分配利润的10%[4] - 连续三年现金累计分配利润不低于最近三年年均可分配利润的30%[4] 分红政策 - 满足条件原则上每年现金分红一次[6] - 股东大会决议后2个月内完成股利（或股份）派发[6] 规划管理 - 以三年为周期重新审阅股东回报规划[6] - 调整利润分配政策由董事会拟定，股东大会特别决议审议通过[9] - 规划由董事会解释，自股东大会通过生效[10]

募集资金情况 - 公司非公开发行股票1,176,470,588股，发行价8.50元/股，募资9,999,999,998.00元，净额9,967,087,027.63元[1] - 截至2024年6月30日，募集资金专户余额463,195,034.98元[3][5] 资金投入情况 - 2024年上半年投入募集资金26,056.65万元，累计投入953,652.25万元[12] - 尼龙新材料等项目累计投入300,000.00万元，进度100%[12] - NFP 5400MTPD甲醇项目本年度投入26,056.65万元，累计153,535.41万元，进度76.77%[12] 资金结余情况 - 截至2024年6月30日，募集资金结余46,319.50万元，因未投金额等形成[12]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为906.10亿元，同比下降0.35%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为28.39亿元，同比下降3.63%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为30.50亿元，同比增长3.46%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为-45.71亿元[1] - 归属于上市公司股东的净资产为605.38亿元，较上年末增长5.29%[1] - 总资产为2,235.91亿元，较上年末增长2.04%[1] - 基本每股收益为0.46元，同比下降4.17%[1] - 加权平均净资产收益率为4.81%，同比下降0.65个百分点[1] 政府补助和公允价值变动 - 公司获得政府补助8,525.13万元[15] - 公司持有金融资产和负债产生的公允价值变动损失为2.14亿元[15] 创新驱动与业务发展 - 中国化学实业发展坚持"创新驱动"，探索"创新技术＋特色产业"的一体化开发模式[18] - 中国化学聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发[18] - 2024年上半年，公司在建工程项目共3705个，共完成956.87亿元的产值[19] - 公司工程承包的经营模式主要包括EPC、EP、PC、施工总承包、施工承包和专业承包[19] - 2024年上半年，化工新材料生产、高端装备制造、电站运营、污水处理等在运实业项目实现"安稳长满优"运行[20] - 中国化学大力推行采用自主研发的核心技术或通过联合研发、并购重组以及购买等方式获得的高精尖科研技术[20] - 中国化学围绕公司主营业务开展以金融业务为代表的现代服务业，以产融结合为重点[21] - 所属贸易公司围绕服务主业开展贸易业务，充分发挥专业优势、人才优势、区域优势[21] 主营业务收入情况 - 2024年上半年，化工工程业务营业收入为739.18亿元，毛利率为9.89%[22] - 2024年上半年，实业及新材料业务营业收入为44.42亿元，毛利率为9.60%[22] - 公司 2024 年 1-6 月实现主营业务收入 903.55 亿元，同比下降 0.44%[23] - 化学工程业务是公司传统的核心业务，2024 年 1-6 月实现主营业务收入 739.18 亿元，同比增长 4.32%[24] - 基础设施业务 2024 年 1-6 月实现主营业务收入 101.24 亿元，同比下降 20.23%[24] - 环境治理业务 2024 年 1-6 月实现主营业务收入 11.24 亿元，同比下降 22.39%[24] - 公司境内实现主营业务收入 696.95 亿元，同比下降 3.17%[25] - 公司境外实现主营业务收入 206.6 亿元，同比增长 10.04%[25] 行业发展情况 - 2024 年上半年，化工行业受到全球制造业景气复苏、产业供需格局优化的共振驱动，行业发展总体呈现向好态势[26] - 2024 年上半年，基础设施投资同比增长 5.4%[28] - 2024 年上半年，国家印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，明确 2024 年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 2.5%左右、3.9%左右[28] - 中央不断深入推进污染防治攻坚[28] 公司优势 - 公司是我国化学工业工程建筑领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的领先企业[29] - 公司不断优化产业结构，向产业链上下游延伸，形成了相关多元化业务协同发展的良好格局[30] - 公司拥有一流的工程服务水平、丰富的工程业绩和良好的商业信誉[31] - 公司拥有卓越的科技创新水平和丰富的自主研发技术储备[32] - 公司拥有专业的人才队伍和高效的管理团队[33] - 公司具有全球化的发展布局和属地化管理能力[34] - 公司享誉全球的品牌影响力和担当有为的社会责任感[35] - 公司聚焦主责主业，不断开辟市场新空间[36] - 公司发展态势稳中向好[37] - 公司深化改革取得实效，管理水平不断提升[37] 新签合同情况 - 2024年上半年公司新签合同额2035.69亿元，较上年同期增长10.05%[38] - 其中境内新签合同额1622.32亿元，较上年同期下降2.97%，占新签合同总额的79.69%；境外新签合同额413.37亿元,较上年同期增长132.53%,占新签合同总额的20.31%[38] - 建筑工程新签合同额1944.34亿元，占新签合同总额的95.51%[38] - 化学工程新签合同额1502.87亿元，同比增长9.25%[39] 经营情况 - 高端经营持续深化，与国内外政府、高端客户进行商务互动74次[40] - 经营布局不断优化，新疆（中亚）区域总部深耕新疆、中亚五国及周边市场[40] - 化工市场优势地位进一步稳固，化工建设"主力军"、"国家队"作用彰显[40] - 战略性新兴产业加快推进，获取多个新能源材料项目[41] - 科技创新能力建设持续加强，创新研发氛围浓厚[41] - 全面强化战略合作，与多家大型企业签署或

报告披露 - 公司将于2024年8月31日披露《中国化学2024年半年度报告》[3] 业绩说明会 - 召开时间为2024年9月3日15:00 - 16:00[3][4][5] - 召开地点为价值在线（www.ir - online.cn）[3][4] - 召开方式为网络互动方式[3][4] - 投资者可于2024年9月3日前会前提问[2][5] - 董事长等人员将参加（可能调整）[4] - 联系人是董事会办公室[7] - 联系电话为010 - 59765697[7] - 电子邮箱为wangyuan@cnece.com.cn[7] - 会后投资者可通过价值在线或易董APP查看情况及内容[7]

业绩总结 - 2024年1 - 7月公司合同总金额2154.18亿元[4][6] - 境内合同金额1686.46亿元，境外合同金额467.72亿元[6] 合同详情 - 建筑工程承包合同1925个，金额2058.92亿元[4] - 化学工程合同1552个，金额1608.31亿元[4] - 基础设施合同299个，金额360.29亿元[4] - 环境治理合同74个，金额90.32亿元[4] 7月重大合同 - 中国五环中煤榆林项目合同11.20亿元[7] - 华陆工程陕西延长石油项目合同7.98亿元[7] - 中化六建南漳项目合同7.54亿元[7] - 中化三建北方华锦项目合同6.64亿元[7]

增持计划 - 国化公司拟2024年2月20日起12个月内增持A股，金额2 - 4亿元[2][5] - 截至公告日累计增持14,545,900股，占总股本0.2381%，金额103,598,441元[3][7] - 8月20日实施时间过半，增持金额达计划下限50%，计划未完毕[3][7] 持股情况 - 增持计划公告前，中国化学工程持股2,458,550,228股，占比40.24%[4] - 增持计划公告前，国化公司持股151,135,447股，占比2.47%[4] - 截至公告日，国化公司持股165,681,347股，占比2.71%[7]

1. 己二腈项目成功突破"卡脖子"技术，尼龙 66 国产化发展有望提速 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 己二腈为尼龙-66 核心上游中间体，生产技术长期由海外巨头垄断。尼龙-66 具备强度高、耐磨性好、润滑性优良等优势，广泛应用于工程塑料、工业丝、民用丝等领域。[13] - 中化己二腈项目采用自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法,技术路线具备较好经济性,已经开始投产并逐步提高产能负荷,突破海外技术垄断,有望加速国内尼龙 66 产业发展。[22] 2. 供给格局：CR3 产能占比超 80%，国内产能规划规模较大但释放节奏存在不确定性 [23][24][25][26][27] - 全球主要己二腈生产企业包括英威达、奥升德、巴斯夫等,合计产能占全球 80%以上。[24] - 国内己二腈产能布局加速,除天辰齐翔、华峰集团已投产外,还有 51 万吨产能在建、286 万吨规划产能,但从中试到大规模生产可能遇到较多技术难题,后续实际产能释放节奏存在不确定性。[26] 3. 需求分析：己二腈国产化加速、成本下行带动 PA66 应用拓宽 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] 3.1. 汽车轻量化进程加速，PA66"以塑替钢"空间广阔 [37][38][39][40][41][42][43] - 新能源车渗透率提升有望加速汽车轻量化进程,PA66 具备轻量化、耐热性、耐油性等优势,可广泛应用于汽车发动机系统、电气系统、底盘系统等,替代传统金属材料。[37][41][42][43] 3.2. PA66 民用丝性能优异,国产技术突破有望进一步提振需求 [46][47][48][49][50][51][52][53] - 尼龙 66 在纺丝领域具备更高熔点及热变形温度,拉伸强度及压缩强度较大,耐热性、刚性及弹性更佳,在制成超细纤维和高强度服装面料更具优势。[46][47][48] - 如若国产技术突破,叠加上游扩产带动成本降低,尼龙 66 有望替代部分尼龙 6 市场,潜在应用空间广阔。[51] 3.3. 复合材料、集装箱等潜在应用领域丰富 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - PA66 可通过物理和化学改性制成不同性能的复合材料,广泛应用于汽车工业、电子电气、家居用品等行业。[54][57][58] - PA66 还可用作集装箱制造的底板材料,以及装配式建筑的轻质高强材料。[63][64] 3.4. PA66 产能加速扩张,带动上游己二腈需求增长 [65][66][67][68][69][70] - 截止 2024 年 7 月,全国尼龙-66 产能约 95.9 万吨,在建产能已达 583 万吨,新增己二腈产能有望得到较好消化。[65][66][67][68][69][70] 4. 中化己二腈项目进展顺利,满产后测算贡献利润可观 [71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 中化己二腈项目一期 20 万吨产能已投产,二期 50 万吨预计 2024 年下半年开工,满产后预计可贡献权益利润 6.9/17.2 亿元。[74][75][76][77][78] - 项目利润主要集中于丁二烯-己二腈-己二胺环节,己二胺为生产尼龙-66 核心原料,价格上涨带动项目盈利改善。[77] 5. 投资建议 [85][86][87][88][89][90] - 公司估值处于历史低位,预计 2024-2026 年归母净利润将实现 10%-17%的增长,当前股价对应 PE 分别为 7.5/6.5/5.6 倍。[85] - 考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前继续重点推荐。[85] 6. 风险提示 [91][92][93][94] - 主要风险包括:尼龙-66 需求不及预期、项目盈利低于预期、测算误差风险等。[91][92][93][94]

人事变动 - 职工监事朱今风因工作调整申请辞职，辞职后仍任其他职务[2] - 朱今风辞职申请在补选出新任职工监事后生效[2] - 公司选举赖中茂为第五届监事会职工监事[3] - 赖中茂任期至第五届监事会任期届满[4] - 赖中茂现任审计部部长，有相关任职经历[8]