事件概述 - 国产大飞机C919于2025年11月7日首次身披五星红旗执飞北京至香港航线，航班CA101平稳降落后接受民航界最高礼遇水门仪式 [1] - 公司于当日举办活动启动仪式，宣布以C919重飞“两航起义”北飞光辉航程系列主题活动正式拉开帷幕，现场有120余位各界嘉宾参与 [1] 主题活动安排 - 系列主题活动命名为“翼展爱国光辉 载旗荣耀北飞——国航C919重飞'两航起义'北飞光辉航程”，旨在致敬76年前的爱国壮举 [3] - 活动计划于2025年11月9日“两航起义”76周年纪念日当天，由C919飞机执飞香港至天津航线，重走历史北飞航程 [3] - 活动目标为弘扬爱国主义精神，展现中国民航发展历程，并对凝聚爱国爱港力量提供助力 [3] 启动仪式与嘉宾 - 启动仪式现场庄严热烈，香港特区政务司副司长卓永兴、香港爱国主义教育工作小组组长李慧琼、中国航空集团有限公司董事崔晓峰、“两航”联谊会代表等先后致辞 [3] - 嘉宾共同回顾“两航起义”历史，缅怀老一辈民航人的贡献，并展望中国民航事业未来 [3] 后续活动与合作 - C919飞机抵达天津后，我国目前唯一完整保存原址、原貌的“两航起义”主题展馆将在天津举行首展 [4] - 香港“两航”联谊会与“两航起义”展馆签署合作共建协议，双方将整合资源，携手打造“两航起义”爱国主义教育基地新地标 [4]

C919飞机商业运营里程碑 - 国产大飞机C919首次身披五星红旗执行北京至香港航线，并于11月7日11时36分平稳降落在香港国际机场，接受民航界最高礼遇的水门仪式 [1][4] C919飞机产品规格与发展历程 - C919是我国首款按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，座级为158-192座，航程为4075-5555公里 [2] - 飞机于2015年11月2日完成总装下线，2017年5月5日成功首飞，并于2023年5月28日圆满完成首次商业飞行 [2] 系列主题活动与历史纪念 - 为庆祝C919载旗执飞香港航线成功，各界嘉宾120余人参与活动，并启动“国航C919重飞‘两航起义’北飞光辉航程”系列主题活动 [2] - 计划于11月9日“两航起义”76周年纪念日，以C919执飞香港—天津航线，重飞当年“两航起义”北飞航程，以致敬爱国壮举并弘扬爱国主义精神 [2] - C919飞机抵达天津后，我国唯一完整保存原址、原貌的“两航起义”主题展馆将在天津举行首展，香港“两航”联谊会与展馆签署合作共建协议，旨在打造爱国主义教育基地新地标 [3]

中国国际航空股份有限公司 关于高级管理人员辞任的公告 证券代码：601111 股票简称：中国国航 公告编号：2025-056 张华先生确认与公司董事会和公司无不同意见，亦不存在公司股东需要知悉有关 其辞任的其他事宜。董事会对张华先生任职期间对公司做出的贡献表示诚挚的感谢。 特此公告。 中国国际航空股份有限公司董事会 中国北京，二〇二五年十一月七日 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国国际航空股份有限公司（以下简称"公司"）董事会于近日收到公司总法 律顾问张华先生递交的辞呈。张华先生因退休，向公司董事会辞去总法律顾问职务。 该辞任即日起生效。 ...

公司股份增持完成 - 浙江海歆于2025年5月12日至11月7日期间通过集中竞价方式增持公司股份 [1] - 累计增持437.99万股A股股份，占公司总股本1.90% [1] - 累计增持金额3006.07万元人民币，已超过增持计划下限，本次增持计划实施完毕 [1]

航空机场板块整体市场表现 - 11月7日航空机场板块整体下跌0.08%，表现略弱于上证指数（下跌0.25%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中有4只上涨，6只下跌[1][2] - 中国东航以1.21%的跌幅领跌板块，海航控股以1.67%的涨幅领涨[1][2] 个股价格与交易表现 - 海航控股收盘价1.83元，涨幅1.67%，成交额16.75亿元，为板块内成交额最高个股[1] - 白云机场收盘价9.97元，涨幅0.91%；上海机场收盘价32.23元，涨幅0.62%[1] - 中国国航收盘价8.30元，微跌0.12%，成交额3.24亿元；南方航空收盘价6.98元，下跌0.29%，成交额2.79亿元[1] - 春秋航空收盘价55.56元，为板块内股价最高个股，当日下跌0.32%[1] - 中国东航成交量100.93万手，为板块内最活跃个股，收盘价4.90元，下跌1.21%[2] 板块资金流向分析 - 航空机场板块整体呈现主力资金净流出2.67亿元，而游资和散户资金分别净流入1.19亿元和1.47亿元[2] - 多数个股遭遇主力资金净流出，其中中信海直主力净流出3159.06万元，净占比-15.11%，为流出力度最大[3] - 深圳机场主力净流出2442.72万元，净占比高达-19.46%，为主力净流出占比最高个股[3] - 部分个股获得游资青睐，海航控股游资净流入3501.60万元，南方航空游资净流入1475.79万元[3] - 厦门空港和白云机场是少数获得主力资金净流入的个股，分别净流入131.64万元和46.35万元[3]

事件概述 - 国产大飞机C919首次执行北京至香港航线 [1] - 航班为中国国际航空股份有限公司CA101航班 [1] - 航班于11月7日上午11时36分平稳降落在香港国际机场 [1]

核心观点 - 25年第二季度以来航空行业基本面逐步改善，三大航三季度扣非后盈利合计102.7亿元，较24年同期的91.9亿元有所提升，前三季度盈利44.7亿元，较去年同期亏损6.8亿元显著改善 [1] - 行业经营改善得益于油价的相对优势以及航司在反内卷背景下对票价的主动维护，四季度有望显著减亏，三大航边际改善空间更大 [1] - 行业供给端维持低增速，国际航线运力投放进入稳态，预计全年机队净增约4%，基本面改善与低估值共同推动四季度市场预期向好 [1][2][3][4][5] 财务业绩表现 - 25年第三季度三大航扣非后盈利合计102.7亿元，较24年同期的91.9亿元提升11.8% [1] - 25年前三季度三大航扣非后盈利合计44.7亿元，较去年同期合计亏损6.8亿元实现扭亏为盈 [1] - 25年第三季度三大航经营净现金流合计506.1亿元，明显高于24年同期的398.9亿元 [1] - 25年前三季度三大航经营净现金流合计953.3亿元，优于24年同期的839.8亿元 [1] 国内航线运营 - 7月至9月大型航司（三大航加海航）合计运力投放同比增速分别为2.7%、1.8%和1.6%，呈现明显的低增长特点 [2] - 中型航司中春秋航空运力增长明显，吉祥航空受发动机短缺问题影响运力投放受限严重 [2] - 第三季度大型航司客座率同比涨幅低于第一与第二季度，航司在旺季优先保障票价收益而非追求更高客座率 [2] 国际航线运营 - 三季度我国通航国家中日韩泰位列前三，日韩恢复程度较高，泰国航班恢复率较低 [3] - 航班量前20的航线中美国航线恢复率最低，不到30% [3] - 25年以来大型航司国际航线运力投放增速明显放缓，运营逐步进入稳态，国际客座率波动幅度较24年明显收窄 [3] 供给与机队规划 - 前三季度三大航合计引进飞机118架，占全年计划引进的61%，预计全年引进数量略低于计划 [4] - 1月至9月三大航飞机实际退出47架，占全年计划退出数量的59% [4] - 预计三大航全年机队架次净增在4%左右水平，主要系前两年实际引进明显低于计划而今年基本符合计划 [4] 行业趋势与市场预期 - 25年年初以来航空业走势弱于大盘，进入四季度后出现补涨 [5] - 行业第二季度以来基本面逐步改善，叠加低油价与行业反内卷，带来四季度市场预期改善 [5] - 目前三大航市值处于历史中枢水平附近，市场短期重点关注四季度的边际改善 [5]

板块整体表现 - 航空机场板块在11月6日整体下跌0.13%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中有6只上涨，4只下跌 [1][2] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流出3.69亿元，而游资和散户资金分别净流入1.68亿元和2.0亿元 [2] 领涨个股表现 - 吉祥航空领涨板块，涨幅为1.52%，收盘价13.33元，成交额1.65亿元 [1] - 华夏航空上涨1.08%，收盘价11.19元，成交额1.78亿元 [1] - 南方航空上涨0.86%，收盘价7.00元，成交量42.49万手，为上涨股中成交量最大 [1] - 中国国航上涨0.61%，收盘价8.31元，成交额3.82亿元 [1] 领跌个股表现 - 海航控股领跌板块，跌幅达3.74%，收盘价1.80元，成交量1053.28万手，成交额19.18亿元，均显著高于其他个股 [2] - 厦门空港下跌2.78%，收盘价16.80元，成交额3.16亿元 [2] - 上海机场下跌0.68%，收盘价32.03元，成交额3.23亿元 [1][2] 个股资金流向 - 中国国航是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入2537.26万元，主力净占比6.64% [3] - 南方航空主力资金净流出3262.58万元，但游资净流入314.26万元 [3] - 上海机场主力资金净流出幅度最大，达4489.53万元，主力净占比-13.92%，但散户资金净流入5341.20万元 [3] - 中信海直主力资金净流出3895.46万元，主力净占比-17.85%，为占比最低 [3]

投资评级 - 报告维持中国国航A股（601111 CH）和H股（753 HK）“买入”评级 [4] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币 [3][4] 核心观点 - 行业供给增速或将维持较低水平，主要受全球供应链扰动、飞机供应商交付能力未完全恢复、飞机利用率提升空间有限及航司在手剩余订单紧张等因素影响 [2] - 行业收益水平有望持续改善，主要驱动力包括公商务需求回暖、行业反内卷共识形成以及2024年第四季度较低基数 [2] - 油价下跌有望减轻航司成本压力 [3] - 公司拥有优质航线，有望更充分地兑现盈利弹性 [3] 行业供需展望 - 行业供给增速预计将保持低位 [2][3] - 近期票价改善得益于公商务需求回暖及行业反内卷共识 [2] - 收益管理精进将助力收益水平持续改善 [3] 公司运营与财务 - 公司于2025年10月30日公告定增预案，拟向控股股东及其全资子公司发行A股，募集不超过200亿元资金 [2] - 发行价格为6.57元/股，若全额募集将摊薄股本14.9% [2] - 募集资金将用于偿还债务和补充流动资金 [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测为4.90亿元、63.15亿元和87.34亿元 [3] - 预计2026年每股净资产（BPS）为3.27元 [3] 盈利预测与估值 - 基于2026年预测市净率（PB），给予A股3.2倍、H股2.2倍估值，该估值较2010-2011年复苏时期的平均水平（A股2.8倍/H股1.8倍）有溢价，主要考虑盈利能力指标如ROE有望突破 [3] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为14.47%，2027年提升至16.68% [7] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.40元，2027年为0.55元 [7] - 预计2026年市盈率（PE）为20.75倍，2027年为15.00倍 [7]

行业投资评级 - 看好/维持 [2] 核心观点 - 航空业业绩自25年二季度以来有所好转，主要得益于客座率维持较高水平以及燃油成本下降 [3] - 反内卷政策促使行业供给端维持低增速，航司在旺季运力投放收敛，有助于维护票价稳定 [4] - 国际航线运力投放进入稳态，但部分航线如东南亚偏弱，中美航线恢复缓慢 [5] - 飞机引进基本符合计划，预计全年运力增速高于前两年，机队净增约4% [6] - 行业走势弱于大盘，但四季度出现补涨，市场关注Q4边际改善，预计四季度将显著减亏 [7] 业绩概览 - 25Q3三大航扣非后盈利合计102.7亿元，较24Q3的91.9亿元提升 [3] - 前三季度三大航扣非后盈利合计44.7亿元，较去年同期合计亏损6.8亿元显著改善 [3] - 三大航Q3经营净现金流合计506.1亿元，明显高于24年同期的398.9亿元 [3] - 前三季度三大航经营净现金流合计953.3亿元，优于24年的839.8亿元 [3] - 业绩改善主要得益于油价的相对优势以及航司对票价的维护 [3][19] 国内航线 - 7-9月大型航司（三大航加海航）运力投放同比增速分别为2.7%、1.8%和1.6%，呈现低增长特点 [4] - 中型航司中春秋运力增长明显，吉祥受发动机短缺影响运力投放受限 [4] - Q3大航客座率同比涨幅低于Q1与Q2，但9月同比涨幅回升 [4] - 航司在旺季优先保障高客座率，但更注重提升票价收益 [4] - 25年大部分航司客座率接近或超越疫情前水平 [41] 国际航线 - 三季度通航国家中日韩泰位列前三，日韩恢复程度较高，泰国恢复率较低 [5] - 航班量前20的航线中，中美航线恢复率最低，不到30% [5] - 25年以来大航国际航线运力投放增速明显放缓，运营进入稳态 [5] - 国际客座率季节性波动幅度较24年明显收窄 [5] - 除东航Q3国际客座率明显高于19年同期外，其余航司与19年较为接近 [56] 飞机引进 - 25年三大航计划引进飞机194架，退出79架，机队架次净增约4.4% [60] - 前三季度三大航合计引进飞机118架，占全年计划引进的61% [6] - 1-9月飞机实际退出47架，占全年计划退出数量的59% [6] - 预计全年飞机引进略低于计划，退出基本符合计划 [6] - 引进飞机以窄体机为主，宽体机增长基本停滞 [60] 估值水平与投资建议 - 25年年初以来航空业走势弱于大盘，四季度出现补涨 [7] - 三大航市值处于历史中枢水平附近 [7] - 市场短期重点关注四季度的边际改善 [7] - 去年Q4行业大幅亏损，今年在反内卷背景下四季度有望显著减亏 [7] - 三大航边际改善的空间更大 [7]