黄金市场表现与驱动因素分析 金价表现 - COMEX黄金期货最高突破3640美元/盎司 伦敦金现逼近3580美元/盎司 双双创历史新高[1] - 国际金价实现七连涨 年内涨幅超30% 成为2025年以来表现最好的资产之一[1] - 国内黄金ETF总规模近1400亿元 较年初增加超92%[4] 黄金企业业绩 - A股10家上市金企2025年上半年均实现营业收入和归母净利润双增长[2] - 西部黄金上半年营业收入50.30亿元 同比增长69.01% 归母净利润1.54亿元 同比大增131.94%[1] - 招金黄金业绩增幅最大 上半年营业收入1.96亿元 同比增长98.27% 归母净利润4469.46万元 同比增长181.36%[2] 股价表现 - 西部黄金自8月29日起股价累计涨幅达39.01% 同期上证指数涨幅为-0.78%[1] - 西部黄金连续三个交易日涨停 9月3日报收26.51元/股[1] - 招金黄金 中金黄金 山东黄金 紫金矿业 赤峰黄金等多只黄金股齐齐上涨[1] 金价驱动因素 - 美国货币政策独立性担忧升温 美联储降息预期强化 利率下行[2][3] - 地缘政治和经济前景不确定性推升市场避险需求[2][3] - 美元美债信心动摇 全球央行持续购金形成底层支撑[2][3] - 海外ETF资金与COMEX净多头持仓增加成为当前推升金价主要动力[3] 机构观点与展望 - 9月美联储议息会议及美国非农就业人口 核心PCE通胀数据将成为黄金走势主导因素[3] - 短期黄金将在通胀 政策与地缘因素博弈中震荡运行 中期全球央行购金与避险需求仍提供支撑[3] - 私人部门对黄金需求维持强劲 黄金ETF将维持热度吸引资金流入[3] 黄金ETF市场 - 上半年国内黄金ETF增仓量84.771吨 较2024年同期30.696吨增长173.73%[4] - 截至6月底国内黄金ETF持仓量达199.505吨[4] - 金价上涨使自6月以来的净赎回态势有所缓和[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于2025年9月4日股价27.11元 对应2025-2027年PE分别为53/15/10倍 [3][5] 核心观点 - 公司为新疆国资委控股的西部最大现代化黄金采选冶企业 通过并购形成黄金为主、锰铍协同的全产业链布局 [1] - 美盛矿业注入后金资源量增幅达245% 自产金年产量增幅超300% 卡特巴阿苏金铜矿2025年下半年投产后将开启高速成长期 [2] - 降息预期升温与全球央行购金推动金价上行 美国9月降息概率接近90% 央行连续三年购金超千吨 [2] 业务布局 - 黄金板块现有资源量32.1吨 储量12.1吨 哈图金矿为主力矿山 阿希金矿和哈密金矿处复产阶段 [1][21] - 锰板块资源量1136万吨 储量554万吨 百源丰锰矿持续稳产 蒙新天霸锰矿2026年贡献增量 [1][23] - 铍铜合金板块通过恒盛铍业布局 2024年产量908吨 设计产能氧化铍100吨/年、铍铜合金800吨/年 [24][126] 资产注入与产能规划 - 新疆美盛注入对价16.55亿元 卡特巴阿苏金铜矿资源量78.73吨 满产后年产量3.3吨 [2][21][95] - 哈密金矿新探明野马泉西矿区资源量5857.68千克 计划2026年复产 [66] - 科邦锰业电解锰产能8万吨/年 2024年产量7.58万吨 新产线投产后产能将提升1.25-1.5万吨 [23][115] 财务预测 - 预计2025-2027年营收90.41/124.08/145.76亿元 同比增长29%/37%/17% [3][4] - 归母净利润4.69/16.45/24.38亿元 同比增长62%/250%/48% [3][4] - 2024年利润扭亏为盈实现归母净利润2.9亿元 [32][36] 行业分析 - 全球央行货币超发导致信用泛滥 美联储资产负债表扩大59.2% [129][130] - 地缘风险与货币信用下行推动央行购金 我国央行2025年7月增持并连续9个月购金 [2] - 美国CPI下行与非农不及预期催化降息 PCE数据温和支撑金价中枢上移 [2]

要约收购与现金选择权 - 抚顺特钢(600399)要约收购申报期为2025年8月12日至9月10日[1] - *ST天茂(000627)现金选择权申报期为2025年9月15日至9月19日[1] 异常波动与风险警示 - 开普云(688228)出现严重异常波动[1] - 天普股份(605255)面临可能暂停上市风险[6] - *ST东通(300379)存在可能终止上市风险[4] 可转债操作关键日期 - 雪榕转债(123056)赎回登记日为2025年10月14日[6] - 强联转债(123161)赎回登记日为2025年9月30日[6] - 海亮转债(128081)赎回登记日为2025年9月26日[6] - 金轮转债(128076)最后交易日为2025年10月9日[6] 基金操作与调整 - 科技ETF(515000)份额拆分日为2025年9月5日[6] - 深创100ETF(159716)转型选择期为2025年8月26日至9月8日[6] - 纳指100ETF(513390)出现基金溢价风险提示[6]

市场表现 - A股三大指数9月3日涨跌不一 沪指跌1.16% 深成指跌0.65% 创业板指涨0.95% [1] - 贵金属板块涨幅居前 西部黄金涨停(10%) 招金黄金涨6.93% [1] - 西部黄金现价26.51元 家业集团涨9.97%至14.12元 迪阿股份涨5.56%至37.80元 [1] 黄金价格动态 - 纽约黄金期货价格突破3600美元/盎司创历史新高 [4] - 黄金现货价格盘中飙升至3540美元/盎司以上历史高点 [4] - 周大福、六福珠宝、潮宏基足金首饰价格报1053元/克 周生生报1056元/克 [4] 交易所政策调整 - 上海黄金交易所自9月5日起上调黄金延期合约保证金水平从13%至14% [4] - 黄金延期合约涨跌停板比例从12%调整为13% [4] - 白银延期合约保证金从16%调至17% 涨跌停板从15%调至16% [4] 驱动因素 - 投资者预期美联储本月降息推动金价上涨 [3] - 外国央行持续强劲需求支撑黄金价格 [3]

金价表现及市场反应 - COMEX黄金期货价格站上3600美元/盎司历史关口 连续第七个交易日上涨 [1] - 西部黄金股价连续第三个交易日涨停 报26.51元/股 市值达242亿元 [1] - 招金黄金、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金等同行公司股价纷纷上涨 [1] 公司财务业绩 - 2025年上半年营业收入50.3亿元 同比增长69.01% [1] - 上半年净利润1.54亿元 同比激增131.94% [1] - 业绩增长主要得益于黄金产品销售价格及销量上升 自有矿山黄金产量增加 锰产业链业务稳步推进 [1] 产能与产量数据 - 上半年黄金产量达5.9吨（含金精矿、焙砂金属量） 其中生产标准金5.57吨 完成年初计划60.24% [2] - 黄金产量较上年同期4.54吨增加1.36吨 [2] - 电解金属锰产量4.04万吨 锰矿石产量15.97万吨 [2] 战略收购与业务布局 - 2025年5月通过关联人减资取得宏发铁合金100%股权 保证锰产业链完整性 强化控制权和决策效率 [1] - 2025年8月现金收购新疆美盛100%股权 奠定黄金为主体、锰业+铍业为两翼的经营模式基础 [2] - 收购提升公司综合竞争力、抗风险能力和经营效率 [2] 资源储备与生产计划 - 拥有哈密金矿、哈图金矿、阿希金矿 均位于新疆重要金矿成矿带 具有良好的找矿前景 [2] - 2025年计划生产黄金1793.7千克（含金精矿、冰铜折算金属量） 外购合质金生产标准金8000千克 [2] - 锰板块计划采出锰矿石45万吨 生产电解锰8万吨 铍板块计划生产铍铜合金815吨 [2]

市场指数表现 - 沪指低开0.15%报3807.76点 [1] - 深证成指高开0.44% [1] - 创业板指高开1.18% [1] 行业板块表现 - CPO及铜缆高速连接概念高开 腾景科技与光库科技涨约8% 长飞光纤涨超6% [1] - 黄金股延续涨势 西部黄金涨超3% 因金价近日屡创新高 [1] - 军工装备板块低开 长城军工跌停 内蒙一机与北方长龙跌超5% [1] - 油气股普跌 通源石油跌近4% 中国海油跌超1.5% 欧佩克+考虑再次增产 [1]

A股市场表现及贵金属板块领涨 - 9月3日A股三大指数涨跌不一 沪指跌1.16% 深成指跌0.65% 创业板指涨0.95% [1] - 贵金属板块涨幅居前 西部黄金涨停 招金黄金涨近7% [1] - 西部黄金涨停10% 现价26.51元 招金黄金涨6.93% 现价10.49元 中金黄金涨2.31% 现价18.17元 [2][5] 国际金价创历史新高 - 纽约黄金期货价格周二一度突破3600美元/盎司 创历史新高 [2] - 黄金现货价格盘中飙升至每盎司3540美元以上历史高点 [2] - 今年以来国际金价累计涨幅达36% [7] 国内金价持续上涨 - 9月3日国内黄金期货主力2510合约收报814.88元 涨幅1.31% [5] - 上海黄金交易所AU99.99收盘报809元 涨1.13% [5] - 周大福 六福珠宝 潮宏基等品牌足金首饰价格报1053元/克 周生生报1056元/克 [3][5] - 周大福单克足金首饰价格较9月1日上涨26元 [5] 黄金上涨驱动因素分析 - 美联储降息预期升温及美元持续走弱为金价提供支撑 [2][7] - 美元信誉下滑及美债偿债能力担忧推动避险需求 [6][7] - 美国总统特朗普影响美联储独立性加剧投资者对美元资产信心危机 [7] - 欧洲政治动荡与贸易关税政策推升市场避险情绪 [6][7] 机构看涨黄金前景 - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元 [7] - 瑞银预测到2026年6月金价将升至每盎司3700美元 在地缘政治或经济恶化情况下可能升至4000美元 [7] - MarketGauge首席策略师认为3800美元至4000美元目标价合理 可能出现向上抛物线走势 [8] 黄金数字化创新进展 - 世界黄金协会计划明年试点数字黄金形式 可能彻底改变伦敦9000亿美元黄金实物市场 [9] - 新数位单位"黄金权益集合"将允许买卖独立账户中实体黄金的分散所有权 [9] - 项目将于2026年第一季在伦敦测试 目标让黄金可用于保证金要求或充当抵押品 [9][10]

金价突破历史新高 - 国际金价结束4个月高位盘整后开始新一轮上涨 9月3日晚Comex黄金期货一度突破3630美元/盎司 现货黄金最高价达到3565美元/盎司 双双突破今年4月下旬历史新高 [2] - 伦敦金现价格达3559.91美元/盎司 较前日上涨27.505美元 涨幅0.78% 盘中最高触及3565.700美元/盎司 [3] 黄金板块市场表现 - 申万黄金板块9月以来取得11.35%平均涨幅 西部黄金出现"三连板"走势 涨幅远超其他黄金股 [5] - 基金持股总数从2024年6月的22.61亿股回落至16.58亿股后 今年6月末已回升至20.89亿股 接近近三年峰值 [13][15] - 基金重点增持赤峰黄金 晓程科技与山东黄金 持股比例提升均超3个百分点 晓程科技从不足1%升至6.25% [17] 企业盈利弹性分析 - 西部黄金上半年营收同比增长69% 盈利增长132% 增速位居板块第2和第3位 [5] - 招金黄金 晓程科技 山东黄金上半年归母利润增速均超100% 其中招金黄金2024年亏损1.27亿元 基数较低 [8] - 上游矿业公司利润率与金价高度正相关 山金国际合质金毛利率增长7.2个百分点至79% 四川黄金金精矿毛利率提升12个百分点至65%以上 [7] - 冶炼企业因原料成本上涨利润率下降 湖南黄金黄金产品毛利率下降1.4个百分点至2.43% 恒邦股份同样出现利润率收缩 [7] 业绩预期与基数影响 - 卖方对西部黄金一致性利润预期值为4.5亿元 对应全年归母利润增速约54% [10] - 西部黄金2024年下半年盈利基数抬高 可能导致今年下半年增速回落 [9] - 机构对湖南黄金 恒邦股份等冶炼企业给出较好全年盈利增长预期 主要基于利润率修复考虑 [10] 价格与业绩弹性关系 - 上半年Au9999黄金加权平均价格达725.28元/克 同比上涨41.07% [8] - 招金黄金 湖南黄金等5家公司营收增速超过41% 其中招金黄金 西部黄金与晓程科技盈利弹性最佳 [8]

国际金价突破历史新高 - 国际金价结束4个月高位盘整后开始新一轮上涨 9月3日晚Comex黄金期货一度突破3630美元/盎司 现货黄金最高价达到3565美元/盎司 双双突破4月下旬历史新高 [1] - 伦敦金现报价3532.405美元/盎司 较前日上涨0.78% 最高价触及3565.7美元/盎司 [3] - COMEX黄金报价3618.6美元/盎司 上涨26.4美元 涨幅0.73% 最高价触及3631美元/盎司 [4] A股黄金板块市场表现 - 9月以来申万黄金板块取得11.35%平均涨幅 西部黄金出现三连板走势涨幅远超其他黄金股 [4] - 基金持股总数从2024年6月的22.61亿股回落至16.58亿股后 今年6月末已回升至20.89亿股 接近近三年峰值 [10] - 基金重点增持晓程科技 四川黄金和西部黄金 持股数量增幅均超1倍 其他公司增幅普遍低于0.6倍 [11] 黄金企业业绩表现分析 - 上半年西部黄金营收同比增长69% 盈利增长132% 增速分别位居板块第2和第3位 [5] - 招金黄金 晓程科技 山东黄金全年有望保持较好业绩弹性 [5] - 上游矿业公司利润率与金价高度一致 山金国际合质金毛利率增长7.2个百分点至79% 四川黄金金精矿毛利率提升12个百分点至65%以上 [7] - 冶炼企业因原料价格上涨利润率下降 湖南黄金毛利率下降1.4个百分点至2.43% 恒邦股份利润率明显收缩 [7] 业绩弹性与预期比较 - 上半年Au9999黄金加权平均价格725.28元/克 同比上涨41.07% [7] - 招金黄金 湖南黄金等5家公司营收增速超过41% [8] - 招金黄金 西部黄金与晓程科技盈利弹性最好 上半年归母利润增速均超100% [8] - 卖方对西部黄金一致性利润预期4.5亿元 对应全年增速54%左右 [8] 基金持仓偏好 - 基金持股比例提升前三为赤峰黄金 晓程科技与山东黄金 持股比例均提升3个百分点以上 晓程科技从不足1%升至6.25% [10] - 基金增持逻辑侧重业绩弹性 重点增持个股与上半年业绩增速领先企业高度重合 [11]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指跌1.16% 深成指跌0.65% 创业板指涨0.95% [1] - 贵金属板块涨幅居前 西部黄金涨停 招金黄金涨近7% [1] - 西部黄金涨幅10.00% 现价26.51元 招金黄金涨幅6.93% 现价10.49元 [2] - 江西铜业涨幅2.41% 现价29.70元 中金黄金涨幅2.31% 现价18.17元 [2] 黄金价格动态 - 纽约黄金期货价格突破3600美元/盎司创历史新高 现货价格飙升至3540美元/盎司 [2] - 周大福 六福珠宝 潮宏基足金首饰价格达1053元/克 周生生达1056元/克 [2] - 周大福金价日涨跌幅+1.54% 老凤祥+1.35% 周六福+0.79% 周生生+1.44% [3] - 六福珠宝金价日涨跌幅+1.54% 老庙+1.74% [3] 交易所政策调整 - 上海黄金交易所调整黄金延期合约保证金水平从13%至14% 涨跌停板从12%至13% [3] - 白银延期合约保证金水平从16%调整至17% 涨跌停板从15%调整至16% [3] - 调整自2025年9月5日收盘清算时起生效 涉及Au(T+D) mAu(T+D)等合约 [3] 驱动因素 - 黄金价格上涨受美联储降息预期及外国央行强劲需求推动 [2]