收购信息 - 收购人中央汇金通过国有股权无偿划转间接持有信达证券25.514亿股股份，占比78.67%可免于发出要约[5][36] - 本次收购已获财政部股权划转批复及国家金融监管总局股权变更批复，尚待其他金融监管机构批准[5][28][29][94] - 收购方式为国有股行政划转或变更、间接方式转让，不涉及资金支付[93][94] 公司概况 - 信达证券股票代码为601059，上市于上海证券交易所[2] - 中央汇金注册地址为北京市东城区朝阳门北大街1号新保利大厦，成立于2003年12月16日，注册资本8282.086272亿元[15] - 中央汇金由中国投资有限责任公司100%持股，实际控制人为国务院[15] 业绩数据 - 2021 - 2023年公司总资产分别为623.5403亿、636.8459亿、692.0085亿元[22][65] - 2021 - 2023年公司所有者权益合计分别为577.3549亿、586.2864亿、641.0695亿元[22][67] - 2021 - 2023年公司营业总收入分别为56.5654亿、55.2473亿、57.8351亿元[22][68] - 2021 - 2023年公司净利润分别为54.9323亿、53.8781亿、56.4672亿元[22][68] - 2021 - 2023年公司平均净资产收益率分别为9.94%、9.26%、9.20%[22] - 2021 - 2023年公司资产负债率分别为7.41%、7.94%、7.36%[22] 持股情况 - 公司持有中国工商银行、中国农业银行、中国银行等多家上市公司股份，持股比例分别为34.79%、40.14%、64.13%等[23][24] - 公司持有国家开发银行、中国工商银行、中国农业银行等多家金融机构股份，持股比例分别为34.68%、34.79%、40.14%等[24] 未来展望 - 截至报告签署日，公司无未来12个月内直接增持或处置上市公司股份、改变主营业务、处置或重组资产和业务的计划[27][45][46][94] - 公司未来12个月内不拟继续增持[94] - 公司前6个月未在二级市场买卖该上市公司股票[94]

股权变更进展 - 2025年2月14日公司获通知，财政部拟无偿划转中国信达股权至汇金公司，实控人将变更[1] - 2025年5月8日公司获通知，股权变更获国家金融监督管理总局批准[2] - 汇金获批后按规定披露收购报告书及法律意见书[2] - 本次划转尚需其他金融监管机构批准[2]

收购主体信息 - 汇金公司成立于2003年12月16日，注册资本82820862.72万元[16] - 主要股东为中国投资有限责任公司，持股比例100%[16] 收购情况 - 财政部将中国信达股权划转至汇金，汇金间接持有信达证券股份[6][20] - 本次收购为无偿划转，已获部分批复，尚待其他金融监管机构批准[26][27] - 收购人具备主体资格，可免于发出要约，已履行信息披露义务[25][28][29][30][32][33] - 收购报告书摘要公告前6个月内，收购人及其相关人员无买卖股票及证券违法行为[31][33]

股权划转 - 2025年2月14日，财政部将所持中国信达股权全部划转至汇金公司，汇金间接持有上市公司股份[20] - 划转中国信达内资股22,137,239,084股，占比58.00%，划转完成后汇金间接持有上市公司股份比例78.67%[31] - 本次收购涉及中国信达持有的信达证券2,551,400,000股股份，占总股本78.67%，为有限售条件A股普通股，无其他权利限制[32] 收购情况 - 本次收购为无偿划转，已获财政部批复和国家金融监管总局关于中国信达股权变更批复，尚待其他金融监管机构批准[22][23] - 本次收购符合免于发出要约情形，收购人可免于发出要约[34] 收购人情况 - 截至《收购报告书》签署日，收购人基本情况、股权结构及控制关系与提供文件信息一致[17] - 截至《收购报告书》签署日，收购人现任董事、监事、高级管理人员情况真实准确完整[17] - 收购人及其董监高最近五年未受证券市场相关行政处罚或刑事处罚，未涉重大经济纠纷民事诉讼或仲裁[17] - 截至《收购报告书》签署日，收购人在境内外其他上市公司拥有权益股份达或超5%及持有金融机构5%以上股份情况真实准确完整[17] - 收购人不存在《收购管理办法》第六条规定的不得收购上市公司情形[17] - 截至《收购报告书》签署日，收购人无到期未清偿且持续的较大数额债务[18] - 收购人最近3年无重大违法行为或涉嫌重大违法行为[19] - 收购人最近3年无严重证券市场失信行为[19] - 收购人不存在法律、行政法规及中国证监会认定的不得收购上市公司的其他情形[19] 未来展望 - 截至报告签署日，收购人未来12个月无直接增持或处置上市公司股份计划[21] - 截至报告签署日，收购人未来12个月无改变上市公司主营业务或重大调整计划[38] - 截至报告签署日，收购人未来12个月无对上市公司或其子公司资产、业务处置或重组计划[39] 其他情况 - 本次收购完成后，上市公司在人员、资产等方面独立性不受影响[45] - 收购人与信达证券不存在同业竞争，收购人出具不参与竞争性业务承诺函[47][48] - 公司作为信达证券实际控制人，将为其最大或最佳利益行使权利，不影响为其谋求利益的商业判断[49] - 收购人与信达证券不构成关联方，不会对关联交易产生影响[49] - 截至《收购报告书》签署日前24个月内，收购人及其董监高与上市公司及其子公司无合计金额超3000万元或达上市公司最近经审计合并财务报表净资产5%以上的交易[51] - 截至《收购报告书》签署日前24个月内，收购人及其董监高与上市公司董监高无合计金额超5万元的交易[51] - 截至《收购报告书》签署日，收购人尚无更换上市公司董监高的计划及相应补偿计划[51] - 截至《收购报告书》签署日前24个月内，收购人及其董监高除披露内容外无对上市公司有重大影响的其他合同、合意或安排[51] - 在《收购报告书摘要》公告之日前6个月内，收购人无买卖上市公司股票的行为[52] - 在《收购报告书摘要》公告之日前6个月内，收购人董监高及其直系亲属无买卖上市公司股票的行为[53] - 收购人编制的《收购报告书》格式和内容符合《收购管理办法》和《16号准则》要求[54][55] - 收购人编制的《收购报告书》不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[56]

行业趋势 - 24Q4浆价周期触底 纸企成本环比平稳 盈利筑底 25Q1低价浆逐步入库 年末提价顺利落地 纸价小幅攀升 24年11月起晨鸣停产 纸企吨盈利小幅修复 [1] - 预计25Q2纸企成本延续低位 盈利有望保持温和改善态势 造纸板块行业CAPEX领先于PPI领先于库存 2025年行业预计延续供需压力 盈利周期持续磨底 [1] - 龙头企业持续开发创新产品 产业链上下游延伸 进一步扩大规模效益和差异化优势 集中度延续提高态势 积极拓展海外市场布局消化产能 [1] 浆纸系分析 - 24Q3海内外浆线集中投产 供给冲击驱动浆价高位下滑 24Q4整体延续底部震荡 25Q1海外浆厂集中停机检修 25年1-3月外盘纸浆连续三轮报涨 [2] - 国内需求疲软 下游纸贸商&纸企议价能力显现 内盘价格自春节后下滑 4月Arauco阔叶/针叶报价分别-70/-45美元/吨 25年全球新增商品浆供给有限且供给扰动频繁 [2] - 预计Q2浆价有望保持低位震荡 纸企成本有望维持低位 [2] 文化纸市场 - 24Q4双胶纸/铜版纸均价分别为5228/5435元/吨 同比-14.5%/-9.1% 环比-4.0%/-2.0% 25Q1双胶纸/铜版纸均价5426/5673元/吨 同比-6.3%/-2.1% 环比+3.8%/+4.4% [3] - 24年11月后受晨鸣停机影响 文化纸提价函稳步落地 叠加低价浆入库改善成本 纸企盈利25Q1底部回暖 太阳纸业凭借原材料战略布局优势及成本管控能力 底部利润持续抬升 [3] - 25年新增产能包括五洲特纸15万吨(预计2025年中投产) 玖龙纸业130万吨(预计2025H1投产) 预计2025年供给压力仍存 [3] 白卡纸市场 - 24Q4白卡均价为4195元/吨 同比-14.3% 环比-4.5% 25Q1均价提升至4307元/吨 同比-9.6% 环比+2.7% 受益于晨鸣供给扰动 短期供需改善 [4] - 博汇纸业具备完善产业链配套布局 持续优化产品结构 纸价历史低点背景下仍实现正向盈利 [4] - 25年新增产能包括博汇80万吨 玖龙纸业120万吨(预计2025Q2投产) 联盛100万吨 亚太森博120万吨 预计2025年供给压力扩大 [4] 特种纸市场 - 24Q4特纸各细分品类价格均环比下滑 格拉辛 描图纸 工业用纸等格局优异&供需匹配 价格相对坚挺 25Q1装饰原纸 食品卡等纸种价格触底回暖 [4] - 日用消费等预计延续承压趋势 龙头积极扩产抢占份额 仙鹤 五洲 华旺等受益于新增产能爬坡 产销均逐季增长 [5] - 低价浆25Q1持续入库 纸企吨盈利预计稳步提升 仙鹤股份25Q1归母净利润为2.36亿元 同比-12.1% 环比+26.5% 五洲特纸25Q1归母净利润0.65亿元 同比-51.7% 环比+85.5% [5] 废纸系市场 - 24Q4 25Q1国废均价分别为1530元/吨 同比+3.8% 环比-2.9% 1480元/吨 同比-2.2% 环比-3.3% [6] - 24Q4 25Q1箱板纸/瓦楞纸均价分别为3660/2746元/吨 同比-4.8%/-6.2% 环比+1.1%/+5.2% 3714/2821元/吨 同比-3.1%/-1.2% 环比+1.5%/+2.7% [6] - 废纸系Q4旺季提价顺利落地 整体盈利平稳改善 玖龙纸业24H2归母净利润为4.69亿元 剔除永续证券影响后同比+124.9% 环比+38.5% 山鹰国际24Q4/25Q1分别亏损4.0/0.4亿元 [6] 未来展望 - 目前纸价重返底部区间 尽管成本优化 预计25Q2纸企盈利或将延续承压 [7] - 2025年龙头企业主要新增产能仅有五洲25万吨(2025Q1已投产) 太阳纸业120万吨(预计2025Q4投产) 新乡亨利纸业30万吨(新增10万吨) 预计表观供需压力缓和 [7] 投资标的 - 建议关注浆纸一体 盈利改善的太阳纸业 仙鹤股份 关注盈利修复的华旺科技 五洲特纸 玖龙纸业等 [8]

市场展望 - 中信证券预计5月A股风险偏好回升，呈现主题轮动特征，重点关注低机构持仓的主题型交易机会 [1] - 广发证券认为短期A股负面一季报靴子落地，TMT反应度处于下限，5-6月科技股机会显著 [2] - 申万宏源指出业绩验证期结束，科技景气线索强化，短期脉冲式反弹概率大，中期维持二季度震荡市判断 [3] - 华西证券表示人民币升值提振中国资产，AI+成5月配置主线，海外AI资本开支高增支撑国内突破 [5][6] - 国金证券预测市场波动率上行，中小盘成长切换至大盘价值防御，科技成长仍有结构性机会 [7] - 兴业证券观察到TMT领涨A股，科技风格调整充分，性价比凸显，产业趋势催化资金聚焦 [8] - 中泰证券认为A股独立性和韧性延续，5月行业机会集中在科技、消费及周期板块 [10] - 信达证券预计5-7月市场震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [11][12] 行业配置 - 中信证券建议聚焦三大趋势：中国自主科技提升、欧洲防务能源基建重建、中国双循环内需激发 [1] - 广发证券推荐景气成长组合，关注科技大厂资本开支加大带来的产业链订单释放 [2] - 申万宏源中期看好国内AI算力和具身智能，机器人主题弹性高于AI [3] - 民生证券推荐消费行业（旅游、食品、家居等）、资源品（铜铝黄金）、资本品（机械钢铁）及低估值金融 [4] - 国金证券建议增配光芯片、智能座舱、GPU等结构性科技成长方向，超配运营商、基建、消费红利资产 [7] - 银河证券关注A股科技主线及政策提振的消费板块，港股配置消费、科技及高股息板块 [9] - 中泰证券建议布局TMT、内需消费潜力方向及电力周期红利 [10] - 信达证券第二季度偏价值配置，关注价值主题、稳增长政策及国产替代 [12] 科技板块 - 广发证券指出国内外大厂在大模型、算力芯片、AI应用进展推动科技股机会 [2] - 申万宏源强调科技调整后布局机会，AI行情重启需重磅催化 [3] - 华西证券认为5月AI领域事件催化密集，政治局学习强化自立自强导向 [5][6] - 兴业证券跟踪指标显示科技风格调整充分，细分方向布局时机成熟 [8] - 银河证券将科技列为A股中长期配置主线，港股关注自主可控提升领域 [9] 消费板块 - 民生证券推荐旅游休闲、乳制品、啤酒等受益中国需求构建的消费行业 [4] - 银河证券指出政策提振下大消费板块具备机会 [9] - 中泰证券关注内需消费预期升温的细分潜力方向 [10] 外部因素影响 - 中信证券提示中美经济Q2末或面临变数 [1] - 民生证券认为中美贸易摩擦缓和但美日美欧谈判可能放大市场波动 [4] - 华西证券提到中美经贸缓和预期推动人民币升值及权益资产反弹 [5] - 银河证券称A股和港股应对外来冲击能力提升，宏观政策提供支持 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月美国对等关税扰乱市场节奏，但权益市场结构性特点维持，小微盘风格活跃且结构健康，转债策略组合延续稳定相对收益，前4个月均取得相对指数的稳定超额收益 [3][6] - 今年以来转债估值韧性延续，4月末多项估值数据处2018年以来偏高水，估值支撑逻辑二季度未变，月度转债建议配置比例维持在12%以上 [3][17] - 转债当前具“鸡肋”特征，周度修正潜在收益率4月在6 - 8%区间震荡，截至4月30日为7.40%，有一定吸引力但中长期风险收益比不佳，建议先以平衡型择券策略跟住指数，等待配置窗口 [3] - 构建组合考虑降低正股传统红利策略配置比例、增加YTM策略配置，高波低价平衡型择券提高科技成长类标的选择，主动择券重视业绩期边际变化 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 关税扰乱4月市场节奏，但权益市场的结构性特点依然维持 - 4月初特朗普政府关税政策致全球资本市场波动，A股受冲击后中央汇金出手稳定市场，流动性修复，权益市场结构性特点延续 [6] - 今年小微盘风格活跃度延续，科技成长含量高的北证50、科创50指数表现靠前，中证2000、中证1000指数成交占比回至50%附近，风格切换迹象弱，4月传统日历效应未明显延续 [6] - 4月转债策略组合录得 - 1.01%月内收益，中证转债指数当月下跌1.31%，前4个月模拟组合均取得相对指数的稳定超额收益 [3][6] 转债市场的估值韧性得到延续 - 今年以来转债估值韧性延续，4月末全市场转债余额加权隐含波动率超20%，不同价格区间转债转股溢价率处2018年以来偏高水，A + 评级转债余额加权YTM接近 - 3% [17] - 跨资产比较来看，转债收益和波动率层面优势未扭转，4月调整时间窗口有限，月度建议配置比例维持在12%以上，市场资金活跃度延续，新券发行上市节奏加快 [19] 平衡型策略跟住指数，等待冲击带来的配置机会 - 转债具“鸡肋”特征，4月周度修正潜在收益率在6 - 8%区间震荡，对应中性收益预期3 - 5%，有结构性机会但绝对收益吸引力不足 [27] - 日度修正潜在收益率可判断短期交易机会点，如4月7 - 8日突破10%，转债吸引力增强，且可结合超跌信号指标使用 [30] - 修正潜在收益率不同数值区间对应未来一年中证转债指数正收益概率有区分度，截至4月30日，转债修正潜在收益率为7.40%，建议先平衡型择券跟住指数，等待配置窗口 [35][36] 5月转债关注个券 - 大盘底仓券方面，降低传统红利标的配置比例，建议关注绿动转债；1 - 2年高YTM策略建议关注万青转债、晶科转债，保留嘉元转债、荣泰转债 [40][41] - 平衡型择券适当提高科技类标的占比，建议关注海能转债、立昂转债、华正转债、丰山转债 [42] - 主动择券重视业绩期边际变化，建议关注华友转债、首华转债、豪鹏转债、巨星转债 [43]

公司业绩与毛利率 - 一季度收入端基本持平 但毛利率有所下降 主要因一季度收入占全年比重约15%且个别合同毛利率差异较大导致波动 全年毛利率相对稳定 [1] - 全年合同收入存在较大机遇 科学仪器国产替代政策及环保部数字化、智能化转型政策将带来新契机 公司计划积极提升市场占有率 [1] 业务板块表现 - 谱育科技一季度合同订单与收入水平相近 合同额达2亿多 [2] - 传统环境、工业板块合同增速稳定 实验室仪器增速较快 碳监测、谱康医疗等新业务因基数小增速更快 [2] 员工与费用管理 - 去年因业务结构调整收缩未盈利业务导致员工人数下降较多 目前已趋稳 今年将按板块增长潜力差异化调整人员配置 [2] - 公司持续精细化管理费用 控制支出并提高效率 [2] 应收账款管理 - 应收账款余额绝对值逐年下降 通过控制合同质量及加强催款力度实现改善 但未披露具体业务板块划分 [2]

公司业绩表现 - 2024年营业收入70.03亿元，同比增长0.77%，第四季度21.01亿元，同比增长2.30% [2] - 2024年归母净利润12.19亿元，同比增长8.18%，第四季度3.03亿元，同比增长8.56% [2] - 2025～2027年营业收入预测分别为71.50亿元、73.58亿元、80.57亿元，同比增速2.09%、2.92%、9.50% [3] - 2025～2027年归母净利润预测分别为11.10亿元、11.32亿元、12.42亿元，同比增速-8.91%、1.94%、9.73% [3] 吞吐量与业务拓展 - 2024年货物吞吐量3.28亿吨，同比增长5.61%，集装箱吞吐量901.52万标准箱，同比增长12.38% [3] - 深化西部陆海新通道服务，成立重庆分公司，联动18个省区市货源，海铁联运业务平稳增长 [3] - 2024年新增8条集装箱航线，包括泰国林查班航线、马来西亚航线、越南海防点对点直航 [3] 市场评级与预测 - 信达证券给予增持评级，2025年4月25日收盘价对应PE为18.62倍、18.27倍、16.65倍 [3] - 最近90天内2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家 [5] - 其他机构预测2025年净利润：信达证券11.79亿元、国海证券12.29亿元、天风证券11.80亿元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合各维度观点，宏观层面红利风格后市或相对弱于成长风格，若政策落地 M2 与 M1 - M2 剪刀差有望好转；估值维度绝对 PE 与相对 PE 偏高，价量拥挤度回升至适当区间；资金层面主动偏股基金红利风格暴露度降低，本周红利 ETF 资金净流出；中期顺周期红利板块或重拾配置价值，长期看好成长风格均值回归 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 本周市场盘整，万得全 A 涨 1.15%，中证红利全收益指数涨 0.21%，相对超额收益 -0.94%；基于美债收益率、国内 M2 同比、M1 - M2 同比剪刀差的择时策略，2010 年以来超额收益择时年化收益 8.04%，今年超额择时收益 -7.51% [8] - 美债收益率受美联储降息预期影响，2025 年 6 月降息概率 61.5%，7 月再次降息概率 77.9%，美债利率 60 日均线上穿 250 日均线，美债端模型看多红利 [8] - 2025 年 3 月国内 M2 同比 7.0%，前值 7.0%，M1 - M2 同比剪刀差 -5.4%，前值 -6.9%；国内 M2 同比与 M1 - M2 同比剪刀差自 2024 年 8、9 月开始回升，当前 3 月均线皆上穿 12 月均线，长期上行趋势或初步确认，两维度皆看空红利超额 [4][12] 估值 - 采用权重因子加权调整中证红利指数 PETTM 估值；PETTM 绝对估值层面，中证红利近三年 PETTM 百分位与未来一年绝对收益相关性系数 -29.46%；截至 2025 年 4 月 25 日，当前绝对 PETTM 估值 9.03 倍，近三年绝对 PETTM 位于 97.46%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益 -0.88% [18] - 相对 PETTM 层面，以中证红利 PETTM 估值除以万得全 A 估值，两者相关性系数 -32.59%；截至 2025 年 4 月 25 日，当前相对 PETTM 估值 0.50 倍，近三年相对 PETTM 位于 81.31%百分位，回归模型估计未来一年超额收益 0.21% [21][22] 价量 - 价的维度，2017 年至今，中证红利指数成分股站在半年均线上的权重合计与未来一年绝对收益相关性系数 -43.70%；截至 2025 年 4 月 25 日，成分股合计 58.28%权重位于半年均线以上，回归模型估计未来一年绝对收益 7.45% [24] - 成交拥挤度维度，中证红利未来一年绝对收益与成交额近三年百分位相关性 -39.74%；截至 2025 年 4 月 25 日，绝对成交额处于近三年 65.15%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益 9.37% [26][30] - 相对成交拥挤度层面，中证红利相对成交额与未来一月相对万得全 A 超额收益相关性系数 -13.78%；截至 2025 年 4 月 25 日，相对成交额近三年位于 16.15%百分位，回归模型估计未来一月超额收益 0.68% [34] 资金 - 偏股型公募基金红利风格暴露在 2023 年 Q2 转正，2024Q4 暴露度 0.45，2025Q1 暴露度 0.37，仍正向配置但较上季度降低 [39] - 今年以来 A 股投资者持续买入红利类 ETF，中证红利走势与 ETF 资金流入流出呈正相关；本周红利 ETF 净流入 -12.06 亿元，近一月合计净流入 30.73 亿元 [40] 总结 - 综合各维度，宏观上红利风格后市或弱于成长风格，政策落地或使 M2 与 M1 - M2 剪刀差好转；估值上绝对 PE 与相对 PE 偏高，价量拥挤度回升；资金上主动偏股基金红利风格暴露度降低，本周红利 ETF 资金净流出；中期顺周期红利板块或重拾配置价值，长期看好成长风格均值回归 [4][47] - 构建红利 50 优选组合，组合近一年绝对收益 8.08%，超额收益 4.46%；近三月绝对收益 1.21%，超额收益 -0.01% [4][48]