报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 航空行业供需将改善，票价有望旺季回升，航司或受益于票价回升和油价下行实现业绩高弹性，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空等 [2][7][8][109] 根据相关目录分别进行总结 航空盈利框架 - 航空行业受运力供给、出行需求、客座率及票价表现、油价、汇率波动等因素影响，各因素作用于航司收入、成本及费用端，最终影响公司利润 [16] - 供给端与飞机数目、供座数、飞行小时数等有关，需求端包括国内和国际需求，供需关系通过客座率和票价体现，油价影响航司成本，汇率影响财务费用 [16] 需求：国内出行量保持稳增，国际线基本恢复到 19 年水平 国内需求：国内旅游出行稳增，旅客价格敏感度提升 - 国内出行淡旺季明显，2025 年前五月运量同比稳增，1 - 5 月国内线民航客运量累计同比 +4.2% [19] - 客座率高位持续，平均运距较疫情前大幅提升，2024 年国内线平均运距达 1535 公里，对比 2019 年增长 5.5% [20] - 国内民航旅客出行需求以休闲出游为主，公商务出游群体占比下降，高频旅客群体出行频次下降，价格敏感性提高 [24] - 节假日民航出行增速快于整体增速，旅游出行人次仍有增长，节假日票价跌幅有所收窄 [25][26] - 休闲客出游价格敏感度或增加，但航空出行需求刚性不改，2025 年春节至端午假期，国内旅游人次及收入同比增速均在 5%以上 [29] 国际需求：客运量基本恢复到 2019 年水平，北美地区仍待恢复 - 2024 年国际线旅客量占比 9%，周转量占比 21%，2025 年 5 月，国际线旅客量恢复至 2019 年同期的 106.3%，周转量恢复率为 101.0% [31] - 24Q4 起客座率基本恢复至 2019 年同期水平，平均运距对比 19 年有下降，2024 年国际线平均运距为 4140 公里，对比 19 年下降 3.4% [33] - 过半客运量集中在东南亚和东亚地区，2024 年小众出游区域航班量增长较多，日韩及欧洲区域恢复相对较快 [36] 政策催化下，出行需求景气度持续 - 民航出行需求受经济环境影响，与 GDP 增速有 1.5 - 2 倍的弹性正相关，因公出行支撑淡季，因私出行价格敏感度较高 [37] - 3 月中旬印发的《提振消费专项行动方案》有望增加大众休闲旅游需求，促进航空出行需求增加 [40] - 旅客消费意愿有所上涨，社零同比增速呈增长趋势，2025 年 4 月，消费者信心指数小幅提升，5 月社零同比增速提升至 6.4% [41] 供给：供应链紊乱延迟飞机交付，运力供给收缩确定性渐强 运力引进增速放缓，飞机租赁价格走高 - 供应链问题延缓新飞机交付，机队引进增速明显放缓，2019 年起国内运输飞机数量增速降至 3%以下，2024 年波音和空客交付飞机数同比分别 -34.1%、+4.2% [50] - 航司机队平均年龄持续增加，飞机市场价格及租赁价格走高，2024 年新机交付市场价同比上涨超 15%，飞机租赁利率尤其是宽体机同比上涨近 30% [51] - 航司运力引进增速放缓，未来继续收紧的确定性较强，2024 年三大航运力引进增速均在 3%以下，预计 2024 - 2027 年航司飞机净增长年均增速低于计划预期 [55] 旺季客座率及利用率提升水平预计有限 - 2024 年行业客座率已明显修复，2025 年前五月客座率持续高位，旺季提升空间有限，2025 年 5 月行业客座率较 2019 年同期 +2.3pct [59] - 行业机队整体利用率与 2019 年差距较上年缩减，旺季利用率提升水平预期有限，2025 年暑运旺季利用率同比或有提升，但空间有限 [61] 飞机检修停飞数同比增加，加剧运力紧张问题 - 发动机质量问题严峻，检修时长增加，可能进一步加剧航司运力紧张问题，2024 年装备 GTF 发动机的 A320 系列机队停飞率超 35% [63] - 飞机停飞数量同比增长明显，2025 年年初至今，PW1100 机型飞机 21 日停飞平均数同比平均增加 43 架，六大航司停飞 21 天的飞机占比同比增加 1.17pct [65][70] 供需：客座率回归高位，票价有望旺季回升 - 2019 年前行业供需差相对平衡，2023 年行业供需处于快速恢复期，供给率先恢复，2024 年行业客座率持续修复，2025 年初至今，行业客座率高位持续 [71][74][76] - 疫情前票价波动更为平缓，2023 年航司定价较高，2024 年票价回落，2025 年供给收紧、因私出行需求较强，票价同比差距波动收窄，预计旺季票价有望回升 [77][81][82] 航司或有望受益票价回升、油价下行，实现业绩高弹性 收入端：综合客座率及航线单位客收取得收益最大化 - 航司收入端需在客座率、票价、利用率等方面做好平衡，以取得收益最大化 [87] - 运量端，国内线运力增速放缓、客座率高位，周转量稳增，国际线运力逐渐恢复、客座率修复，周转量恢复略有差距 [88] - 运价端，2024 年航司票价表现较弱，25Q1 跌幅收窄，旺季行业票价有望回升 [91] 成本费用端：燃油成本压力有望缓解，年初至今汇率持稳 - 航司成本主要包括燃油、员工薪酬等，燃油成本占比约 30 - 35%，25Q1、Q2 航油均价同比分别 -10%、-17%，全年油价中枢下行可能性较高 [97][99] - 2025 年初至今汇率维稳，至 7 月 3 日，中间价美元兑人民币汇率较 2024 年末 -0.50% [102] 航司利润敏感性测算 - 假设在 2024 年基础上，票价上涨 1%，国航、南航等航司利润分别增加 11.4、11.0 等亿元；油价下降 1%，利润分别增加 4.0、4.1 等亿元；人民币兑美元升值 1%，利润分别增加 1.8、2.9 等亿元 [107] 投资建议：供给限制下，供需改善带来票价利润弹性 - 2025 年初至今，行业客座率高位持续，供需关系逐渐改善，有望带动票价持续修复 [109] - 看好旺季的供需改善，建议重点关注中国国航、南方航空等航司 [109]

中国与欧盟贸易关系 - 商务部宣布对自欧盟进口医疗器械采取对等限制措施 回应欧盟限制中国企业参与其医疗器械公共采购 [5] - 中方措施仅针对欧盟进口医疗器械产品 在华欧资企业生产产品不受影响 [5] 中缅泰联合打击电诈 - 中缅泰三国联合打击电信网络诈骗犯罪 抓获并遣返中国籍涉诈人员5400余名 [5] - 三国将继续联手清剿电诈园区 全量抓捕涉诈人员 [5] 香港金融市场 - 2025年上半年港股恒生指数累计上升20% 超过4000点 创最大上半年点数涨幅 [6] - 上半年香港完成42宗IPO 集资额超1070亿港元 较去年全年多约22% 暂列全球第一 [6] 暑期档电影市场 - 2025年暑期档总票房突破25亿元 [7] 新能源汽车行业 - 小米YU7正式交付首批车主 雷军亲自参与交车仪式 [9] - 蔚来累计研发投入达600亿元 为全球唯一在三地上市的汽车公司 [10] - 蔚来财报将研发投入计为当期费用 资产负债表干净 [10] 航空业动态 - 春秋航空一航班因机械故障导致溢油延误2小时 已安全抵达目的地 [12] 通信行业 - 三大运营商重启eSIM业务 目前集中在物联网及智能穿戴领域 [14] - 中国联通携手中兴通讯推出基于eSIM的云电脑PAD产品 [14] 电子产品召回 - 罗马仕和安克创新召回充电宝超120万台 因电池存在安全隐患 [15] - 安普瑞斯(无锡)作为供应商 其74张3C证书被暂停或撤销 [15] 上市公司公告 - 弘信电子拟发行不超过5亿元科技创新债券 [18] - 道通科技上半年归母净利润预增19%-26.76% [18] - 芯朗微预计上半年归母净利润同比增长104%左右 [18] - 多家上市公司股东计划减持股份 包括国盛智科、电光科技、中欣氟材等 [18][19] 新股信息 - 华电新能将在沪市主板上市 发行价3.18元 动态市盈率14.49倍 [17]

行业表现 - 2024年三大航司国航、东航、南航分别净亏损2.37亿元、42.26亿元和16.96亿元，而春秋航空净利润达22.8亿元 [1] - 2024年春秋航空国内航线平均客座率92.16%，同比上升1.82个百分点，国内国际平均客座率91.49%，显著高于南航84.38%、东航83.49%和国航79.85% [7] - 2025年国内航线平均价格低于2024年同期水平，与2019年相比波动不大，暑期国内经济舱机票不含税均价787元同比下降17%，比2019年低1% [12][15] 春秋航空商业模式 - 采用单一空客A320系列机型共129架，平均机龄7.5年，通过集中采购降低飞机购买租赁成本、航材储备及人员培训成本 [9][10] - 2024年飞机及发动机维修费用仅9.11亿元，远低于东航61.71亿元，单位销售费用0.0045元低于行业水平 [10][11] - 通过延长时段飞行增加日均航班，国际航班后接国内短线行程，飞机日利用率达9.3小时 [10] 收入结构 - 2024年营业收入199.99亿元同比增长11.5%，归属于上市公司股东净利润22.73亿元同比增长0.69% [2] - 非票务收入占比达18%，行李托运、选座、客舱餐饮等辅助业务贡献10.3亿元收入同比增长14%，占总营收5.15% [18] - 采用分层票价策略，如广州飞上海"超惠飞"510元与"尊享飞"690元相差180元，后者含30KG免费托运等服务 [3][5] 用户行为 - 通过9元、99元、199元等超低价机票吸引价格敏感客群，小程序"特价机票"置于醒目位置 [11] - 乘客复购率高，92%上座率反映"骂完又买"现象，航程3小时内、行李少、淡季出行为主要选择标准 [7][8] - 行李收费策略引导消费升级，5KG以内托运75元，5-10KG收费150元，促使部分乘客选择高价票档 [5] 行业趋势 - 高铁冲击及线上办公普及导致商务差旅需求收窄，航司普遍推出打折机票引流 [15] - 各大航司布局直播副业，南航开设美妆直播间，厦航打造空姐IP并推出特色食品，国航推出"机票+酒店"套餐 [16][17] - 2025年春节后部分航线票价低至200元，五一后海航厦门飞海口机票低至75元，南航、厦航票价在100-200元区间 [15]

航空公司生日惊喜服务 - 多家航司提供免费生日惊喜服务，包括东航、国航、深航、厦航、海航、川航等，服务内容涵盖蛋糕、饮品、手写贺卡等[11][12][14] - 服务触发机制具有不确定性，不区分舱位等级，经济舱乘客也可能获得服务，但礼物内容和完整度存在随机性[26][27][29][30] - 部分航司服务特色鲜明：川航提供现煮长寿面和银耳羹，厦航通过广播全机播报生日祝福，海航提供生日点歌服务[19][20][23] - 国际航司如亚航提供付费生日套餐，价格约202.5元，需提前7天申请且限制出发地和航线时长[32][33] 航空公司差异化服务策略 - 除生日服务外，航司推出求婚庆祝、节日主题航班（如母亲节送康乃馨）、健身操活动等特色服务[47][49][53] - 个性化服务延伸至常旅客管理，包括记录乘客座位偏好、饮品习惯等，但给空乘带来额外工作压力[54][55][57] - 服务执行受资源限制，基地城市配备更完善，非基地出发航班可能仅能提供简化服务[35][36] 航空行业经营现状与服务逻辑 - 亚太地区航司单客收益仅2.6美元，利润率不足2%，中国三大国有航司盈利承压，海航2023年亏损超9亿元[58] - 商务舱/头等舱乘客占比3%但贡献15%收入，航司通过削减硬件成本（如采用薄椅背）同时强化服务维系高价值客户[59][60][61] - 个性化服务成为低成本客户维系手段，尤其针对价格不敏感但重视会员权益的商务旅客群体[62][63][65]

事件概述 - 日本春秋航空JL8696/IJ004航班从上海浦东起飞1小时后因增压系统异常紧急下降8700米(28650英尺)至3000米(10000英尺)并备降关西机场 [1] - 该航班由波音737-800执飞(注册号JA-06GR 机龄8年) 事发时正从上海飞往东京 在福冈附近发生应急下降 [1] - 飞机从最高高度38650英尺(约11780米)开始下降 历时9分钟完成 最大下降率达4500英尺/分钟(1400米/分钟) [1] 应急处置分析 - 应急下降操作符合标准程序 当发生增压故障时需尽快降至3000米(10000英尺)的安全高度 任何延迟都会威胁乘客安全 [1] - 巡航高度(9000-12000米)空气稀薄 正常舱内气压维持在相当于2400米(8000英尺)水平 温度控制在24℃左右 [1] - 飞机氧气系统可支持15-22分钟的应急下降时间 在山区航线需先降至4500米(15000英尺)再逐步降到3000米 [1] 公司背景 - 日本春秋航空是日航与春秋航空的合资公司 日航为大股东 春秋航空持有33%股份 [1] 后续进展 - 日航已就事件致歉 具体故障原因需等待官方调查结果 [1]

回购方案 - 首次披露日为2024/11/6[3] - 实施期限为待董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额1.5亿至3亿[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] - 回购价格不超过60元/股[4] 回购进展 - 累计已回购股数371.18万股[3][6] - 占总股本比例0.3794%[3][6] - 累计已回购金额19039.867544万元[3][6] - 实际回购价格区间48.25元/股至55.99元/股[3][6] - 截至2025年6月30日完成回购[6]

航空事故 - 日航8696航班波音738客机因"增压系统故障"警报紧急降落在关西机场 机上191人未受伤 [2] - 同一架飞机执飞的代码共享航班IJ004被网友爆料氧气面罩掉落并从万米高空快速下降备降大阪 [4][6] - 春秋航空否认自媒体关于其航班故障的报道 强调所有9C代码航班运行正常 [8] 航班调整 - 春秋航空日本7月1日多批次航班取消 包括IJ001成田-浦东和IJ002浦东-成田 原因为"运力调配影响" [2] 公司背景 - 春秋航空日本由春秋航空与日航共同出资成立于2012年 2021年日航成为控股股东 春秋航空保留33%股权 [9] - 公司总部位于成田市 机队规模9架 运营3条日本国内航线和9条中国国际航线 目标客户为访日中国游客 [9] - 春秋航空日本会长王炜系春秋航空创始人王正华次子 同时担任春秋国旅总裁及春秋航空董事 [10]

航班备降事件 - 日航JL8696（IJ004）航班由上海飞往成田途中急速下降后备降 涉事航班实际承运方为春秋航空日本株式会社 但使用日本航空航班号显示[2] - 春秋航空客服明确表示春秋航空与春秋日本是两家独立运营的承运公司 但官网可查询IJ代码航班动态[6] - 乘客通过春秋航空App订票并在浦东机场春秋柜台值机 事后发现实际承运方为春秋日本 获赔1 5万日元及住宿[6] 航班代码与承运关系 - 春秋航空服务号显示IJ代码航班下方标注"作为日本航空航班运行 但由春秋日本实际承运 服务规则以实际承运方为准"[6][8][9] - 春秋航空小程序可跳转至春秋日本机票查询页面 显示春秋航空2012年出资成立春秋日本 2021年日本航空追加注资[12] 事件背景与澄清 - 日本国土交通省通报6月30日日航8696航班因"增压系统故障"警报紧急备降关西机场 机上191人无恙[12] - 春秋航空官方声明否认自媒体"极速下落3000米"报道 强调其航班代码为9C开头且运行正常[12] 航班信息数据 - IJ004航班计划飞行时间约3小时 上海浦东17:35起飞 成田21:35到达 票价¥1040[9] - IJ006航班计划飞行时间约3小时 浦东09:05起飞 成田13:05到达 票价¥1040[8]

航班取消与改签政策 - 春秋航空日本7月1日多批次航班取消 包括IJ001东京成田至上海浦东及IJ002上海浦东至东京成田航班 取消原因为"运力调配影响" [1] - 退改签政策：乘客可选择免费改签至30日内同航线有空位航班 或30日内申请全额退款 改签仅限一次且与退票不可兼选 [1][6] - 具体受影响航班时刻：IJ001原计划6月30日22:45东京起飞 7月1日01:25抵沪 IJ002原计划7月1日02:25上海起飞06:20抵东京 [5] 航班突发故障事件 - 6月30日IJ004航班(上海浦东-东京成田)飞行中突发机械故障 从11000米急速下降至3200米 触发客舱氧气面罩脱落 最终备降大阪关西机场 [10][19][22] - 涉事航班由波音737执飞 日本国土交通省确认系"增压系统故障"触发警报 机上191人无伤亡 [11][22] - 乘客描述：出现明显失重感及耳压上升 多数人耳鸣耳痛 实际降落时间比计划提前49分钟(20:58 vs 21:35) [16][18][19] 航空公司应对措施 - 春秋航空日本提供补偿方案：每人15000日元交通费(大阪-东京)及当晚住宿 但遭全机乘客反对 [16] - 春秋航空中国声明：涉事IJ004航班属春秋航空日本(代码IJ) 自身9C代码航班运行正常 [25][27] - 公司股权结构：春秋航空日本为合资公司 日本航空控股67% 春秋航空保留33%股权 [27] 公司经营背景 - 春秋航空为中国最赚钱廉价航空 2024年净利润超22亿元 [28] - 春秋航空日本成立于2012年 为中日合资航司 2021年起由日航控股 [27]

航空事故事件 - 日航8696航班波音738客机在关西机场紧急降落 机上191名乘客及机组人员均未受伤 [1] - 飞机触发"增压系统故障"警报 机舱内疑似发生减压状况 飞行员宣布紧急状态后变更目的地降落 [2] - 日航正在调查具体事故原因 [3] 相关航班异常情况 - 多名网友反映春秋航空日本航空IJ004航班从1万米快速下落到3000米 出现失重感和耳压不适 [4] - 网友发布视频显示座位上的氧气面罩掉落 [5] - 该航班从上海浦东起飞后 在18:53从1.1万米高空十分钟内急速下降至3200米 最终提前约2小时落地 [6] 航空公司声明 - 春秋航空客服表示春秋航空日本航空属于单独航司 [9] - 春秋航空官方声明否认自媒体关于其航班故障的报道 强调所有9C代码航班运行正常 [10]