隆基绿能泾河新城项目 - 隆基泾河新城新能源产业园（一期）项目正在提速建设，涵盖4座光伏电池切片生产车间及相关配套设施，一号车间等土建完工，核心设备已迁入，计划近期正式投产 [1] - 项目建成后预计可带动就业1.5万余人，将成为隆基全球建设规模最大、产能最高、技术最先进的光伏生产基地 [1] - 隆基绿能2023年1月公告拟投资452亿元建设100GW硅片及50GW单晶电池项目，原计划2024年三季度首线投产，2025年底达产 [1] - 2024年9月隆基调整项目，一期由25GW单晶硅片和25GW单晶电池变更为12.5GW高效BC电池 [1] 大晟新能源安吉项目 - 大晟新能源安吉智能制造基地项目即将建成并投入运营，预计5月底完成验收，6月底全面竣工投产 [2] - 项目规划建设4.8GW高效异质结电池+7.2GW电池组件全自动智能产线，总投资47亿元 [2] - 大晟新能源成立于2023年9月，专注于异质结、钙钛矿/异质结叠层技术研发与产品制造 [2] - 2024年2月大晟新能源向迈为股份采购1.2GW高效晶硅异质结电池整线生产设备 [3] - 2024年7月大晟新能源与乐通股份、东方江峡产投签署协议，拟成立研究院专注钙钛矿/HJT叠层电池技术研发 [3] - 乐通股份目前持有大晟新能源12.5%股权，有权在项目投产后受让大晟资产30.5%股权实现并表 [3] Heliene美国扩产 - Heliene在美国投产第三条太阳能组件生产线，年产能500MW，使在美组件年产能增至1.3GW [4] - 新产线获得明尼苏达州就业与经济发展部230万美元资金支持及其他州级机构资助 [4] - Heliene获得5400万美元股权融资为产线开发提供保障，预计创造超过220个岗位 [5] - 2024年3月Heliene与Suniva及康宁公司合作推出采用美国本土制造多晶硅、硅片与电池的组件 [5] SEG Solar印尼项目 - SEG Solar在印尼正式投产首座太阳能电池生产工厂一期2GW项目 [6] - 工厂量产自主研发的高效n型太阳能电池，平均转换效率26.4%，生产节拍比行业标准快20% [6] - 工厂整合自主开发的烧结工艺可额外提升0.3%绝对转换效率 [6] - SEG计划将印尼工厂产能扩充至5GW，打造垂直一体化光伏制造基地 [7] - SEG目前组件年产能超过6GW，包括2024年8月投产的美国德克萨斯州2GW工厂 [7] - 印尼和老挝正成为面向美国市场的新兴光伏制造中心，东南亚组件产能2024年底达78.8GW [7]

指数表现 - 上证指数高开高走 中证装备产业指数上涨0 34% 报2050 12点 成交额409 16亿元 [1] - 中证装备产业指数近一个月上涨0 80% 近三个月下跌8 06% 年至今下跌6 85% [1] 指数构成 - 中证产业指数系列涵盖钢铁 船舶 石化 纺织 轻工 装备和物流等产业 反映沪深市场支柱产业上市公司整体表现 基日为2008年12月31日 基点为1000点 [1] - 中证装备产业指数十大权重股：宁德时代(10 4%) 汇川技术(4 38%) 三一重工(3 4%) 阳光电源(2 77%) 国电南瑞(2 75%) 隆基绿能(2 75%) 中国中车(2 72%) 潍柴动力(2 57%) 中国船舶(2 17%) 徐工机械(2 07%) [1] 市场分布 - 指数持仓中深圳证券交易所占比52 55% 上海证券交易所占比47 45% [1] - 行业分布显示工业占比99 33% 能源占比0 67% [2] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 权重因子同步调整 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购/合并/分拆等情形参照细则处理 [2] 跟踪基金 - 公募基金包括：易方达中证装备产业联接A/C 华夏中证装备产业联接A/C 华夏中证装备产业ETF 易方达中证装备产业ETF [2]

全球氢能专利竞争力排名变化 - 中国氢能综合专利竞争力首次超越日本 跃居世界第一 这是自2011年启动评估以来的首次登顶 [1] 技术领域专利优势 - 制造领域电解槽技术占全球产能60% 绿氢设备成本降至欧洲四分之一水平 [2] - 专利覆盖碱性电解和质子交换膜双技术路线 单堆兆瓦级电解槽已实现商业化运行 [2] - 储存运输领域实现70MPa高压储氢瓶100%国产化 液氢储运日蒸发率0.15%达全球领先水平 [2] - 2024年建成全球首条掺氢长输管道（包头—临河）突破氢能规模化输送瓶颈 [2] - 安全管理专利数量同比增长45% 支撑万吨级氢冶金项目安全运营 [2] 综合竞争力数据表现 - 中国评分较日本领先12.7个百分点 [2] - 近五年年均专利申请量达2.7万件 为日本申请量的2倍 [2] 政策支持体系 - 2022年《氢能产业发展中长期规划》将氢定位为国家能源体系组成部分 [3] - 2025年绿氢产量目标20万吨 2024年实际产量已达32万吨 [3] - 地方政府配套560项专项政策 试点高速通行费减免和非化工园区制氢机制 [3] 产业生态发展 - 电解槽企业从2021年不足50家激增至2024年200家 [3] - 形成隆基绿能 阳光电源 国电投 重塑能源等头部企业梯队 [2][3] - 日本仅有旭化成 东芝等少数企业参与 [3] 市场需求特征 - 2023年中国氢气消费量2800万吨 占全球消费总量30% [3] - 工业应用贡献超50%需求 宝武钢铁氢基竖炉和河钢集团氢冶金成为主要应用场景 [3] - 与日本聚焦燃料电池车的技术路径形成鲜明对比 [3]

中证新材料主题指数表现 - 上证指数低开高走 中证新材料主题指数上涨0.11%报2804.76点 成交额185.99亿元 [1] - 中证新材料主题指数近一个月下跌0.38% 近三个月下跌9.16% 年至今下跌5.65% [1] 指数构成与样本 - 中证新材料主题指数选取50只业务涉及先进钢铁、有色金属、化工、无机非金属等基础材料及关键战略材料等新材料领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数以2008年12月31日为基日 以1000.0点为基点 [1] 十大权重股 - 宁德时代权重10.54% 北方华创权重10.05% 万华化学权重7.57% 隆基绿能权重6.46% [1] - 华友钴业权重3.38% 通威股份权重3.25% 三环集团权重3.24% 三安光电权重3.15% 宝丰能源权重2.63% 格林美权重2.32% [1] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比54.94% 上海证券交易所占比44.50% 北京证券交易所占比0.56% [1] 行业分布 - 工业占比43.27% 原材料占比32.99% 信息技术占比23.74% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况下将对指数进行临时调整 [2] 跟踪基金 - 跟踪新材料的公募基金包括华宝中证新材料ETF、建信中证新材料主题ETF、天弘中证新材料ETF等 [2]

公司管理层变动 - 公司实控人李振国辞去董事、总经理及法定代表人职务，联合创始人钟宝申全面接手管理 [1] - 李振国退居二线后专注于研发工作，释放技术升级信号 [3] 行业现状与亏损 - 2023年光伏全行业亏损超300亿元，龙头企业隆基绿能亏损86亿元，TCL中环亏损98亿元，通威股份亏损70亿元 [4][7] - 2020-2023年光伏产业链投资超2.5万亿元，2023年底全球产能达1000GW，远超400GW需求 [8] - 2023年组件价格跌超64%，多晶硅价格下跌72%，硅片暴跌80% [12] 技术路线与竞争格局 - 行业从P型PERC转向N型TOPCon，晶科能源凭借TOPCon技术2023年出货92.9GW，其中N型占比88% [20][21] - 隆基押注BC电池技术，理论效率达29.1%，计划2025年BC产能达70GW [27][28][30] - 隆基HPBC 1.0产品因功率和成本未达预期导致库存积压，2024年停产并升级至HPBC 2.0 [31] 市场供需与装机量 - 2023年中国光伏新增装机277.57GW，同比增长28.3%，累计装机突破880GW [13] - 2024年4月单月新增装机45.22GW，同比增长215% [13] - 中国光伏装机规模占全球近50%，总装机量是美国的5倍，日本的11倍 [34][35] 历史与行业轮回 - 光伏行业经历"一哄而上—内卷竞争—惨烈洗牌—新王崛起"的周期性轮回 [36] - 隆基曾通过单晶硅技术颠覆多晶硅市场，2020年单晶市占率达90% [18] - 当前行业过剩周期类似2012年危机，全产业链价格战持续 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 产业链价格下行拖累隆基绿能业绩，2025 年 BC 产品出货占比有望超 25% [1] 各部分总结 事件描述 - 隆基绿能发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告，2024 年营收 825.8 亿元，同比 -36.2%，归母净利润 -86.2 亿元，同比 -180.2%；2025 年 Q1 营收 136.5 亿元，同比 -22.8%，环比 -43.1%，归母净利润 -14.4 亿元，同比 +38.9%，环比 +32.0% [1] 事件点评 - 行业竞争加剧、产业链价格下降拖累业绩，2024 年硅片营收 82.1 亿元，同比 -66.5%，出货 108.46GW；组件及电池营收 663.3 亿元，同比 -33.1%，电池组件出货量 82.32GW；硅片、电池组件毛利率分别为 -14.3%、6.3%，分别同比 -30.2pct、-12.1pct；2025 年 Q1 硅片出货量 23.46GW，电池组件出货量 16.93GW [2] HPBC2.0 组件情况 - HPBC2.0 组件产品力领先，预计 2025 年底 BC 产能增至 50GW；头部光伏企业加速布局 BC 技术，产业生态圈日趋完善；隆基绿能 HPBC 1.0 产线升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右；2024 年 BC 组件出货 17.33GW，同比高增 191%；2025 年 Q1 出货 4.32GW；预计 2025 年 6 月底 BC 二代产能增至 35GW，年底增至 50GW，全年 BC 产品出货占比超 25% [3] 投资建议 - 预计隆基绿能 2025 - 2027 年 EPS 分别为 -0.28/0.32/0.60，对应 5 月 30 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 -51.0/45.3/23.9，维持“买入 - B”评级 [4] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 129498、82582、71686、83372、96333 百万元，同比分别为 0.4%、-36.2%、-13.2%、16.3%、15.5%；净利润分别为 10751、-8618、-2131、2401、4558 百万元 [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了隆基绿能 2023 - 2027 年的财务状况和主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标的变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 产业链价格下行拖累隆基绿能业绩，2025 年 BC 产品出货占比有望超 25% [3] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 30 日收盘价 14.38 元，年内最高/最低 21.17/12.70 元，流通 A 股/总股本 75.78 亿，流通 A 股市值与总市值均为 1089.72 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本与摊薄每股收益 -0.19 元，每股净资产 7.91 元，净资产收益率 -2.42% [2] 财务业绩 - 2024 年营收 825.8 亿元，同比 -36.2%；归母净利润 -86.2 亿元，同比 -180.2% [3] - 2025 年 Q1 营业收入 136.5 亿元，同比 -22.8%，环比 -43.1%；归母净利润 -14.4 亿元，同比 +38.9%，环比 +32.0% [3] 业务分析 - 2024 年硅片营收 82.1 亿元，同比 -66.5%，出货 108.46GW（对外销售 46.55GW）；组件及电池营收 663.3 亿元，同比 -33.1%，电池组件出货量 82.32GW（组件出货 73.5GW），硅片、电池组件毛利率分别为 -14.3%、6.3%，分别同比 -30.2pct、-12.1pct [4] - 2025 年 Q1 硅片出货量 23.46GW，电池组件出货量 16.93GW [4] 产品与产能 - HPBC2.0 组件产品力领先，预计 2025 年底 BC 产能增至 50GW，2024 年 BC 组件出货 17.33GW，同比高增 191%；2025 年 Q1 出货 4.32GW，预计 2025 年 6 月底 BC 二代产能达 35GW，2025 年 BC 产品出货占比超 25% [5] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 -0.28/0.32/0.60，对应 5 月 30 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 -51.0/45.3/23.9 [6] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 129498、82582、71686、83372、96333 百万元，同比 0.4%、 -36.2%、 -13.2%、16.3%、15.5%；净利润分别为 10751、 -8618、 -2131、2401、4558 百万元 [8]

产品订单表现 - HPBC2 0产品全球客户认可度持续提升 累计订单较年初大幅增加 [1] - 海外订单占比超过50% [1] 生产成本与良率 - 预计2025年末HPBC2 0组件生产成本将与TOPCon产品接近 [1] - 已投产HPBC2 0电池产线良率约97% [1] 市场策略与目标 - 未下调2024年美国市场组件出货量目标 [1] - 密切关注美国相关能源政策变化 [1]

展会概况 - 2025年墨西哥太阳能+储能展会在瓜达拉哈拉市会展中心举办 为期三天 吸引了来自亚洲 美洲和欧洲的116家太阳能 储能和智能电网行业供应商和经销商参展 [1] - 中国是参展企业数量最多的国家 超过40家 展出的光伏电板 逆变器和支架等产品吸引了众多分销商参观询问 [1] 中国光伏产品优势 - 中国光伏产品以价格合适 质量过硬著称 墨西哥经销商销售的30多个品牌光伏产品中绝大多数为中国企业生产 [2] - 中国产品在材料用量 散热器质量 设备组装等方面具有更高设计和产品质量 [2] - 中国海兴电力旗下子公司利沃得的离网逆变器和并网逆变器运行良好 为不同需求客户提供选择 [3] - 几乎所有太阳能电池板制造商都来自中国且质量上乘 墨西哥企业主要采购中国光伏电池板 电池和配件 [3] - 隆基绿能推出的基于HPBC 2.0技术的Hi-MO X10防积灰组件产品具有创新性 即使部分面板被遮盖仍能正常工作 [5] - 中国供应商带来其他国家品牌所没有的新技术 以创新 高质量和实惠赢得买家青睐 [5] 墨西哥光伏市场发展 - 墨西哥推出《2025-2030年国家电力系统加强和扩建计划》 预计投资223.77亿美元 目标2030年发电量达到22,674兆瓦 [6] - 计划旨在提高发电能力 加强输配电基础设施建设 加速向清洁能源转型 目标清洁能源占比达到38% [6] - 墨西哥太阳能发电装机容量近年来大幅增长 预计到2025年可能超过10吉瓦 [12] - 墨西哥政府实施多项税收政策鼓励使用太阳能电池板 包括所得税扣除 免征增值税等 [12] - 部分州政府为太阳能项目提供额外补贴 折扣和贷款 [12] 中国企业布局 - 隆基绿能选择与中国同一时间在墨西哥发布新产品 看重墨西哥光伏市场潜力 [9] - 利沃得2022年在克雷塔罗州开设工厂 实现本地化运营 当地员工达20-30名 [9] - 通威太阳能将墨西哥作为拉美主流市场 预计今年将迎来光伏产品爆发 [13] - 昱能科技在瓜达拉哈拉设立子公司作为拉美总部 看重墨西哥政府对清洁能源的积极推动 [13] 技术合作与交流 - 中国光伏企业在墨西哥市场占据主导地位 提供太阳能组件 逆变器及整体解决方案 [10] - 墨西哥目前使用的光伏知识和技术几乎全部来自中国 [10] - 墨西哥希望加强与中国在可再生能源技术方面的交流 从中国取得的成就中受益 [15]

产品发布 - 隆基绿能发布Hi-MO X10轻质双防组件，专为低载荷屋顶设计，定位为"低载荷工商业屋顶的首选产品" [2] - 产品重量仅7.2KG/m²，较常规双玻TOPCon组件减重42%，一万平方米屋顶承重降低34吨 [2] - 组件转化效率达24.8%，单块组件功率比常规轻质组件提升140W，BOS成本降低33% [2] 技术优势 - 组件背面增加工字形加强筋，最大承载力提升50%以上，中心变形量下降50% [3] - 采用HPBC 2.0技术，机械强度提升16%，电池边缘应力下降48%，抗压能力提升23% [3] - 相比市场主流PERC、TOPCon技术(效率21%)，转换效率更高且可靠性更强 [3] 市场痛点解决 - 传统老旧厂房加固成本高达0.5元/W，1万平方米屋顶需50万元加固费用 [2] - 多数厂房因生产经营问题无法进行内部加固作业 [2] - 市场现有轻质组件存在黄变、变形、漏电等安全隐患，且安装方式导致后期运维困难 [3] 应用案例 - 重庆万虎文创产业园首单应用，总装机量900kW，总重量比常规TOPCon减少40% [4] - 相比传统模式，30年累计收入和回本周期更优，安装期间不影响园区正常营业 [5] 公司战略 - 公司构建以BC二代技术为核心的产品体系，推出"三防组件"等多场景化产品 [5] - "三防组件"订单已排至六月中旬，未来将推出更多场景化产品满足客户需求 [5]