行业现状与挑战 - 光伏行业正处在“中流击水”的关键阶段，面临前所未有的激烈竞争与全行业普遍亏损的困局 [1][3] - 过去20年，技术快速迭代、需求扩大推动产能扩张，众多新玩家涌入导致供需失衡严重 [3] - 行业现状被形容为面对绿色转型大潮“匆匆忙忙、连滚带爬”，但当前寒冬被视为一次“大浪淘沙的筛选”与“破局重生的契机” [3][10] 破局方向与战略 - 破局的关键在于打破路径依赖，找到新的价值坐标，不能只在老路上挤破头，而要去修新路、开新道 [3] - 光伏产品的价值不应只体现在价格上，更应体现在全生命周期的可靠和效率、不同场景的适配性以及对客户的价值中 [4] - 公司正从“单一提供光伏产品”向“提供稳定可靠的绿色能源解决方案”进行关键升级 [4] - 在行业竞争激烈的当下，公司坚守品质可靠这一底线不动摇，坚持以更好的产品和服务赢得客户 [7] 技术创新路径 - 技术是破局的核心引擎，需底层创新与场景创新双轨并进 [6] - 底层技术创新难度高、投入大，但有利于建立壁垒；场景创新有利于扩大应用规模和提升客户满意度 [6] - 光伏行业的底层本质是持续降低度电成本，需要不断突破太阳能电池效率的技术瓶颈 [6] - 公司历经7年研发攻关，投入超百亿元在高效BC技术上取得巨大突破，截至2025年上半年已获得BC相关专利480项，该技术是目前量产效率最高的技术，由此搭建起了公司的底层技术壁垒 [6] - 基于BC技术，公司推出的高效光伏产品以绝对高效和极致安全成为客户的价值首选 [6] 场景创新与应用拓展 - 为解决传统屋顶安装光伏后容易漏水等长期隐患，公司经过5年多的研发与测试，创新性提出了LONGi Hi-ROOFS一体化建筑友好型光伏解决方案 [6] - 该方案具备全方位的安全防护体系，解决了客户痛点，推动了光伏与建筑的真正融合，扩大了光伏的应用市场 [6] 未来展望与信心 - 全球绿色能源转型才刚起步，AI对能源的渴求也才刚刚开始，光伏赛道依然长坡厚雪，空间巨大 [10] - 希望就在自己手里，需要靠创造，一步一个脚印走进黎明 [7] - 呼吁行业拿出逢山开道、遇水架桥的魄力，在光伏行业的中流之中奋力划桨，勇敢破局 [10]

白银价格剧烈上涨 - 沪银主力合约在12月31日报收17074元/千克，单日下跌4.27%，但近期涨势强劲 [1] - 近一个月内，沪银主力合约价格累计涨幅接近35%，半年内价格接近翻倍 [1] - 截至12月31日收盘，沪银主力合约价格较2024年年底累计上涨127% [1] 白银上涨的驱动因素 - 本轮上涨由投机资金涌入和结构性供应偏紧共同驱动，10月历史性“逼空”事件后供应错配问题持续存在 [2] - 宏观环境有利：美联储鸽派表态，海外降息预期主导，美元走弱，流动性宽松预期推动贵金属价格走强 [2] - 工业需求提供有力支撑：2024年光伏用银6147吨，占工业用银比例为29%，占全部银需求比例为17% [2] - 光伏行业产量增长：2025年前10个月，光伏电池片产量约560GW，同比增长9.8%；组件产量约514GW，同比增长13.5% [2] - 技术迭代推高需求：与上一代P型电池（PERC）相比，主流的N型电池（如TOPCon、HJT）银浆消耗量更高 [3] - 供应持续短缺：2025年全球白银开采供应预计同比持平，为8.13亿盎司；回收量增幅仅为1% [3] - 2025年全球白银需求预计降至11.2亿盎司，同比下降4%，但将迎来连续第5年供应赤字，规模估计达9500万盎司 [3][4] 对光伏行业成本的影响 - 白银在光伏组件成本中的占比已从2024年前的不足5%急剧攀升至当前的20%左右 [1] - 光伏作为最大的“花银”行业，面临巨大的原材料成本压力 [1] 光伏企业的短期应对策略 - 短期策略是尝试将部分成本压力传导至下游，多家组件企业已小幅上调报价 [5][6] - 例如，隆基绿能组件报价小幅上调0.03元/瓦至0.06元/瓦 [5] - 天合光能表示会视情况考虑是否提价，并在银价较低阶段囤积了一定量的存货 [6] - 晶科能源指出，组件提价需视下游需求、客户接受程度及行业“反内卷”进展而定 [6] - 价格传导面临挑战：下游供需失衡，组件提价并非易事且空间受限 [6][17] - 改善供需关系被认为是改善光伏企业盈利能力最关键的问题 [17] 光伏行业的长远技术方向 - 长远来看，推动技术革新、降低用银量已成为行业共识，“无银化”、“少银化”是产业突围关键方向 [7] - 银浆企业帝科股份已形成系列少银、无银方案，包括低银含浆料、银包铜浆料、纯铜浆料等 [7] - 20%-40%银含量的银包铜浆料在HJT电池已成为量产标配，公司正加强20%以下超低银含量产品的开发 [7] - 帝科股份的高铜浆料方案已在TOPCon龙头客户处量产，预计可在电池制造成本方面降本2分每瓦 [7] - 苏州固锝子公司晶银新材已开始量产含银量10%的银包铜低温银浆产品并实现供货，性能与高银产品持平 [8] - 组件企业晶科能源持续推动银包铜浆料等贱金属方案的研发和导入，并进行必要的套期保值 [8] - 天合光能通过技术进步，2025年以来单片银浆耗量已同比减少约15%，并积极导入贱金属替代技术 [8] 技术替代的挑战 - 少银、无银化替代方案落地仍有难点，需要一段验证周期 [9][20] - 白银因其优异的导电性和耐氧化性，长期是光伏电极主力基材，替代金属如铜存在导电性略差、易氧化导致不导电等问题 [9] - 铜扩散进硅基体容易导致电池性能衰减或失效 [9] - 银包铜技术中运用的铜，其价格自2025年以来也上涨超32% [20] - 目前主流的TOPCon组件对银包铜技术的适用性仍需探索，且新技术在质保超二十年的组件上需要较久验证周期 [20]

核心观点 - 报告认为，光储行业在2026年将呈现“储能发展渐入佳境，光伏反内卷纵深推进”的格局[1] 储能方面，国内大型储能迎来电力市场化改革机遇，海外储能需求则受益于人工智能发展有望快速增长[7] 光伏方面，行业反内卷持续推进，叠加技术创新，有望助力产业链盈利改善[7] 储能行业分析 国内大型储能 - **政策驱动转向市场驱动**：2025年2月发布的“136号文”明确不得将配置储能作为新建新能源项目的前置条件，标志着强制配储时代落幕，新型储能进入市场和需求双驱动时代[14][17] 此举推动储能价值模式从依赖补贴转向通过电力现货市场、辅助服务市场、容量补偿等市场化交易实现盈利[19] - **现货市场建设全面提速**：国家要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，全面开展连续结算运行[22] 截至2025年6月10日，已有山西、山东、广东、甘肃、蒙西、湖北6省（区域）现货市场转入正式运行[22] - **容量电价机制改善经济性**：多省份出台容量电价政策以稳定储能收益预期[7] 例如，内蒙古对纳入规划的独立储能放电量给予补偿，2025年标准为0.35元/千瓦时，补偿期限10年[27] 甘肃省拟对电网侧新型储能执行容量电价，标准暂定为每年每千瓦330元[29][35] - **国内储能需求预测**：预计2025-2027年国内储能需求将达154/254/337 GWh，同比增速分别为+40.2%、+65.2%、+32.5%[7] - **典型项目经济性测算**：以甘肃一个100兆瓦/200兆瓦时的独立储能项目为例，在假设条件下，测算其资本金内部收益率可达9.9%[40] 敏感性分析显示，项目收益对现货市场价差和容量电价较为敏感[42] 海外大型储能 - **美国需求受AI数据中心驱动**：人工智能数据中心建设带动配套储能需求快速增长[7] 根据TrendForce，2025年是AI数据中心配储“需求元年”，2026年进入“交付大年”[7] 报告测算，美国新增13吉瓦数据中心将拉动10.7-25吉瓦时的配储需求[7] - **欧洲发展明显提速**：欧洲因灵活性资源需求迫切、商业模式完善及补贴转向，大型储能发展明显加速[7] 此外，欧洲大停电催生了构网型储能的新需求[7] 工商储与户储 - **国内工商储政策调整**：江苏、浙江、山东等储能大省相继出台分时电价新政，电力现货市场的全面推进可能造成工商储收益不稳定，同时安全要求从推荐升级到强制，提高了成本[7] - **海外工商储与户储**：欧洲多因素推动工商储需求快速增长[7] 美国工商储净计费政策预计2026年开始执行，2027年需求或有规模化增长，同时NEM 3.0过渡和降息有望释放户储需求空间[7] 澳洲则通过补贴扩大推动户储需求增长[7] 全球储能需求展望 - 预计2025-2027年全球储能新增装机量分别约为279吉瓦时、423吉瓦时、563吉瓦时，同比增速分别为+44%、+52%、+33%[7] 光伏行业分析 行业供给 - **反内卷持续推进**：产业链产量下行，行业反内卷有望在市场监管总局的进一步要求下得到加强与落实[7] 2025年12月26日，市场监管总局通报了光伏行业价格违法问题，并强调整治“内卷式”竞争的重要性[7] - **盈利改善可期**：报告看好2026年光伏产业链下游组件环节的盈利改善[7] 行业需求 - 考虑到各地光伏装机规模的合理承载力，预计2026年全球光伏新增装机量接近580吉瓦，同比增长约6%[7] 技术创新 - 降本增效的技术创新将助力产业链盈利率先反转[7] 背接触电池（BC）的产业化进程有望提速[7] 投资建议 - **光伏板块**：推荐引领N型技术创新的电池龙头，包括晶科能源、通威股份、隆基绿能、晶澳科技[7] 建议关注钧达股份[7] 推荐受益新技术迭代的辅材企业，如聚和材料[7] - **储能板块**： - **大型储能**：推荐在国内外具备技术领先、先发优势与规模优势的阳光电源、海博思创、阿特斯、盛弘股份、禾望电气[7] 建议关注上能电气、科华数据等[7] - **户用储能**：建议关注聚焦特定市场与新产品的华宝新能、艾罗能源、固德威、禾迈股份、昱能科技等[7]

硅能源概念板块市场表现 - 截至12月31日收盘，硅能源概念板块整体下跌1.03%，在概念板块跌幅榜中位居前列[1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的仅有8只，其中国晟科技、双良节能、东方日升涨幅居前，分别上涨7.84%、1.55%、1.24%[1] - 板块内跌幅居前的个股包括集泰股份、亿晶光电、东岳硅材等[1] 板块间资金流向对比 - 当日市场概念板块表现呈现明显分化，小红书概念、快手概念、中船系等板块领涨，涨幅分别为2.88%、2.49%、2.30%[2] - 与硅能源概念一同下跌的板块包括有机硅概念、液冷服务器、钠离子电池等，跌幅分别为-0.99%、-0.98%、-0.86%[2] 硅能源概念板块资金面 - 当日硅能源概念板块整体遭遇主力资金大幅净流出，净流出总额达17.55亿元[2] - 板块内共有42只个股遭遇主力资金净流出，其中5只个股净流出额超过1亿元[2] - 主力资金净流出额最高的个股是特变电工，净流出3.32亿元，隆基绿能、通威股份、捷佳伟创紧随其后，分别净流出3.07亿元、1.74亿元、1.63亿元[2] - 仅有少数个股获得主力资金净流入，其中东方日升、双良节能、拓日新能净流入额居前，分别为6783.23万元、3043.47万元、2191.82万元[2] 个股详细交易数据 - 特变电工股价下跌1.68%，换手率2.45%，主力资金净流出33174.92万元[2] - 隆基绿能股价下跌1.30%，换手率1.35%，主力资金净流出30727.17万元[2] - 通威股份股价下跌2.33%，换手率1.20%，主力资金净流出17361.75万元[2] - 亿晶光电股价下跌3.26%，换手率7.83%，主力资金净流出3204.87万元[3] - 集泰股份股价下跌3.27%，换手率7.72%，主力资金净流出2179.56万元[3] - 国晟科技股价逆势大涨7.84%，换手率13.35%，但主力资金仍呈净流出226.18万元[3] - 东方日升股价上涨1.24%，换手率12.04%，主力资金净流入6783.23万元[4] - 双良节能股价上涨1.55%，换手率6.74%，主力资金净流入3043.47万元[4] - 拓日新能股价上涨0.46%，换手率6.73%，主力资金净流入2191.82万元[4]

公司业务澄清 - 隆基绿能通过互动平台明确表示，公司不涉及光热发电业务 [1]

公司产能规划 - 公司预计到2025年末，其BC电池产能将超过50GW [1] 公司市值管理措施 - 公司已通过回购、增持等方式增强投资者信心，维护市值稳定 [1] - 截止目前，公司已使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额约为3亿元人民币 [1]

公司技术研发进展 - 隆基绿能联合苏州大学、西安交通大学等研究团队在硅基叠层电池方向取得重要进展，相关成果于2025年11月在《Nature》在线刊发 [1] - 公司研发的超薄晶硅-钙钛矿叠层电池小面积器件效率经美国国家可再生能源实验室（NREL）认证达到33.4% [1] - 公司研发的商业尺寸硅片级柔性叠层电池效率经德国弗劳恩霍夫太阳能研究所（Fraunhofer ISE）认证达到29.8% [1] 公司产业化计划 - 公司目前没有量产钙钛矿叠层电池的计划 [1] - 公司将继续保持对钙钛矿叠层电池技术路线的关注与产业化研究 [1] 行业技术发展现状 - 近年来，钙钛矿叠层电池在行业内取得了一定程度的进展 [1] - 生产成本、产品稳定性等因素仍是影响钙钛矿叠层电池量产经济性的主要因素 [1]

中国制造全球化 - TCL李东生提出将中国制造产业优势扩展到全球[1] - 协鑫集团朱共山认为跨海越洋有助破局行业“内卷”[1] - 中金公司王曙光指出中国投行正在竞逐全球定价权[1] 消费市场发展与提振 - 尹艳林强调多措并举提振消费的关键在于稳定居民收入增长预期[1] - 阅文集团侯晓楠表示网文出海正迈向共创期[1] - 携程集团王韦指出入境游红利将推动文旅市场经历三重“变革”[1] - 2026年电商被期待打开新的市场蓝海[1] 科技创新与产业升级 - 百利天恒朱义强调通过原始创新执掌全球话语权[1] - 优必选周剑主张人形机器人应进入工厂干实事[1] - 云天励飞陈宁致力于打造“中国版TPU”[1] - 先导智能王燕清表示公司是在定义下一代技术[1] - 2025年商业航天被描述为驶入新纪元[1] - 中国创新药授权交易正从“爆发”迈向“长红”[2] - 新兴产业被视为“未来已来”，中国科技创新如何“惊艳”世界成为焦点[2] 产业趋势与挑战 - 车市被描述为告别“顺风时代”[1]

行业与公司 * 行业为中国光伏行业[1] * 报告跟踪了高盛研究覆盖范围内的多家上市公司 包括隆基绿能 通威股份 大全新能源 协鑫科技 TCL中环 福莱特玻璃 信义光能 杭州福斯特 迈为股份 晶盛机电 上机数控等[4][9] 核心观点与论据 * **12月行业出现新一轮提价** 主要价值链价格月内平均上涨7% 因一线企业为传导飙升的银成本压力(+45% 季度迄今)而提价[3] * **多晶硅产能整合进展落后于公司指引** 北京广和千城科技(即多晶硅收购产能基金)于12月9日正式成立 注册资本30亿元人民币 但进展仍落后于公司早前讨论的约600亿元人民币目标中值[3] * **行业供需失衡加剧** 12月细分领域供需比恶化至129%(11月为110%)[3] 生产商侧库存天数可能从11月的38天增加至12月的55天[3][11] 尽管价值链减产在12月加速至平均环比约12%(11月为环比-6%)[3] * **对提价可持续性持怀疑态度** 担心观望态度和缓慢的减产可能导致光伏企业再次出现负经营现金流(通过库存天数延长) 类似2025年上半年发生的情况[3][4] * **重申行业观点** 认为正在进行的反内卷运动及对低于成本定价的新限制仅会温和改善多晶硅价格前景 在下游需求疲软中 下游企业可能仍需降价(同时降低成本)以获取份额 预计中长期正常化盈利能力将保持低位[4] * **全球需求疲软** 11月全球组件需求环比+23% 同比-7%至49吉瓦 使2025年前11个月同比+22%至611吉瓦[12] 其中 中国11月新增装机环比+75% 同比-12%至22吉瓦[13] 美国11月交流侧太阳能装机环比-14% 同比-54%至2.5吉瓦[15] 价格与盈利数据 * **2025年第四季度现货价格高于高盛预期** 多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃价格分别为54元人民币/千克 1.52元人民币/片 0.34元人民币/瓦 0.70元人民币/瓦 13元人民币/平方米 分别高于高盛预期的49元人民币/千克 1.3元人民币/片 0.28元人民币/瓦 0.67元人民币/瓦 10元人民币/平方米[4] * **12月多晶硅企业提价** 据报道 多晶硅企业在12月15日当周将棒状硅和颗粒硅现货价格分别提高22%至65元人民币/千克和62元人民币/千克[3] * **12月玻璃/胶膜价格下跌** 分别下跌5% 因玻璃库存天数高(超过33天) 胶膜树脂价格季度迄今下跌15% 且行业格局更分散导致提价执行更困难[3] * **12月现货价格隐含的现金盈利能力变化** 电池片/组件环节改善 但玻璃环节恶化[6] 具体来看 12月一线多晶硅企业现金毛利率为35% 环比持平[7] 一线硅片企业现金毛利率为-6% 环比改善2个百分点[7] 一线电池片企业现金毛利率为-8% 环比改善19个百分点[7] 一线组件企业现金毛利率为16% 环比改善19个百分点[7] 一线玻璃企业现金毛利率为5% 环比恶化8个百分点[7] 一线胶膜企业现金毛利率为25% 环比改善2个百分点[7] 投资建议与偏好排序 * 在光伏价值链中 最看好**胶膜**(买入杭州福斯特)和**高效组件**(买入隆基绿能)[4] * 其次为**颗粒硅**(对协鑫科技持中性看法)[4] * 最不看好**玻璃**(卖出福莱特A/H股 信义光能) **棒状硅**(对大全新能源ADR/A股持中性/卖出看法 卖出通威股份) **硅片**(卖出TCL中环)和**设备**(卖出上机数控 迈为股份)[4]

文章核心观点 - 文章通过回顾隆基绿能创始人李振国的创业历程，阐述了公司如何通过长期坚守并持续创新单晶硅技术路线，从行业边缘成长为全球光伏领导者，并最终推动光伏成为最经济的能源 [1][2][3][20] 创始人荣誉与愿景 - 2025年12月，李振国在美国纽约荣获普氏全球能源“终身成就奖”，成为首位获此殊荣的中国企业家，其创办的隆基绿能同时获得“企业影响力奖” [2] - 李振国自1995年投身太阳能领域起，便笃定于单晶硅技术研发，其朴素而坚定的愿景是“让光伏成为最经济的能源” [1][3] - 2025年8月，李振国入选中国工程院院士增选有效候选人名单 [3] 创业初期与业务起步 - 2000年2月14日，李振国创办西安新盟电子科技有限公司（隆基前身），主营半导体级晶硅材料与设备，当时中国多晶硅材料主要依赖进口，被海外七大厂商垄断 [6] - 公司初期专注于晶硅废料技术的研发，通过分类、清洗、纯化等工序变废为宝 [6] - 2002年9月，成立西安隆基硅技术有限公司，处理后的多晶硅料因质量可靠而备受市场青睐，并实现反向出口 [7] - 2004年，德国修订《可再生能源法》带动全球光伏需求激增，李振国抓住机会，于同年4月成立西安矽美单晶硅有限公司，业务延伸至单晶硅棒、硅片 [7][8] - 至2005年底，矽美公司已形成年产30吨器件级单晶硅生产能力，并成为中国最大太阳能电池制造商无锡尚德的单晶硅片供应商 [8] 企业治理与战略抉择 - 2003年，新盟电子一笔价值200万美元的出口订单遭遇客户退货危机，但恰逢硅料价格飙升，退回的货物最终被国内企业以3倍价格买走，这次事件促使李振国思考企业治理与决策风险 [12] - 2006年，李振国邀请校友钟宝申加盟，钟宝申先后担任公司董事兼总裁、董事长，李振国转任总裁，初步形成了现代化的企业治理结构 [12] - 同年，尽管行业主流选择多晶硅路线，但公司经过分析，从降低发电成本的最终客户价值出发，毅然选择了不被看好的单晶硅技术路线作为主营业务 [13] - 公司确立了“专业化、规模化、品牌化”的战略路线，主攻单晶硅棒、硅片业务，并通过技术突破持续降低成本 [14] - 2010年，李文学加盟，与李振国、钟宝申共同构成了被外界誉为隆基“三驾马车”的管理团队 [15] 技术突破与市场引领 - 2012年，隆基股份成功在上交所主板上市 [15] - 公司与团队达成共识：在光伏行业，只有光伏电站安装系统是不可制造的环节，而单晶硅是未来发电成本最低的技术路线 [15] - 2013年，公司迅速发展成为全球最大的单晶硅制造企业 [15] - 2014年进入电池组件领域后，公司彻底解决了困扰行业多年的单晶初始光衰问题，并向行业公开了领先的单晶低衰减技术——LIR（光致再生）技术，助力行业共同成长 [15] - 2015年，李振国表示，隆基单晶拉棒的非硅成本在半年内下降了33%，并断言单晶路线已确立优势 [16] 持续创新与战略回归 - 2018年，李振国在联合国气候变化大会上提出光伏产品制造的“Solar for Solar”理念（以清洁能源制造清洁能源） [17] - 当多数同行押注TOPCon技术时，隆基于2023年9月正式宣布，将未来大量产品押注于BC（背接触）类电池技术路线，旨在通过构建“技术护城河”避免同质化竞争 [17][18] - 李振国认为，晶硅电池的终极技术形态必将与BC结构结合 [18] - 2025年5月，面对行业恶性竞争与价格下滑的严峻挑战，李振国辞去董事、总经理职务，全身心回归研发一线，专注于中央研究院院长及首席技术官的角色，全面主导前沿技术攻关 [18][19] - 公司当前的新目标是让绿色能源触手可得，便捷随心地融入生活细微角落 [20]