科创板投资价值 - 科创板定位硬科技板块 聚焦六大核心产业包括信息技术 高端装备 生物医药 节能环保 新材料和新能源 [6] - 科创板芯片板块权重占比高达四成 是科创板重要组成部分 [6][9] - 科创板宽基指数包括科创综指 科创50和科创100 其中科创综指覆盖科创板97%市值 科创50聚焦大市值龙头 科创100侧重中小市值高弹性品种 [7][8] 芯片产业投资逻辑 - 芯片产业长期需求增长逻辑明确 下游应用涵盖AI 人形机器人 PC 智能手机 新能源汽车和工控等领域 [9] - 国产替代需求迫切 中国芯片广义自给率仅20%-30% 存在60%-70%缺口 [10] - 短期产业景气度上升 2024年以来库存周期和资本开支周期进入向好阶段 一季度科创芯片类上市公司净利润增速达70% [11] 科创芯片指数优势 - 科创芯片指数覆盖芯片产业链核心环节达90% 高于其他芯片指数80%的覆盖率 [12] - 指数调仓频率为季度 快于其他半年度调仓的芯片指数 且科创板证券上市满6个月即可纳入 [13] - 一季度科创芯片指数净利润增速超70% 显著高于其他芯片指数30%-50%的平均水平 [14] - 指数成分100%为科创板证券 享受20%涨跌幅限制 相比其他芯片指数具有更高弹性 [14] 市场环境支撑因素 - 政策面支持力度加大 2025年财政赤字率设定为4% 较2024年3%提升1个百分点 [3] - 资金面持续改善 美联储降息预期推动外资流入A股和港股 融资余额创历史新高 [4] - 风险偏好显著提升 A股波动率降低推动长期投资信心 [4] - 产业热点频出 包括人形机器人 AI大模型 创新药和出海BD等新质生产力方向 [5] 投资策略建议 - 采用核心加卫星策略 以科创宽基指数（科创综指/50/100）为底仓 以六大核心产业为卫星配置 [1][15] - 指数基金选择需重点考察跟踪误差和规模流动性指标 [16] - 科创板证券上市规则更灵活 支持研发早期芯片企业融资上市 [6]

系统上线与推广 - 恒生电子新一代核心业务系统UF3.0已在招商证券、东方证券、方正证券等11家券商成功上线 [2][4] - 招商证券成为行业首个基于云原生架构、承载千万级客户规模的新一代核心业务系统标杆案例 [2][5] - 东方证券实现UF3.0全客户全业务切换上线 成为行业首家案例 [2][5] 技术架构创新 - UF3.0采用云原生、分布式、全栈信创架构 支持7×24小时高并发低时延交易 [2][7] - 系统通过"敏稳双态"设计实现交易清算等子系统解耦 稳态系统保障安全 敏态系统支持快速迭代 [7] - 全面融合内存技术、低时延通信和AI技术 满足多层次交易需求 [7] 业务转型支撑 - UF3.0推动券商核心系统从"交易通道"向"财富管理引擎"转型 [2][9] - 助力招商证券实现财富管理价值创造全面跃迁 覆盖零售、机构、自营等全业务场景 [5] - 支持东方证券构建统一客户账户服务 从交易支撑升级为客户价值创造引擎 [5] 信创适配进展 - UF3.0完成从服务器、操作系统到数据库的全栈信创适配与性能优化 [8] - 信创版本已在交易、账户、清算、两融、场外交易等全业务场景实现上线 [8] - 方正证券创新部署分布式低时延信创交易体系 服务数十万客户 [5] 行业政策导向 - 中国证券业协会2023年提出鼓励证券公司推进新一代核心系统建设 向分布式低时延开放架构转型 [7] - 系统升级符合金融信息安全与IT自主可控目标 [8]

分红数据 - A股每股现金红利0.119元[3] - 2025年中期分红金额不低于2024年中期，比例不超净利润40%[3] - 以总股本8,696,526,806股为基数，派发现金红利1,034,886,689.91元[5] 时间安排 - 股权登记日为2025/9/17，除权（息）和发放日为2025/9/18[3][6] 税负情况 - 不同持股时间A股自然人等股东税负不同[10] - QFII和沪股通股东按10%扣税，每股发0.1071元[10][11] - 居民企业含义A股股东自行申报，每股发0.119元（含税）[11] 联系信息 - 联系部门为招商证券办公室，电话0755 - 83081054、83081596[12]

行业观点 - AI+智能驾驶及AI+机器人双赛道迎来多重利好 板块效应增强 龙头股估值提升 [1] 投资策略 - 长线布局 中线看交付兑现 [1] - 强推重点龙头公司 [1] 个股推荐 - 人形整机首推优必选(09880)及小鹏汽车-W(09868) [1] - 智驾供应链重点推荐地平线机器人-W(09660) 禾赛科技(02525/HSAIUS) 速腾聚创(02498) [1] - 机器人零件关注敏实集团(00425) [1] 目标价调整 - 上调优必选目标价至155港元 [1] - 上调地平线目标价至13.8港元 [1] - 维持两家公司"增持"评级 [1]

行业观点 - AI+智能驾驶及AI+机器人双赛道迎来多重利好 板块效应增强 龙头股估值提升 [1] - 投资策略长线看布局 中线看交付兑现 [1] 个股推荐 - 人形整机首推优必选(09880)及小鹏汽车-W(09868) [1] - 智驾供应链重点推荐地平线机器人-W(09660) 禾赛科技(02525/HSAI.US) 速腾聚创(02498) [1] - 机器人零件关注敏实集团(00425) [1] 目标价调整 - 上调优必选目标价至155港元 [1] - 上调地平线目标价至13.8港元 [1] - 维持两家公司"增持"评级 [1]

行业趋势 - AI+智能驾驶及AI+机器人双赛道迎来多重利好 板块效应增强 [1] - 龙头股估值提升 [1] 投资策略 - 长线看布局 中线看交付兑现 [1] - 强推重点龙头公司 [1] 个股推荐 - 人形整机首推优必选及小鹏汽车 [1] - 智驾供应链重点推荐地平线 禾赛科技 速腾聚创 [1] - 机器人零件关注敏实集团 [1] 目标价调整 - 上调优必选目标价至155港元 [1] - 上调地平线目标价至13.8港元 [1] - 维持增持评级 [1]

财务表现 - 上半年归母净亏损4.1亿元人民币 按年及按季分别收窄20%及32% [1] - 上半年收入按年增长27.5% 净利率为66.6% 按年改善39.4个百分点 [1] 业务进展 - 9月起开始批量交付9000万元汽车客户大单 全年工业机型出货量上调至500台以上 [1] - 教育机器人天空行者科研版计划交付200至300台 预计全年总交付量超过800台 [1] - 9月再获国内知名企业2.5亿元人民币采购合同 [1] 预测调整 - 上调2025至2027年收入预测5%、4%及7% [1] - 下调同期亏损预测4%、2%及22% 反映机器人订单及交付强于预期 [1] - 目标价由110港元提升至140港元 维持增持评级 [1]

财务表现 - 上半年归母净亏损4.1亿元人民币 按年及按季分别收窄20%及32% [1] - 上半年收入按年增长27.5% 净利率达66.6% 按年改善39.4个百分点 [1] 业务进展 - 9月起开始为9000万元汽车客户大单批量交付 [1] - 全年工业机型出货量上调至500台以上 [1] - 教育机器人天空行者科研版计划交付200至300台 [1] - 预计全年总交付量超过800台 [1] - 9月再获国内知名企业2.5亿元人民币采购合同 [1] 业绩预测调整 - 2025-2027年收入预测分别上调5%/4%/7% [1] - 同期亏损预测分别减少4%/2%/22% [1] - 目标价由110港元提升至140港元 维持增持评级 [1]

深圳券商2025年上半年业绩表现 - 国信证券以110.75亿元营收和53.67亿元归母净利润位居深圳券商第一 营收同比增长51.84% 净利润同比增长71% [1][4] - 招商证券以105.20亿元营收和51.86亿元净利润位列第二 营收同比增长9.64% 净利润同比增长9.23% [1][4] - 长城证券净利润同比增长91.92%至13.85亿元 营收同比增长44.24%至28.59亿元 成为增长黑马 [1][3][5] - 五矿证券是唯一出现营收净利润双降的券商 营收5.07亿元同比下降13.67% 净利润1.17亿元同比下降3.36% [1][11] IPO业务与绿色金融发展 - 国信证券以6个IPO新受理项目位居深圳券商首位 招商证券4个项目 平安证券2个项目 第一创业1个项目 [1][6] - 招商证券A股股权主承销金额达244.38亿元 同比增长371.5% 承销金额行业排名第7 [6] - 国信证券成功发行全国首单碳中和绿色+长三角一体化私募公司债 五矿证券承销浙江省最大规模绿色债券 [7] 财富管理与客户增长 - A股市场日均成交额1.39万亿元 较2024年增长30.74% ETF日均成交2446亿元增长59.3% [9] - 第一创业新增客户12.11万户 新增客户资产规模63.82亿元 [8][9] - 国信证券经纪业务客户托管资产超2.6万亿元 较上年末增长7.5% 金太阳App用户超3085万增长6.38% [9] - 招商证券财富管理客户数同比增长45.53% 高净值客户增长23.99% App月活居行业第4 [9][10] 行业格局与特殊案例 - 深圳券商呈现"头部领跑"格局 10家券商营收破百亿 国信招商稳居行业头部 [2][4] - 五矿证券在郑宇正式出任董事长后面临业绩扭转挑战 2024年营收曾下降33.73% [11][12] - 国投证券以56.31亿元营收和16.97亿元净利润位居第三 营收增长27.43% 净利润增长39.67% [1][4]

这份文档是美银证券（BofA Securities）于2025年9月3日发布的一份关于中国证券经纪/交易商行业的研究报告，主要分析了该行业在2025年上半年的业绩表现、关键驱动因素以及未来展望。以下是基于全文内容的详细要点总结： 涉及的行业与公司 * **行业**：中国证券经纪/交易商行业（A股及H股）[1][6] * **涉及的主要公司**：中信证券（CITICS）、国泰海通（GTHT）、华泰证券（Huatai）、广发证券（GFS）、银河证券（GXYS）、招商证券（CMS）、东方证券（OTS）、中金公司（CICC）、中信建投（CSC）、中银国际（BOCIS）、国联民生（GLMS）、国金证券（Sinolink）、浙商证券（ZSS）等[7][60][61][62][72][75][77][79][81] 核心观点与论据 1 2025年上半年行业整体业绩强劲 * 行业净利润（剔除一次性收益）平均同比增长40%，第二季度环比增长33%和18%[1][9] * 总营业收入同比增长24%，主要由手续费收入（增长18%）和交易收入（增长48%）驱动[1][9] * 成本收入比因收入强劲增长而全面改善[9][16][17] * 年化平均股本回报率（ROE）已回升至9%以上，银河证券和中信建投最高，达11.5%[10][20][21] 2 手续费收入恢复双位数增长 * 手续费收入自2022年以来首次恢复双位数增长（增长18% YoY）[1][33] * 经纪业务佣金平均增长35% YoY，得益于市场份额增长、客户结构改善、产品销售好转以及香港经纪业务的边际贡献[2][34] * 2025年下半年至今A股平均日交易额（ADT）达到创纪录的1.98万亿元人民币，远高于2024年下半年的1.26万亿元和2025年上半年的1.37万亿元，为第三季度经纪佣金和产品销售费用的快速增长奠定基础[2][34][35] * 资产管理费增长3-29% YoY，股票和混合型共同基金资产管理规模（AUM）在7月底达到8.8万亿元人民币的历史新高，股票ETF规模在8月底达到3.5万亿元人民币，年内增长21%[39][41][43][44] * 投资银行业务收入平均贡献6%，A股IPO复苏缓慢，但香港IPO（尤其是中金、华泰、中信）成为承销费增长的关键驱动力，主要券商在超过200家的香港IPO管道中占有11-36%的市场份额[45][49] 3 离岸业务成为关键增长引擎 * 除华泰外，中国券商的离岸业务收入贡献从2024年的9%上升至2025年上半年的12%，资产贡献升至13%[3][27] * 中金公司离岸业务领先，收入贡献31%，资产贡献29%；中信证券紧随其后，收入贡献21%，资产贡献23%[3][27][30][32] * 中金、中信建投和广发的离岸收入增长超70% YoY，营业利润增长超150% YoY，主要由香港IPO、跨境交易和衍生品驱动[3][28] * 拥有较高离岸资产比例的券商可能从潜在的美联储降息中受益，降低资金成本[28] 4 交易收入表现强劲但下半年可能分化 * 交易收入（包括投资收益和公允价值变动）同比增长48%，贡献了48%的营业收入[9][50] * 所有券商的交易收益率均较2024年上半年显著提升，中信和中金领先，达1.9-2.0%[50][52][53] * 大多数券商在2025年上半年末增加了债券投资头寸，占交易资产（FVTPL）的46-65%[4][54][55][59] * 鉴于债券市场波动，第三季度交易收入可能表现不一。中信和中金因增加了离岸债券敞口，可能从潜在降息中受益；而债券投资比例较高的券商（如国泰海通、银河、招商）则需谨慎[4][51][64][65] 5 资产负债表与杠杆 * 随着市场反弹，资产负债表继续扩张，但速度不及预期。主要券商平均净杠杆率为5.1倍，中金和中信建投最高，约为6倍[22][23][24] * 预计更多资产负债表资源将配置到离岸和权益类资产，这有助于进一步改善ROE[22] * 截至6月底，大多数券商资本充足指标健康，保证金贷款占净资本的比例仍远低于证监会320%的预警线[22][25][26] 6 估值与投资偏好 * H股券商目前交易于1.0倍远期市净率（P/B），较历史峰值估值低超过3个标准差。中金H股和广发H股估值仍为0.9倍，低于平均水平[4][66][67] * 看好非交易收入占比高或债券投资组合占比低的券商，以获得更好的确定性。推荐广发（非交易收入占比58%，债券投资组合占比46%最低）和中信建投H股（非交易收入占比50%）[4][65][66] * 中金H股仍是行业首选，因其在机构交易需求复苏和香港市场复苏中是主要受益者，拥有同行领先的盈利增长和2025年预估ROE改善[4][66] 7 个股要点摘要 * **招商证券 (CMS)**：1H25净利润增长9% YoY（同业平均40%），受债券投资收入波动拖累。债券投资比例高（65%），对交易收入前景谨慎。维持逊于大盘评级[72][73][74] * **中银国际 (BOCIS)**：1H25净利润增长33% YoY。因债券投资比例大，交易收入下降33%。上调目标价，但因估值达2.2倍P/B，重申逊于大盘评级[75][76] * **国联民生 (GLMS)**：1H25净利润因合并大幅增长。整合效益超预期。上调盈利预测和目标价，重申买入评级[77][78] * **国金证券 (Sinolink)**：1H25净利润同比大幅增长144%。预计交易收入将进一步改善。上调目标价，维持买入评级[79][80] * **浙商证券 (ZSS)**：1H25净利润增长47% YoY。收购国都证券的整合效益开始显现。上调盈利预测和目标价，维持买入评级[81][82] 其他重要内容 * **南向资金流向**：年内至今，南向资金在券商H股中增持最多的是国泰海通和银河证券[68] * **易方达持仓**：通过一只ETF（易方达香港证券ETF，513090 CH），易方达持有大多数券商H股超过5%的股份[69][70][71] * **单位注意**：报告中所有货币单位，如无特别说明，均为人民币（RMB）或港元（HK$）。Billion为十亿，Million为百万，Thousand为千。例如，ADT 1.98tn即为1.98万亿元[2][35]