报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为11.99元 [3][5] 报告的核心观点 - 业绩低于预期，煤炭产销略有下滑，量减成本增加影响利润，预计24年全年业绩下滑，业绩同比压力Q4有望缓解 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,393|7,786|7,160|7,373|7,589| |(+/-)%|24.4%|-7.2%|-8.0%|3.0%|2.9%| |净利润（归母，百万元）|2,527|2,036|1,208|1,462|1,758| |(+/-)%|82.2%|-19.4%|-40.7%|21.0%|20.2%| |每股净收益（元）|2.11|1.70|1.01|1.22|1.46| |净资产收益率 (%)|19.2%|16.2%|9.1%|10.4%|11.8%| |市盈率 (现价 & 最新股本摊薄）|4.70|5.84|9.83|8.12|6.76| [2] 三季报情况 - 2024年前三季度实现营收54.08亿元/-9.37%，归母净利9.45亿元/-42.15%；单Q3实现营收15.15亿元/同比-12.42%/环比-17.79%，归母净利1.86亿元/同比-63.87%/环比-43.07%，略低于市场预期 [3] 煤炭产销情况 - 2024前三季度原煤产量729万吨/+3.83%；商品煤产量563万吨/+1.08%；商品煤销量569万吨/-1.06%。单Q3原煤产量235.2万吨，同比-7.6%/环比-1.94%；商品煤产量178.5万吨，同比-9.7%/环比-6.0%；商品煤销量180.7万吨，同比-7.7%/环比-8.1% [3] 价格及成本情况 - 前三季度平均销售价格901元/吨，同比-7.6%；吨成本572元/吨，同比+14.8%；吨毛利329元/吨，同比-31%。Q3销售价格785元/吨，同比-5%/环比-12%；吨成本603元/吨，同比+47.48%/环比+8.6%；吨毛利183元/吨，同比-56.3%/环比-46% [3] 成本增加原因 - Q3成本显著提升，主要来源于设备成本及人工成本的上升，设备成本增加是因推进煤矿智能化建设引入新型设备带来设备净值上升，人工成本上升在于薪酬发放的提升 [3] 业绩缓解预期 - 考虑到公司焦煤、动力煤均以长协为主，预计2024Q4公司业绩压力有望缓解，年底随着专项债的逐步落地与地方化债的进行，在建及新建的需求有望陆续恢复，将有望带动煤价重回上升通道 [3] 发电业务情况 - 公司积极推进矿井瓦斯发电、瓦斯低浓度瓦斯氧化等综合利用、分布式光伏、风力发电等项目建设，上半年瓦斯综合利用发电项目折合减排二氧化碳排放51000吨，分布式光伏发电366.84万千瓦 [3] 资产负债表摘要 - 股东权益12,413百万元，每股净资产10.34元，市净率1.0，净负债率-35.36% [6] 交易数据 - 52周内股价区间8.44 - 14.28元，总市值11,880百万元，总股本/流通A股1,200/1,200百万股，流通B股/H股0/0百万股 [7] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|-5%|-11%| |3M|1%|-13%| |12M|15%|6%| [8] 可比公司数据 |证券简称|收盘价(2024/10/29)|总市值(亿元,2024/10/29)|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2023 PE|2024E PE|2025E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |淮北矿业|15.42|415|2.31|2.11|2.38|6.67|7.30|6.48| |潞安环能|15.69|469|2.65|1.63|1.77|5.92|9.64|8.87| |苏能股份|5.43|374|0.35|0.32|0.35|15.61|17.16|15.64| |中国神华|40.98|8,142|3.00|3.02|3.10|13.64|13.55|13.21| |均值||| | | |10.46|11.91|11.05| |恒源煤电|9.90|119|1.70|1.01|1.22|5.84|9.83|8.12| [11]

业绩说明会安排 - 2024年11月12日16:00 - 17:00举行2024年第三季度业绩说明会[2] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2] - 2024年11月5日至11月11日16:00前可预征集提问[2] - 预征集方式为登录上证路演中心网站或发公司邮箱[2] - 参加人员有公司总经理、独立董事等及相关人员[4] 沟通信息 - 投资者可在说明会时通过互联网登录上证路演中心参与[5] - 联系人是赵海波，电话0557 - 3982147，邮箱283563672@qq.com[6]

营业收入变化 - 本报告期营业收入15.15亿元，同比减少12.42%；年初至报告期末为54.08亿元，同比减少9.37%[2] - 2024年前三季度营业总收入为54.0795680886亿元，较2023年前三季度的59.671899332亿元下降9.37%[17] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比减少63.87%；年初至报告期末为9.45亿元，同比减少42.15%[2] - 本报告期扣除非经常性损益的净利润未披露；年初至报告期末为9.57亿元，同比减少40.96%[2] - 2024年前三季度净利润为9.44亿元，2023年同期为16.32亿元[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为9.45亿元，2023年同期为16.33亿元[18] 每股收益变化 - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.1552元/股，同比减少63.87%；年初至报告期末均为0.7873元/股，同比减少42.15%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为0.7873元/股，2023年同期为1.3611元/股[19] 净资产收益率变化 - 本报告期加权平均净资产收益率为1.49%，较上年减少2.8个百分点；年初至报告期末为7.46%，较上年减少3.8个百分点[3] 资产规模变化 - 本报告期末总资产206.95亿元，较上年度末减少2.67%[3] - 2024年第三季度资产总计为206.9467479051亿元，较之前的212.6342218348亿元下降2.67%[14] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益126.04亿元，较上年度末增加0.01%[3] - 2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为126.0363673476亿元，较之前的126.022017904亿元增长0.01%[16] - 2024年第三季度所有者权益合计为126.8654127409亿元，较之前的126.8590125233亿元增长0.01%[16] 非流动性资产处置损益 - 非流动性资产处置损益本期金额为36.51万元，年初至报告期末为 - 811.13万元[4] 其他营业外收支 - 除上述各项之外的其他营业外收入和支出本期为 - 155.94万元，年初至报告期末为 - 768.23万元[5] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为31,640 [8] - 安徽省皖北煤电集团有限责任公司持股659,538,889股，持股比例54.96% [8] - 香港中央结算有限公司持股96,848,586股，持股比例8.07% [8] - 招商银行股份有限公司－上证红利交易型开放式指数证券投资基金持股36,398,273股，持股比例3.03% [8] 资产项目金额变化 - 2024年9月30日，公司货币资金为5,986,070,026.45元，2023年12月31日为6,848,018,614.00元 [13] - 2024年9月30日，交易性金融资产为550,000,000.00元，2023年12月31日为201,847,119.40元 [13] - 2024年9月30日，应收票据为574,145,787.40元，2023年12月31日为945,421,827.02元 [13] - 2024年9月30日，应收账款为121,714,876.33元，2023年12月31日为83,599,897.52元 [13] - 2024年9月30日，预付款项为55,745,992.00元，2023年12月31日为26,778,683.40元 [13] - 2024年9月30日，其他应收款为56,471,905.57元，2023年12月31日为49,859,781.99元 [13] 营业成本变化 - 2024年前三季度营业总成本为43.9519968805亿元，较2023年前三季度的41.1166611663亿元增长6.9%[17] 流动资产与非流动资产变化 - 2024年第三季度流动资产合计为89.3302857314亿元，较之前的99.077015639亿元下降9.84%[14] - 2024年第三季度非流动资产合计为117.6164621737亿元，较之前的113.5572061958亿元增长3.57%[14] 流动负债与非流动负债变化 - 2024年第三季度流动负债合计为52.8491766833亿元，较之前的60.7209111228亿元下降12.96%[15] - 2024年第三季度非流动负债合计为27.2321584809亿元，较之前的25.0542981887亿元增长8.7%[15] 负债合计变化 - 2024年第三季度负债合计为80.0813351642亿元，较之前的85.7752093115亿元下降6.64%[15] 营业利润变化 - 2024年前三季度营业利润为11.05亿元，2023年同期为19.23亿元[18] 经营活动现金流量变化 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为13.11亿元，同比减少51.92%[2] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为75.60亿元，2023年同期为81.64亿元[20] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为62.48亿元，2023年同期为54.36亿元[21] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.11亿元，2023年同期为27.28亿元[21] 投资与筹资活动现金流量变化 - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 10.86亿元，2023年同期为 - 24.98亿元[21] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 10.76亿元，2023年同期为 - 12.67亿元[21] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为 - 8.50亿元，2023年同期为 - 10.38亿元[22]

公司概况 - 公司实际控制人为安徽省国资委,持股比例54.96% [11][12] - 公司初步形成以煤炭为主、煤电及新能源为辅的业务发展格局 [11][12] - 受益于煤价上涨,2021年以来公司盈利维持高位 [13][14][15] 煤炭业务 - 公司下辖5座煤矿,核定煤炭产能1095万吨/年,可采储量达5.57亿吨 [19][20] - 公司积极推进深部资源开发,煤炭资源接续有保障 [20][21] - 皖北煤电集团未证券化煤炭产能约1980万吨/年,公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权 [22][23] - 公司商品煤洗选率稳步提升,煤炭产销量有望稳定释放 [24] - 公司长协煤销售占比高达90%,煤炭业务盈利稳定性较强 [29][30] - 公司吨煤成本相对较低,吨煤毛利较可比公司具有优势 [32][33][35][36] 电力业务 - 公司电力装机规模持续扩容,预计2025年末将达2766MW,较2023年末增长89% [38][39] - 公司电力业务毛利率同比有所改善,未来有望进一步改善 [39][40][41] - 安徽省内电价有望保持稳定,煤电一体化有利于降低公司电力业务成本 [42][43] 其他业务 - 公司2021年收购恒泰新材料100%股权,从事石膏开采业务,近年来盈利相对稳定 [47][48][49][50] 财务状况 - 公司资产负债率持续下降,资本结构明显改善 [51][52] - 公司货币资金和未分配利润储备较高,分红能力较强 [52][53] - 公司分红比例持续提升,2023年达50.1% [53][54] - 公司资本支出规模整体可控 [56] 投资评级 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元,当前股价对应PE为7.5/7.1/6.9倍,相对可比公司估值较低 [58][59] - 公司具备煤炭资源接续、煤炭业务成本优势、电力业务增长潜力、财务状况良好等多方面亮点 [59] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [59] 风险提示 - 煤价超预期下跌风险 [63] - 集团资产注入不及预期风险 [63] - 在建项目进展不及预期风险 [63]

安徽恒源煤电股份有限公司 2024 年第二次临时股东大会会议资料 二 O 二四年十月 1 会议须知及议程 一、现场会议时间：2024 年 11 月 8 日（星期五）14:30 二、会议召集人：安徽恒源煤电股份有限公司董事会 三、现场会议地点：宿州市西昌路 157 号公司 8 楼会议室 四、会议召开方式：采取现场投票与网络投票相结合的方式 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自 2024 年 11 月 8 日至 2024 年 11 月 8 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台 的投票时间为股东大会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25， 9:30-11:30，13:00-15:00；通过互联网投票平台的投票时间为 股东大会召开当日的 9:15-15:00。 五、会议审议表决事项： 1.关于聘任公司 2024 年度年报审计会计师事务所的议案 2.关于参与竞拍山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权的议 案 2 3 6.见证律师宣读本次股东大会法律意见书 7.宣布大会结束。 议案一： 六、会议议程： 1.分项审议会议议案 2.现场参会股东提问与解答 3.对上述议案进 ...

会议信息 - 公司第八届董事会第十次会议通知于2024年10月14日发出[2] - 会议于2024年10月18日召开，全体董事参加表决[2] 审议事项 - 审议通过聘任2024年度年报审计会计师事务所议案[3][4] - 审议通过参与竞拍山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权议案[5] - 审议通过召开2024年第二次临时股东大会议案[5]

市场扩张和并购 - 公司拟参与山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权竞拍[2] - 探矿权面积45.6926平方千米，拟出让年限5年[4] - 探矿权起始价1000万元，出让收益率2.40%，竞买保证金4亿元[4] - 出让公告时间为2024年9月26日至10月29日[6] - 挂牌报价时间为2024年10月31日8：00至11月14日10：00[6] 未来展望 - 竞得人2年内完成矿区勘探，3 - 4年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段[5] - 申请探矿权延续登记时扣减勘查许可证载明面积的20%[5]

安徽恒源煤电股份有限公司 关于变更会计师事务所的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 拟聘任的会计师事务所名称：容诚会计师事务所（特殊普 通合伙）（以下简称"容诚会计师事务所"） 原聘任的会计师事务所名称：立信会计师事务所（特殊普 通合伙）（以下简称"立信会计师事务所"） 变更会计师事务所的简要原因及前任会计师的异议情 况：根据《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理 办法》等有关规定，安徽恒源煤电股份有限公司（以下 简称"公司"）采取公开招标方式对 2024 年度年报审计 会计师事务所进行了选聘，根据中标结果，拟聘任容诚 会计师事务所为公司 2024 年度年报审计机构。公司已 就变更会计师事务所事宜与立信会计师事务所进行了沟 通，立信会计师事务所对本次变更事宜无异议。 1.基本信息 证券代码：600971 证券简称：恒源煤电 公告编号：2024-037 重要内容提示： 一、拟聘任会计师事务所的基本情况 （一）机构信息 1 容诚会计师事务所由原华普天健会计师事务所（特殊普通合 伙）更名而来，初始成立于 198 ...

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会于11月8日14点30分召开[3] - 地点在安徽省宿州市埇桥区西昌南路157号公司八楼会议室[3] 投票信息 - 网络投票起止时间为2024年11月8日[6] - 交易系统和互联网投票平台投票时间不同[6] 议案信息 - 审议聘任2024年度年报审计会计师事务所等议案[8] - 议案10月18日经董事会审议通过，19日披露[8] 登记信息 - 股权登记日为2024年11月1日[14] - 会议登记时间为11月7日9:00 - 11:30、14:30 - 17:00[15] - 登记地点在公司证券部[15] 联系信息 - 联系电话0557 - 3982147，邮编234011等[18]

证券代码：600971 证券简称：恒源煤电 公告编号：2024-035 安徽恒源煤电股份有限公司 2024 年前三季度经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 根据上海证券交易所《上市公司行业信息披露指引第二号-煤炭》 要求，特此公告公司 2024 年前三季度经营数据。 | 项 目 | 本年数 | 上年同期数 | 变动比例（%） | | --- | --- | --- | --- | | 原煤产量（万吨） | 729.32 | 702.40 | 3.83 | | 商品煤产量（万吨） | 563.29 | 557.29 | 1.08 | | 商品煤销量（万吨） | 568.81 | 574.91 | -1.06 | | 煤炭主营销售收入（万元） | 512,369.02 | 560,529.99 | -8.59 | | 煤炭主营销售成本（万元） | 325,486.67 | 286,645.40 | 13.55 | | 商品煤销售毛利（万元） | 186,882.35 | 273,884.59 | - ...