报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入及内贸主业稳定增长，受研发、财务费用增加及投资收益减少等因素影响业绩承压，子公司黎阳动力利润率转正或反映其产品成熟度提升 [2][12] - 2024年公司实现民品业务快速拓展，低空、通航、商用航发等或是未来核心看点，公司积极布局新产能迎接新一轮需求释放 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收478.8亿，同比增长9.48%；归母净利润8.6亿，同比减少39.48%；扣非归母净利润7.92亿，同比减少35.2% [6] - Q4实现营收219.23亿，同比增长25.81%，环比增长195.92%；归母净利润1.34亿，同比减少65.65%，环比增长2.06%；扣非归母净利润1.09亿，同比减少70.69%，环比减少19.65% [6] 事件评论 - 2024年公司收入及内贸主业稳定增长，受研发、财务费用增加及投资收益减少等因素影响业绩承压 [12] - 分业务来看，航空发动机及衍生产品业务实现收入449.94亿元，同比增长10.03%；外贸出口转包业务实现收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务实现收入1.97亿元，同比减少24.91% [12] - 分子公司来看，西航本部收入160.33亿元（yoy+24%），黎明公司收入273.69亿元（yoy+4%），南方公司收入76.73亿元（yoy - 1%），黎阳动力收入50.93亿元（yoy+4%） [12] - 2024年公司研发费用率为2.08%，同比提升0.81pcts，财务费用率为0.95%，同比提升0.39pcts [12] - 受四季度毛利率拖累，公司全年盈利能力波动，2024年销售毛利率为10.06%，同比降低1.03pcts，销售净利率为2.05%，同比降低1.42pcts [12] - 2024Q4销售毛利率为7.72%，同比降低1.84pcts，环比降低6.23pcts；销售净利率为0.76%，同比降低1.57pcts，环比降低1.37pcts [12] - Q4公司收入在全年的占比约46%，四季度毛利率偏低导致全年毛利率受较大影响 [12] - 分子公司来看，西航本部利润率3.8%（yoy - 1.2pcts），黎明公司利润率1.7%（yoy - 0.9pcts），南方公司利润率0.2%（yoy - 5.6pcts），黎阳动力利润率0.1%（yoy+1.5%），黎阳动力利润率转正或反映其产品成熟度提升 [12] - 2024年公司实现民品业务快速拓展，是国产商用航空发动机核心零部件的供应商，积极拓展低空经济及通用航空市场，重点发展AES100、AEP50/60E、AEP100系列、AEP500等涡轴、涡桨发动机 [12] - 2024年11月，公司子公司南方公司与客户签署约1500台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超过100亿元 [12] - 外贸上，公司主要客户有赛峰集团、RR、GE航空等世界著名的航发OEM，主要产品是各类盘、环、轴、机匣、整体叶盘、叶片等零部件，主要配套于GE9X、CFM56、LEAP - 1A/B、Pearl、Trent、LM2500、LM6000等发动机和燃气轮机 [12] - 公司2025 - 2027年归母净利润预计为9.7/16.3/23.0亿元，同比增速为12%/69%/41%，对应PE为90/53/38X [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [17]

文章核心观点 4月2日沪指微涨，成交跌破万亿，多板块上涨，介绍涨停股、龙虎榜、连板股情况，还对部分个股题材、机构交易、游资操作动向进行分析[1] 市场整体表现 - 沪指涨0.05%报3350点，成交9927亿元，时隔50个交易日跌破万亿，超2700股上涨，48股涨停，19股跌停[1] - 户外露营、机器人等板块涨幅居前[1] 涨停股情况 - 凯美特气等多股涨停，涉及光刻胶、节能环保等多种概念[2] 龙虎榜情况 整体榜单 - 沪市伟思医疗等有涨有跌，深市凯美特气等表现不一[3] - 单日净买入额前三为东土科技、电投产融、秦川机床，分别为2.15亿元、1.95亿元、1.8亿元[3] - 单日净卖出额前三为航发动力、雪人股份、红宝丽，分别为14.47亿元、1.26亿元、1.24亿元[5] 机构专用席位 - 单日净买入额前三为东土科技、秦川机床、中洲特材，分别为7940.16万元、7303.66万元、3275.86万元[6] - 单日净卖出额前三为航发动力、润都股份、合锻智能，分别为14.78亿元、4710.87万元、3715.31万元[7] 沪股通专用席位 - 涉及5只个股，兰石重装净卖出额最大，为4246.94万元[20] 深股通专用席位 - 涉及8只个股，东土科技净买入额最大，为1.04亿元[21] 连板股情况 - 凯美特气尾盘回封晋级5连板，尤夫股份9天6板，润都股份7天4板[4] 部分个股题材及交易情况 电投产融 - 拟置入电投核能100%股权，成为国电投集团核能发电业务唯一资产整合平台[9][13] - 今日涨停，换手率5.37%，成交额19.83亿元，机构净买入2345.85万元等[9] 润都股份 - 涉及新型烟草等概念，生物碱项目已量产[14][17] - 今日涨停，换手率14.14%，成交额6.23亿元，机构净卖出4710.87万元[14] 机构重点交易个股情况 - 雪人股份等多股有不同涨跌表现及交易数据[18][19] 游资操作动向 - 章盟主等游资对东土科技等多股有净买入或净卖出操作[22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 航发动力2024年年报业绩表现较市场预期略低，主要因研发费用增加以及未按预期处置股票所致；当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力值得看好 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月1日公司发布2024年报，全年营收478.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润8.6亿元，同比下降39.5%；扣非净利润7.9亿元，同比下降35.2% [1] 4Q24情况 - 单季度4Q24营收219.2亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.34亿元，同比下降65.7% [1] 利润率情况 - 2024年整体利润率有所下降，毛利率同比下降1.0ppt至10.1%，净利率同比下降1.4ppt至2.1% [1] 费用情况 - 2024年期间费用率同比提升0.94ppt至6.95%；整体研发投入10.5亿元，同比增长72.1%，其中费用化研发支出10.0亿元，同比增长79.8%，资本化研发支出5717万元；财务费用同比提升84.3%至4.6亿元，财务费用率同比提升0.39ppt至0.95%；销售费用同比增长12.7%至2.9亿元 [1] 分产品情况 - 2024年航发及衍生产品收入同比增长10.0%至449.9亿元，毛利率同比下降0.5ppt至9.5%；外贸出口转包收入同比增长6.5%至20.7亿元，毛利率同比提升5.3ppt至19.7%；非航空产品及其他收入同比下降24.9%至2.0亿元，毛利率同比下降1.3ppt至18.4% [2] 分主机厂情况 - 西航公司收入同比增长23.6%至160.3亿元，利润总额同比下降6.0%至6.14亿元；黎明公司收入同比增长4.3%至273.7亿元，利润总额下降31.9%至4.62亿元；南方公司收入同比下降1.3%至76.7亿元，利润总额下降96.5%至1570万元，主要因2024年研发支出同比增长109.5%至3.7亿元；黎阳动力收入同比增长3.8%至50.9亿元，利润总额436万元，2023年同期为 - 0.69亿元 [2] 2025年经营计划 - 预计实现收入476.6亿元，与2024年收入基本持平；预计归母净利润5.92亿元，较2024年同比下滑31.2% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，对应PE分别为164x/92x/62x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|47,880|47,691|52,840|58,020| |增长率（%）|9.5|-0.4|10.8|9.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|860|597|1,066|1,572| |增长率（%）|-39.5|-30.6|78.5|47.4| |每股收益（元）|0.32|0.22|0.40|0.59| |PE|114|164|92|62| |PB|2.5|2.4|2.4|2.3| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及主要财务指标预测，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标在2024A - 2027E期间的变化情况 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 航发动力2024年年报业绩表现较市场预期略低，主要因研发费用增加以及未按预期处置股票所致；当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力值得看好 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月1日公司发布2024年报，全年营收478.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润8.6亿元，同比下降39.5%；扣非净利润7.9亿元，同比下降35.2% [1] 4Q24情况 - 单季度4Q24营收219.2亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.34亿元，同比下降65.7% [1] 利润率情况 - 2024年整体利润率有所下降，毛利率同比下降1.0ppt至10.1%，净利率同比下降1.4ppt至2.1% [1] 费用情况 - 2024年期间费用率同比提升0.94ppt至6.95%；整体研发投入10.5亿元，同比增长72.1%，其中费用化研发支出10.0亿元，同比增长79.8%，资本化研发支出5717万元；财务费用同比提升84.3%至4.6亿元，财务费用率同比提升0.39ppt至0.95%；销售费用同比增长12.7%至2.9亿元 [1] 分产品情况 - 2024年航发及衍生产品收入同比增长10.0%至449.9亿元，毛利率同比下降0.5ppt至9.5%；外贸出口转包收入同比增长6.5%至20.7亿元，毛利率同比提升5.3ppt至19.7%；非航空产品及其他收入同比下降24.9%至2.0亿元，毛利率同比下降1.3ppt至18.4% [2] 分主机厂情况 - 2024年西航公司收入同比增长23.6%至160.3亿元，利润总额同比下降6.0%至6.14亿元；黎明公司收入同比增长4.3%至273.7亿元，利润总额下降31.9%至4.62亿元；南方公司收入同比下降1.3%至76.7亿元，利润总额下降96.5%至1570万元；黎阳动力收入同比增长3.8%至50.9亿元，利润总额436万元，2023年同期为 - 0.69亿元 [2] 2025年经营计划 - 预计实现收入476.6亿元，与2024年收入基本持平；预计归母净利润5.92亿元，较2024年同比下滑31.2% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，对应PE分别为164x/92x/62x [3] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为478.8亿元、476.91亿元、528.4亿元、580.2亿元，增长率分别为9.5%、 - 0.4%、10.8%、9.8%；归属母公司股东净利润分别为8.6亿元、5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，增长率分别为 - 39.5%、 - 30.6%、78.5%、47.4%等 [4][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价37.87元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利下降，业绩低于预期，主要因国内军品需求延后、新型号发动机装配成熟度不高致毛利率下滑及研发/财务费用大幅增长；2025年处于产品过渡年，看好公司长期战略地位及成长空间 [1] - 考虑公司军用航发需求延后、新型号装配成熟度不高致毛利率下滑，下调航发营收、毛利率预测值，预计2025 - 2027年营收为504.71/580.67/668.23亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收478.80亿元（yoy+9.48%），归母净利8.60亿元（yoy - 39.48%）；2024Q4营收219.23亿元（yoy+25.81%，qoq+195.92%），归母净利1.34亿元（yoy - 65.65%，qoq+2.06%） [1] - 2024年完成年度预算营收的96.22%，航空发动机及衍生产品收入完成预算的96.80%；归母净利润完成预算值的56.88%，主要因研发费用增加及未按预期处置股票；2025年预计营收476.63亿元，航空发动机及衍生产品收入445.26亿元，预计归母净利润5.92亿元 [12] 产品收入与毛利率 - 航发及衍生产品2024年收入449.94亿元，同比+10.03%，毛利率9.54%，同比 - 0.48pcts；外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比+6.45%，毛利率19.72%，同比+5.30pcts；非航空产品及其他业务收入1.97亿元，同比 - 24.91%，毛利率18.41%，同比 - 1.32pcts [2] 主机厂情况 - 黎明2024年营收273.69亿元，同比+4.32%，利润总额4.62亿元，同比 - 31.87% [3] - 南方2024年营收76.73亿元，同比 - 1.30%，利润总额1570.25万元，同比 - 96.50% [3] - 黎阳2024年营收50.93亿元，同比+3.77%，利润总额435.60万元，2023年同期为 - 6925.95万元，扭亏为盈 [3] - 西航2024年营收160.33亿元，同比+23.58%，利润总额6.14亿元，同比 - 6.04% [3] 盈利预测调整 |项目|原假设（2025E/2026E）|新假设（2025E/2026E）|变化幅度（2025E/2026E）|调整原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |航空发动机制造及衍生产品收入（百万元）|54,081/62,193|47,244/54,330|-13%/-13%|国内军品需求短期延后，公司成熟产品价格波动 [13]| |航空发动机制造及衍生产品毛利率|10.65%/10.65%|9.90%/10.00%|-0.75pcts/-0.65pcts|公司新型号发动机装配成熟度不高，成熟型号产品或有降价压力 [13]| |研发费用率|1.20%/1.20%|2.00%/2.00%|+0.80pcts/+0.80pcts|公司持续开展关键核心技术攻关，系统策划推进新材料、新工艺、新技术研究 [13]| |归母净利润（百万元）|1985/2314|891/1182|-55%/-49%|发动机产品收入、毛利率、费用率预测调整所致 [13]| |归母净利率|3.68%/3.74%|2.02%/2.33%|-1.66pcts/-1.41pcts|发动机产品收入、毛利率、费用率预测调整所致 [13]| 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股，2025/04/01）|市值（mn，2025/04/01）|收入（亿元，24E/25E/26E）|PS（x，24E/25E/26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中航沈飞|600760 CH|44.49|122601.07|553/642/659|2.2/1.9/1.9 [14]| |中航西飞|000768 CH|24.27|67512.83|522/608/592|1.3/1.1/1.1 [14]| |中直股份|600038 CH|36.94|30286.86|351/403/445|0.9/0.8/0.7 [14]| |平均值| - | - |71,978|475/551/565|1.5/1.3/1.2 [14]| 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|43,734|47,880|50,471|58,067|66,823 [6][19]| |归属母公司净利润（人民币百万）|1,421|860.29|891.40|1,182|1,610 [6][19]| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.53|0.32|0.33|0.44|0.60 [6][19]| |ROE（%）|3.46|2.16|2.20|2.85|3.76 [6][19]| |PE（倍）|68.95|113.93|109.95|82.91|60.87 [6][19]| |PB（倍）|2.48|2.46|2.42|2.37|2.29 [6][19]| |EV EBITDA（倍）|26.25|31.21|31.16|29.25|22.53 [6][19]|

文章核心观点 航发动力2024年年报暴露出公司在盈利能力、现金流管理和市场拓展方面的多重问题，虽在技术创新和内部管理上有进展，但转化为实际业绩增长仍是重大挑战 [1][7] 净利润大幅下滑，盈利能力堪忧 - 2024年净利润8.6亿元，同比下降39.48%，扣非净利润7.92亿元，同比下降35.20%，盈利能力大幅削弱 [1][4] - 第四季度营收219.2亿元，同比增长25.8%，但净利润1.34亿元，同比下降65.7%，扣非净利润同比下滑70.7%，年末经营压力加剧 [4] - 净利润暴跌与成本上升有关，成本控制不力问题突出 [4] 现金流恶化，资金链承压 - 2024年经营现金流净额为 -143.09亿元，同比下降112.3%，运营面临严重资金压力 [5] - 现金流恶化影响日常运营和未来投资发展计划，派发现金红利2.59亿元在现金流紧张下不切实际 [5][6] - 总资产同比增长16.2%，归母净资产仅增长1.1%，资产增长依赖负债增加，加剧财务风险 [6] 技术创新与市场拓展的双重挑战 - 2024年积极推进市场开拓和技术创新，在航空发动机和燃气轮机领域取得进展，建立产学研中心和创新平台强化核心竞争力 [7] - 技术创新投入未带来预期盈利回报，新兴市场贡献未显现，外贸出口转包订单增长有限，未拉动整体业绩 [7] - 流程体系建设和人才队伍优化提升内部管理，但未有效转化为市场竞争力，需在技术创新和市场拓展间找平衡 [7]

业绩总结 - 2024年度航发动力营业收入478.797007398亿元，较上年增长9.48%[10] - 2024年末公司资产总计115,913,298,911.68元，较期初增长16.15%[23] - 2024年末流动资产合计83,897,883,793.98元，较期初增长21.7%[23] - 2024年末应收账款为35,719,779,601.66元，较期初增长70.59%[23] - 2024年末流动负债合计70,609,949,365.04元，较期初增长27.44%[25] - 2024年末短期借款为19,730,588,890.96元，较期初增长131.74%[25] - 2024年末负债合计70,403,834,141.75元，较期初增长25.86%[25] - 2024年末归属于母公司股东权益合计39,876,344,065.24元，较期初增长1.07%[25] - 2024年末少数股东权益为45,509,464,769.93元，较期初增长3.77%[25] - 2024年末固定资产为22,537,539,387.00元，较期初增长7.02%[23] - 2024年末在建工程为2,220,341,525.23元，较期初下降9.33%[23] - 本期净利润为9.832868899亿元，上期为15.1901127634亿元[29] - 归属于母公司股东的本期净利润为8.6029111425亿元，上期为14.2142158527亿元[29] - 本期基本每股收益和稀释每股收益均为0.32，上期均为0.53[29] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 143.0892407535亿元，上期为 - 67.391393085亿元[32] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 28.4686047567亿元，上期为 - 28.0383435242亿元[32] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为164.8349961943亿元，上期为85.988637558亿元[32] - 本期现金及现金等价物净增加额为 - 6.5760708194亿元，上期为 - 9.2911502227亿元[32] 未来展望 - 无明确相关内容 新产品和新技术研发 - 无明确相关内容 市场扩张和并购 - 2021年9月7日，西航公司将持有的航发动力22.38%股权、中航工业将持有的6.60%股权无偿划转给中国航发[50] - 2021年12月股权划转完成后，中国航发直接持有公司45.79%股权，成为控股股东[50] 其他新策略 - 2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》，采用追溯调整法[1] - 2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第18号》，采用追溯调整法[1]

审计相关 - 大信会计师事务所审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 内控审计报告盖章签字日期为2025年4月1日[8] 责任界定 - 建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性是企业董事会的责任[3] - 注册会计师责任是对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 审计结论 - 公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]

公司治理 - 2024年股东会召开4次，独立董事实际出席3次[4] - 2024年董事会应参加7次，独立董事亲自出席7次[4] 财务数据 - 截至报告期末，子公司担保余额为8100万元[6] - 2023年度利润分配每10股派现1.60元，共426495078.08元[9] 其他事项 - 2024年独立董事多次召集主持会议并审议议案[4] - 2024年审议通过4项关联交易议案[8] - 2024年聘任大信会计师事务所为审计机构[8] - 截至2024年末无未完成承诺事项[10]

财务数据 - 子公司担保余额为8100万元[7] - 2023年度利润分配派发现金红利426495078.08元[8] 会议情况 - 2024年董事会、审计、独董、股东会会议次数及审议议案情况[4][5] 其他事项 - 2024年完成2023年度利润分配工作[8] - 2024年聘任大信会计师事务所为审计机构[8] - 截至2024末无未完成承诺事项[9]