展会规模与创新 - 展会为期5天 参观人次有望超80万 为2019年以来规模最大、内容最多、体验最新的一届[1] - 展场总面积达235.8万平方米 较上届扩容一倍 首次全面启用长春国际航空博览城[1] - 集中展出百余型空军现役飞机、地面装备及退役经典装备[1] 航空发动机技术突破 - 中国航发首次参展 展示AEF1200发动机 直径接近两米 为大型运输机国产动力[1] - AEF1200配备全权限数字控制系统及健康管理系统 系国内首型自主研制大涵道比双转子涡扇发动机[1] - 同步展出"太行"系列发动机及高空高速无人机动力等多型明星产品 体现从单装到体系的自主创新发展成果[1] 实战化训练展示 - 安排十几项表演内容 包括"八一""红鹰""天之翼"表演队表演[2] - 飞行表演按作战能力模块及教育训练模块优化 所有科目贴近实战化 坚持战训一致原则[2] - 空军增强装备开放体验 设置模拟飞行等沉浸式体验区 通过互动交流吸引青少年了解空军[2]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中股价上涨2.02%至37.80元/股 成交额2.41亿元 换手率0.24% 总市值1007.59亿元 [1] - 主力资金净流入3017.69万元 其中特大单买入3149.67万元(占比13.04%) 卖出2352.38万元(占比9.74%) 大单买入7205.24万元(占比29.84%) 卖出4984.83万元(占比20.64%) [1] - 年内股价下跌8.59% 近5日涨0.03% 近20日跌4.74% 近60日涨4.64% 年内1次登龙虎榜 最近4月2日净卖出14.47亿元 [1] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入140.98亿元 同比减少23.99% 归母净利润9177.79万元 同比大幅下降84.57% [2] - 主营业务收入构成：航空发动机及衍生产品占比91.55% 外贸出口6.17% 非航空产品及其他2.28% [1] - A股上市后累计派现40.57亿元 近三年累计派现10.72亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数14.99万户 较上期增加6.41% 人均流通股17778股 减少6.03% [2] - 香港中央结算公司为第三大股东 持股7346.25万股 较上期增持1533.58万股 [3] - 富国中证军工龙头ETF新进第七大股东 持股2557.78万股 华泰柏瑞沪深300ETF为第八大股东 持股2382.80万股 增持193.80万股 [3] 行业属性与业务定位 - 所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [2] - 概念板块涵盖通用航空 航母产业 大飞机 央企改革 商业航天等 [2] - 公司主营航空发动机制造及衍生产品 民用航空发动机零部件外贸转包 非航空产品生产 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 军工行业基本面呈现触底反弹局面 上下游出现明显差异 上游军工电子板块作为早周期品种最先受益[3] - 行业景气预计将从上游电子器件逐步向中下游核心零部件 雷达等设备 地面兵装及航空装备主机方向延伸[3] - 随着行业基本面改善预期继续得到确认 明确看好军工行业未来走势[4] 行业整体表现 - 141家上市公司2025年上半年合计实现营业收入2545.49亿元 同比增长9.3%[3][9] - 合计实现归母净利润155.26亿元 同比下降1.1%[3][9] - 存货合计3108.39亿元 较年初增长19.8%[3][11] - 合同负债合计1520.30亿元 较年初增长14.9%[3][11] - 整体毛利率18.7% 较去年全年上升0.6个百分点[3][13] - 整体净利率6.3% 较去年全年上升2.6个百分点[3][13] 细分板块表现 航空装备板块 - 48家公司上半年实现营业收入1080.9亿元 同比下降7.5%[3][17] - 实现归母净利润72.9亿元 同比下降20.1%[3][17] - 营收下降主要因中航沈飞和航发动力两家主机厂营收明显下降[3][17] - 存货1494.7亿元 较年初增长9.4%[18] - 合同负债324.6亿元 较年初基本持平[19] 航天装备板块 - 8家公司上半年实现营业收入92.2亿元 同比下降15.3%[3][23] - 实现归母净利润3.56亿元 同比下降49.5%[3][23] - 存货较年初增加27.68亿元[23] - 合同负债42.08亿元 较年初基本持平[23] 地面兵装板块 - 12家公司上半年实现营业收入127.3亿元 同比增长26.6%[3][25] - 实现归母净利润4.44亿元 同比下降2.2%[3][25] - 存货较年初增加1.23亿元[25] - 合同负债较年初减少5.81亿元[25] 航海装备板块 - 9家公司上半年实现营业收入557.5亿元 同比增长12.6%[3][27] - 实现归母净利润37.4亿元 同比增长107.9%[3][27] - 主要受益于中国船舶和中船防务两家造船龙头公司业绩释放[3][27] - 存货较年初增加26.43亿元 增幅5.8%[28] - 合同负债较年初增加13.52亿元 增幅1.6%[28] 军工电子板块 - 64家公司上半年实现营业收入687.62亿元 同比增长51.1%[3][30] - 实现归母净利润37.04亿元 同比增长2.2%[3][30] - 存货779.76亿元 较年初增长73.6%[30] - 合同负债256.94亿元 较年初增长285.1%[30] 投资建议与ETF推荐 - 建议关注飞机及航发产业链 导弹 无人作战及反无装备板块 军贸业务重点产品生产相关企业[4][36] - 推荐关注富国中证军工龙头ETF（512710.SH） 国泰中证军工ETF（512660.SH） 华夏国证航天航空行业ETF（159227.SZ）[4][39][40]

股东会基本信息 - 2025年第二次临时股东会将于2025年9月19日11点00分召开 [1] - 原股东会股权登记日保持不变 [1][2] - 会议类型为临时股东会 [1] 股东会地点变更 - 因会务安排调整，现场会议地点变更为辽宁省大连市大外国际文化交流中心一楼毓秀会议室 [1] - 变更目的是便于股东参加会议 [1] - 原通知其他事项保持不变 [1] 投票安排 - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [1] - 网络投票时间为2025年9月19日全天 [1] - 交易系统投票时段为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00 [1] - 互联网投票时段为9:15-15:00 [1] 公告信息 - 公司于2025年8月28日披露股东会通知（编号2025-024） [1] - 本次公告为更正补充事项 [1] - 公告日期为2025年9月12日 [3] 委托授权 - 股东可通过授权委托书委托他人行使表决权 [3] - 委托书需明确选择"同意"、"反对"或"弃权"意向 [3] - 未作具体指示的委托可由受托人自主表决 [3]

会计师事务所相关 - 拟续聘大信会计师事务所为2025年度财务报告及内部控制审计机构[8] - 2024年度，大信会计师事务所业务总收入15.75亿元，审计业务收入13.78亿元，证券业务收入4.05亿元，服务公司超10000家[9] - 2024年大信会计师事务所上市公司年报审计客户221家，收费总额2.82亿元，制造业上市公司审计客户146家[10] - 公司2025年度审计费用预计430万元，其中财务报告审计费用305万元，内部控制审计费用125万元，较上一期不变[13] 章程修订相关 - 拟取消监事会，由审计委员会行使原监事会规定职权，修订《公司章程》及其附件《股东会议事规则》《董事会议事规则》[19] - 《公司章程》修订包括删除监事会专章等六项内容，需股东会审议通过并备案登记[22] - 修订后实际控制人中国航空发动机集团有限公司合并持股比例低于公司已发行股份50.01%，须报国防科技工业行业主管部门审批同意[26] 股份相关 - 公司因特定情形收购股份，第（三）、（五）、（六）项情形合计持有的本公司股份数不得超已发行股份总额的10%，并应在三年内转让或注销[12] - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持本公司股份总数的25%，所持股份自上市交易之日起一年内不得转让，离职后半年内不得转让[15][29] 股东会相关 - 年度股东会上，董事会和独立董事需做报告[45] - 股东会审议影响中小投资者利益重大事项时，中小投资者表决单独计票并及时披露[49] - 公司一年内购买、出售重大资产或者向他人提供担保的金额超过公司最近一期经审计总资产30%的事项需股东会特别决议通过[52] 董事会相关 - 董事会每年至少召开两次会议，会议召开10日前书面通知全体董事[50] - 公司董事会设立审计等专门委员会，审计、提名、薪酬与考核委员会中独立董事占多数并担任召集人，审计委员会召集人为会计专业人士[49] - 董事会根据规定与经理层成员签订岗位聘任协议，授权董事长与总经理、总经理与其他经理层成员签订经营业绩责任书[49] 独立董事相关 - 担任独立董事需有五年以上法律、会计或经济等工作经验[52] - 独立董事应每年自查独立性并提交董事会，董事会每年评估并出具专项意见与年报同时披露[51] - 独立董事对公司及全体股东负有忠实和勤勉义务，需履行多项职责[52] 其他 - 公司建立全部由独立董事参加的专门会议机制，由过半数独立董事推举一人召集和主持[53] - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金[58] - 公司在会计年度结束之日起4个月内报送并披露年度报告[58]

股东会时间 - 原2025年第二次临时股东会召开日期为2025年9月19日[2] - 原A股股权登记日为2025年9月12日[2] - 现场股东会召开时间为2025年9月19日11点[3] - 网络投票时间为2025年9月19日[4] 股东会地点 - 股东会召开地点变更为辽宁省大连市大外国际文化交流中心一楼毓秀会议室[3] 投票平台时间 - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00 [5] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00 [5] 会议议案 - 股东会议案为《关于续聘会计师事务所的议案》和《关于取消监事会并修订<公司章程>及议事规则的议案》[5] 其他 - 可授权委托代表出席2025年9月19日股东会[8] - 公告发布时间为2025年9月12日[6]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 12个月目标价为46.38元 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1营收140.98亿元 同比-23.99% 归母净利润0.92亿元 同比-84.57% 扣非归母净利润0.38亿元 同比-92.97% 主要因客户需求变化 产品结构调整 交付不及预期 [1] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为5.96/9.34/11.76亿元 增速-30.7%/56.7%/26% 基于2026年3倍PB估值 给予买入评级 [4] - 合同负债62.54亿元 较期初+39.42% 存货407.58亿元 较期初+28.58% 预示下游需求回暖 公司积极备产备货 [2] 财务表现 - 分产品收入：航空发动机及衍生产品128.88亿元 同比-24.89% 外贸出口8.68亿元 同比-13.50% 非航空产品及其他3.21亿元 同比-10.87% [1] - 盈利能力：毛利率10.96% 同比-0.31pct 净利率1.07% 同比-2.49pct 收入规模减少致短期承压 [1] - 费用结构：研发费用2.14亿元 同比+14.54% 财务费用2.56亿元 同比+71.12% 主因研制任务增加及带息负债规模上升 [2] 业务进展 - 子公司表现：黎明公司营收94.34亿元 同比-19.74% 南方公司营收17.54亿元 同比-17.03% 黎阳动力营收16.1亿元 同比+16.67% [3] - 通航动力突破：AES100发动机获民航局生产许可证 进入批产阶段 南方公司签订6台AES100销售合同并交付2台AEP100发动机 支持W5000货运无人机2025年下半年首飞 [3] 估值与预测 - 2025/2026年预测每股收益0.22/0.35元 市盈率167.4/106.9倍 市净率2.5/2.4倍 [5][12] - 可比公司估值：航发控制 航材股份 中航沈飞2025/2026年平均PB为3.71/3.34倍 公司估值低于行业平均 [4][11] - 财务指标预测：2025年营收476.27亿元 同比-0.5% 2026年营收535.16亿元 同比+12.4% 净资产收益率从2025年1.5%升至2027年2.8% [5][12]

券商目标价涨幅排名 - 新锐股份获华创证券强推评级 目标价27.75元 较最新收盘价上涨61.15% 属通用设备行业[1][2] - 公牛集团获中信证券买入评级 目标价72.00元 涨幅55.81% 属家居用品行业[1][2] - 比亚迪获东吴证券买入评级 目标价161.00元 涨幅54.81% 属乘用车行业[1][2] - 豪威集团获东方证券买入评级 目标价197.56元 涨幅53.58%[2] - 福能股份获华泰金融控股(香港)买入评级 目标价14.30元 涨幅50.68%[2] 多券商推荐公司 - 吉祥航空获2家券商推荐 收盘价12.49元 属航空机场行业[3][4] - 新凤鸣获2家券商推荐 收盘价14.90元 属化学纤维行业[3][4] - 比亚迪获2家券商推荐 收盘价104.00元 属乘用车行业[3][4] 券商首次覆盖公司 - 京沪高铁获民生证券推荐评级 属铁路公路行业[4][5] - 长江证券获山西证券增持评级 属证券行业[4][5] - 东方铁塔获东北证券买入评级 属农化制品行业[4][5] - 中南传媒获国投证券买入评级 属出版行业[4][5] - 源飞宠物获兴业证券增持评级 属文娱用品行业[4][5]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价50.42元，当前股价38.28元[5][11] 核心观点 - 公司作为航发集团旗下四大主机厂上市平台，拥有国内最全军用航空发动机产品谱系，受益于军民市场需求高景气，业绩有望持续高增长[2][11] - 军用航发领域处于领先地位，多型号产品转向批产推动营收稳步增长，未来通过降本增效和生产线成熟度提升，毛利率有较大提升空间[11][25][30] - 商用航发领域存在千亿级国产替代机会，公司作为中国商发一级配套商，预计"十五五"期间零部件配套业务将显著提振业绩[11][74] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入478.80亿元（同比增长9.48%），归母净利润8.60亿元（同比下降39.48%）[4][25] - 预计2025-2027年营业总收入分别为502.74亿元、578.15亿元、635.96亿元，同比增长5.0%、15.0%、10.0%[4][79] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.23亿元、11.25亿元、12.47亿元，同比增长7.3%、21.8%、10.9%[4][79] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.35元、0.42元、0.47元，毛利率提升至12.0%、13.5%、13.5%[4][76][79] 军用航空发动机业务 - 国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机生产能力的企业，产业链"链长"地位稳固[15][20] - 2023年营收437.34亿元（同比增长17.89%），2024年营收478.80亿元（同比增长9.48%），主要因客户需求增加和产品交付提升[21][23] - 2024年研发费用率升至2.08%，管理费用率降至3.30%，体现持续投入研发和降本增效成效[25][29] - 存货从2019年185亿元增至2024年316.99亿元（累计增幅超70%），合同负债2024年下降62.21%，反映生产强劲且交付能力提升[33][34] 商用航空发动机机遇 - C919已获订单1061架，计划2025-2029年产能达75/100/150/150/200架，国产发动机CJ-1000A预计"十四五"末取得适航认证[66][73] - 公司作为中国商发核心零部件供应商，配套价值占比预计达50%，至2030年配套产值预计135亿元（占2024年营收28.2%）[74] - 全球商用航发市场被GE、普惠、罗罗等寡头垄断（市占率97%），国产替代空间广阔[68] 行业与技术壁垒 - 航空发动机研制需10-20年，技术壁垒极高，美国F119研发投入43亿美元，F135投入60亿美元[56][60] - 推重比指标落后美国约一代（WS-10B推重比8.9 vs F135推重比12），但国产替代需求迫切[62][64] - 采用核心机衍生谱系化研发模式可缩短研制周期（如GE的CF34-10仅需24个月），提升效率[38][39] 估值分析 - PE估值法给予2025年123倍PE（可比公司平均86.15倍），对应股价43.05元[82][85] - PB估值法给予2025年3.8倍PB（可比公司平均5.15倍），对应股价57.80元[83][85] - 综合PE与PB估值均值得出目标价50.42元[84]

高级管理人员变动 - 副总经理兼总工程师叔伟因满龄退休提出辞职 [2] - 辞职报告自送达董事会之日起生效 辞职后不再担任公司任何职务 [3] - 不存在未履行完毕的公开承诺 已完成工作交接 [3] 公司治理状况 - 辞职程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [3] - 任职期间恪尽职守勤勉尽责 董事会对贡献表示衷心感谢 [3]