宏观观点 - 股票和债市有望逐步脱钩 市场提前定价盈利修复与资本流入预期[1][6][7] - 美联储降息预期发酵 关税尾部风险逐步消退 强化美元走软及人民币稳定升值预期 8月29日美元兑离岸人民币破7.13[6] - 流动性驱动行情持续 M1-M2剪刀差扩大 7月居民存款下降与非银存款显著增加 反映活钱持续流入金融市场[6] - 低利率环境引发资产再配置 美联储降息后美元弱势周期引发全球资本再配置 居民超额储蓄达24万亿元有望流向股市[7] - 市场情绪指数为77.6 较8月22日上行10.6个百分点 未达极端亢奋水平 但TMT风格交易拥挤[8] - 风格再平衡关注消费、有色、创新产业（创新药、固态电池等）商务部表示9月将出台扩大服务消费政策[8] 国防军工 - 西锐 - 西锐所在私人飞机行业景气度抬升 量价稳健增长 公司占据活塞式飞机近半份额[9] - 公司产品力与安全性能领先 通过整机降落伞等功能解决用户痛点 品牌力领先[9] - 供需紧平衡 新扩建大福克斯工厂将投产 有助于份额扩张[10] - 产品结构持续升级 SR系列G7/G7+升级订单充裕 愿景系列在手订单充足[10] - 服务收入占比14%+ 毛利率高于整体 服务网络建设将拉动收入利润[10] - 预计2025/2026/2027年净利润1.7/2.1/2.6亿美元 对应PE 14.0/11.2/9.2X[2][10] 电子 - 盛科通信 - 2025年上半年营收5.08亿元同比下降5% 归母净利润-0.24亿元亏损收窄58%[12] - 2025Q2单季度营收2.85亿元同比增长28% 归母净利润-0.08亿元亏损收窄83%[12] - 2025年上半年毛利率46.70%同比增加9.24个百分点 净利率-4.66%亏损减少6.03个百分点[12] - 2025Q2毛利率48.77%同比增加11.74个百分点 净利率-2.98%亏损减少15.31个百分点[12] - 研发费用2.39亿元同比增长7% 研发人员405人同比增长7%[12] - 布局高端交换机芯片 推出端口速率800G、交换容量12.8Tbps和25.6Tbps旗舰芯片[13] - 预计2025-2027年营收13.53/17.76/21.95亿元 同比增长25.1%/31.3%/23.6%[3][13] 计算机 - 软通动力 - 2025H1营收157.81亿元同比增长25.99% 归母净利润-1.43亿元减亏7.60%[15] - 2025Q2营收87.70亿元同比增长23.93% 归母净利润0.55亿元 经营现金流净额13.58亿元环比增长173.92%[15] - 计算产品与智能电子业务营收67.56亿元同比增长72.77% 占比升至42.81%[16] - 构建软硬全栈智能化产品与服务 含软通华方、机械革命等品牌矩阵[16] - 深度参与鸿蒙生态 支撑上千款鸿蒙应用上架 与500余家品牌合作推动1200余款产品接入[17] - 预计2025-2027年营收365/424/493亿元 归母净利润3.84/5.18/7.81亿元[4][17] 计算机 - 浪潮信息 - 2025年上半年营收801.92亿元同比增长91% 归母净利润7.99亿元同比增长34%[19] - 2025Q2营收333.34亿元同比增长36% 归母净利润3.36亿元同比增长16%[19] - 毛利率4.55%同比减少3.20个百分点 净利率1.00%同比减少0.38个百分点[19] - 合同负债278.52亿元较一季度增加116.56亿元 存货595.22亿元增加136.40亿元[20] - 推出元脑R1推理服务器 单机支持16张标准PCIe双宽卡 可部署DeepSeek-671B模型[20] - 预计2025-2027年归母净利润26.38/31.85/46.18亿元[21] 电力设备 - 国轩高科 - 2025H1营收193.94亿元同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元同比增长35.22%[22] - 2025Q2营收103.38亿元环比增长14.17% 归母净利润2.66亿元环比增长164.32%[22] - 2025Q2毛利率14.79%同比下降2.98个百分点 净利率2.23%同比下降0.75个百分点[22] - 2025H1动储出货量约41GWh同比增长51% 动力/储能分别为28/13GWh增长52%/49%[23] - 动力电池装机量全球市占率3.6%同比增加1个百分点[23] - 金石全固态电池首条试验线贯通 G垣准固态电池能量密度达300Wh/kg[24] - 预计2025-2027年归母净利润16.25/26.49/36.97亿元 同比增长34.70%/62.96%/39.57%[24] 电力设备 - 东方电气 - 2025H1营收376.24亿元同比增长14.26% 归母净利润19.1亿元同比增长12.91%[26] - 毛利率15.46%同比增加0.1个百分点 净利率5.48%同比下降0.01个百分点[26] - 核电、气电市占率居行业第一 50兆瓦重型燃机实现海外订单突破[27] - 新增生效订单654.85亿元同比增长16.78% 清洁高效能源装备占37.59%[28] - 预计2025-2027年归母净利润42.74/50.78/55.78亿元 同比增长46.3%/18.8%/9.8%[28] 汽车 - 理想汽车 - 2025Q2营收302.5亿元同比下降4.5% 净利润11.0亿元同比下降0.4%[30] - 毛利率20.1%同比提升0.6个百分点 车辆毛利率19.4%同比提升0.7个百分点[30] - MEGA自5月起成为50万元以上MPV销量第一 6月起成为50万元以上纯电车销量第一[30] - 推出自研VLA司机大模型 提升辅助驾驶体验[31] - 全国151城市拥有530家零售中心 新增上线1124座超充站配备6555根充电桩[31] - 预计2025-2027年营收1431/2130/2510亿元 净利润83/131/162亿元[32] 汽车 - 赛力斯 - 2025年上半年营收624.02亿元同比下降4.06% 归母净利润29.41亿元同比增长81.03%[38] - 2025Q2营收432.55亿元同比增长12.4% 归母净利润21.93亿元同比增长56.09%[38] - 汽车总销量19.86万辆 新能源汽车销量17.21万辆 问界汽车交付超14.7万辆[38] - 问界M9和M8分别成为50万元级和40万元级市场销量冠军 单车成交均价超40万元[38] - 研发投入同比增长154.9% 授权专利6826个同比增长19.8%[39] - 预计2025-2027年营收1925.3/2211.4/2595亿元 归母净利润97.7/129.7/155.5亿元[39] 汽车 - 玲珑轮胎 - 2025H1营收118.12亿元同比增长13.80% 归母净利润8.54亿元同比下降7.66%[41] - 2025Q2营收61.15亿元环比增长7.34% 归母净利润5.14亿元环比增长50.88%[41] - 2025Q2毛利率16.04%同比下降6.02个百分点 净利率8.40%同比下降0.67个百分点[41] - 2025Q2轮胎销量2297.66万条环比增长7.32% 平均价格264.82元/条环比增长0.29%[42] - 拟投资11.93亿美元于巴西建设生产基地 达产后年产1470万套轮胎[42] - 预计2025-2027年归母净利润16.67/21.48/27.52亿元[43] 轻工制造 - 欧派家居 - 2025H1营收82.41亿元同比下降3.98% 归母净利润10.18亿元同比增长2.88%[34] - 2025Q2营收47.94亿元同比下降3.39% 归母净利润7.1亿元同比下降7.97%[34] - 2025Q2毛利率37.64%同比提升3.18个百分点[35] - 国补订单70多亿元 实现收入转化约35亿元[34] - 合同负债22.12亿元同比增长75.55%[35] - 预计2025-2027年归母净利润27.42/30.12/33.13亿元[36] 北交所市场 - 9月2日北证50指数收盘1574.88上涨0.40% 成交金额377.7亿元增加97.3亿元[45] - 北证专精特新指数收盘2737.44上涨0.26% PE_TTM为77.14倍[45] - 274家公司中196家上涨 恒进感应涨30.0% 宏裕包材涨30.0%[45] - 合格投资者数量突破900万户 总市值超9000亿元[47]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入376.24亿元，同比增长14.26% [1] - 归母净利润19.1亿元，同比增长12.91% [1] - 销售毛利率15.46%，同比提升0.1个百分点，净利率5.48%，同比微降0.01个百分点 [1] - 研发费用15.70亿元，同比增长16.45%，财务费用同比大幅下降100.84% [1] - 资产减值损失4.57亿元，信用减值损失2.1亿元，合计减值6.67亿元 [1] 业务发展亮点 - 传统能源装备保持优势，核电与气电市占率位居行业第一 [2] - 重型燃机实现海外订单零突破，水电订单质量提升，20兆瓦海上风电机组批量交付 [2] - 26兆瓦级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17兆瓦漂浮式直驱海上风电机组下线 [2] - 氢能板块中标30台重卡示范项目，1000标方电解水系统实现订单突破 [2] - 全球最大二氧化碳储能项目主体结构封顶，行业大模型"东方智源"上线 [2] - 自主研制海洋防腐材料应用于20兆瓦海上风电机组 [2] 行业需求与订单 - 全国发电装机容量达36.5亿千瓦，同比增长18.7% [3] - 电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9% [3] - 公司新增生效订单654.85亿元，同比增长16.78% [3] - 订单结构：清洁高效能源装备占37.59%，可再生能源装备占30.82%，工程与国际供应链占11.51%，现代制造服务业占8.80%，新兴成长产业占11.27% [3] - 在手订单充足，支撑未来业绩持续释放 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入376.24亿元，同比增长14.26% [1][5] - 2025H1归母净利润19.1亿元，同比增长12.91% [1][5] - 销售毛利率15.46%，同比提升0.1个百分点 [1][5] - 净利率5.48%，同比微降0.01个百分点 [1][5] - 研发费用15.70亿元，同比增长16.45% [1] - 财务费用同比下降100.84% [1] - 资产减值损失4.57亿元，信用减值2.1亿元，合计减值6.67亿元 [1] 业务发展亮点 - 核电、气电市占率均居行业第一 [2] - 50兆瓦重型燃机实现海外订单零突破 [2] - 水电订单质量提升，20兆瓦海上风电机组批量交付 [2] - 26兆瓦级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试 [2] - 17兆瓦漂浮式直驱海上风电机组下线 [2] - 氢能板块中标攀枝花30台重卡示范项目 [2] - 1000标方电解水系统实现订单突破 [2] - 全球最大二氧化碳储能项目主体结构封顶 [2] - "东方智源"行业大模型上线 [2] - 自主研制海洋防腐材料应用于20兆瓦海上风电机组 [2] 行业需求与订单 - 全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7% [3] - 全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9% [3] - 2025H1新增生效订单654.85亿元，同比增长16.78% [3] - 清洁高效能源装备订单占比37.59% [3] - 可再生能源装备订单占比30.82% [3] - 工程与国际供应链订单占比11.51% [3] - 现代制造服务业订单占比8.80% [3] - 新兴成长产业订单占比11.27% [3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润42.74亿元，同比增长46.3% [3][4] - 预计2026年归母净利润50.78亿元，同比增长18.8% [3][4] - 预计2027年归母净利润55.78亿元，同比增长9.8% [3][4] - 预计2025年营业收入781.11亿元，同比增长13.9% [4][9] - 预计2026年营业收入886.96亿元，同比增长13.6% [4][9] - 预计2027年营业收入936.98亿元，同比增长5.6% [4][9] - 预计2025年每股收益1.26元，市盈率15.1倍 [4][9] - 预计2026年每股收益1.50元，市盈率12.7倍 [4][9] - 预计2027年每股收益1.65元，市盈率11.6倍 [4][9]

合作项目与参与方 - 国家电投集团广东电力有限公司与谢和平院士团队签署海上风电驱动兆瓦级海水原位制氢首台套关键技术研究项目合作协议 团队包括深圳大学 四川大学 东方电气股份有限公司 东方电气福建创新研究院有限公司 [1] - 深圳大学和四川大学提供基础研究优势 东方电气福建创新研究院提供装备开发领域的工程经验 为项目提供从原理创新到示范落地的全链条技术支撑 [1] - 国家电投广东公司发挥能源央企产业链整合优势 联合团队推进兆瓦级海水无淡化直接电解制氢 计划落地揭阳开展工程示范 构建海上风电-海水制氢-氢能应用一体化产业链 同步联合上下游企业打造制造基地 [1] 技术突破与产业化进展 - 谢和平院士团队开创海水原位直接电解制氢全新原理与技术 将分子扩散 界面相平衡等物理力学过程与电化学反应结合 建立海水直接电解制氢理论方法 实现海水当纯水直接电解制氢 [2] - 相关成果于2022年11月30日发表在《自然》期刊 是全球海水直接电解制氢领域首篇《自然》正刊 获评2022年度中国科学十大进展 [2] - 东方电气于2022年12月16日专项投入3000万元研发经费 与团队合作打造全球首个海上风电海水无淡化原位直接电解制氢示范工程 2023年5月17日至26日在福清市兴化湾海域对接海上风电连续稳定运行10天 [2] 战略意义与发展规划 - 海上风电与海水原位制氢的技术耦合被视为未来绿氢产业的战略制高点 [2] - 合作将加速破解海水制氢成本高 能效低等产业化瓶颈 推动新能源技术领域自主创新突破 [3] - 项目坚持技术-工程-产业协同推进 力争通过3年至5年示范运营 形成具有国际竞争力的海洋绿氢技术标准与商业化路径 [3] - 项目响应国家双碳战略目标 助力培育海洋工程+绿氢新质生产力 为华南地区乃至全国提供可复制的海洋绿氢发展模式 [1]

股东会议程变更 - 2025年第三次股东会议程中取消"东方锅炉募集资金转增资本金方案"及"东方锅炉国拨资金转增资本金方案"两项议案 [1] - 股东会仅保留审议彩云项目利润分配方案的议案 [1] - 原定于2025年8月21日公告的股东会通知中其他事项维持不变 [1] 公司基本信息 - 公司全称为东方电气集团东方锅炉股份有限公司 [1] - 董事会办公室位于四川省成都市高新西区天朗路1号 [1] - 指定联系人牛全洲 联系电话（028）81267143 传真（0813）220302200 [1]

**东方电气 2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 公司整体经营与财务表现** * 公司2025年上半年营收350.81亿元 同比增长14.03% 利润总额24.94亿元 同比增长18.38% 归母净利润19.1亿元 同比增长12.91%[3] * 新增订单655亿元 同比增长16.78% 净资产收益率4.74%[2][3] * 计划逐步提升分红比例至50%左右 每年提高1个百分点 2024年分红率为46%几[4][21] **二 分板块订单与增长情况** * 火电新签订单176亿元 同比增长近7%[2][7] * 核电新签订单49亿元 同比增长近17% 年新增订单规模预计持续80-100亿元[2][4][11] * 风电新签订单136亿元 同比增长64%[2][7] * 水电新签订单58亿元 同比增长17%[2][7] * 燃气轮机新增订单21亿元 同比下降50%以上[2][7] * 能源服务订单同比增长20%[7][8] * 新兴成长产业整体同比增长22% 其中电力电子领域订单从10亿元增至17亿元（增70%） 节能环保领域达17亿元（增14%）[4][20] **三 分板块毛利率与盈利展望** * 煤电板块上半年毛利率约19%（Q1为17.88% Q2达20.4%） 略高于去年同期的18.69% 全年展望20%-25%[2][5][15] * 风电板块上半年毛利率9.23%（Q1为7.63% Q2超10%） 陆上风电价格每千瓦上涨100-200元 预计全年毛利率超10%（去年仅0.09%） 2026年目标15%以上[2][6] * 核电板块毛利率波动较大（上半年下滑8个百分点） 主因产品结构差异（三代核电盈利较好 四代如高温气冷堆盈利较差） 全年展望维持10%-19%水平 下半年有望回升[4][11][14] * 抽水蓄能建设速度预计维持较快状态至2029或2030年[2][9] **四 产能与业务结构变化** * 火电产能利用率近100%甚至超负荷 核心产能2,000-2,500万千瓦 实际产出约4,000万千瓦[13] * 当前水电订单中抽水蓄能占比不足10% 常规水电占80%-90% 未来两三年抽水蓄能占比将升至70%-80% 常规水电降至20%[2][12] * 燃气轮机招标量下降因前期基数高（过去三年年招标量约100亿元） 2025年预计回归40-50亿元水平[17] * 贸易板块因国家政策调整已基本停止业务[19] **五 技术研发与国际合作** * 四代核电（如土基熔岩堆）仍处研发阶段 未大规模应用[16] * 燃气轮机与三菱合作限于国内销售 自主研发小型机型已有个别出口案例[18] **六 战略与发展目标** * 未来3-5年目标收入实现两位数增长[4][20] * 强调高质量发展 保障国家安全与协同发展 为十四五收官和十五五奠定基础[3]

核心观点 - 全球最大全国产化海上风电机组完成吊装 标志着海上风电装备技术进入全球领先行列 为深远海开发奠定关键装备基础 [1][2][3] 技术突破 - 机组具备"四最"特性：机舱重量超500吨全球最重 单叶片长度超150米世界首位 发电功率26MW全球单机容量第一 风轮扫风面积相当于10.5个标准足球场 [2] - 单台机组年发电量达1亿度 可满足5.5万户家庭年用电需求 年节约标准煤3万余吨 减少二氧化碳排放8万余吨 [2] - 采用XGC88000型4000吨级履带吊首次应用塔式工况臂长组合 创新使用桩基法解决特殊地形承载力难题 [1][2] 工程实施 - 吊装作业历时20天（8月10-29日）完成关键节点：塔筒首吊（8/10） 机舱对接（8/20） 轮毂吊装（8/22） 叶片吊装（8/29） [3] - 组建技术攻坚小组联合吊车厂家与供应商 全程监控粉喷桩施工质量 优化狭小场地摘钩方案 [1][2] - 克服养殖虾塘区域特殊地形 全程严格监控地基施工 建立完整过程记录确保安全 [1] 产业意义 - 东营测试认证基地建成后将成为国内最大 全球单机测试能力最强的临海风电测试认证基地 [3] - 为海上风电装备性能验证与技术迭代提供核心平台 推动产业向深远海高质量发展 [3] - 展现公司在高端装备吊装领域技术实力 为新能源重大项目提供可靠服务 [3]

**东方电气2025年上半年经营与业务分析** **公司概况与整体财务表现** * 公司2025年上半年实现营业收入381.51亿元，同比增长4.03%[4] * 利润总额124.94亿元，同比增长18.38%[4] * 归母净利润19.1亿元，同比增长12.91%[4] * 加权平均净资产收益率为4.74%[4] * 新增生效订单654.85亿元，同比增长16.78%[2][4] * 经营活动现金流净额为负值，同比减少40多亿元，主要因采购支出增加、加大清欠力度采用现金支付以及风电项目处于建设投入阶段[7] **分业务板块表现与分析** **可再生能源装备板块（风电为主）** * 板块新增订单约200亿元，相较去年同期140亿有显著增长[6] * 风电业务新增订单达到135亿元，竞争力明显增强[6] * 风电业务实现收入、毛利润和净利润均提升，得益于订单量大和储备式生产[12] * 木垒一期100万千瓦自建项目全容量并网转入商业运行，对毛利产生较大影响[13] * 行业低价竞争态势缓解，陆上主机价格回升了100~200元每千瓦，海上主机价格保持稳定[13] * 公司持续开展全价值链降本增效工作[13] * 上半年新增中标约700万千瓦，目前手持订单约1,300万千瓦[13] * 7月公司挂牌转让新疆两家新能源电站股权，有望进一步改善盈利状况[10] **清洁高效发电装备板块** **火电（煤电）业务** * 煤电业务毛利率同比提升，上半年为19.13%，二季度为20.4%[15][26] * 去年底绝大部分低毛利煤电订单已基本消化完毕[15] * 全年毛利率预计维持在20%左右[2][25] * 1-8月煤电脱硫脱硝装置发标总量为3,188万千瓦，预计全年发标可能超过6,000万千瓦，有可能达到7,000万千瓦[3][20] * 火电板块在手订单总量约为364亿元[27] **核电业务** * 核能业务收入同比增长，但毛利率有所下滑，主要由于不同项目毛利率差异较大，今年确认收入的项目毛利率相对较低[8] * 公司努力降低制造成本，例如华龙一号从每千瓦18,000元降至15,000元[2][9] * 积极拓展小堆、初级堆等新领域研发合作，目前研发合作金额接近4,000万元，今年预计达到1亿元左右[11] * 核电新增生效订单约48亿元[19] **水电业务** * 水电业务订单质量提升，新生效订单61亿元，新中标订单73亿元，同比增加3%和12%[14] * 同类型机组中标价格同比和横比都有所增加[14] * 但上半年毛利率下滑，主要由于确认收入的订单差异导致，新签订的优质订单尚未完全反映[14] **气电业务** * 气电订单同比下降40%，新增生效订单21亿元[6][19][20] * 受资源禀赋限制，总规模难以大规模增长[5][20] **其他业务板块** * 现代制造服务业新增订单57亿元[19] * 工程与贸易新增订单75亿元[19] * 新兴成长产业新增订单70亿元[19] * 电站服务业务营收20多亿元，但毛利率同比下滑了6个百分点至34%左右，主要因今年高毛利订单占比减少[24] * 电站服务在手订单总量约为90亿元[27][29] **研发、减值与未来展望** **研发投入与新兴产业** * 公司研发费用同比增长16%，主要集中在电机、汽轮机、锅炉、燃机、风电和水电等领域[17] * 氢能领域上半年收入规模接近1亿元，预计全年略高于去年[5][17] **资产减值** * 上半年计提资产减值4.57亿元，其中合同资产坏账准备为4.19亿元，主要因未到期质保金挂账后按账龄组合计算金额增加[5][18] * 全年资产减值将会有所变动[5][18] **未来规划与市场展望** * 抽水蓄能招标量逐年增加，今年预计达到3,600万千瓦，并将保持平稳增长[5][21] * 对"十五五"期间煤炭产业健康发展充满乐观[20] * 公司在煤电脱硫脱硝市场的市占率维持在30%以上[20] * 公司分红比例今年为46.几%，未来三年每年增加至少一个百分点，最终达到50%左右[22] * 关注雅鲁藏布江相关新项目（如雅夏和墨脱），期望获得设备订单[23][24] * 2025年资本开支重点包括固定资产投入和风电资源投入，雅夏项目不影响2025年正常支出[25]

FF301 備註： | 本月底結存 | | 340,000,000 | RMB | | 1 RMB | | 340,000,000 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | 證券代號 (如上市) | 600875 | 說明 | 於上海證券交易所 （「上交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | 3,050,360,326 | RMB | | 1 RMB | | 3,050,360,326 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | 3,050,360,326 | RMB | | 1 RMB | | 3,050,360,326 | I. 法定/註冊股本變動 1. 股份分類 普通股 股份類別 H 於香港聯交所上市 (註1) 是 證券代號 (如上市) 01072 說明 法定/註冊股份數目 面 ...

产品技术突破 - 公司完全自主研制全球最大26兆瓦级海上风电机组 刷新全球已安装风机单机容量和叶轮直径双项纪录 [1] - 机组由超过3万个零部件构成 供应链实现完全自主可控 核心部件包括发电机/叶片/轴承/电控系统达到世界领先水平 [3] - 机组单机容量覆盖20兆瓦至26兆瓦 可满足不同风区和海域项目需求 [3] 性能参数表现 - 风轮扫风面积达7.7万平方米 相当于10.5个标准足球场大小 [3] - 满发状态下每转一圈可发电62度 在年平均10米/秒风速下年发电量达1亿度 [3] - 单台机组年发电量可满足5.5万户家庭年用电需求 节约标准煤3万余吨 减少二氧化碳排放8万余吨 [3] 行业影响意义 - 标志着高端装备制造实现新跨越 为全球海上风电发展树立新标杆 [1] - 产品在东营风电装备测试认证创新基地成功吊装 体现产业协同发展能力 [1]