公司营收表现 - 公司营收受电力量价下行的市场形势影响 [2] - 公司出现量价双降的情况 [2] 成本管理措施 - 公司加强管控燃料成本 [2] 业务转型进展 - 公司加快推进火电转型 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司营收776.55亿元，同比下降9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下降45.11% [1] - 扣除非经常性损益后，扣非归母净利润34.10亿元，同比增长56.12% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.40元、0.42元、0.43元，对应PE分别为12倍、11倍、11倍 [5] 财务数据 - 总股本178.36亿股，流通A股178.36亿股 [3] - ROE（TTM）11.73% [3] - 2025年8月19日收盘价4.77元，总市值850.76亿元 [5] 业务表现 - 2025H1累计完成上网电量1958.01亿千瓦时，同比下降3.53% [5] - 火电1518.40亿千瓦时，同比下降7.51% - 水电226.85亿千瓦时，同比下降6.44% - 风电110.74亿千瓦时，同比增长11.11% - 光伏102.02亿千瓦时，同比增长122.85% - 平均上网电价409.70元/兆瓦时，同比下降29.51元/兆瓦时 [5] 成本控制 - 2025H1采购原煤8097万吨，其中长协煤7858万吨，占比97.05% [5] - 入炉标煤量4972.60万吨，入炉综合标煤单价831.48元/吨，同比下降9.52% [5] - 发电厂用电率3.70%，同比下降0.14个百分点 [5] 战略转型 - 浙江北仑、广东肇庆共200万千瓦火电机组高质量投产 [5] - 推进存量机组"三改联动"、生物质掺烧和新能源耦合开发 [5]

指数表现 - 上证指数收盘3727点，1日涨跌-0.02%，5日涨5.46%，1月涨1.67% [1] - 深证综指收盘2344点，1日涨0.11%，5日涨8.82%，1月涨3.75% [1] - 小盘指数近1个月涨幅10.09%，近6个月涨幅13.67%，表现优于中盘和大盘指数 [1] 行业表现 - 涨幅居前行业：通信设备近6个月涨48.56%，动物保健Ⅱ涨47.87%，综合Ⅱ涨28.66% [4] - 跌幅居前行业：医疗服务Ⅱ昨日跌3.39%，航空装备Ⅱ跌2.53%，保险Ⅱ跌1.96% [4] 重点公司分析 迈富时（2556.HK） - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前有50%空间 [2] - 2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元，占比分别为54%和46% [13] - KA客群ARPU约43万元，AI-AgentForce2.0推出后大客拓展加速 [13] - 预计2025-2027年收入增速分别为48%、29%、29% [13] 老铺黄金（6181.HK） - 新加坡首店表现亮眼，客群多元化，产品差异化优势明显 [15] - 门店推出暑假购物季活动，叠加5%退税优惠，约为原价8.55折 [15] - 维持2025-2027年经调整净利润预测分别为48.2/65.2/77.3亿元 [3] 中国生物制药（01177.HK） - 2025H1收入175.8亿元（+10.7%），经调整净利润30.9亿元（+101.1%） [38] - 创新产品收入占比提升至44%，肿瘤产品收入增长25%至67亿元 [38] - 收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线，交易对价5亿美元 [38] 行业趋势 居民存款搬家 - A股已具备基本面条件，但搬家程度尚未全面加速 [12] - 本轮特点为"股房跷跷板"不再，权益增量资金潜在上限打开 [12] - 2025Q4三年期存款重定价将集中开始，真实无风险利率明显回落 [12] - 2026年主动权益公募有望重获增量资金，成为主要入市通道 [12] 港股与A股背离 - 港股跑输A股因前期涨幅较大、权重板块基本面展望较弱 [20] - 恒生指数隐含ERP水平约5.51%，短期上行空间有限 [20] - 互联网板块成交占比回落至22.28%，接近历史低位 [20] 其他重点公司 - 锅圈（02517.HK）：万店规模领跑在家吃饭赛道，目标价4.5港币 [23] - 广信科技：绝缘纤维材料"小巨人"，预计2025年营收3.60-3.90亿元 [29] - 国电电力：火电度电盈利提升，三年分红规划保障60%分红比例 [37] - 林泰新材：2025H1营收2.05亿元（+67.7%），混动业务翻倍增长 [40]

核心财务表现 - 营业总收入776.55亿元，同比下降9.52% [1] - 归母净利润36.87亿元，同比下降45.11% [1] - 第二季度营业总收入378.42亿元，同比下降6.04%，归母净利润18.76亿元，同比下降61.96% [1] - 扣非净利润34.1亿元，同比大幅增长56.12% [1] 盈利能力指标 - 毛利率16.27%，同比提升11.29个百分点 [1] - 净利率8.9%，同比下降25.21% [1] - 每股收益0.21元，同比下降45.09% [1] - 每股经营性现金流1.46元，同比增长18.87% [1] 资产负债结构 - 应收账款273.84亿元，同比增长18.61%，占最新年报归母净利润比例达278.55% [1][11] - 有息负债2885.86亿元，同比增长4.64% [1] - 货币资金168.73亿元，同比下降1.78% [1] - 有息资产负债率达54.77% [11] 费用控制与现金流 - 三费总额38.03亿元，占营收比例4.9%，同比下降3.89% [1] - 财务费用同比下降10.5%，主要因融资成本降低 [6] - 经营活动现金流量净额同比增长18.87%，受收入下降和燃料成本下降综合影响 [7] 业务驱动因素 - 营业收入下降主要因售电单价较上年同期下降 [4] - 营业成本下降11.27%，主要得益于燃料成本下降及公司持续成本管控 [5] - 投资收益下降79.72%，因上年转让国电建投内蒙古能源有限公司 [6] 资本运作与融资 - 短期借款同比增长25.53%，因融资规模增加 [3] - 其他非流动负债增长33.64%，因本期中期票据增加 [3] - 筹资活动现金流量净额增长33.14%，因本期融资业务较上年同期增加 [9] 历史业绩表现 - 近10年ROIC中位数4.86%，2021年最低为1.37%，去年ROIC为5.77% [10] - 上市以来32份年报中仅1次亏损年份 [10] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动 [10] 机构持仓变动 - 广发中证全指电力公用事业ETF持有3718.26万股，进行减持操作 [12] - 易方达价值成长混合新进十大持仓1200万股 [12] - 华泰柏瑞中证全指电力公用事业ETF持有632.41万股，进行减持 [12] - 华夏中证绿色电力ETF持有175.49万股，进行增持 [12]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司发布2025-2027年现金分红规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的60%，超市场预期 [1] - 大渡河流域水电站将在2025-2026年新增装机352万千瓦，为公司带来成长空间 [3] - 燃料成本下降对冲了火电量价下滑，火电业务整体盈利保持稳健 [2] - 水电业务电价提升，剔除减值影响后度电归母净利润同比提升0.52分 [3] - 新能源装机快速增长但度电利润下滑，风电/光伏度电归母净利润分别同比下滑2.81/3.56分 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入776.55亿元，同比下滑9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下滑45.11% [1] - Q2单季度营业收入378.42亿元，同比下滑6.04%；归母净利润18.76亿元，同比下滑61.96% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为75.81/84.70/91.01亿元，对应EPS 0.43/0.47/0.51元/股 [5] - 当前股价对应2025年PE为10.6倍，股息率5.7% [5][7] 业务分析 火电业务 - 2025H1火电上网电量1518.4亿千瓦时，同比下滑7.5% [2] - 煤电上网电价0.4288元/千瓦时，同比下滑3.2分/千瓦时 [2] - 入炉标煤价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨，降幅9.52% [2] - 煤电实现归母净利润19.67亿元，度电归母净利润1.23分，同比提升0.08分 [2] 水电业务 - 水电H1上网电价0.2735元/千瓦时，同比提升1.3分/千瓦时 [3] - 水电实现归母净利润8.83亿元，度电归母净利润3.86分 [3] - 大渡河流域2025-2026年计划新增装机352万千瓦 [3] 新能源业务 - 风电/光伏H1上网电量分别同比增长11.11%/122.85% [4] - 风电/光伏上网电价分别为0.4501/0.3298元/千瓦时，同比下滑2.9/9.2分/千瓦时 [4] - 风电/光伏度电归母净利润分别为4.66/5.72分，同比下滑2.81/3.56分 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 扣非净利润同比+56.12%至34.10亿元，经营活动现金流同比+18.87%至259.77亿元 [1] - 中期分红17.84亿元，占归母净利48.38%，每股派0.1元 [1] - 2025-2027年分红规划承诺每年分红不低于归母净利60%，对应股息率4.56%-5.84% [6] 经营情况 - 煤电板块归母净利19.67亿元（同比-1.40%），水电8.83亿元（同比+1.73%），风电5.29亿元（同比-31.12%），光伏5.91亿元（同比+37.12%） [2] - 控股装机容量12015.56万千瓦，其中火电7663.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1016.91万千瓦，光伏1840.29万千瓦 [2] - Q2新增新能源装机276.02万千瓦 [2] 发电业务 - H1上网电量1958.01亿千瓦时（同比-3.53%），其中火电1518.40亿千瓦时（同比-7.51%），风电110.74亿千瓦时（同比+11.11%），光伏102.02亿千瓦时（同比+122.83%） [2] - 平均上网电价409.70元/兆瓦时（同比-6.72%），煤电电价428.75元/兆瓦时（同比-32.14元） [2] 成本控制 - Q2营业成本同比-9.28%，四费同比降幅：销售费用-72.07%、管理费用-22.36%、研发费用-33.20%、财务费用-7.41% [3] - "煤电一体"模式保障燃料成本控制优势 [3] 财务预测 - 2025E归母净利64.59亿元（同比-34.3%），2026E 72.72亿元（同比+12.6%），2027E 82.83亿元（同比+13.9%） [4] - 2025E毛利率12.1%，ROE 10.6%，EPS 0.36元，PE 13.17倍 [4] 行业地位 - 火电装机规模市场第二，背靠国家能源集团保障煤炭供给 [6] - 60万千瓦以上大机组为主，技改投入多调节能力强 [6] - 形成煤电为主、水风光协同发展格局 [6]

指数表现 - 沪深300电力指数报2572.78点 呈现高开震荡态势 [1] - 近一个月下跌3.70% 近三个月下跌5.87% 年初至今累计下跌6.77% [1] 指数构成 - 指数覆盖沪深300样本中电力行业证券 包含11个一级行业及细分至200余个四级行业 [1] - 基日为2004年12月31日 基点设定为1000.0点 [1] 权重分布 - 前十大权重股合计占比97.28% 长江电力以48.32%占据绝对主导地位 [1] - 中国核电(10.65%)、三峡能源(8.79%)、国电电力(5.75%)分列第二至第四大权重 [1] - 上交所上市企业占比95.49% 深交所占比仅4.51% [1] 行业结构 - 水电行业占比59.96% 为指数最主要组成部分 [2] - 火电占比16.09% 核电占比14.80% 风电占比9.15% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 遇沪深300指数调整、公司行业归属变更或退市等特殊情况时启动临时调整机制 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持国电电力(600795 CH)"买入"评级，目标价6.11元人民币[1][6] - 核心观点认为公司兼具高股息价值(2025E股息率5.2%)和大渡河水电成长性，2025-27年分红承诺超预期[1][4] 财务表现 - 1H25营收776.55亿元(yoy-9.52%)，归母净利36.87亿元(yoy-45.11%)，扣非净利34.10亿元(yoy+56.12%)[1] - 2Q25归母净利18.76亿元(yoy-61.96%)，低于预期主要因计提信用减值损失6.24亿元[1] - 下调25-27年归母净利预测7.3%/7.6%/6.0%至70/82/88亿元[5] 业务板块分析 火电业务 - 1H25火电上网电量1518.4亿千瓦时(yoy-7.5%)，净利润45.07亿元[2] - 2Q25度电净利润3.2分，环比+0.46分，因入炉标煤单价降至831.48元/吨(yoy-9.5%)[2] - 1H25煤电上网电价同比降3.2分/千瓦时，江苏/浙江/安徽等长协电价降幅较大区域电量占比较高[2] 新能源业务 - 2Q25风电净利润1.06亿元低于预期，光伏净利润4.95亿元(yoy+38.3%)[3] - 1Q25新增369.14万千瓦新能源装机中光伏为主，推动2Q25光伏上网电量yoy+122.2%[3] 水电业务 - 2Q25水电净利润8.59亿元(yoy+20.8%)超预期，或因财务费用下降[3] - 大渡河在建水电装机424万千瓦，2025/26年将投产136.5/215.5万千瓦，预计增厚归母净利6.51亿元[3] 分红政策 - 承诺2025-27年分红比例不低于归母净利60%(较2022-24年平均40.9%提升19.1pp)，每股分红不低于0.22元[4] - 1H25派发中期股息17.84亿元(DPS 0.1元)，分红比例48.4%[4] - 按最低DPS承诺计算保底股息率4.9%，2025E股息率5.2%[4] 估值分析 - 采用分部估值法：新能源(15xPE)、水电(1.7xPB)、火电(0.75xPB)，目标市值1089.15亿元[22] - 当前股价4.51元对应25E PE 11.49x，PB 1.35x，EV/EBITDA 12.05x[10] - 可比公司估值：新能源(17.3xPE)、水电(2.27xPB)、火电(0.86xPB)[17][18][19]

主力资金流入情况 - 四川长虹获得主力资金流入12.88亿元，位列榜首 [1] - 中油资本和拓普集团分别以8.85亿元和8.49亿元的资金流入额位居第二和第三 [1] - 赛力斯、御银股份、海立股份资金流入额分别为5.81亿元、5.50亿元和5.25亿元 [1] - 新易盛、国电电力、亨通光电资金流入额分别为4.57亿元、4.15亿元和3.94亿元 [1] - 工业富联、润和软件、塞力医疗资金流入额分别为3.91亿元、3.90亿元和3.89亿元 [1] - 诚迈科技、南方精工、拓斯达资金流入额分别为3.75亿元、3.57亿元和3.50亿元 [1] - 酒鬼酒、国轩高科、广东建科资金流入额分别为3.44亿元、3.40亿元和3.39亿元 [1] - 海格通信和中国银行资金流入额分别为3.37亿元和3.36亿元，位列前二十名末位 [1] 行业分布特征 - 资金流入前二十名涵盖家电、金融、汽车零部件、医疗、电力、通信设备、软件服务、白酒、新能源等多个行业 [1] - 家电行业代表企业四川长虹获得最高资金流入 [1] - 金融行业中油资本和中国银行分别获得8.85亿元和3.36亿元资金流入 [1] - 汽车产业链企业拓普集团和赛力斯分别获得8.49亿元和5.81亿元资金流入 [1] - 医疗行业塞力医疗获得3.89亿元资金流入 [1] - 电力行业国电电力获得4.15亿元资金流入 [1] - 通信设备行业亨通光电和海格通信分别获得3.94亿元和3.37亿元资金流入 [1] - 软件服务行业润和软件和诚迈科技分别获得3.90亿元和3.75亿元资金流入 [1] - 白酒行业酒鬼酒获得3.44亿元资金流入 [1] - 新能源行业国轩高科获得3.40亿元资金流入 [1] 数据来源 - 数据统计截至8月19日午后一小时 [1] - 信息来源为金融界，作者金股通 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 火电成本下降带动度电盈利提升，部分抵消电量下滑影响：2025上半年火电上网电量同比下降7.51%，但入炉综合标煤单价同比下降9.52%至831.48元/吨，电价降幅6.97%低于成本降幅，火电板块归母净利润同比仅减少0.28亿元至19.67亿元 [7] - 水电短期承压但即将迎来投产高峰：1H25水电上网电量同比下降6.44%，但电价上涨5%至273.53元/兆瓦时，归母净利润扭亏为盈至8.83亿元；下半年金川等水电站投产将支撑电量增长 [7] - 新能源装机加速但电价下滑：新增装机645.16万千瓦带动风光电量同比增长11.11%/122.83%，但风电/光伏电价同比下降6%/21.8%，导致风光板块归母净利润同比下降6.59%至11.2亿元 [7] - 三年分红规划保障回报：承诺每年现金分红不低于归母净利润60%且每股不低于0.22元，当前股息率不低于4.88%，2025H1拟每10股派0.1元（分红率48.38%） [7] 财务数据 - 2025H1业绩：营收776.55亿元（-9.52%），归母净利36.87亿元（-45.11%，主因上年投资收益高基数），扣非净利34.10亿元（+56.12%） [7] - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利预测至73.32/82.77/92.48亿元（原值82.34/89.82/98.14亿元），对应PE 11/10/9倍 [7] - 关键财务指标：1H25毛利率16.3%（同比+2.1pct），ROE 6.4%；2025E营收1739.73亿元（-2.9%），毛利率16.5% [6][7] 市场数据 - 当前股价4.51元，市净率1.4倍，股息率4.43%（基于最近一年分红） [2] - 总市值804.39亿元，每股净资产3.25元，资产负债率73.39% [2][6]