财务表现 - 上半年营业收入146.28亿元 净利润11.36亿元 基本每股收益0.41元 [2] - 总资产641.78亿元较上年末增长4.20% 净资产176.14亿元增长3.15% [3] - 经营活动现金流量净额30.87亿元同比大幅改善 主要因销售回款增加 [3] 资产与资金结构 - 专项应付款余额317.04亿元 专项用于国防科研和国拨基建技改项目 [3] - 40亿元定向募集资金投向四大项目:局部搬迁建设19.22亿元 复合材料生产线4.86亿元 钛合金生产线3.55亿元 飞机维修能力提升3.93亿元 [4] 技术与能力建设 - 局部搬迁项目2023年12月取得项目用地 实现核心制造能力异地升级 [4] - 数字化智能制造体系持续升级 大型结构件数控加工和复合材料应用领域保持领先 [4] - 新一代隐身战斗机歼-35A亮相珠海航展和巴黎航展 [4] 公司治理与投资者关系 - 系统性修订《公司章程》及治理规则 推进监事会改革 完善信息披露制度 [5] - 制定《市值管理制度》 首次实施2024年前三季度现金分红3.86亿元 [5] - 举办投资者交流活动 荣获证券时报"投资者关系天马奖" [5] ESG与社会责任 - 治理层嵌入ESG职能并建立特色指标体系 [5] - 连续两年获万得ESG"AA"评级 以8.86综合得分位列航空航天与国防行业第一 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] - 目标价上调至80.96元人民币（前值57.6元） [5][7] 财务表现 - 2025年H1营收146.28亿元（同比-32.35%），归母净利11.36亿元（同比-29.78%） [1] - Q2单季营收87.95亿元（环比+50.76%），归母净利7.06亿元（环比+63.93%） [1] - 航空制造业务收入145.39亿元，毛利率12.25%（同比降0.18个百分点） [2] - 期间费用率3.68%（同比+0.43个百分点），经营现金流净额30.87亿元（去年同期-58.95亿元） [3] - 合同负债75.32亿元（同比+155.11%，较24年末+113.47%） [2] 业务发展 - 国际军贸市场持续活跃，公司产品具备较强竞争力 [4] - 7月成功募集资金40亿元，用于航空武器装备谱系化发展和规模化交付能力提升 [4] - 低空经济领域存在发展机遇 [1] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润至35.22/43.69/54.50亿元（调整幅度0.00%/2.63%/8.74%） [5] - 对应EPS为1.24/1.54/1.92元 [5] - 基于25年65倍PE估值（可比公司Wind一致预期65倍） [5][13] 行业地位 - 公司被誉为"中国歼击机的摇篮" [4] - 短期业绩波动系产品交付节奏及结构调整所致，长期发展趋势向好 [1][2]

卫星互联网与发射进展 - 中国成功使用长征八号改运载火箭将卫星互联网低轨10组卫星送入预定轨道 发射任务取得圆满成功 [1] - 卫星互联网牌照即将发放 意味着我国卫星互联网商业运营迈出第一步 [1] - 卫星互联网概念股持续活跃 中国卫星连续两日涨停 华丰科技股价续创历史新高 [1] 国防军工板块表现 - 国防军工ETF（512810）单日获3583万元净申购 显示买盘力量强劲 [4] - 板块成份股出现分化 菲利华股价下跌4% 权重股中航成飞、中航沈飞、中国船舶等集体调整 [1] - 国防军工ETF覆盖商业航天、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI、可控核聚变等多重热门题材 [2] 阅兵事件催化机会 - 九三阅兵进入倒计时阶段 自主可控和国防军工板块存在脉冲机会 [1] - 历史数据显示重大阅兵前后军工板块通常有超额行情 2015年九三大阅兵前中证军工指数最大涨幅达47% 2019年国庆阅兵前最大涨幅为16% [1] - 国防军工ETF（512810）为融资融券标的和互联互通标的 提供高效投资军工核心资产的工具 [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 25H1业绩短期承压 营收146.28亿元(同比-32.35%) 归母净利润11.36亿元(同比-29.78%) 主要受产品配套交付进度及产品结构调整影响 [1][5] - 合同负债项修复明显 较年初提升155.11%至75.32亿元 主要系预收款增加所致 [5] - 盈利能力维持高位 销售毛利率12.25%(同比-0.27个百分点) 销售净利率7.74%(同比+0.27个百分点) [5] - 预计2025-2027年归母净利润37.55/43.01/49.51亿元 对应PE 49/42/37倍 [5] 财务表现 - 25Q2单季度营收87.95亿元(同比-27.51% 环比+50.76%) 归母净利润7.06亿元(同比-21.77% 环比+63.93%) [5] - 三项费用率2.43%(同比+1.81个百分点) 其中销售费用471.38万元(同比+185.67%) 管理费用3.92亿元(同比+20.43%) 财务费用-4116.98万元 [5] - 研发费用1.82亿元(同比-67.88%) 主要系项目研制任务周期影响 [5] - 应收账款186.07亿元(较上年末+31.99%) 经营活动现金流净额同比增加89.82亿元 [5] 资产负债状况 - 总市值182.0十亿元 流通市值176.4十亿元 每股净资产6.2元 [2] - ROE(TTM)16.5% 资产负债率69.4% [2] - 2025年预计关联采购金额191.58亿元 占同类业务42.87% [5] - 2025年预计关联存款额度170.00亿元(较2024年实际额+12.1%) [5] 股权激励 - 第二期股权激励向223名对象授予783.05万股(占总股本0.3994%) 授予价格32.08元/股 [5] - 解锁条件要求2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15% 且ROE分别不低于14.20%/14.50%/14.80% [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收477.20/540.68/623.36亿元 同比增长11%/13%/15% [6] - 预计每股收益1.32/1.52/1.75元 PB 7.7/6.8/6.0倍 [6][12] - 毛利率稳定在12.5% ROE维持在17-18%水平 [12]

英杰电气调研要点 - 2025年半年度营收7.22亿元同比下降9.42%，归母净利润1.19亿元同比下降32.71% [1] - 光伏行业销售收入2.98亿元同比下降25.18%，发出商品约14亿元预计2026年确认收入 [1] - 半导体业务订单和收入同比下降，但剔除射频电源客户结算方式变更影响后应同比增长 [1] - 其他业务订单增长60%，钢铁冶金行业增长显著 [1] - 充电桩大订单预计未来四个月落地，核聚变电源订单与去年持平 [1] 兆易创新业务表现 - 2024年二季度NOR Flash高个位数增长，利基型DRAM增长超50%，MCU接近20%增长 [2] - 模拟芯片基数低环比成长较高，传感器芯片增长约10% [2] - 下半年利基型DRAM供应偏紧缺，合约价格上涨，第三季度继续上涨 [2] - NOR Flash需求端代码量上升，供应端晶圆制造产能紧张，供给短缺将持续较长时间 [2] - MCU增长点在工业控制、光储充、白电等高门槛国产化替代方向 [2] - DDR48Gb收入贡献全年有望达DRAM收入三分之一，LPDDR4小容量产品收入占比可能提升到两位数 [2] - 45nm NOR Flash产能爬坡，预计年底收入贡献15%，2026年补齐产品线 [2] 锐捷网络业务动态 - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户，占比超过90%，400G产品占比超60% [3] - 下半年云端算力基础设施需求旺盛，互联网行业智算资本开支预计继续加大 [3] - 上半年海外业务收入11.45亿元同比增长48%，主要面向SMB市场，合作伙伴数量增长到2620家 [3] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表，国产12.8T芯片可满足大部分数据中心场景需求 [3] - 数据中心产品毛利率较低(15%-20%)，企业网和SMB市场毛利率有所提升 [3] - 数据中心预计增速超过50%，园区持平，SMB稳健增长20-30% [3] 良信股份业务布局 - 数据中心业务分为互联网企业、运营商、单体项目三大板块，市场占有率集中在HVDC、UPS [4] - 下半年新能源业务增速可能放缓，将在数字能源、基础设施领域持续发力 [4] - 海外大客户对产品有技术升级需求，原有供应商存在产能瓶颈 [4] - 新能源BU中光伏、储能、风能占据较大份额，新能源汽车、充电桩、箱式变电站等增速较快 [4] 科德数控产能建设 - 银川和沈阳工厂已完成主体建设进入内部装修，预计下半年投入使用 [5] - 与沈阳航空产业集团、中航沈飞民用飞机公司共建大飞机结构件工艺验证中试基地 [5] - 多款高端五轴数控机床具备成熟镁合金材料加工能力，拥有国内最大功率电主轴 [5] 乐普医疗业务亮点 - 子公司乐普瑞康主要从事老人养老服务和护理服务，公司持有70.18%股权 [6] - 自主研发的聚乳酸面部填充剂已获得NMPA注册批准 [6] - 人工智能产品主要是搭载AI-ECG的各种生命指征监测类硬件产品 [6] 长安基金概况 - 资产管理规模144.49亿元排名132/210，非货币公募基金规模91.5亿元排名123/210 [6] - 管理公募基金数50只排名102/210，旗下公募基金经理9人排名112/210 [6] - 旗下最佳基金产品为长安行业成长混合A，最新单位净值1.19，近一年增长90.41% [6] 消费电子ETF数据 - 产品代码159732，跟踪国证消费电子主题指数，近五日涨跌9.18% [8] - 市盈率44.73倍，最新份额25.1亿份增加6800万份，主力资金净流出1.5亿元 [8] - 估值分位67.84% [9]

核心财务表现 - 营业收入146.28亿元，同比下降32.35%，主要受产品配套交付进度及产品结构调整影响 [2] - 归属于上市公司股东的净利润11.36亿元，同比下降29.78% [2] - 基本每股收益0.41元/股，同比下降30.51% [2] - 经营活动产生的现金流量净额30.87亿元，较上年同期-58.95亿元大幅改善，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [2][7] - 加权平均净资产收益率6.43%，较上年同期减少3.73个百分点 [2] 资产与负债变动 - 货币资金153.53亿元，较上年末增长55.20%，主要因收到募集资金 [9] - 合同负债75.32亿元，较上年末增长113.47%，主要因收到预收款增加 [9] - 应付票据0.98亿元，较上年末下降98.61%，主要因偿付已到期承兑汇票 [9] - 其他应付款44.60亿元，较上年末增长375.37%，主要因收到募集资金 [9] - 在建工程22.92亿元，较上年末增长31.50%，主要因新厂区工程投入 [9] 业务运营与行业地位 - 主营业务为航空产品制造，核心产品为航空防务装备，是我国航空防务装备的主要研制基地 [3] - 按照特定用户基于国防战略需求确定的采购计划组织研发、生产、销售和服务保障 [3] - 在数字化制造技术应用、复合材料应用、飞机设计技术等领域拥有国家级企业技术中心 [6] - 构建了机载成品试验体系，具备整机调试、试验试飞能力 [6] - 代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A亮相国际航展 [11] 研发与创新能力 - 研发费用1.82亿元，同比下降67.88%，主要受项目研制任务周期影响 [7] - 积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破 [6] - 拥有以"沈阳新机快速试制中心"为核心的航空防务装备产品快速试制能力 [6] - 在零件精准制造、装配系统集成等技术研究方面取得进展，推动制造向自动化、智能化发展 [6] 募集资金与重大投资 - 完成向特定对象发行股票募集资金40亿元，实际募集资金净额39.70亿元 [15][16] - 募集资金主要用于局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设、钛合金生产线能力建设等项目 [17] - 截至报告期末，募集资金尚未投入具体项目 [17] - 持有中航机载股票投资1.54亿元，报告期内公允价值变动损失343.95万元 [10] 公司治理与战略发展 - 公司注册地址由山东省威海市文登区世纪大道甲82号1502室变更为山东省威海市文登经济开发区珠海东路28-1号 [1][2] - 高级管理人员发生变动，李克明、邓吉宏离任，左林玄、闫文粹、王克喜新任 [12] - 实施A股限制性股票激励计划，第二个解锁期解锁条件成就，214名激励对象可解除限售344.92万股 [13] - 探索制定市值管理制度，连续两年获得ESG万得"AA"评级 [11]

公司基本情况 - 公司股票简称中航沈飞，代码600760，在上海证券交易所上市，前身为中航黑豹 [1] - 董事会秘书费军，证券事务代表耿春明，联系电话024-86598850/024-86598851，办公地址沈阳市皇姑区陵北街1号，电子信箱sac600760@163.com [1] - 报告期末股东总户数124,732户，无优先股股东 [1] 财务表现 - 总资产641.78亿元，较上年末615.90亿元增长4.20% [1] - 营业收入146.28亿元，较上年同期216.25亿元下降32.35% [1] - 利润总额13.33亿元，较上年同期18.26亿元下降27.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.74亿元，较上年同期15.88亿元下降32.38% [1] 股东结构 - 控股股东中国航空工业集团有限公司为国有法人 [2] - 第二大股东中国中信金融资产管理股份有限公司持股比例未披露，性质为国有法人 [2] - 中航机载系统有限公司持股1.47%（4057.77万股），香港中央结算有限公司持股1.28%（3517.56万股） [2] - 前十大股东中包含多只指数基金：上证50ETF持股0.79%（2163.83万股）、富国中证军工ETF持股0.77%（2116.24万股）、华泰柏瑞沪深300ETF持股0.71%（1961.93万股） [2] - 中航机载系统有限公司、中航机载系统股份有限公司及金城集团有限公司均为中国航空工业集团实际控制企业 [2] 重要事项 - 报告期内未发生需要披露的重大事项 [2]

董事会会议召开情况 - 第十届董事会第十七次会议于2025年8月18日通过电子邮件方式召开 [1] - 会议应出席董事12名 实际全部出席 董事长纪瑞东主持会议 [1] - 会议符合法律法规及公司章程规定 部分高管列席 [1] 半年度报告审议 - 董事会审议通过2025年半年度报告全文及摘要 [1] - 表决获得全票通过 同意12票 反对0票 弃权0票 [1] - 报告具体内容需查阅上海证券交易所网站 [1] 关联交易风险评估 - 审议通过对中航工业集团财务公司的关联存贷款风险持续评估报告 [2] - 涉及关联交易 7名关联董事回避表决 [2] - 非关联董事全票通过 同意5票 反对0票 弃权0票 [2] - 议案已通过公司审计委员会及独立董事专门会议审议 [2] 募集资金管理 - 审议通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 [2] - 专项报告编号为2025-047 具体内容需查阅交易所网站 [2] - 表决获得全票通过 同意12票 反对0票 弃权0票 [2]

中航财务公司基本情况 - 中航财务公司是经国家金融监督管理总局批准设立的非银行金融机构，持有《金融许可证》和《营业执照》[1] - 公司成立于2007年5月，由原西安飞机工业集团财务公司和贵州航空工业集团财务公司重组而成，现有注册资本39.51亿元人民币[2] - 股东结构：中国航空工业集团有限公司持股66.54%，中航投资控股有限公司持股28.16%，中航西安飞机工业集团股份有限公司持股3.64%，贵州贵航汽车零部件股份有限公司持股1.66%[2] 风险管理架构 - 公司治理结构健全，设立股东会、董事会、监事会及四个专业委员会（战略发展、风险管理、审计、考核与薪酬）[3] - 建立风险管理三道防线：业务部门为第一道防线，风险管理部门为第二道防线，内控审计部门为第三道防线[3] - 实行分级授权管理制度，明确部门及岗位职责分工，形成相互监督制约的机制[3][4] 业务控制措施 - 结算业务采用资金结算系统实现多级授权审批和网上对账功能，保障资金安全[4] - 信贷业务严格执行授信管理，实行"贷前调查、贷时审查、贷后检查"三查制度，超授权业务需总部审批[5] - 信息系统通过安全等级保护三级评测，与17家银行及交易所直连，采用专线加密传输数据[6] 财务与经营状况 - 2024年12月31日资产总额2101.88亿元人民币，较2023年2344.19亿元下降10.3%[8] - 2024年度营业总收入37.59亿元人民币，净利润8.64亿元人民币；2025年上半年营收18.58亿元，净利润5.12亿元[8] - 监管指标全面合规：2025年6月资本充足率14.24%（监管要求≥10.5%），流动性比例36.66%（≥25%）[8] 关联业务评估 - 截至2025年6月30日，公司在中航财务公司存款余额未披露，但确认存款安全性和流动性良好，无延迟付款记录[8] - 未发现中航财务公司存在违反《企业集团财务公司管理办法》的情形，关联存贷款业务风险可控[8][9]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行8000万股A股 每股发行价格50元 募集资金总额40亿元[1] - 扣除保荐及承销费用2925万元后 实际到账募集资金39.71亿元[1] - 募集资金于2025年6月20日到账 截至2025年6月30日专户余额39.71亿元 包含利息收入1.65万元[2][3] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理制度》规范资金存储使用及监管[3] - 在招商银行 工商银行和中信银行开设专项账户实行专户存储[4] - 2025年7月8日与保荐机构及银行签订三方监管协议 协议符合上交所范本要求[4][5] 募集资金使用进度 - 截至2025年6月30日募集资金尚未投入项目使用 原因为资金到账时间接近期末且需转入子公司[6][9] - 各募投项目实施主体已先期投入自筹资金 但尚未进行募集资金置换[6] - 不存在闲置资金补充流动资金 现金管理 超募资金使用或节余资金情况[7] 募投项目具体规划 - 主要投资项目包括沈飞公司局部搬迁建设项目19.22亿元 复合材料生产线4.86亿元 钛合金生产线3.55亿元[8] - 飞机维修服务保障能力提升项目3.93亿元 偿还专项债务1亿元 补充流动资金7.13亿元[8][9] - 所有项目均未发生变更 可行性未出现重大变化[8][9] 资金使用披露状况 - 公司严格按照监管规则使用募集资金 披露信息及时准确完整[8] - 不存在募集资金管理违规情况[8]