文章核心观点 - 爱旭股份2024年业绩预亏但ABC业务有突破，2025年有望凭借新技术改善业绩迎来反转拐点 [1][2] 2024年业绩情况 - 公司预计2024年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润亏损47.5亿元至57.5亿元 [1] 2024年亏损原因 - 2024年光伏行业结构性产能过剩、阶段性供需失衡，市场竞争加剧，主产业链价格大幅下跌 [1] - 受行业影响公司主营业务收入减少，盈利能力下降，存货跌价和长期资产减值计提大幅增加 [1] 2024年业务亮点 - 公司以技术创新应对行业周期变化，推动新产品、新技术发展 [1] - ABC业务快速突破，四季度ABC组件销售量较三季度翻倍以上增长，生产成本持续下降 [1] - 主营业务毛利率以及经营活动现金流企稳回升，ABC产业生态基本形成 [1] 2025年发展规划 - 2025年针对各类客户需求持续推出高价值产品，扩大销售量，提升销售毛利 [2] - 进一步降低制造成本和运营费用，加速经营周转，夯实ABC产业联盟，全力改善经营业绩 [2] 未来发展机遇 - 当前ABC产品订单充足，伴随行业生态转好、产业链价格企稳回升，以ABC为代表的新质生产力有望迎来更好发展机遇 [2] - 公司基于ABC组件在光电转化效率方面的绝对领先优势，有望凭借新技术率先迎来反转拐点 [2]

2024年业绩预计 - 公司预计2024年年度归属母公司所有者净利润为-47.5亿元至-58.5亿元，由盈转亏[3][4] - 公司预计2024年年度归属母公司所有者扣非净利润为-47.5亿元至-57.5亿元[3][4] 上年业绩情况 - 上年利润总额为6.994037亿元，归属母公司所有者净利润为7.567596亿元[5] - 上年归属母公司所有者扣非净利润为3.228404亿元，每股收益为0.42元[5] 2024年业务影响因素及表现 - 2024年光伏行业产能过剩、供需失衡，主产业链价格下跌，影响公司业绩[6] - 2024年公司ABC业务快速突破，四季度ABC组件销量较三季度翻倍以上增长[6] - 2024年公司ABC业务生产成本持续下降，主营业务毛利率和经营现金流企稳回升[6] 2025年业务规划 - 2025年公司将针对客户需求推高价值产品，扩大销售提升毛利[6] - 2025年公司将降低制造成本和运营费用，加速经营周转，夯实ABC产业联盟[6] ABC产品发展机遇 - 当前ABC产品订单充足，行业生态转好时新质生产力有望迎来发展机遇[6]

股票期权注销 - 公司2024年多次开会审议通过注销部分限制性股票与股票期权议案[1] - 因激励对象离职等原因，注销2020 - 2023年激励计划部分股票期权[2] - 已向中登上海分公司提交申请并完成注销[3] - 本次注销不影响股本结构和激励计划实施[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025年合理股价为13.60元 [4] 核心观点 - 2024年是光伏行业悲观情绪释放、筑底的一年，行业急需破局 [1] - 电池和组件环节有望率先反弹，BC电池性能优异，有望成为新的主流产品 [2][3] - 爱旭股份作为BC电池领跑者，有望在行业优胜劣汰、产能出清之际引领新潮流 [3] 行业分析 - 光伏产业链产品价格在2024年上半年降幅明显，下半年基本稳定 [12] - 硅料硅片行业2024Q1~3营业收入同比下降42.7%，归母净利润同比下降149.3% [18] - 光伏电池组件行业2024Q1~3营业收入同比下降24.9%，归母净利润同比下降126.1% [23] - 光伏辅材行业2024Q1~3营业收入同比增长5.1%，归母净利润同比下降52.6% [30] - 光伏加工设备行业2024Q1~3营业收入同比增长34.8%，归母净利润同比下降1.1% [33] 公司财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为117/270/323亿元，同比增长-57%/131.4%/19.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9亿元，同比增长-450.3%/-147.2%/91.1% [4] - 2024-2026年PERC/TOPCon电池片销量预计为27/30/35 GW，毛利率分别为-13.7%/2.3%/5.7% [94] - 2024-2026年BC组件销量预计为4/20/25 GW，毛利率分别为26.8%/25.4%/25.7% [94] 技术趋势 - BC电池效率极限高、美观、维护成本低、应用范围广，有望成为新的主流产品 [87] - 爱旭股份正在加快BC组件产能建设，预计2024-2026年BC组件产能分别为18/30/35 GW [88] 市场表现 - 截至2024年12月20日，光伏子行业均跑输电力设备行业及沪深300，仅光伏辅材行业为正收益 [55] - 2024年10月23日~12月18日，TOPCon电池片（182mm）和Topcon电池片(G12)价格涨幅分别为1.9%/1.1% [77] 政策影响 - 国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端"无序扩张"，光伏行业有望加速筑底 [59] - 2024年10月18日，中国光伏行业协会发布低于成本投标中标涉嫌违法的声明，加强行业自律 [60]

激励计划行权情况 - 《2020年激励计划》预留授予第二个行权期可行权796,841份，2024年10 - 12月行权286,114股，占35.91%[2] - 《2022年激励计划》首次授予第一个行权期可行权2,081,109份，2024年10月未行权[2] - 《2022年激励计划》预留授予第一个行权期可行权431,606份，2024年10 - 12月未行权[3] - 《2023年激励计划》第一个行权期可行权3,520,464份，2024年四季度未行权[3] 行权人数与累计情况 - 《2020年激励计划》预留授予第二个行权期可行权23人，截至2024年12月16日22人行权，累计行权761,892份，占95.61%[8] - 《2022年激励计划》首次授予第一个行权期可行权210人[10] - 《2022年激励计划》预留授予第一个行权期可行权74人[11] - 《2023年激励计划》第一个行权期可行权724人[11] 股份变动情况 - 2024年四季度有限售条件流通股减少457,820股，无限售增加286,114股，股份合计减少171,706股[13] - 2024年10 - 12月激励对象行权过户登记股份286,114股[14][15] - 2024年12月27日完成限制性股票回购注销，减少457,820股有限售条件流通股[13] 其他要点 - 股权激励行权所得股票T + 2日上市交易[12] - 2024年四季度行权股票上市流通286,114股[12] - 本次行权获募集资金3,241,671.62元补充流动资金[15] - 本期行权增加股本总额，对每股收益和净资产有摊薄但不重大[16]

股票相关 - 本次可解除限售限制性股票1,068,526股，符合条件激励对象646人[2] - 股票上市流通总数1,068,526股，日期为2025年1月3日[2] - 2023年7月27日授予限制性股票，价格13.21元/股，数量392.1714万股，人数1,009人[5] - 授予后调减数量519,556股，涉及162人，调整后登记3,402,158股[6] - 2023 - 2024年多次因激励对象离职等回购注销股票及期权[6][7][8][9] - 2024年10月30日董事会通过第一个解除限售期条件成就议案[2] - 2023年激励计划限制性股票登记日为2023年10月11日，第一个限售期2024年10月10日届满[10] - 三个解除限售期比例分别为40%、30%、30%[10] - 本次可解除限售股票占总股本0.0585%[12] - 激励对象任职转让股份不超25%，离职半年内不得转让[14] - 变动后有限售条件股份229,628,243股，无限售条件股份1,598,447,243股[15] - 监事会同意为646人办理解除限售事宜[17] - 律师事务所认为解除限售条件已成就，公司需披露信息并办手续[18] 业绩总结 - 2023年电池和组件出货量38.69GW，较2022年增长12.37%[12]

担保情况 - 公司及广东爱旭为珠海、浙江爱旭提供5.3亿连带责任保证担保[2] - 2024年度对外担保额度上限438亿，有效期至2024年年度股东大会[5] - 截至公告日累计担保总额262.3亿，占最近一期经审计净资产302.19%[10] - 担保余额项下实际债务余额170.47亿[10] - 公司为珠海爱旭提供2亿连带责任保证担保[3] - 广东爱旭为浙江爱旭提供3.3亿连带责任保证担保[3] 持股情况 - 浙江爱旭注册资本569,189.39万元，公司持股96.63%[12] - 珠海富山爱旭注册资本450,000.00万元，公司持股100%[12] 业绩情况 - 2024年1 - 9月浙江爱旭营收58.66亿，净利润 - 8.6亿[14] - 2024年1 - 9月珠海富山爱旭营收25.17亿，净利润 - 7.39亿[14]

回购注销情况 - 公司将在2024年12月27日回购注销457,820股限制性股票[2] - 2024年6月24日同意回购注销153,238股[3] - 2024年10月30日同意回购注销304,582股[4] - 本次回购注销涉及112人[5] 剩余股票情况 - 《2022年激励计划》剩余427,487股限制性股票[5] - 《2023年激励计划》剩余2,672,820股限制性股票[5] 回购价格 - 《2022年激励计划》回购价格为11.85元/股[6] - 《2023年激励计划》回购价格为13.21元/股[8] 股份变化 - 回购注销后有限售条件流通股变为230,238,949股，股份合计变为1,827,617,666股[11] 合规情况 - 中伦律师事务所认为本次回购注销已取得现阶段必要批准与授权[11]

激励计划回购注销 - 2024年因激励对象离职等，2022年计划回购注销60,766股[10][11] - 2024年因激励对象离职等，2023年计划回购注销398,054股[14] - 本次合计拟回购注销457,820股，涉及112人[18] 回购价格 - 2022年激励计划限制性股票回购价11.85元/股[19] - 2023年激励计划限制性股票回购价13.21元/股[19] 进度安排 - 2024年10月31日披露回购注销通知债权人暨减资公告[20] - 公示期45天，未收到债权人异议等要求[20] - 预计2024年12月27日完成注销[20]

股权结构 - 横琴舜和持股227,138,642股，占总股本12.43%[2] - 控股股东及其一致行动人合计持股571,510,967股，占总股本31.27%[2] - 陈刚持股327,979,879股，占比17.94%[8] - 义乌市衡英持股16,392,446股，占比0.90%[8] 股份质押 - 横琴舜和本次解除质押38,600,000股，占其所持16.99%，占总股本2.11%[2] - 横琴舜和解除质押后累计质押154,910,000股，占所持68.20%，占总股本8.47%[2] - 控股股东及其一致行动人解除质押后累计质押337,910,000股，占合计所持59.13%，占总股本18.49%[2] - 陈刚解除质押后累计质押183,000,000股，占其所持55.80%，占总股本10.01%[8] 限售股份 - 已质押股份中限售股154,910,000股[8] - 未质押股份中限售股72,228,642股[8]