公司回购动态 - 海尔智家于9月11日耗资526.9万元回购20万股A股 [1] - 回购股份数量为20万股 [1] - 回购金额折合人民币526.9万元 [1]

公司回购动态 - 公司于2025年9月11日斥资526.9万元回购20万股A股 [1]

公司回购 - 公司于2025年9月11日斥资526.9万元回购20万股A股 [1]

股份数据 - 2025年9月10日已发行股份（不含库存）6,188,346,425，库存66,154,670，总数6,254,501,095[3] - 2025年9月11日购回200,000股，占比0.00323%，每股26.35元[3] - 2025年9月11日结束时，已发行（不含库存）6,188,146,425，库存66,354,670[3] 购回情况 - 2025年9月11日购回200,000股，最高26.37元，最低26.32元，总额5,269,000元[11] - 购回（拟持作库存）200,000股，（拟注销）0股[11] 其他说明 - 购回活动合规，说明函无重大变动[12] - 购回后30天内限制发行新股等[13] - 场内出售库存股份报告不适用[14]

核心观点 - 家电行业2025年上半年营收和净利润实现双增长 行业整体营收8685亿元同比+8 4% 归母净利润703亿元同比+12 9% 利润增速自2022年以来持续跑赢收入 [5][11] - 白电板块内销表现强劲 空调 冰箱 洗衣机2Q2025内销量分别同比+12% +8% +8% 外销增速放缓 [5][27] - 清洁电器成为增长亮点 内外销收入均实现+46%高增长 科沃斯和石头科技营收分别同比+37 6%和+73 8% [5][21][93] - 投资建议聚焦三方向：渗透率低的刚需品类（如清洁电器） 海外产能布局完善的企业 以及向具身智能 液冷等领域拓展的公司 [5] 行业概览 - 1H2025家电板块毛利率24 1%同比-1 4pct 归母净利率8 1%同比+0 2pct 经营性现金流净额937亿元同比+51 1% [11][12] - 核心标的国内外收入均衡增长 1H2025整体/国内/海外收入分别同比+17%/+16%/+17% 海外收入占比达40 4% [15][18][22] - 内销增速排序：清洁电器(+46%) > 黑电(+23%) > 家电零部件(+11%) > 白电(+8%) [21] - 外销增速排序：清洁电器(+46%) > 家电零部件(+22%) > 白电(+14%) > 黑电(+7%) [21] 白电板块 - 2Q2025白电核心个股营收同比+13 8% 归母净利润同比+5 9% 较1Q2025有所降速 美的集团和海尔智家收入增速领先 [5][35] - 盈利能力分化 2Q2025美的/格力/海尔/海信家电归母净利率分别为11 0%/15 2%/8 5%/3 9% 同比变化+0 4/+0 3/+0 0/-0 2pct [37] - 费用控制显效 销售费用率同比普遍下降 美的/格力/海尔/海信家电分别-0 7/-1 5/-3 9/-0 2pct [40] - 预收款和合同负债环比下降 美的/格力/海尔/海信家电1H2025末合同负债+预收账款环比-7%/-32%/-3%/-19% [42] 小家电板块 - 2Q2025清洁电器营收同比+28 4% 传统小家电同比-0 5% 科沃斯和石头科技营收分别同比+37 6%和+73 8% [5][45] - 毛利率总体稳定 飞科 九阳 小熊等公司毛利率环比提升 石头科技毛利率降幅领先 [47][48] - 净利率呈下降趋势 除石头科技承压外 其他标的净利率较为稳定 [47][54] - 营运指标分化 科沃斯存货周转天数同比下降明显 石头科技经营活动现金流净额降幅较大 [49][50][52] 黑电板块 - 2Q2025黑电板块营收同比+1 8% 归母净利润同比-9 0% 海信视像营收/净利润分别同比+8 6%/+36 8%领跑 [53][57] - 毛利率稳定但净利率下滑 光峰科技净利率降至-21 9%同比-16 6pct 兆驰股份净利率6 9%领先行业 [58][59] - 极米科技销售费用率保持最高 研发费用率上升较快 海信视像和光峰科技存货周转效率优化 [60][61][64] - 经营性现金流改善 光峰和兆驰2Q2025经营性现金流同比转正 [61] 厨电板块 - 2Q2025传统厨电营收/净利润分别同比-3 3%/+0 2% 较Q1改善 老板电器营收/净利润分别+1 6%/+3 0%领先 [66][67] - 集成灶持续承压 营收/净利润分别同比-39 6%/-260 6% 亿田智能毛/净利率大幅下滑-22 8%/-30 9pct [66][70][71] - 费用率分化 火星人销售费用率同比+17 9pct 集成灶企业管理费用率普遍大幅上行 [72] - 老板电器存货周转效率提速 经营性现金流大幅提升 浙江美大经营性现金流同比回正 [74][75] 其他家电 - 民用电工板块受地产拖累 2Q2025欧普照明/公牛集团收入分别同比-3%/-7% 净利润分别-14%/-17% [76][77] - 零部件板块增速放缓 2Q2025德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境收入分别同比+3%/+3%/+19%/+0% [76] - 三花智控毛利率改善同比+1 4pct 净利率提升2 0pct至14% 德昌股份毛利率同比-5 6pct [78][79] - 营运效率提升 公牛集团 大元泵业 三花智控 盾安存货周转改善 经营性现金流同比好转 [84][89] 投资建议分析 - 收入端：清洁电器内外销表现亮眼 1H2025内外销均+46% 自有品牌增速好于代工 海外产能布局影响外销增速 [93] - 利润端：白电净利率提升主要来自费用率下降 小家电来自毛利率改善 汇率波动影响代工企业利润率 [95][96][97] - 国补影响减弱：3Q2025YTD清洁电器和空调增速领先 集成灶 电炖锅 冰箱表现最弱 渗透率低的刚需品类更具增长潜力 [98]

行业投资评级 - 报告对家电行业整体持积极态度 重点推荐白电、出口和核心零部件三大投资主线[4][5][6] 核心观点 - 2025Q2家电行业收入同比增长7.34% 利润同比增长3.14% 收入增速在各行业中排名居前[4][15][18] - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性 地产政策反转和以旧换新政策催化下量价齐升[4][5][6] - 出口链企业受益于海外新兴市场需求景气和汇率优势 核心零部件需求受白电景气度拉动超预期[4][6][85] - 原材料成本压力缓解 空调企业可通过涨价传导铜价上涨压力 行业盈利开启修复通道[6][85] 子行业表现总结 白电行业 - 2025Q2营收3002.06亿元 同比增长5.81% 归母净利润303.79亿元 同比增长5.86%[4][38][39] - 毛利率26.07% 净利率10.60%同比提升0.12个百分点 期间费用率10.65%同比下降1.99个百分点[4][38] - 空调内销3919万台同比增长11.6% 外销2504万台同比下降8.2%[5][38][63] 厨电行业 - 2025Q2营收79.44亿元同比下降8.36% 归母净利润8.13亿元同比下降13.80%[4][43] - 毛利率38.88%同比下降0.90个百分点 净利率10.12%同比下降0.62个百分点[4][43] 小家电行业 - 2025Q2营收372.30亿元同比增长14.10% 归母净利润25.99亿元同比下降14.68%[4][49] - 毛利率31.92%同比下降0.77个百分点 净利率7.06%同比下降2.33个百分点[4][49] 黑电行业 - 2025Q2营收1003.41亿元同比增长8.23% 归母净利润13.42亿元同比增长13.93%[4][53] - 毛利率12.82%同比基本持平 净利率0.71%同比提升0.09个百分点[4][55] - 彩电总销量3291万台同比下降6.8% 其中内销785万台同比下降1.3%[57] 零部件行业 - 2025Q2营收367.39亿元同比增长15.74% 归母净利润22.78亿元同比增长14.38%[4][58] - 毛利率16.07%同比下降0.85个百分点 期间费用率4.93%同比下降0.72个百分点[4][61] 重点公司业绩表现 - 美的集团Q2营收1239.03亿元同比增长11% 归母净利润135.91亿元同比增长15%[69] - 海尔智家Q2营收773.76亿元同比增长10% 归母净利润65.46亿元同比增长16%[70] - 格力电器Q2营收558.18亿元同比下降12% 归母净利润85.08亿元同比下降10%[72] - 石头科技Q2营收同比增长74% 业绩超预期[73][84] - 盾安环境Q2归母净利润3.18亿元同比增长20% 业绩超预期[76][82] 投资主线与推荐标的 - 白电主线：推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器[4][5][85] - 出口主线：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技[4][6][85] - 核心零部件主线：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控[4][6][85]

公司股权变动 - 贝莱德在海尔智家的持股比例从6.74%上升至7.14% [1] - 持股变动发生于9月5日 [1] - 该信息由香港交易所于9月11日披露 [1]

板块表现 - 白色家电板块当日上涨0.19% 跑输深证成指(上涨3.36%)和上证指数(上涨1.65%) [1] - 深康佳A以1.89%涨幅领涨板块 澳柯玛(1.19%)和长虹美菱(0.94%)位列二三位 [1] - 板块成交活跃 格力电器成交52.82万手金额21.74亿元 美的集团成交45.96万手金额35.16亿元 [1] 个股资金流向 - 板块主力资金净流入4203.17万元 游资净流出1.7亿元 散户净流入1.28亿元 [1] - 海尔智家获主力资金净流入1.04亿元 占比8.62% 居板块首位 [2] - 深康佳A主力净流入3145.36万元 占比12.54% 游资净流出920.51万元 [2] - 格力电器主力净流出1.12亿元 占比5.16% 散户净流入1.34亿元 [2] - 美的集团主力净流入2070.05万元 游资净流出9237.75万元 散户净流入7167.70万元 [2] 个股表现分化 - TCL智家下跌0.10% 主力净流出748.90万元 [1][2] - 海信家电上涨0.52% 但主力净流出674.39万元 游资净流出1226.88万元 [1][2] - 澳柯玛上涨1.19% 主力净流入673.21万元 游资净流入39.10万元 [1][2]

公司战略转型 - 公司持续推进全屋AI智慧健康空气专家战略 强化高端暖通领域布局 [1] - 战略核心从产品引领全面转向体验引领 通过AI技术构建主动思考的空气管理系统 [3] - 依托5大全球研发中心和14个设计中心实现全链路自研 获得16项国家科技进步奖和12项中国专利金奖 [5] 技术创新与产品特性 - 推出行业首个全自研AI动态五恒空气系统 实现恒温恒湿恒净恒氧恒静的全维空气管理 [1] - 系统通过实时捕捉五维数据 联动空调新风地暖加湿除湿等多模块协同运行 [3] - 采用厨房模式与动静分区设计 厨房模式下排风与三重净化联动阻隔油烟 客厅卧室实现快速调温和精准净化 [3] 行业影响与市场定位 - 公司加速从单一产品向全屋场景解决方案转型 通过大暖通战略重新定义智慧健康空气未来路径 [5] - 系统在设计方案运维等方面构建暖通专业能力 为用户提供全屋AI智慧健康空气解决方案 [1] - 国际标准提案超百项 研发实力为高端化场景化战略提供坚实支撑 [5]

公司战略与创新 - 公司全面推动"全屋AI智慧健康空气专家"战略 持续优化产品结构与技术迭代[1] - 2025年8月推出行业首创"一机三系统"解决方案 9月发布超宽频科技[1] - 通过AI算法赋能和系统升级研发超宽频科技 精准解决多机协同痛点[3] - 依托全球13大研发中心与17个制造基地高效协同 实现研发提质增效[4] - 数字化转型优化产品开发流程 实现用户需求精准洞察与敏捷响应[4] 技术突破与性能参数 - 超宽频科技实现4Hz–160Hz超宽频运行 突破行业技术瓶颈[1] - 室温波动控制在±0.1℃以内 支持-37℃至67℃宽温域运行 跨越104℃温域[3] - 室内机噪声最低仅16分贝 4Hz超低频运行功率低至124W[3] - 24小时耗电量不足5度 实现24小时连续运转且达温不停机[3] - 累计拥有超百项全球首创科技 覆盖性能、节能、静音、舒适等维度[4] 行业地位与成就 - 行业唯一三次荣获国家科技进步奖的品牌 拥有最多"灯塔工厂"[4] - 从技术到标准、从产品到场景持续引领行业转型[6] - 通过技术里程碑加速推进全球智慧空气生态构建[4] - 超宽频科技重新定义多联机运行标准 标志着战略实践的深度推进[6]