报告公司投资评级 - 首次给予买入评级，按照可比公司2025年20倍PE，对应目标价为8.60元 [2][6] 报告的核心观点 - 华谊集团是上海优质化工国企，长期被低估，随着广西一体化基地三期全面投产和市值管理要求提升，有望迎来价值重估并进入新发展阶段 [9] - 广西基地开启发展新阶段，形成多基地并举的大型化工集团，全面投产后将提升化工业务竞争力和盈利稳定性 [9] - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮集团资产证券化进程开启，后续优质资产有望注入，且资产对价或利好上市公司价值提升和中小股东权益，打开估值修复契机 [9] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 华谊集团由2016年重组双钱轮胎而来，市场关注度低、估值偏低，但广西一体化基地三期投产和市值管理要求提升有望使其价值重估 [12] - 公司已形成多业务、多基地格局，广西基地将实现三大业务一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [12] - 公司收购三爱富60%股权预示资产证券化进程开启，后续优质资产有望注入，资产对价或利好公司和中小股东，打开估值修复契机 [13] 企业发展历程 - 华谊集团营收近年在400亿左右波动，2021年行业景气度高峰时归母净利与ROE达高点，之后行业下行但公司仍保持稳定盈利 [14] - 华谊控股前身是上海市化学工业局，旗下多家公司先后上市，1996年成立上海华谊控股集团公司，2016 - 2018年进行业务重组 [28] - 华谊作为上海国企与大量外企成立合资公司，为公司经营和投资收益提供支持，还培养了大量人才 [30] - 华谊控股涉及五大化工业务，各业务在不同地区发展，广西基地各业务分期投产，三爱富氟化工业务在福建邵武基地扩张 [32][33] 广西基地打开发展新篇章 - 广西一体化基地占地约8000亩，规划总投资约900亿元，分三期建设，全面建成后将实现三大业务一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [39] - 广西基地一二期复刻原有产业，三期扩张产品线，将成为集合煤头、气头、氯碱产业链的一体化基地，具备国内稀缺的一体化优势 [40][41] - 华谊广西基地位于钦州，区位优越，靠近进口资源地区和节点，可辐射经济增长地区，产品华南市场价普遍高于华东市场价 [45] 强化市值管理驱动价值重估 - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮资产证券化进程开启，在市值管理和资产证券化诉求下，未来可能持续并表集团化工资产，打开估值修复契机 [49] - 广西煤化工100%股权在控股集团，控股集团承诺项目盈利后转让给上市公司，广西项目在加工成本、原料价格和销售价格上具优势，盈利水平或更好 [50][55] - 碳三业务上海基地亏损，广西基地盈利，收购广西碳三业务少数股权可增厚利润 [63] - 上市公司以往重组收购采用资产法评估价格，未来有望注入的资产土地增值幅度有限，预计后续收购对价相对较低，利好中小投资者 [66] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.43、0.60、0.60元，给予买入评级 [2] - 盈利预测假设包括广西基地三期等项目投产推动销量增长，能源化工与先进材料板块产品价格和原料煤价变化影响毛利率，绿色轮胎板块销量提升，精细化工与化工服务业务平稳发展 [72]

报告公司投资评级 - 首次给予买入评级，目标价格8.60元 [2][6] 报告的核心观点 - 公司盈利有望在广西基地三期全面投产、煤价下跌、景气度修复等作用下保持稳健增长，预测2025 - 2027年每股收益分别为0.43、0.60、0.60元 [2] - 公司是上海优质化工国企，长期被低估，随着广西一体化基地三期全面投产和市值管理要求提升，有望迎来价值重估 [9] - 广西基地开启发展新阶段，使集团化工业务实现大型一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [9] - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮集团资产证券化进程开启，后续优质资产注入有望打开估值修复契机 [9] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 华谊集团由2016年重组双钱轮胎而来，市场关注度低、估值偏低，但广西基地投产和市值管理提升有望使其价值重估 [12] - 公司已形成多业务、多基地格局，2022年后行业低迷仍保持盈利，广西基地全面投产后将提升化工业务竞争力和盈利稳定性 [12] - 公司收购三爱富60%股权预示资产证券化进程开启，后续优质资产注入和合理对价有望推动估值修复 [13] 企业发展历程 - 华谊集团营收近年在400亿左右波动，2021年行业景气高峰时归母净利与ROE达高点，之后虽行业下行但仍稳定盈利 [14] - 华谊控股前身是上海市化学工业局，旗下多家公司先后上市，与外企成立合资公司带来投资收益并培养人才 [28][30] - 华谊控股涉及五大类化工业务，各业务板块在不同地区发展，三爱富氟化工业务持续扩张 [32][33] 广西基地打开发展新篇章 - 广西一体化基地占地约8000亩、投资约900亿，分三期建设，全面建成后将实现三大业务一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [39] - 基地一二期复刻原有产业，三期扩张产品线，全面建成后将具备国内稀缺的一体化优势，为化工业务长期发展奠定基础 [40][41] - 华谊广西基地区位优越，毗邻中石油广西石化，靠近进口资源地区和节点，可辐射经济增长地区，产品华南市场价高于华东 [45] 强化市值管理驱动价值重估 - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮资产证券化进程开启，上海国资委要求和集团诉求将推动上市公司并表集团化工资产，打开估值修复契机 [49] - 广西煤化工股权在控股集团，其产能规模大、装置新、成本低，且煤价有优势，盈利水平有望高于上市公司现有业务；广西碳三业务少数股权收购也可增厚利润 [50][51][63] - 未来资产注入有望以合理对价进行，参考以往重组案例，预计收购对价相对较低，利好上市公司价值提升和中小投资者 [65][66] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.43、0.60、0.60元，按可比公司2025年20倍PE，对应目标价8.60元，首次给予买入评级 [2] - 盈利预测假设包括广西基地等项目投产推动销量增长、产品价格和原料煤价变化使毛利率回升、各业务板块保持相应发展态势 [72]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月30日在上海市徐家汇路560号3楼会议室召开 [1] - 出席会议的A股股东414人，持有股份1,273,830,847股，占比59.7636%；B股股东32人，持有股份14,301,787股，占比0.6710% [1] - 会议采用现场投票和网络投票结合的方式，符合《公司法》及《公司章程》规定，由顾立立主持 [1] 议案审议结果 - 所有非累积投票议案均获通过，A股股东平均同意率99.25%以上，B股股东同意率95.41%以上 [1][2] - 特别决议议案（如金融服务关联交易）获79.33%同意票，关联股东上海华谊控股集团有限公司已回避表决 [3] - 中小投资者对议案1-11单独计票，其中议案8和11涉及关联交易 [3] 股东表决细节 - 最高同意率议案为A股股东99.37%支持（1,265,798,058票），B股最高支持率98.44%（14,078,987票） [2] - 反对票主要集中在B股股东对金融服务关联交易议案（24.95%反对，3,568,657票） [2][3] - 弃权票占比最高为0.0596%（768,305票），出现在董监事报酬总额议案中 [3] 法律程序合规性 - 律师肖正熊、齐元浩确认会议程序符合《公司法》《证券法》及《股东大会规则》，表决结果合法有效 [4] - 议案6作为特别决议议案，获得出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过 [3]

股东大会信息 - 2025年5月30日在上海徐家汇路560号3楼会议室召开股东大会[2] - 出席会议股东和代理人446人，A股414人，B股32人[2] - 出席会议股东所持表决权股份总数1288132634股，占公司有表决权股份总数的60.4346%，A股占比59.7636%，B股占比0.6710%[2][3] 议案表决情况 - 公司2024年度董事会工作报告，A股同意票数1264310054，比例99.2526%；B股同意票数13645987，比例95.4146%[4] - 公司2024年度监事会工作报告，普通股合计同意票数1277944741，比例99.2091%[6] - 公司2024年年度报告，普通股合计同意票数1278550841，比例99.2561%[7] - 公司2024年度财务决算情况报告，普通股合计同意票数1278864441，比例99.2805%[7] - 公司2024年度利润分配方案（预案），普通股合计同意票数1279877045，比例99.3591%[8] - 关于财务公司与上海华谊签订《金融服务协议》暨关联交易的议案，普通股合计同意票数471504697，比例97.0957%[9] - 关于2024年度会计师事务所审计费用及选聘2025年度会计师事务所的议案，普通股合计同意票数1278659441，比例99.2646%[9] - 收购上海华谊三爱富新材料有限公司60%股权议案，A股同意票数462910591，占比98.2186%；B股同意票数13796487，占比96.4669%；普通股合计同意票数476707078，占比98.1670%[10] - 公司2024年度工作报告（董事会），同意票数58040409，占比85.0820%[10] - 公司2024年度工作报告（监事会），同意票数58029109，占比85.0655%[10] - 公司2024年度独立董事述职报告，同意票数58038409，占比85.0791%[10] - 公司2024年年度报告，同意票数58635209，占比85.9540%[10] - 公司2024年度财务决算情况报告，同意票数58948809，占比86.4137%[10] - 公司2024年度利润分配方案（预案），同意票数59961413，占比87.8980%[11] - 关于财务公司与上海华谊签订《金融服务协议》暨关联交易的议案，同意票数54113652，占比79.3258%[11] 其他 - 律师见证公司本次股东大会召集、召开、表决等程序及结果合法有效[14]

会议信息 - 股东大会于2025年5月30日9:00在上海召开[6] - 公司于4月22日、5月7日刊登会议通知[6] - 投票时间为5月30日[7] 参会情况 - 现场27人代表股权占比57.8608%[8] - 网络419人代表股权占比2.738%[8] - 共440人代表股权占比60.2434%[8] 会议结果 - 审议多项议案[10] - 《对外担保额度议案》获超三分之二通过[11] - 其他议案获超二分之一通过[11]

会议情况 - 公司第十一届董事会第五次会议于2025年5月26日通讯召开[1] - 应到董事7人，实到7人[1] 议案决议 - 通过总部行政管理组织架构调整议案[1] - 集团战略发展部和科技部合并为集团科技发展部[1] - 议案同意7票，反对0票，弃权0票[1]

核心财务表现 - 2024年实现主营收入441.5亿元，同比增长9.3% [2] - 利润总额15.3亿元，同比增长1.4%；归母净利润9.1亿元，同比增长5.8% [2] - 每股收益0.43元，同比增长7.5%；期末总资产648.7亿元，同比增长1.8% [2] - 资产负债率57.0%，净资产279.2亿元，同比增长0.9% [2] 战略发展与业务布局 - 持续推进电子化学品智慧仓库、安徽回力PCR二期、上海化工区合成气及绿色甲醇等重大项目建设 [3] - 制定《技术创新三年行动计划（2025-2027）》，推进"1+3+X"科技创新载体建设 [3] - 2025年计划生产甲醇88万吨、醋酸77万吨、丙烯酸及酯166万吨、涂料及树脂3万吨、轮胎2029万条 [12] - 通过"数字升级、高端制造、技术驱动、海外发展"原则优化业务组合，延伸新材料产业链 [4][5] 公司治理与股东回报 - 2024年召开股东大会2次、董事会9次，审议议案46项，包括重大投资、关联交易及薪酬方案等 [9] - 自2016年以来连续现金分红8次，累计发放现金红利28亿元 [11] - 完成第一期A股限制性股票解锁，新项目激励机制"应设尽设" [4] - 独立董事对关联交易、对外担保、利润分配等事项发表独立意见，维护股东权益 [10][24] 创新与可持续发展 - 构建碳管理体系，制定《碳排放管理办法》及三年行动路径，确保"十四五"降碳目标 [6][7] - 下属企业通过ISO 9001、IATF 16949、ISO 50001等认证，报告期内未发生产品回收事件 [7] - 聚焦教育帮扶、乡村振兴和绿色低碳三大方向履行社会责任 [8] - 应用数智技术和绿色技术实施降碳改造，加快钦州绿电项目建设 [13] 运营与风险管理 - 建立供应商准入与退出机制，通过电子商城平台实现全生命周期线上化管理 [8] - 推进全流程数字化和智能一体化管控，推广灯塔工厂案例 [5] - 构建隐患排查和风险分级管控双重预防机制，提升本质安全水平 [13] - 严格控制资产负债率，加强现金流管理，防范企业风险 [13]

业绩总结 - 2024年主营收入441.5亿元，同比增加9.3%[12] - 2024年利润总额15.3亿元，同比增加1.4%[12] - 2024年归属于母公司净利润9.1亿元，同比增加5.8%[12] - 2024年每股收益0.43元，同比增加7.5%[12] - 2024年资产负债率57.0%[12] - 2024年主营业务毛利29.3亿元，同比减少1.9亿元，毛利率6.7%，同比减少1个百分点[137] - 2024年期间费用29.4亿元，同比增加1.5亿元，研发费用增幅13.9%，财务费用增幅33.1%[132][141] - 2024年利润总额15.3亿元，同比增加0.2亿元；归母净利润9.1亿元，同比增加0.5亿元[143] - 现金净流量同比增加3.9亿元，经营活动净流量增加30.6亿元，投资活动净流量减少2.4亿元，筹资活动净流量减少24.3亿元[145] 未来展望 - 2025年计划甲醇产量88万吨、醋酸产量77万吨、丙烯酸及酯产量166万吨、各类涂料及树脂产量3万吨、轮胎产量2029万条[26] - 2025年公司董事会以年度经营指标为中心推进多维度工作，推动“十四五”战略规划目标实现[27] - 2025年公司董事会将深化自身建设，优化公司治理机构体系[30] - 2025年公司董事会聚焦市值管理，多维度发力提升公司价值[31] - 2025年公司继续深化合规管理体系建设，提升依法治企水平[33] 新产品和新技术研发 - 开发并建立千吨级柔性显示基底用聚酰亚胺材料产能[196] - 前瞻性布局第四代制冷剂领域，HFO1234yf、HFO1336产品已规模化生产[196] 市场扩张和并购 - 公司拟给予控股子公司及参股公司提供总额76.297亿元担保，占2024年归母权益比例33.7%，担保期间2025年7月1日至2026年6月30日[147] - 2025年5月6日公司董事会同意以现金收购上海华谊持有的三爱富60%股权，交易价格为409117.91万元[173] - 收购三爱富60%股权可完善公司精细化工布局并实现业务多元化[177] - 收购将使公司与三爱富在技术、产业链、市场端产生协同效应[178][179][181] 其他新策略 - 2024年公司实施“双碳”战略，细化编制《碳排放管理办法》，滚动编制“双碳”工作行动计划[18] - 公司拟聘请天职为2025年度年报和内控审计会计师事务所，审计费用拟为665万元[168]

公司业务与运营 - 公司主要从事五大核心业务，形成系列优势产品，具备较强行业影响力 [1] - 通过改革调整、内部整合、数字化转型等方式持续优化人员结构 [1] - 轮胎业务盈利稳步向上，但与同行业水平仍有差距，主要源于市场产品结构等因素 [1] - 公司与全球知名化工企业合作，成为其进入中国市场首选合作伙伴之一 [1] - 资产规模稳步提升，甲醇醋酸产品景气度有限，价格和原材料价格变动会带来盈利波动 [1] 发展战略与竞争力 - 未来对三爱富产品将保持规模领先，技术对标世界先进公司 [1] - 通过数字化智能化及产品差异化提升竞争力 [1] - 广西基地建设有序推进，依托上下游产品覆盖面广的优势，持续打造一体化产业链 [1] - 发展一体化循环经济 [1] - 积极执行估值提升计划，通过深耕主业、并购重组、激励机制、现金分红等措施提升投资价值 [1] 财务与股东回报 - 投资收益部分来自合资公司及产业上下游的产业投资 [1] - 将在满足条件基础上适时提高分红比率或增加现金分红频次，稳定投资者分红预期 [1] - 上一期股权激励计划还在执行中，目前未有新计划 [1] 机构调研背景 - 知名私募煜德投资近期对华谊集团进行了特定对象调研 [1] - 煜德投资由长期业绩卓越、专注价值成长投资的资深基金经理靳天珍先生创办 [2] - 公司打造出专家型投研团队和复合型运营团队，2017年为创造新时代业绩再次出发 [2] - 煜德投资及所管理的基金立足中国证券市场，聚焦A股上市公司投资机会 [2] - 以深度研究为投资决策唯一导向，通过深入研究发掘并收获根植中国经济的商业和投资机会 [2]

证券代码：600623 900909 股票简称：华谊集团 华谊 B 股 编号：2025-035 上海华谊集团股份有限公司 关于上海国有控股上市公司 2024 年度集体业绩说明会召开情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 上海华谊集团股份有限公司（以下简称"公司"或"华谊集团"）于 2025 年 5 月 9 日 下 午 13:30-16:45 在 上 海 证 券 交 易 所 上 证 路 演 中 心 （ 网 址 ： https://roadshow.sseinfo.com/）通过上证路演中心视频直播和网络互动方式参与了 上海国有控股上市公司 2024 年度集体业绩说明会，现将有关事项公告如下： 一、业绩说明会的召开情况 公司于 2025 年 4 月 30 日披露了《关于参加上海国有控股上市公司 2024 年 度集体业绩说明会的公告》（公告编号：2025-030）。2025 年 5 月 9 日，公司董事、 总裁钱志刚先生，财务总监、董事会秘书徐力珩先生和副总裁刘文杰先生现场出 席了本次说明会，与投资者进行互动交流 ...