报告行业投资评级 * 报告未明确给出“推荐”、“中性”或“回避”等具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 报告核心观点 * 中央经济工作会议首次提出“制定能源强国建设规划纲要”，能源战略定位从“能源安全保障”转向“能源强国引领”，实现跨越升级 [4] * 新能源是“十五五”发展中心，聚焦新质生产力与反内卷，风光储、AIDC、锂电、机器人有望全面受益 [4] * 反内卷政策持续发力，将引领风电、光伏、锂电等行业盈利拐点向上 [4] * AIDC（AI数据中心）海内外共振，电网及储能是现代化新基建的基石 [4] * 创新驱动下，具身智能、氢能及可控核聚变有望成为新的经济增长点 [4] 行业趋势与投资机会总结 反内卷与盈利修复 * 会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，风电、光伏、锂电等部分新兴产业将受益 [4] * 2025年以来反内卷政策发力，风机中标价格回暖、硅料引领光伏行业修复、锂电部分环节涨价并带动排产提升 [4] * “十五五”期间风电年均新增装机预计120GW，其中海风15GW/年，海风及出海将提振盈利 [4] * 全球光伏增长稳健，但2026年可能因电价新政出现增长拐点，国内新增光伏装机绝对量或下滑至230-250GW [4] * 锂电行业加速回归平衡，部分环节经历长时间调整后，随需求启动有望实现量利齐升 [4] AIDC、电网与储能 * AI发展导致电力需求增长，北美AI缺电担忧强化，推动现代化新基建 [4] * **AIDC**：AI军备竞赛助推智算需求，供配电系统向800V HVDC高压直流演进，服务器电源量利齐升，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年快速提升，固态变压器是未来趋势，AI缺电担忧也催生配储需求 [4] * **电网**：新型电力系统建设需求旺盛，特高压及主网、配网数智化延续增长，全球电网投资高景气，AI电气设备出口前景广阔 [4] * **储能**：全球多点开花，国内储能从政策强配转向市场盈利驱动，看好国内独立储能、工商储潜力，“十五五”期间年复合增速预计达30%，海外看好欧美大储、工商储高速增长及新兴市场户储潜力 [4] 创新与未来产业 * **具身智能**：被认为是下一个人工智能革命浪潮，有望成为5年内技术落地、增长最快赛道之一，人形机器人、智能驾驶等行业将快速扩容形成万亿市场 [4] * **氢能**：国内政策密集出台，中央专项资金支持、首批试点项目公示等政策推动绿氢、绿氨、绿色甲醇产业链产业化及商业化提速 [4][5] * **可控核聚变**：被列为“未来产业十大工程”，中国核聚变装置BEST预计2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置，“十五五”时期中国聚变能源有望实现从实验堆到示范堆的重要跨越 [5] 投资建议关注的公司 * **具身智能相关**：卧龙电驱、汇川技术、震裕科技、雷赛智能、鸣志电器、富临精工、星源材质、捷昌驱动等 [5] * **数据中心/AIDC相关**：思源电气、金盘科技、伊戈尔、麦格米特等 [5] * **储能赛道相关**：阳光电源、德业股份、思源电气等 [5] * **新型电力系统相关**：国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、海兴电力、三星医疗等 [5] * **锂电相关**：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、当升科技、湖南裕能、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等 [5] * **风光新能源相关**：大金重工、金风科技、三一重能、东方电缆、明阳智能、泰胜风能、通威股份、协鑫科技、特变电工、隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技等 [5] * **氢能及可控核聚变相关**：金风科技、隆基绿能、昇辉科技、爱科赛博、精达股份 [5]

同步磁阻电机板块市场表现 - 同步磁阻电机板块整体上涨1.76% [1] - 板块内个股表现分化，其中孚日股份上涨10.01%，伟创电气上涨5.3%，卧龙电驱上涨0.25% [1]

文章核心观点 - 摩根大通报告指出 卧龙电驱的传统电机业务筑牢现金流基本盘 而人形机器人 数据中心HVAC电机 电动航空推进电机三大新兴业务已从概念进入规模化阶段 公司2026年13亿元净利润目标的实现将高度依赖海外业务占比提升及高价值品类突破 [2] 业务格局与增长引擎 - 公司核心HVAC 工业 防爆电机业务持续筑牢现金流基本盘 [2] - 人形机器人零部件及解决方案 数据中心HVAC电机 电动航空推进电机三大新兴增长引擎 已从概念阶段过渡到客户明确 订单落地 产能爬坡的“1-10”规模化阶段 [2] - 2026年13亿元净利润目标的实现 将高度依赖海外业务占比提升及高价值品类突破 [2] 人形机器人业务 - 公司已构建“零部件+OEM代工+系统解决方案”的全链条布局 [3] - 零部件层面为智元机器人 中科院院所 新松 联想 深之蓝等企业供应无框力矩电机及关节模组 在智元多款机型中占据核心份额 [3] - OEM环节可承接机器人体身代工 并依托覆盖超100个国家的渠道网络提供海外销售支持 [3] - 系统解决方案端在杭州湾创新中心开展人形机器人装卸 物料搬运等场景培训 已为商业化部署做好准备 [3] - 智元机器人出货量超预期 公司正同步调整生产计划匹配产能爬坡需求 [3] - 2026年人形机器人相关订单预计较2025年实现显著增长 单台产品ASP根据型号差异处于数百元区间 [3] - 该业务毛利率处于公司产品组合高位 部分产品毛利率超30%-40% 长期毛利率预计向工业电机靠拢 [3] - 2025年前三季度工业机器人业务已实现两位数增长 [3] - 斩获北美大型储能客户2026年相关订单 石油天然气 石化及矿业领域巡检机器人也将成为2026年增量业务 [3] 数据中心电机业务 - 数据中心HVAC电机是公司近期最明确的变现业务 产品涵盖嵌入超大规模冷却系统的EC风机 HVAC电机及泵用电机 [4] - 北美市场资质认证周期约6个月 且该区域业务毛利率高于集团平均水平 [4] - 在蒙特雷客户日活动中已验证当地市场的强劲需求 [4] - 亚太及中国市场为业务提供增量管线 2026年该品类出货量增速将显著快于传统产品线 [4] - 通过大金等企业供应精密空调及冷却塔EC风机 通过威乐等企业供应泵用一级能效电机 [5] - 正在各区域拓展服务数据中心的新设备供应商 国内则依托英维克 维谛等OEM渠道切入数据中心供应链 [5] 电动航空电机业务 - 公司与御风未来成立合资公司 为其AE200载人eVTOL(2吨级 4-6座)供应电动推进电机 [5] - 该机型计划于2026年完成型号认证 目前公司已收到认证/验证机的批量级电机订单 [5] - 单架AE200整机价值达数千万元 电机占比10%-15% 对应公司单架电机收入约数百万元 [5] - 2026年仅认证机业务就有望贡献数千万元营收 [5] - 御风未来已公开披露超1000架AE200商业预订单 若2027-2029年完成TC/PC/OC相关认证 将迎来产能放量 [5] - 公司还与中国商飞及科研院所合作 推进100kW以上电机的电动航空项目 [5] - 计划2026年拓展海外市场 初期将以认证路径更简单的无人机项目为切入点 [5] 财务表现与盈利目标 - 2025年前三季度 剔除去合并因素后公司营收同比增长2.84% 净利润同比增长28.26% 扣非净利润同比增长25.66% [5] - 2025年上半年公司营收呈现“60%国内 40%海外”的格局 [6] - 2026年海外业务占比将实现结构性提升 其中北美及亚太市场预计实现20%以上增长 国内市场预计为中高个位数增长 [6] - 公司明确2026年13亿元净利润目标 [6] - 盈利增长将依托两大抓手 一是高价值品类(数据中心 人形机器人 电动航空电机)拉升毛利率 二是优化国内客户结构 缩减长尾客户以降低销售费用 同时持续加大新兴业务研发投入 [6] 摩根大通分析与预测 - 摩根大通给予卧龙电驱“中性”投资评级 2026年12月目标价44元 [6] - 其估值模型已纳入AI数据中心 人形机器人 eVTOL业务的保守假设——2029年AI数据中心EC电机及冷板2%-3%的市占率 约10万台人形机器人出货量 600架eVTOL交付量 [6] - 预计卧龙电驱2026-2028年公司净利润复合增速达33% 2026/2027年净利润预测较市场一致预期高出10%/15% [6] - 考虑到年初以来股价已兑现大部分业务增量预期 需等待商业化进展明确或更优入场时机 [6]

航空发动机概念板块市场表现 - 截至12月4日收盘，航空发动机概念板块整体上涨0.90%，在概念板块涨幅中排名第4 [1] - 板块内个股表现分化，50只股票上涨，其中华伍股份以20%涨停，巨轮智能、日发精机等股票涨停，飞沃科技、航天环宇、西菱动力分别上涨19.58%、10.22%、5.84% [1] - 板块内部分股票下跌，跌幅居前的有ST远智、银邦股份、新大洲A，分别下跌5.11%、4.82%、3.39% [1] 板块资金流向 - 12月4日，航空发动机概念板块获得主力资金净流入12.82亿元 [2] - 板块内38只股票获得主力资金净流入，其中6只股票主力资金净流入超过5000万元 [2] - 巨轮智能主力资金净流入居首，达9.14亿元，华伍股份、卧龙电驱、日发精机主力资金分别净流入3.52亿元、2.63亿元、1.73亿元 [2] 个股资金流入详情 - 从主力资金净流入比率看，日发精机、巨轮智能、华伍股份比率居前，分别为51.21%、49.07%、29.73% [3] - 资金流入榜前列的股票包括：巨轮智能（净流入9.14亿元，涨10.01%）、华伍股份（净流入3.52亿元，涨19.96%）、卧龙电驱（净流入2.63亿元，涨4.03%）、日发精机（净流入1.73亿元，涨9.97%）[3] - 其他获得显著资金净流入的股票包括海格通信（净流入6654.73万元）、海特高新（净流入5475.64万元）、上海电气（净流入4332.52万元）等 [3][4] 个股资金流出详情 - 板块内部分股票遭遇主力资金净流出，净流出金额较大的包括：方正电机（净流出1.07亿元）、万丰奥威（净流出7465.94万元）、三角防务（净流出7294.69万元）、超捷股份（净流出6211.48万元）[8] - 主力资金净流出比率较高的股票包括：抚顺特钢（净流出比率-23.33%）、中超控股（净流出比率-15.76%）、万丰奥威（净流出比率-18.29%）、贵航股份（净流出比率-11.84%）[7][8] - ST远智主力资金净流出123.24万元，净流出比率达-100.00% [6] 相关概念板块表现 - 12月4日，涨幅居前的概念板块包括减速器（涨1.17%）、国家大基金持股（涨0.99%）、同花顺新质50（涨0.98%）[2] - 跌幅居前的概念板块包括海南自贸区（跌-3.35%）、乳业（跌-3.13%）、中船系（跌-2.42%）[2] - 与航空发动机相关的成飞概念、大飞机、商业航天板块分别上涨0.86%、0.59%、0.70% [2]

市场整体表现 - 12月4日，上证指数下跌0.06% [1] - 申万一级行业中，9个行业上涨，涨幅居前的为机械设备（+0.90%）和电子（+0.78%）[1] - 跌幅居前的行业为综合（-2.11%）和美容护理（-1.89%）[1] - 两市主力资金全天净流出243.04亿元 [1] 行业资金流向 - 主力资金净流入的行业有5个，机械设备行业净流入规模居首，达29.11亿元，该行业上涨0.90% [1] - 家用电器行业主力资金净流入24.44亿元，日涨幅为0.21% [1] - 主力资金净流出的行业有26个，电力设备行业净流出规模居首，达41.14亿元 [1] - 电子行业主力资金净流出38.66亿元，净流出资金较多的还有有色金属、食品饮料、基础化工等行业 [1] 电力设备行业个股表现 - 电力设备行业整体上涨0.27%，但主力资金净流出41.14亿元 [2] - 该行业364只个股中，116只上涨，2只涨停；245只下跌，1只跌停 [2] - 行业内有103只个股资金净流入，其中7只净流入资金超5000万元 [2] - 资金净流入居首的是宁德时代，净流入5.77亿元，股价上涨1.93% [2] - 卧龙电驱净流入2.63亿元，股价上涨4.03%；航天机电净流入1.53亿元，股价涨停（+10.02%）[2] - 江苏雷利净流入1.14亿元，股价上涨8.82% [2] - 资金净流出个股中，15只净流出超1亿元 [2] - 资金净流出居前的为阳光电源（-3.21亿元）、龙蟠科技（-2.80亿元）、金风科技（-2.34亿元）[2] - 天赐材料净流出2.21亿元，股价下跌1.83% [3] - 特变电工净流出1.68亿元，股价微跌0.09% [3] - 亿纬锂能净流出1.64亿元，但股价上涨0.43% [3]

市场整体表现 - 沪指12月2日下跌0.42% [1] - 申万行业中7个行业上涨，24个行业下跌 [1] - 涨幅居前的行业为石油石化、轻工制造，涨幅分别为0.71%、0.55% [1] - 跌幅居前的行业为传媒、有色金属，跌幅分别为1.75%、1.36% [1] - 两市主力资金全天净流出464.99亿元 [1] 行业资金流向 - 7个行业主力资金净流入，轻工制造行业净流入规模居首，达6.79亿元，该行业上涨0.55% [1] - 农林牧渔行业主力资金净流入5.85亿元，但日跌幅为0.34% [1] - 24个行业主力资金净流出，电子行业净流出规模居首，达80.48亿元 [1] - 电力设备行业主力资金净流出59.57亿元，净流出规模位列第二 [1] 电力设备行业表现 - 电力设备行业今日下跌1.18% [1][2] - 行业所属364只个股中，62只上涨，296只下跌，1只涨停 [2] - 行业资金净流入个股93只，资金净流出个股中净流出超亿元的有19只 [2] 电力设备行业个股资金流入 - 龙蟠科技资金净流入居首，达2.29亿元，今日上涨6.29% [2] - 航天机电资金净流入2.14亿元，今日上涨5.56% [2] - 宁德时代资金净流入2.05亿元，但今日下跌0.75% [2] - 资金净流入超亿元的个股共有9只 [2] 电力设备行业个股资金流出 - 阳光电源资金净流出规模居首，达5.03亿元，今日下跌0.48% [2][4] - 天赐材料资金净流出3.90亿元，今日下跌3.23% [2][4] - 卧龙电驱资金净流出3.31亿元，今日下跌3.04% [2][4] - 通威股份资金净流出2.81亿元，今日下跌4.16% [4] - 资金净流出超亿元的个股共有19只 [2]

稀土板块市场表现 - 中国稀土股价下跌超过3% [1] - 北方稀土、卧龙电驱、盛和资源、包钢股份股价下跌超过2% [1] - 稀土相关ETF下跌约2%，其中稀土ETF嘉实下跌2.00%，稀土ETF下跌1.92%，另一只稀土ETF下跌1.84% [2] 行业基本面观点 - 稀土是高端制造与战略新兴产业的核心资源 [2] - 行业呈现供需两端共振格局，供给集中度提升，需求结构升级 [2] - 稀土产业链战略地位有望巩固，为高端制造发展注入长期驱动力 [2]

同步磁阻电机板块市场表现 - 同步磁阻电机板块整体下跌1.73% [1] - 伟创电气股价下跌3.02% [1] - 卧龙电驱股价下跌2.14% [1] - 新时达股价下跌2.04% [1]

电机板块整体表现 - 12月1日电机板块整体上涨1.58%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内呈现普涨格局，领涨股为中电电机，涨幅达5.15% [1] - 板块整体获得主力资金净流入2.44亿元，但游资和散户资金分别净流出1.82亿元和6181.17万元 [2] 个股价格与成交表现 - 中电电机收盘价为25.95元，成交量10.65万手，成交额2.79亿元，涨幅5.15%位列板块第一 [1] - 卧龙电驱成交最为活跃，成交量为100.94万手，成交额高达43.28亿元，股价上涨3.63% [1] - 八方股份跌幅最大，为-4.99%，收盘价32.21元，成交额3.14亿元 [2] - 方正电机成交量最大，达62.72万手，成交额8.31亿元，但股价下跌1.50% [2] 个股资金流向分析 - 卧龙电驱获得最大主力资金净流入，金额为3.79亿元，主力净占比达8.75% [3] - 湘电股份主力净流入4244.74万元，其主力净占比高达14.59%，为表中占比最高的个股 [3] - 祥明智能和星德胜的主力净占比也较高，分别为15.51%和16.18% [3] - 佳电股份是少数获得游资净流入的个股，净流入金额为651.28万元，游资净占比6.42% [3]

行业产量数据 - 2025年9月中国交流电动机产量为3149万千瓦，同比增长0.5% [1] - 2025年1-9月中国交流电动机累计产量为26041.9万千瓦，累计增长1.1% [1] 相关上市公司 - 行业相关上市企业包括卧龙电驱、佳电股份、中电电机、上海电气、东方电气 [1] 研究报告参考 - 相关报告参考智研咨询发布的《2026-2032年中国交流电动机行业市场发展调研及投资前景展望报告》 [1]