行业现状与竞争格局 - 2024年第四季度起国内光伏产业陷入非理性竞争，产业链价格持续大跌，主材制造环节遭遇大面积亏损，龙头企业也面临"至暗时刻"[1] - 2024年通威股份面临创业四十多年以来首次年度亏损[2] - 行业供需错配不断加大，光伏行业陷入长达一年的普亏状态，成为国家"反内卷"重点目标[3] - 2025年7月多晶硅2508期货一个月内累计涨幅超60%，现货价格连续三周上涨，N型多晶硅复投料成交均价达4.68万元/吨[7] 企业动态与战略调整 - 通威股份从多晶硅追随者发展为行业第一，从专业化模式转向垂直一体化龙头[2] - 2025年通威股份上半年预计亏损49亿至52亿元，亏损同比扩大[8] - 通威股份控股子公司永祥股份完成49.16亿元增资扩股，引入11家金融投资机构[9] - 刘汉元强调一体化布局是为形成规模成本领先的全球供应链[8] 行业政策与市场反应 - 2025年7月工信部召开光伏企业座谈会，被视为行业"反内卷"升级信号[5][6] - 硅料企业响应政府号召，报价以"不能低于全成本"为基准点[7] - 通威股份股价在过去一个月出现50%左右反弹[7] - 业内一致倡导行业自律，反对"内卷式"竞争[4] 企业家观点与行业展望 - 刘汉元认为光伏产能过剩是短期现象，市场会重新平衡[4] - 刘汉元呼吁避免过度"内卷"，提出"有所为、有所不为"观点[4] - 中国光伏产业已完成从追赶到领跑的转变，具备先进制造能力[2] - 行业期待政策支撑下迎来"柳暗花明的阶段"[7]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：工业硅、有机硅、多晶硅、铝合金 - 公司：合盛硅业、通威股份、东方希望、东岳公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **工业硅需求与消费结构**：工业硅需求主要由多晶硅驱动，2021 - 2024 年多晶硅产能从 108 万吨增至 300 万吨，2025 年预计达 330 万吨，产量翻倍使工业硅需求高涨 [1][2][3] - 2024 年消费结构中，多晶硅占 43%、有机硅占 25.97%、铝合金占 15%、出口约占 15% [1][2] - 多晶硅消费量年增速超 20%，拉动 8% - 10%消费增长；有机硅消费量增速约 5% [1] 2. **工业硅价格反弹逻辑**：始于 6 月中旬，核心逻辑为供应缩减、需求增加、库存结构转换和市场情绪影响 [4] - 供应缩减：6 月中旬合盛硅业减产，云南和四川增产不及减幅，整体供应减少 [4] - 需求增加：6 月底有机硅和多晶硅需求增加，有机硅中间体 DMC 产量自 5 月持续增长，多晶硅丰水期电价下降促企业复产增产 [4] - 库存结构转换：6 - 7 月工业硅去库显著，总库存从 35 万吨降至 25 万吨，部分库存套期保值加剧现货紧张 [4] - 市场情绪影响：反内卷政策预期下，多晶硅和焦煤带动工业硅价格上涨 [4] 3. **工业硅供需情况**：呈现边际好转趋势 [5] - 供应端：合盛硅业减产使供应减少，云南和四川增产未弥补减幅，供应偏紧 [5] - 需求端：有机硅和多晶硅需求增加，有机硅中间体 DMC 产量增长，多晶硅企业复产增产 [5][6] - 库存：6 - 7 月去库显著，总库存降至 25 万吨，全行业总库存约 80 万吨，存在 421 牌号库存结构性问题 [1][6] 4. **有机硅市场发展**：近年来发展迅速，下游应用包括光伏、新能源汽车和建筑 [10] - 产能：2022 年增加 45%，2024 年增加 25%，未来几年预计仅 2026 年新增约 20 万吨 [10] - 出口：中国对欧洲出口量约 9.8 万吨/年，占 18%，陶氏公司关厂可能使出口增加 [10] - 生产：国内市场订单良好，库存压力不大，6 月以来产量增加，预计七八月份保持较高水平，东岳公司火灾不影响短期供应 [10] 5. **多晶硅行业变化**：正处于产能整合阶段，预计 9 月底完成 [11] - 整合方式：7 - 10 家企业收购其余产能，成立平台公司统一管理开工率、出货量及库存 [11][12] - 影响：改变供需过剩局面，多晶硅价格可能上涨，产量下调；三季度产量预计增加，四季度因整合和枯水期电价上涨减产 [12] 6. **工业硅供需格局**：截至 2025 年底，中国工业硅实际产能约 800 万吨，名义产能 700 万吨，新增产能潜在过剩严重 [13] - 历史周期：2009 - 2021 年经历三轮涨跌周期，底部价格出现在 7 月，期货工具延缓产能出清，短期内去库存压力大 [13] 7. **政策影响**：2023 年提出淘汰 12,500 千伏安以下小型矿热炉，未实质进展 [18] - 淘汰 12,500 千伏安以下矿热炉：全国约 9%炉子被淘汰，最多减少 5%总产能，考虑新增产能总体变化不大 [18] - 淘汰 25,000 千伏安以下矿热炉：可能削减 30%以上总产能，改变供需格局 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合盛硅业情况**：12,500 千伏安小型矿热炉集中在西部，约 20 余台，占总量约 20%，单日产量 30 吨；33,000 千伏安大型矿热炉单日产量 65 - 70 吨，前段时间东部大型矿热炉因外购电成本问题停运 [21] 2. **生产企业卖出保值意愿**：工业硅卖出保值从 8,000 元/吨到 10,000 元/吨，不同价格区间不同地区厂商进行套期保值，目前多空双方套保压力不大 [22][23] 3. **各类生产主体成本及盈利**：新疆自备电厂现金成本约 6,800 元/吨，全成本 7,300 - 7,500 元/吨；使用电网电新建厂现金成本约 7,800 元/吨，全成本 8,400 - 8,500 元/吨，自备电厂更具竞争力 [24] - 云南和四川部分风水期地区现金成本 8,300 - 8,500 元/吨，完全成本约 8,900 元/吨；电价高地区现金成本约 9,500 元/吨，完全成本约 10,000 元/吨；期货价格涨至 10,500 元/吨，各地区产能可盈利 [25] 4. **下游行业利润及影响**：多晶硅近期价格上涨，预计 2026 年可能涨至 6 万元/吨，但产能合并控制产量对工业硅需求不利，价格拉动作用不明显，减产幅度大可能利空工业硅价格 [28] 5. **三季度情况**：相比二季度扭亏为盈，二季度仅 30%左右自备电产能不亏损，三季度期货价格涨至 1 万元以上，各地区产能基本可盈利，新疆单吨盈利可能超 1,000 - 1,500 元 [29] 6. **主要原料价格展望**：工业硅成本中电力占 30%、煤炭占 20%、其余原料占 10%，短期内电力成本难变，煤炭供需格局三四季度无明显变化，行业利润三季度最佳 [30] 7. **反内卷政策看法**：市场传言未证实，政策面临阻力，预期不高；目前期货从 7,000 涨至 1 万点，定价相对充分，上下游产品涨价使短期内价格仍偏强 [31]

价格法修正草案 - 修正草案共10条 主要涉及完善政府定价相关内容 明确政府指导价不局限于基准价及其浮动幅度的形式 明确定价机关可通过制定定价机制确定政府定价的水平 [1] - 进一步明确不正当价格行为认定标准 完善低价倾销 价格串通 哄抬价格 价格歧视等不正当价格行为认定标准 [1] - 健全价格违法行为法律责任 [1] 反内卷政策与市场影响 - 反内卷正成为政策和市场新焦点 与供给侧改革相比在过剩起因 过剩环节 出清手段 需求侧配合等方面有新特征 [2] - 关注7月底政治局会议定调 9月前后各部委政策出台落地 明年是各地方和行业政策执行关键时间 [2] - 反内卷可能成为市场下一阶段行情主线 预计分为政策预期 涨价潮拉动 需求扩张三个阶段 [2] 行业政策与毛利率分析 - 光伏 锂电 汽车 钢铁 水泥 电商行业政策力度或将较为强力 [2] - 上游行业中 煤炭采选 燃料加工 金属制品 有色冶炼毛利率处于历史低位且继续恶化 化学原料及化学制品 非金属矿物制品有所改善 [2] - 中下游行业中 电气机械及器材 汽车制造 造纸 木材加工 文体用品 医药制造毛利率处于历史低位且继续恶化 废弃资源综合利用 农副食品有所改善 [2] 公司投资机会 - 光伏行业有望因产能出清迎来供需拐点 关注通威股份 福莱特 大全能源 协鑫科技等 [3] - 高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司包括中煤能源 兖矿能源等 [4] - 反内卷助力大宗价格企稳回升 有利于大宗供应链盈利改善 关注厦门象屿 厦门国贸 浙商中拓 [5]

股东股份 - 通威集团持有公司45.24%股份，为控股股东[1] 股份质押 - 通威集团累计质押5.7756亿股，占总股本12.83%[1] - 通威集团合计解除质押1400万股，占总股本0.31%[1] - 通威集团本次合计质押8230万股，占总股本1.83%[2] 风险说明 - 本次被质押股份无其他担保或保障用途[3] - 本次股份质押为日常经营需求，风险可控[4] - 若平仓通威集团将采取提前还款等措施[4]

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国电力、中国公用事业 公司：CGN Power Co., Ltd、China Gas Holdings、China Resources Gas Group Ltd、China Resources Power、Huaneng Power International Inc.、Kunlun Energy、China Longyuan Power Group、China Yangtze Power Co.、Goldwind、Guangdong Investment、Hangzhou First Applied Material Co. Ltd、Henan Pinggao Electric、Hoyuan Green Energy Co. Ltd、JA Solar Technology Co Ltd、Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd.、LONGi Green Energy Technology Co Ltd、Ming Yang Smart Energy、NARI Technology、Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd、Riyue Heavy Industry Co., Ltd.、Shanghai Electric、Sieyuan Electric Co.Ltd.、Sinoma Science & Technology Co. Ltd.、Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd、Tongwei Co. Ltd.、XJ Electric、Zhejiang Chint Electrics、Xinyi Solar Holdings Ltd [57][59] 纪要提到的核心观点和论据 - **电力消费**：2025年上半年全国电力消费同比增长3.7%（2024年上半年为8.1%），主要因第二产业增长显著放缓（2025年上半年同比增长2.4%，2024年上半年为6.9%），第一/第三/居民用电在2025年上半年分别增长8.7%/7.1%/4.9%，6月居民用电需求增长继续回升至10.8% [2] - **电力生产**：2025年上半年总发电量45370亿千瓦时，同比增长0.8%，太阳能和风能发电分别同比增长20.0%和10.6%，风电和太阳能发电占总发电量的18%（2024年上半年为15%），整体电厂利用率为1504小时，同比下降162小时 [3] - **电力容量**：2025年上半年中国新增电力容量293GW，同比增长92.0%，其中太阳能和风能容量分别为212GW和51GW，同比分别增长107%和99%，6月新增太阳能和风能装机容量分别为14GW/5GW（5月为93GW/26GW），发电容量和电网投资分别为3640亿元和2910亿元，同比分别增长5.9%和14.6% [4] - **太阳能安装**：预计2025年下半年太阳能安装量将下降，7月和8月电厂利用率将持续疲软，6月安装量为14GW，环比下降85%，政策节点5月31日后显著放缓 [8] - **电力消费预测**：中国电力企业联合会将全年预测从6%下调至5 - 6%的同比增长 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突**：摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在影响研究客观性的利益冲突 [6] - **分析师认证**：Eva Hou和Albert Li认证其对报告中公司及其证券的观点准确表达，未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿 [13] - **监管披露**：截至2025年6月30日，摩根士丹利实益拥有部分公司1%或更多的普通股证券，未来3个月可能从部分公司获得投资银行服务补偿，过去12个月从部分公司获得非投资银行服务补偿，为部分公司提供投资银行或非投资银行证券相关服务 [14][15][16][17] - **股票评级**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，对应不同预期表现 [21][26][27] - **行业观点**：分析师对行业覆盖范围未来12 - 18个月表现有Attractive、In - Line、Cautious三种观点，并对应不同市场基准 [29][30] - **报告更新**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新 [33] - **研究分发**：摩根士丹利研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分通过第三方供应商或其他电子方式分发 [36] - **投资建议**：摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，证券等可能不适合所有投资者 [40] - **人员补偿**：股权和固定收益研究分析师等的补偿基于多种因素，与投资银行或特定交易台的盈利能力或收入无关 [18][41] - **信息来源**：摩根士丹利研究基于公开信息，不保证信息准确完整，研究人员参与公司活动有相关限制 [43][44] - **地区限制**：不同地区对摩根士丹利研究报告的传播和使用有不同规定和限制 [45][46][47][48][50][51][52] - **市场做市**：摩根士丹利香港证券有限公司是部分公司证券的流动性提供者/做市商 [49]

板块表现 - A股硅能源板块短线上扬 [1] - 硅宝科技涨超6% [1] - 亿晶光电涨超5% [1] - 合盛硅业涨超5% [1] - 东岳硅材跟涨 [1] - 通威股份跟涨 [1] - 大全能源跟涨 [1] 价格变动 - 多晶硅主力合约连续第二个交易日涨停 [1] - 多晶硅主力合约报53165元/吨 [1]

公司股价表现 - 截至2025年7月22日收盘，公司股价报收于21.67元，上涨5.55% [1] - 换手率3.64%，成交量163.91万手，成交金额34.83亿元 [1] - 主力资金净流入3.25亿元，占比成交额9.33%，其中超大单净流入3.60亿元、占比10.34% [1] 资金流向 - 大单净流出3541.27万元、占比1.02% [1] - 中单净流出4222.76万元、占比1.21% [1] - 小单净流出28263.72万元、占比8.11% [1] 财务表现 - 2025年一季度营业总收入159.33亿元、同比减少18.58% [1] - 归属净利润259275.05万元，同比减少229.56% [1] - 扣非净利润260769.49万元，同比减少230.01% [1] - 流动比率1.321、速动比率1.069、资产负债率72.25% [1] 公司基本信息 - 公司成立于1995年，位于成都市，从事电气机械和器材制造业 [1] - 注册资本450197.3746万人民币，实缴资本450197.3746万人民币 [1] - 法定代表人刘舒琪 [1] 公司投资与知识产权 - 对外投资59家企业，参与招投标项目213次 [2] - 拥有商标信息250条，专利信息343条 [2] - 行政许可40个 [2]

碳中和ETF泰康(560560)表现 - 截至2025年7月22日14:20 碳中和ETF泰康(560560)上涨1.39% 冲击4连涨 盘中换手率5.52% 成交额364.36万元[1] - 近1周累计上涨1.41% 涨幅排名可比基金第一[1] - 最新规模达6549.94万元 创近1月新高[2] 跟踪指数及成分股表现 - 跟踪指数中证内地低碳经济主题指数(000977)强势上涨1.41%[1] - 成分股特变电工(600089)上涨9.98% 大全能源(688303)上涨6.87% 先导智能(300450)上涨4.64%[1] - 指数精选50家低碳经济核心企业 构建清洁能源发电-能源转换存储-清洁生产消费全产业链布局[3] - 前十大权重股涵盖长江电力 宁德时代 阳光电源等行业领军企业[3] 雅鲁藏布江水电工程投资机遇 - 雅鲁藏布江下游水电站建设容量6000-7000万千瓦 相当于3个三峡工程 总投资约1.2万亿元 为6个三峡体量[2] - 下游大拐弯地区50公里内水位落差超2000米 为三峡的20倍 规划建设5座梯级电站[2] - 最大输电距离2500-3000公里 为三峡的2-3倍 将拉动电网输配电环节投资增长[2] - 水轮机与发电机业务总量价值约535亿元-954亿元 或在2030年后接棒抽蓄成为水电设备新增长点[2] 产品定位与投资价值 - 紧密跟踪中证内地低碳经济主题指数 涵盖清洁能源发电 能源转换及存储 清洁生产及消费与废物处理等公司[3] - 提供连接普通投资者与碳中和市场的桥梁 具备政策确定性 技术迭代力和市场爆发力[3] - 凭借一篮子持股特性规避个股淘汰风险 精准捕捉龙头红利[4] - 成为投资者布局碳中和赛道 实现资产稳健增值的投资工具[3]

四川上市公司2025年半年报业绩预告整体情况 - 截至7月21日收盘，已有55家川股披露上半年业绩预告，其中33家公司预计盈利，22家公司面临首次亏损或持续亏损 [1] - 超六成公司预计盈利，但行业间业绩分化态势加剧，新兴产业凭借政策红利与市场需求实现高增长，传统行业受供需失衡、价格波动等因素影响业绩承压 [1] 业绩表现突出的公司 - 国城矿业和华西证券净利润同比增幅均超10倍，其中国城矿业因出售赤峰宇邦矿业65%股权确认6.58亿元投资收益，华西证券因提升资产质量推动营收和净利润增长 [2] - 国金证券预计上半年净利润10.92亿—11.37亿元，同比增幅140%—150% [2] - 新易盛以37亿—42亿元净利润登顶川股"盈利王"，受益于人工智能相关算力投资增长 [2] - 圣诺生物因多肽原料药在糖尿病、抗肿瘤等领域出口量增长，带动净利润同比增长254%—332% [2] 传统行业面临的业绩压力 - 通威股份预计上半年亏损52亿—49亿元，同比降幅超50%，成为川股中亏损规模最大的公司，主要因光伏行业供需失衡、产品价格低迷 [3] - 宏达股份因锌价下跌及天然气化工原料成本上涨，预计亏损6500万—7500万元 [3] - 华体科技因项目减少及延期、行业竞争加剧，预计亏损 [3] 行业分化与经济结构转型 - 基础化工、电力设备、有色金属等传统行业公司普遍面临业绩压力 [3] - 新兴产业在政策支持与技术迭代中持续抢占先机，传统行业需通过产能优化、技术升级应对市场变化，分化态势或将持续 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网、煤炭、建材、食品饮料、家电、银行、有色金属、房地产、非银金融、电子、石油天然气、基础化工、医疗保健、社会服务、美容护理、建筑、农业、轻工制造、交通运输、零售、环保、电气设备、机械、综合、公用事业、纺织、计算机、国防、传媒等[3][13][21][31][32] - **公司**：通威、隆基绿能、第一应用材料、先导智能、江苏银行、信义光能、福耀玻璃、宝钢、华菱钢铁、河钢、比亚迪、上汽、吉利、宁德时代、中创新航、国轩高科、工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行、海螺水泥、金隅集团、中国巨石、北新建材、南玻A等[7][21][30][31][32][35] 纪要提到的核心观点和论据 新一轮供给侧结构性改革预期的引发 7月1日，中央财经委员会要求治理无序低价竞争、淘汰落后产能，同日《求是》杂志发文批评内卷式竞争，7月3日工信部召开太阳能行业高质量发展座谈会，引发投资者对潜在供给侧结构性改革2.0（SSSR2.0）的预期，2015年11月中央财经领导小组第十一次会议提及“加强供给侧结构性改革”标志着供给侧改革1.0（SSSR1.0）的开始[2][11][12] SSSR1.0与SSSR2.0的差异 - **涉及行业**：SSSR1.0针对房地产和基础设施价值链的上游行业，主要是煤炭、钢铁、水泥和玻璃等国企主导的行业；SSSR2.0涉及的行业更广泛，不仅包括钢铁等传统上游行业，还包括太阳能、汽车和锂电池等中下游的新兴行业，这些行业民企是主要参与者[3][13] - **采取措施**：SSSR1.0主要通过中央政府的行政命令来淘汰落后产能，如2016年国家发改委设定了钢铁4500万吨和煤炭2.5亿吨的产能淘汰目标；SSSR2.0没有提出具体数字，改革将由行业协会、工信部和市场参与者的倡议和指导推动，目前已采取了一些措施，进一步供给侧改革成功的关键在于是否会有更多中央政府的行政命令[3][13][21] - **需求条件**：SSSR1.0时期，中国经济因棚户区改造计划和随后基础设施建设加速而得到提振；SSSR2.0时期，经济面临房地产和消费领域的持续疲软，汇丰经济团队认为2025年下半年中国不太可能出台大规模刺激措施，实现5%的GDP增长目标可能会对推出供给侧政策形成阻碍[3][13] 可能的结果 - **产能淘汰进度**：由于措施和涉及企业类型（民企与国企）的不同，SSSR2.0的产能淘汰进度可能比SSSR1.0慢得多[4][26] - **PPI增长回归扩张区间的时间**：由于供给侧控制较宽松和需求疲软，PPI增长回归扩张区间可能需要更长时间，而SSSR1.0因有效实施和坚实的需求条件，PPI同比增速从2015年12月的 -5.9%迅速升至2016年9月的 +0.1%和2017年3月的峰值 +7.6%[4][26] 各行业改革的紧迫性 太阳能行业改革的紧迫性最高，原因是产能利用率低（电气设备为73.5%）和头部企业净资产收益率为负（2024年为 -8.5%，2025年预期为 -2.2%），其次是钢铁、锂电池和汽车行业[5][24][30] 潜在受益者 - **行业表现**：从SSSR1.0的经验来看，参与供给侧改革的行业以及银行可能会跑赢大盘，各行业内的龙头企业（通常是大盘股）可能会跑赢行业指数，因为淘汰的产能集中在较小、效率较低的企业，大企业的产能质量较好且无需关闭，再加上较高的平均销售价格，大多数大盘股实现了更高的营收和利润增长[6][31] - **具体股票**：结合自上而下的分析和行业分析师的自下而上观点，推荐五只可能从供给侧措施中受益的股票，分别是通威（持有）、隆基绿能（持有）、第一应用材料（买入）、先导智能（买入）和江苏银行（买入）[7][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期各行业供给侧措施**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网等行业近期都采取了一系列供给侧措施，如太阳能行业规范制造条件、限制低效产能扩张、企业集体减产、治理价格竞争、建立成本监测机制、提升技术差异化等；汽车行业协会呼吁规范市场竞争；锂电池行业加强产能监测预警、发布安全标准等；钢铁行业协会警示企业、呼吁抵制内卷竞争；互联网行业监管部门约谈平台公司、通过新修订的《反不正当竞争法》等[21] - **评级相关信息**：介绍了汇丰证券的股票评级基础、评级校准规则、历史评级结构以及截至2025年6月30日的评级分布情况等[41][42][43][46] - **风险提示**：对推荐的五只股票分别进行了估值分析，并提示了相应的风险，如通威面临太阳能需求不及预期、多晶硅价格疲软等风险；隆基绿能面临光伏需求不及预期、股权稀释风险等；第一应用材料面临0BB技术渗透不及预期、太阳能需求疲软等风险；先导智能面临锂电池产能周期不及预期、定价能力恶化等风险；江苏银行面临净息差大幅下降、当地经济增长放缓等风险[38] - **披露与免责声明**：包含分析师认证、重要披露、生产与分发披露、免责声明等内容，涉及利益冲突管理、数据使用限制、报告翻译、不同地区的分发规定、投资者资格要求等信息[40][73][74][75]