公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年收入同比下降4.8% 低于预期7.5% 净利润为14.42亿元人民币 同比下降16.2% 同样低于预期16.2%[1][2] * 核心业务肝病用药收入在消费力疲弱背景下仍同比增长9.7% 但总收入不及预期主要因分销业务收入同比下降13% 以及化妆品及个人护理品业务收入同比下降17%[1][2] * 盈利不及预期归因于原材料成本高企 导致核心肝病用药毛利率从2024年下半年的63.5%下降至2025年上半年的61.5%[1][3] * 销售及行政管理费用率在2025年上半年保持稳定[3] 成本与价格动态 * 天然牛黄价格在2025年上半年维持高位 是导致毛利率承压的主要原因[3] * 关键原材料天然牛黄价格在2025年8月开始出现下降[1][3] 预测与估值调整 * 基于分销及化妆品业务增长疲弱以及短期毛利率压力 下调公司2025至2027年净利润预测 幅度分别为-12.6% -18.1% 和-11.8%[8][9] * 维持对公司的买入评级 但将12个月目标价从280元人民币下调至270元人民币[8] * 目标价基于50倍市盈率 当前股价为209.22元人民币 隐含29.1%的上涨空间[11][13] 投资主题与风险 * 公司是传统中药制造商 其同名核心产品在2024年占总收入的49% 凭借强大的品牌价值和独特配方构筑了深厚护城河 支撑其平均45%的毛利率和32%的息税前利润率[10] * 预计在持续的生产增长 提价以及稳定需求推动下 公司销售额和每股收益在2023至2027财年将保持健康的复合年增长率[10] * 主要下行风险包括可能损害品牌声誉的突发事件 新产品投资回报不及预期 提价后销量不及预期 discretionary消费意愿弱于预期 渠道战略调整带来意外结果 成本通胀与原料供应安全 意外的ESG风险 以及持续的中纪委调查带来的不确定性[11] 其他信息 * 公司的并购可能性评级为3 即被收购概率较低（0%-15%）[13] * 研究报告作者证明其观点为个人意见 且其薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关联[15]

行业整体表现 - 2025年上半年中药行业业绩呈现显著分化 头部企业集体陷入增长困境 [2] - 政策红利持续释放 创新药审批加速 2025年以来已有8款中药新药获批上市 [2][7] - 零售药店市场规模同比下滑0.2% 中成药销售额下降4.4% 消费端需求收缩与医保控费压力加剧 [7] 片仔癀业绩分析 - 上半年营收53.79亿元同比下降4.81% 归母净利润14.42亿元同比降幅达16.22% 扣非净利润下滑17.04% 为近11年中报首次出现营收净利润双降 [2] - 肝病用药板块销售额同比下降超8% 心脑血管用药板块安宫牛黄丸未达预期增长 核心产品面临价格承压与销量下滑双重冲击 [3] - 销售费用与管理费用大幅增加侵蚀利润空间 且无重磅新品进入临床后期或获批上市 短期内难以摆脱对单一产品的依赖 [3] 华润三九经营状况 - 上半年营收同比微增4.99% 但归母净利润同比骤降24.31% 呈现增收不增利现象 [4] - 收购企业表现不佳：昆药集团营收同比下降11.68% 净利润降幅达26.88% 天士力扣非净利润下滑12.87%且研发费用同比下降7.40% [4] - 核心产品集中于复方丹参滴丸等传统品种 缺乏带动增长的新品 营收增长依赖渠道扩张而非产品竞争力提升 [5] 以岭药业盈利质量 - 上半年净利润增幅26.03% 但增长基于2024年同期低基数 当年因清理库存计提资产减值导致全年亏损7.25亿元 [6] - 核心产品连花清瘟系列受疫情需求回落及竞争加剧影响 上半年销售额同比下滑 新品小儿连花清感颗粒尚未进入临床后期 [6] - 拟每10股派现3元的分红方案被质疑透支现金流 可能影响后续研发投入与长期竞争力 [6] 行业转型挑战 - 头部企业陷入依赖单一产品-并购扩规模-研发投入不足的怪圈 截至2025年上半年国内获批的56款中药新药中37款已纳入医保 但多来自中小创新企业 [7] - 企业现金流优势未有效转化为创新动力 资源更多用于并购整合与渠道扩张 导致规模越大利润越薄的困境 [8] - 行业需摆脱单品依赖症 加大创新药研发投入并构建多元化产品矩阵 否则可能错失政策红利与发展机遇 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入53.79亿元，同比下降4.81% [1] - 归母净利润14.42亿元，同比下降16.22% [1] - 第二季度单季度营收22.37亿元同比下降9.79%，净利润4.43亿元同比下降40.76% [1] - 扣非净利润14.53亿元，同比下降17.04% [1] 盈利能力指标 - 毛利率40.41%，同比减少9.68个百分点 [1] - 净利率26.92%，同比减少12.99个百分点 [1] - 每股收益2.39元，同比下降16.14% [1] - 历史净利率27.77%显示产品附加值较高 [3] 费用与现金流状况 - 三费总额3.81亿元，占营收比例7.08%，同比上升3.89% [1] - 每股经营性现金流0.62元，同比微降1.56% [1] - 货币资金17.7亿元，同比大幅减少80.16% [1] - 现金流状况需关注（货币资金/流动负债仅65.12%） [3] 资产与负债结构 - 应收账款9.77亿元，同比增长20.72% [1] - 有息负债9.34亿元，同比下降14.88% [1] - 每股净资产24.24元，同比增长6.99% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC为19.28%，历史资本回报率表现强劲 [3] - 近10年中位数ROIC达19.52%，最低年份2016年仍达12.28% [3] 机构持仓动向 - 易方达沪深300医药ETF持有495.96万股但进行减仓操作 [4] - 广发中证全指医药卫生ETF增仓68.14万股 [4] - 平安医药及医疗器械创新ETF新进十大持仓50.76万股 [4] - 多数基金呈现减仓趋势，包括汇添富、鹏华等旗下产品 [4] 市场预期与基准 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩31.32亿元 [3] - 每股收益预期均值5.19元 [3] - 易方达沪深300医药ETF近一年上涨35.87%，最新净值0.4311 [4]

核心观点 - 公司董事会及监事会审议通过2025年半年度报告及中期利润分配预案 计划每10股派发现金红利14元 合计派发现金红利8.45亿元 占半年度归属于上市公司股东净利润的58.56% [1][5][13][17] 半年度报告摘要 - 半年度报告摘要来自半年度报告全文 投资者需阅读全文了解公司经营成果及财务状况 [1] - 公司董事会、监事会及高级管理人员保证报告内容真实、准确、完整 无虚假记载或重大遗漏 [1][2] - 公司全体董事出席董事会会议 半年度报告未经审计 [1] 利润分配预案 - 公司拟以权益分派股权登记日总股本为基数 向全体股东每10股派发现金红利14元（含税） [1][16][17] - 按截至2025年6月30日总股本6.03亿股测算 合计派发现金红利8.45亿元（含税） [1][17] - 现金分红占半年度归属于上市公司股东净利润14.42亿元的比例为58.56% [1][17] - 若股权登记日前总股本变动 将维持分配总额不变并调整每股分配比例 不送股也不实施资本公积金转增股本 [1][18] 财务数据 - 母公司报表未分配利润为103.93亿元 合并报表中归属于上市公司股东的净利润为14.42亿元 [17] 决策程序 - 利润分配预案经第七届董事会第三十三次会议全票通过（7票同意、0票反对、0票弃权） [10][13][20] - 预案经第七届监事会第二十三次会议全票通过（3票同意、0票反对、0票弃权） [2][5][21] - 监事会认为预案兼顾股东回报与公司可持续发展需求 决策程序符合法律法规 [5][21] - 2024年年度股东大会已授权董事会决定2025年内利润分配方案 [19] - 本次利润分配预案无需提交股东大会审议 [6][12][13]

财务表现 - 营业收入53.79亿元 同比减少4.81% [1] - 归属于上市公司股东的净利润14.42亿元 同比减少16.22% [1] - 扣除非经常性损益的净利润14.53亿元 同比减少17.04% [1] - 基本每股收益2.39元 [1]

邮储银行 - 上半年实现归属于银行股东的净利润492.28亿元，同比增长0.85% [1] - 营业收入1794.46亿元，同比增长1.50% [1] - 非息收入贡献提升，中间业务收入169.18亿元，同比增长11.59%，其他非息收入234.70亿元，同比增长25.16% [1] - 总资产达18.19万亿元，总负债17.05万亿元，均创新高 [2] 百济神州 - 上半年实现营业收入175.18亿元，同比增长46.03% [3] - 归属于上市公司股东的净利润4.5亿元，同比扭亏 [3] - 产品收入173.60亿元，同比增长45%，主要得益于百悦泽和百泽安等产品 [4] 联影医疗 - 上半年营业收入60.16亿元，同比增长12.79% [5] - 归属于母公司净利润9.98亿元，同比增长5.03% [5] - 海外收入11.42亿元，同比增长22.48%，收入占比18.99% [6] 长城汽车 - 上半年营业收入923.35亿元，同比增长0.99% [7] - 归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比下降10.21% [7] - 销售费用50.36亿元，同比增加63.31%，毛利率18.38%，下降1.57个百分点 [8] - 累计销售568,852辆，同比增长2.52%，其中新能源车型销售160,435辆，同比增长23.64% [9] 片仔癀 - 上半年营业总收入53.79亿元，同比下降4.81% [10] - 净利润14.48亿元，同比下降17.18% [10] - 综合毛利率40.46%，同比下降4.37个百分点 [11] 中国铁建 - 上半年营业收入4891.99亿元，同比下降5.22% [12] - 归属于上市公司股东的净利润107.01亿元，同比下降10.09% [12] - 新签合同总额10561.696亿元，同比下降4.04%，其中境外业务新签合同额1140.944亿元，同比增长57.43% [14] 豪威集团 - 上半年主营业务收入139.40亿元，同比增长15.49% [15] - 归属于上市公司股东的净利润20.28亿元，同比增长48.34% [15] - 半导体设计业务收入115.72亿元，占比83.01%，同比增长11.08% [16] 国信证券 - 上半年营业总收入110.75亿元，同比增长51.84% [17] - 归属于上市公司股东的净利润53.67亿元，同比增长71.00% [17] - 投资收益50.66亿元，同比增长78.99%，手续费及佣金净收入43.46亿元，同比增长43.15% [18] 华泰证券 - 上半年营业收入162.19亿元，同比增长31.01% [19] - 归属于母公司股东的净利润75.49亿元，同比增长42.16% [19] - 股权主承销金额490.07亿元，同比大幅增长，IPO主承销规模行业排名第二 [20] 三峡能源 - 上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降5.48% [21] - 发电平均利用小时数同比下降，综合平均电价有所下降 [22] 中国船舶 - 上半年营业收入403.25亿元，同比增长11.96% [23] - 归属于上市公司股东的净利润29.46亿元，同比增长108.59% [25] - 手持订单结构优化，交付船舶价格同比提升 [26] 中国重工 - 上半年营业收入326.21亿元，同比增长47.56% [27] - 归属于上市公司股东的净利润17.45亿元，同比增长227.07% [27] - 民船产量及高附加值船型占比增加，完工民船34艘、373.91万载重吨，同比增长34.83% [28] ST华通 - 上半年营业收入172亿元，同比增长85.5% [29] - 归属于上市公司股东的净利润26.56亿元，同比增长129.33% [29] - 互联网游戏业务收入164.33亿元，同比增长93.06% [30] 国泰海通 - 上半年总收入及其他收益454.32亿元，同比增长105.18% [31] - 归属于权益持有人的利润157.37亿元，同比增长213.74% [31] - 资产总额18046.19亿元，较上年末增加72.24% [33] 民生银行 - 上半年营业收入723.84亿元，同比增长7.83% [35] - 归属于本行股东的净利润213.80亿元，同比下降4.87% [35] - 不良贷款率1.48%，拨备覆盖率145.06% [37] 长江电力 - 上半年营业收入366.98亿元，同比增长5.34% [39] - 净利润132.83亿元，同比增长14.60% [39] - 境内梯级电站发电量1266.56亿千瓦时，同比增发60.38亿千瓦时 [39] 中国银行 - 上半年营业收入3290.03亿元，同比增长3.76% [41] - 净利润1261.38亿元，同比下降0.31% [41] - 不良贷款率1.24%，拨备覆盖率197.39% [43] 分众传媒 - 上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43% [44] - 归属于上市公司股东的净利润26.65亿元，同比增长6.87% [44] 泸州老窖 - 上半年营业收入164.54亿元，同比下降2.67% [46] - 归属于上市公司股东的净利润76.63亿元，同比下降4.54% [46] 中国广核 - 上半年营业收入391.67亿元，同比下降0.5% [48] - 归属于母公司股东的净利润59.52亿元，同比下降16.3% [48] - 上网电量1133.60亿千瓦时，同比上升6.93% [49] 申万宏源 - 上半年营业收入116.95亿元，同比增长44.44% [51] - 归属于上市公司股东的净利润42.84亿元，同比增长101.32% [51] - 企业金融业务收入17.90亿元，同比增长65.82% [52] 中国神华 - 上半年营业收入1381.09亿元，同比下降18.3% [53] - 归属于上市公司股东的净利润246.41亿元，同比下降12.0% [53] - 煤炭销售量及平均销售价格分别下降10.9%和12.9% [53] IPO动态 - 恒坤新材科创板IPO过会，融资金额10.07亿元 [54] - 泰金新能科创板IPO暂缓审议，融资金额9.90亿元 [55] 公司公告 - 中国电建上半年净利润54.26亿元，同比下降13.81% [57] - 天齐锂业上半年净利润8441万元，同比扭亏 [58] - 长春高新上半年净利润9.83亿元，同比下降42.85% [59] - 古井贡酒上半年净利润36.62亿元，同比增长2.49% [60] - TCL科技上半年净利润18.83亿元，同比增长89.26% [61] - 麦格米特上半年净利润1.74亿元，同比下降44.82% [62] - 国轩高科上半年净利润3.67亿元，同比增长35.22% [63] - 领益智造上半年净利润9.30亿元，同比增长35.94% [64] - 兖矿能源上半年净利润46.52亿元，同比下降38.53% [66] - 广发证券上半年净利润64.69亿元，同比增长48.31% [67] - 中国中冶上半年净利润30.99亿元，同比下降25.31% [68] - 盛和资源上半年净利润3.77亿元，同比扭亏 [69] - 中国东航上半年净亏损14.31亿元 [70] - 云南白药上半年净利润36.33亿元，同比增长13.93% [71] - 长江证券上半年净利润17.37亿元，同比增长120.76% [72] - 闻泰科技上半年净利润4.74亿元，同比增长237.36% [73] - 景旺电子上半年净利润6.49亿元，同比下降1.06% [74] - 长飞光纤上半年净利润2.96亿元，同比下降21.71% [75] - 杉杉股份上半年净利润2.07亿元，同比增长1079.59% [76] - 中国长城上半年净利润1.38亿元，同比扭亏 [77] - 天风证券上半年净利润3139.34万元，同比扭亏 [78] - 紫光股份上半年净利润10.41亿元，同比增长4.05% [79] - 中直股份上半年净利润2.82亿元，同比下降5.12% [80] - 中联重科上半年净利润27.65亿元，同比增长20.84% [81] - 中国动力上半年净利润9.19亿元，同比增长93.35% [82] - 同仁堂上半年净利润9.45亿元，同比下降7.39% [83]

品大事 - 中芯国际筹划发行A股收购中芯北方少数股权 股票自9月1日起停牌不超过10个交易日[4] - 中国重工股票将于9月5日终止上市 按1:0.1339比例转换为中国船舶A股[5] - 贵州茅台完成回购392.76万股（占总股本0.3127%） 使用资金60亿元 回购价格区间1408.29-1639.99元/股 全部用于注销减资[6][7] 观业绩：高增长企业 - 比亚迪股份上半年营收3712.81亿元（+23.30%） 净利润155.11亿元（+13.79%）[8] - 闻泰科技上半年营收253.41亿元（-24.56%） 净利润4.74亿元（+237.36%）[9] - 杉杉股份上半年营收98.58亿元（+11.78%） 净利润2.07亿元（+1079.59%）[11] - 中国稀土上半年营收18.75亿元（+62.38%） 净利润1.62亿元（同比扭亏为盈）[12] - 中国船舶上半年营收403.25亿元（+11.96%） 净利润29.46亿元（+108.59%）[13] - 国泰海通上半年营收238.72亿元（+77.71%） 净利润157.37亿元（+213.74%）[14][15] - 澜起科技上半年营收26.33亿元（+58.17%） 净利润11.59亿元（+95.41%）[17] - 国投中鲁上半年营收10.07亿元（+39.68%） 净利润2508.02万元（+2149.03%）[18] - 尖峰集团上半年营收12.99亿元（-4.42%） 净利润6.18亿元（+1196.93%）[19] - 豪威集团上半年营收139.56亿元（+15.42%） 净利润20.28亿元（+48.34%）[20] - 海立股份上半年营收124.26亿元（+13.16%） 净利润3335.46万元（+693.76%）[21] - 华夏航空上半年营收36.10亿元（+12.41%） 净利润2.51亿元（+858.95%）[22] - 百济神州上半年营收175.18亿元（+46.03%） 净利润4.5亿元（同比扭亏为盈）[23][24] 观业绩：稳健/下滑企业 - 片仔癀上半年营收53.79亿元（-4.81%） 净利润14.42亿元（-16.22%）[10] - 中国神华上半年营收1381.09亿元（-18.30%） 净利润246.41亿元（-12.00%）[16] - 招商银行上半年营收1699.23亿元（-1.73%） 净利润749.30亿元（+0.25%）[25] - 农业银行上半年营收3697.93亿元（+0.70%） 净利润1395.1亿元（+2.70%）[26] - 中国银行上半年营收3294.18亿元（同比基本持平） 净利润1175.91亿元（同比微降）[27] - 工商银行上半年营收4090.82亿元（同比基本持平） 净利润1681.03亿元（同比微降）[28] - 交通银行上半年营收1334.98亿元（+0.72%） 净利润460.16亿元（+1.61%）[29] - 建设银行上半年营收3859.05亿元（+2.95%） 净利润1620.76亿元（-1.37%）[30]

财务表现 - 公司上半年营业总收入53.79亿元同比下降4.81% 归母净利润14.42亿元同比下降16.22% [1] - 拟每10股派发现金红利14元 合计派发现金红利8.45亿元 [1] - 医药制造业营业收入29.85亿元同比增长3.15% 毛利率59.95%较上年同期减少7.6个百分点 [1] - 化妆品业务营业收入3.2亿元同比减少17.01% 毛利率61.45%较上年同期减少3.08个百分点 [1] 产品与品牌 - 医药制造业以片仔癀为主产品 涵盖锭剂及胶囊剂两种剂型 并拓展茵胆平肝胶囊等系列产品覆盖肝病用药/感冒用药/皮肤科用药领域 [2] - 化妆品业拥有片仔癀/皇后/金大夫等多个护肤洗护品牌 持续拓展健康美丽领域布局 [2] - 品牌价值437.39亿元 荣获2024年中华老字号品牌榜第一名 连续三年居胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜榜首 [1] 研发进展 - 完成片仔癀用于原发性肝癌根治性切除术后减少复发等三个项目100%病例入组 [2] - 完成复方片仔癀含片抗流感等4项研究 发表学术论文12篇 [2] - 积极推进2个新药立项及18个在研新药研究 含5个中药1.1类/1个中药1.2类/4个化药1类临床研究 [2] - 中药1.1类PZH1219获临床许可 PZH1215完成Ⅱa期受试者出组 化药1类PZH2111完成I期受试者入组 [2] 渠道建设 - 全国累计开设国药堂（含国医堂/名医馆）共525家 其中报告期内新增66家 [3] - 累计签约名医237名 [3] - 通过子公司与老百姓/益丰/康佰家等头部连锁建立全品类战略合作 终端门店覆盖超过10万家 [3] - 在福建/广东/北京等重点市场形成较完善布局 [3] 产业投资 - 公司参与设立四支基金 正在推进第五支基金设立 助力大健康产业发展 [2]

大宗交易情况 - 8月29日大宗交易成交量0.95万股，成交金额214.70万元，成交价226.00元，较当日收盘价溢价8.02% [2] - 买方与卖方营业部均为招商证券股份有限公司苏州华池街证券营业部 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价209.22元，上涨1.71%，日换手率0.74%，成交额9.33亿元 [2] - 主力资金净流入1041.11万元，近5日累计下跌2.35%，资金净流出4.11亿元 [2] 融资数据 - 最新融资余额19.88亿元，近5日增加1621.06万元，增幅0.82% [2]

业务拓展 - 在全国范围内设立超500家国药堂(含名医馆) [1] - 累计签约超200名名医 [1] - 与老百姓、益丰、一心堂等主流连锁药房建立全品类战略合作 [1] - 终端门店覆盖超10万家 [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利14.00元(含税) [1] - 合计拟派发现金红利达8.45亿元(含税) [1]