公司研发进展 - 化学药品1类创新药PZH2108片于2025年11月14日完成IIa期临床试验首例受试者入组，拟用于治疗癌性疼痛，该药物项目累计研发投入约6100万元 [1][3] - 1.1类中药创新药温胆片于2025年9月18日完成III期临床试验首例受试者入组，用于治疗轻中度广泛性焦虑障碍，该药物项目累计研发投入约5500万元 [1][6] - 2025年上半年公司推进了18个在研新药研究，其中包括5个中药1.1类、1个中药1.2类及4个化药1类的临床研究 [1] 公司财务状况 - 2025年前三季度公司实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%，归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [2] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末下滑62.53% [2] - 2025年前三季度公司研发费用为1.80亿元，同比去年的1.45亿元明显增长 [9] 核心业务表现 - 以片仔癀系列产品为主的肝病用药品类前三季度实现营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率降至61.11%，同比减少9.68个百分点 [7] - 肝病用药营收占医药制造板块比重超95%，医药制造板块前三季度实现营收40.16亿元，同比下滑12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点 [2][7] - 医药流通板块前三季度实现营收28.87亿元，同比下降8.45%，化妆品板块实现营收4亿元，同比降幅高达23.82% [8] 行业与市场背景 - 2021年癌症患者中约44.5%会经历癌痛，约有797万癌痛患者，预计到2033年癌痛患者数量将突破1200万人 [3] - 2024年中国医院销售端的镇痛阿片碱类药物销售规模达104.78亿元 [3] - 天然牛黄价格从2019年的35万元/公斤上涨至2025年前三季度的150万元/公斤至170万元/公斤之间 [7] 产品定价与市场竞争 - 片仔癀系列内销出厂价从2004年的125元/粒提价到目前的600元/粒左右，累计提价幅度约4倍，内销终端零售价为760元/粒 [8] - 2024年以来片仔癀锭剂出现官方定价和电商渠道价格倒挂，电商平台售价在600-700元/粒不等 [8] - 国内镇痛药研发竞争激烈，涉及MOR抑制剂、KOR激动剂及Nav1.8抑制剂等多种技术路线，多家企业有产品处于临床阶段 [4][5]

临床试验进展 - PZH2108片（化学药品1类创新药）Ⅱa期临床试验于11月20日完成首例受试者入组，该药拟用于治疗癌性疼痛，I期临床试验结果显示其在健康受试者中安全性和耐受性良好 [1][2] - 温胆片（1.1类中药复方制剂）Ⅲ期临床试验于10月17日完成首例受试者入组，该临床针对轻中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证），2024年我国医院端抗焦虑药物销售规模达24.44亿元 [1][2] 研发管线布局 - 截至2025年10月，公司积极推进2个新药立项及18个在研新药研究，包含5个中药1.1类、1个中药1.2类、4个化药1类的临床研究 [2] - 具体研发进展包括：中药1.1类PZH1219获临床许可，PZH1215完成Ⅱa期受试者出组；化药1类PZH2111完成I期受试者入组 [2] 中药二次开发 - 截至2025年10月，公司完成片仔癀用于原发性肝癌根治性切除术后患者减少复发等三个项目100%病例入组 [3] - 公司完成复方片仔癀含片抗流感等4项研究，并发表学术论文12篇 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年净利润预测分别为24.31亿元和26.74亿元 [4] - 当前股价对应2025年市盈率43.7倍，对应2026年市盈率39.7倍 [4] - 维持目标价240元，基于DCF估值，较当前股价有36.2%的上行空间 [4]

量化专题报告核心观点 - 报告核心观点为分析中美公募基金业绩比较基准的变迁及现状，并预判中国主动权益基金工具化时代或将全面来临 [1][7] - 报告亮点在于对比中美主动权益基金基准的变迁及现状，并分析中国主动权益基金基准与“基准库”的差异 [8] - 报告探讨中美主动权益基金偏离幅度差异的可能成因，并预判中国主动权益基金的发展趋势 [9] 量化专题报告主要逻辑 - 中美主动权益基金业绩比较基准均以宽基指数为主，但集中度呈现下降趋势；中国市场约7.24%（239只）的主动权益基金基准指数不在基准库中 [10] - 中国主动权益基金偏离幅度明显高于美国，成因包括基金销售模式差异（中国以银行和互联网渠道为主）以及美国ETF市场发展更成熟、品类更丰富 [10] - 随着投资者专业化和资产配置需求精细化，中国市场公募基金工具化时代或将全面来临，并逐步形成“获取稳健超额收益”和“追求高弹性”两种形态 [10][11] 证券行业核心观点 - 报告核心观点认为证券行业板块估值和基本面有所错配，仍有较大估值修复空间，中金公司换股吸收东兴证券和信达证券的并购事件或将成为重要催化 [2][12] - 此次并购属于中央汇金旗下券商股权的优化整合，是证券行业供给侧改革的延续，有望加速打造一流投行并优化行业格局 [13] 证券行业并购事件影响 - 以25Q3数据静态计算，中金公司吸收合并完成后总资产规模将达到1万亿元（由上市券商第6名提升至第4），净资产规模达到1747亿元（由第9名提升至第4） [14] - 合并完成后中金公司营收提升至273.9亿元（由第6名提升至第3），归母净利润提升至95.2亿元（由第11名提升至第6） [14] - 合并后中金公司营业部数量增加，区域分布呈现互补效应；公募基金非货规模合并后提升，主动管理能力有望明显提升 [14] 证券行业投资建议 - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，而证券Ⅱ（申万）PB估值为1.41x，处于2012年以来26.52%分位数，显示估值与基本面错配 [15] - 推荐两条投资主线：一是综合实力较强、估值较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商 [2][15] 片仔癀（600436.SH）业绩表现 - 2025Q1-Q3公司实现营收74.42亿元，同比下降11.93%，归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [17] - 2025Q3单季度实现营收20.64亿元，同比下降26.28%，归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [17] - 分板块看，2025Q1-Q3医药制造业收入40.16亿元，同比下降12.93%，其中肝病用药毛利率为61.11%，同比下降9.68个百分点 [17] 片仔癀（600436.SH）经营亮点与展望 - 核心原材料天然牛黄价格从2025年6月高位的170万元/公斤下降至140万元/公斤，公司毛利率有望随之改善 [17] - 公司持续拓展美妆赛道，明星产品皇后牌珍珠膏在2025年上半年销售额同比增长60% [18] - 公司渠道建设持续发力，终端门店覆盖超过10万家，并加强自营线上线下平台的精细化服务 [18] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为4.04/4.40/4.82元，核心产品具备稀缺属性 [4][18] 申通快递（002468.SZ）经营数据 - 2025年10月公司实现快递业务收入49.50亿元，同比增长11.84%；2025年1-10月累计快递业务收入429.97亿元，同比增长14.44% [20] - 2025年10月快递业务量22.73亿票，同比增长3.97%；2025年1-10月累计快递量211.36亿票，同比增长15.53% [20] - 2025年10月快递服务单票收入为2.18元，同比增长7.39%，环比9月增长2.83% [20] 申通快递（002468.SZ）业绩展望 - 2025年1-9月公司实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17%，归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [21] - 2025年第三季度公司实现营业收入135.46亿元，同比增长13.62%，归母净利润3.02亿元，同比增长40.32% [21] - 预计公司2025年业绩有望实现较好增长，2025-2027年每股收益预测分别为0.89/1.22/1.48元 [5][21] 安杰思（688581.SH）业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入4.59亿元，同比增加7.51%；归母净利润1.77亿元，同比减少10.35% [24] - 2025年单三季度实现收入1.57亿元，同比减少3.89%；归母净利润0.51亿元，同比减少30.15% [24] - 2025年前三季度毛利率为70.51%，同比下滑1.62个百分点；研发费用率增至12.44%，管理费用率增至11.23% [24] 安杰思（688581.SH）竞争优势与展望 - 公司重视研发创新，截至2025年6月30日拥有有效授权专利102项，其中发明专利50项，60%以上专利已应用于产品 [25] - 公司深化全球化布局，产品销往六大洲超60个国家，并与海外主要国家顶尖KOL建立深度合作以提升市场影响力 [25] - 预计公司2025-2027年收入分别为7.14亿元、8.53亿元、10.30亿元，归母净利润分别为2.76亿元、3.22亿元、3.87亿元 [25]

公司人事变动 - 公司董事会秘书施艺雄因工作分工调整原因辞职，辞职后仍担任公司副总经理职务 [1] - 公司董事会审议通过议案，聘任何炜担任新董事会秘书，任期与第七届董事会任期一致 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中医药制造业占比最高，为55.5% [1] - 医药流通业是第二大收入来源，占比36.76% [1] - 化妆品和护肤品业务收入占比为5.95% [1] - 其他业务及其他业务收入占比较小，分别为1.53%和0.25% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为1062亿元 [1]

公司研发进展 - 片仔癀研发的化学药品1类创新药PZH2108片完成IIa期临床研究首例受试者入组，正式进入IIa期临床试验 [1] - PZH2108片IIa期临床试验采用多中心、随机、双盲、安慰剂对照设计 [1] 临床试验设计 - 临床试验主要终点为治疗期不良事件（包括严重不良事件）及安全性评估异常（包括生命体征、体格检查、实验室检查、12导联心电图等）的发生（例次、例数、发生率等）及严重程度 [1] - 研究旨在评价PZH2108片在肿瘤患者中的安全性、耐受性、初步临床有效性、药代动力学及药效学特征 [1]

重大事项审议 - 审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[3] - 审议批准公司与关联人交易金额超3000万元，且占最近一期经审计净资产绝对值5%以上的关联交易[3] 股东会召开规则 - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后六个月内举行[5] - 临时股东会不定期召开，出现规定情形应在两个月内召开[5] 股东会召集与通知 - 董事会收到独立董事召开临时股东会提议后，应在10日内书面反馈[10] - 董事会同意召开临时股东会，应在作出决议后5日内发出通知[10] - 召集人应在年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前以公告通知股东[18] 股东权利与义务 - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求时，公司应在2个月内召开临时股东会[5] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开10日前提出临时提案[15] 会议相关规定 - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且登记日确认后不得变更[16] - 召集人应在召开股东会5日前披露有助于股东决策的资料[17] 决议通过规则 - 股东会作出普通决议需出席股东所持表决权过半数通过[35] - 股东会作出特别决议需出席股东所持表决权三分之二以上通过[35] 其他规定 - 会议资料保存期限为十年[43] - 股东会召开后应按规定公告，公告内容需列明多项信息[46]

公司基本信息 - 公司于2003年6月16日在上海证券交易所上市[9] - 公司注册资本为6.0331721亿元人民币[13] 股本结构 - 公司设立时总股本1亿股，漳州片仔癀集团公司占比80%等[27] - 2003年5月30日首次发行后股份总数为1.4亿股[27] - 2013年7月11日配股后股份总数为1.60884589亿股[28] - 2015年6月5日因利润分配股份总数为4.02211473亿股[28] - 2016年5月25日因利润分配股份总数为6.0331721亿股[28] 股份限制 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额的10%[29] - 公司收购本公司股份用于员工持股等情形，合计持有的本公司股份数不得超已发行股份总数的10%，并应在三年内转让或注销[34] - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让的股份不得超其所持本公司同一类别股份总数的25%[37] 股东权益 - 连续一百八十日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅公司会计账簿、会计凭证[49] - 连续一百八十日以上单独或合计持有公司百分之一以上股份的股东可在特定情形下向法院提起诉讼[53][54] 股东会相关 - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[72] - 董事人数不足规定人数三分之二等情形公司需在2个月内召开临时股东会[72] - 股东会作出普通决议需出席股东所持表决权过半数通过[105] - 股东会作出特别决议需出席股东所持表决权的2/3以上通过[106] 董事相关 - 董事候选人由董事会、单独或合计持有公司表决权股份总数百分之一以上的股东提名推荐[114] - 董事任期为三年，届满可连选连任[124] - 因贪污等犯罪被判刑等多种情况不能担任董事[121] 高级管理人员相关 - 公司设总经理1名，副总经理若干名，财务负责人等各1名[177] - 总经理每届任期三年，连聘可以连任[181] 其他规定 - 公司党委设书记一名，党委书记和董事长由同一人担任，配备一名专职副书记[41] - 会议资料保存期限不少于10年[102]

投融资制度适用范围 - 制度适用于公司及子公司投融资行为[2] 投融资定义 - 投资包括固定资产、无形资产等，融资包括银行贷款等[3][4] 投融资原则 - 应围绕公司战略，聚焦主业，规模与实力相适应[4] 决策机构 - 股东会是投融资最高决策机构，董事会等有授权范围内决策权[6] 投资计划与备案 - 证券投资部制定《年度投资计划书》，报市国资委备案[7] 投资限制 - 列入负面清单禁止类项目不得投资，特别监管类需市国资委审核批准[9] 投资项目实施阶段 - 分立项、调研、决策三阶段[9] 投资项目跟踪 - 定期跟踪分析，必要时启动中止等机制[13] 投资后评价与审计 - 法务风控部开展项目投资后评价，审计部开展专项审计[15] 投资项目档案管理 - 实行一项一档，分纸质档和电子档存档[17] 对外投资收回与转让情况 - 依法收回包括经营期满等情况，转让包括有悖经营方向等情况[20] 子公司项目投资决策 - 分立项和决策阶段，需经多部门审批[23] 风险管理 - 建立投资全过程风险管理体系，强化前期评估和过程监控[25] 重大事项处理 - 涉及投资重大事项需履行内部审批、信息披露及报告市国资委[26] 对外合资合作投资项目管理 - 应派人参与监督，处置等需报市国资委审核[26] 融资计划与备案 - 财务部和证券投资部编制《年度融资计划》，经审批后报市国资委备案[27] 融资业务分工 - 证券投资部负责直接融资业务，财务部负责间接融资业务[30] 融资监督与评价 - 审计部对融资活动监督检查，投资项目后评价小组对直接融资项目后评价[30] 违规责任 - 违反制度造成国有资产损失等后果，追究公司及相关人员责任[32]

董事会构成 - 董事会由9 - 11名董事组成，含四名独立董事、一名职工代表董事，设董事长一人[2] 会议召集 - 董事会每年至少召开两次定期会议[2] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可提议董事会召集股东会[4] - 代表十分之一以上表决权股份的股东、三分之一以上董事、过半数独立董事提议时，董事长应10日内召集和主持董事会临时会议[17] 审议事项 - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产10%以上且未达规定标准的事项由董事会审议[5] - 交易成交金额占公司最近一期经审计净资产10%以上且未达规定标准的事项由董事会审议[5] - 公司与关联法人发生交易金额在300万元以上，且占公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上的关联交易由董事会审议[7] - 单笔财务资助金额超过公司最近一期经审计净资产10%需提交股东会审议[9] - 被资助对象资产负债率超过70%，财务资助事项需提交股东会审议[10] - 最近12个月内财务资助金额累计超公司最近一期经审计净资产10%需提交股东会审议[10] 其他规定 - 委托理财相关额度使用期限不超12个月，任一时点交易金额不超投资额度[10] - 公司被担保对象需为全资子公司、持股50%以上的控股子公司或持股不足50%但能实际控制的公司[12] - 董事会定期会议应于会议召开10日前书面通知全体董事[17] - 董事会临时会议应于会议召开3日前书面通知全体董事，紧急情况可免于执行[17] - 董事会定期会议变更通知需在原定会议召开日前3日发出，不足3日会议日期顺延或取得全体与会董事认可后按期召开[20] - 董事长不能履职时，由过半数董事共同推举一名董事履职[21] - 一名董事在一次董事会会议上不得接受超过两名董事的委托代为出席会议[22] - 董事会会议以现场召开为原则，必要时可通过视频、电话等方式召开临时会议[23] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行，有关联关系的董事回避时，由过半数无关联关系董事出席即可举行[26] - 董事会决议须超过公司全体董事人数之半数的董事投赞成票，法律等有更多要求的从其规定[31] - 公司年度盈利但董事会现金分红比例少于当年可供分配利润的30%时，应在年报披露原因[32] - 提案未获通过且条件无重大变化，董事会一个月内不应再审议相同提案[33] - 二分之一以上与会董事或两名以上独立董事认为提案不明等情况，可要求暂缓表决[33] - 董事会会议记录应真实准确完整，出席会议的董事等应签字确认[33] - 董事会会议档案保存期限为十年[36] - 董事会决议公告由董事会秘书按交易所规定办理，决议公告披露前相关人员需保密[37] - 董事长应督促落实董事会决议并检查实施情况[37] - 本规则由董事会拟定、解释，经股东会审议通过后生效，修订亦同[39]

人员变动 - 施艺雄2025年11月19日因工作分工调整辞任董事会秘书，仍任副总经理[1] - 公司聘任何炜担任董事会秘书，任期与第七届董事会一致[3] 其他说明 - 施艺雄原定任期到期日为2025年1月20日，已做好交接[1][2] - 公告于2025年11月21日发布[4]