对外投资概述 - 公司全资子公司片仔癀投资作为有限合伙人，以自有资金认缴出资20,000万元，占高鑫润信基金的比例为20.00% [2] - 本次投资旨在进行战略发展的前瞻性布局，借助专业投资机构的优势，加速医药产业聚集并加强公司在产业链上下游的整合能力 [2] - 投资事项已经公司董事会及监事会审议通过 [2] 对外投资进展 - 高鑫润信基金已在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案手续，并取得备案证明 [3] - 基金的管理人为中信建投资本管理有限公司，托管人为中国银行股份有限公司 [3]

业绩表现 - 2025年前三季度营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1] - 2025年第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82%，为近十年来最差业绩表现 [1][2] - 公司市值从历史高点约2900亿元跌至1118亿元，蒸发近1800亿元 [1] 分业务板块表现 - 核心业务医药制造业前三季度营收40.16亿元，占总营收54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38% [2] - 医药流通业营收28.87亿元，同比下降8.45% [2] - 化妆品业营收4亿元，同比下降23.82%，三大主业全线遇冷 [2] 核心产品表现 - 肝病用药（片仔癀系列）前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11% [3] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）前三季度营收9343.57万元，同比大幅下降65.20% [3] 财务与市场指标 - 截至三季度末存货规模突破61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加 [4] - 三季报披露后首个交易日股价低开5.78%，收盘下跌4.71%至187.09元/股 [4] - 香港中央结算（北向资金）在三季度减持近900万股，减持比例达45.43% [3] 历史背景与市场定位 - 公司拥有近500年历史传承，被列为商务部首批“中华老字号”，享有“国家绝密级配方”殊荣 [5] - 核心成分天然麝香源于国家一级保护动物林麝，资源稀缺，自2005年起被批准使用天然麝香 [5] - 约2021年前后，“喝茅台前吃片仔癀护肝”的说法流行，使“茅台+片仔癀”成为高端商务宴请的“标配”组合 [5] 价格与成本分析 - 片仔癀锭剂内销出厂价从2004年的125元/粒涨至2023年的600元/粒，终端零售价达760元/粒，累计提价幅度超四倍 [8] - 核心原料天然牛黄价格从2019年约35万元/公斤飙升至2025年上半年170万元/公斤，近期回落至145万元/公斤 [7] - 另一核心原料天然麝香年产量仅500公斤左右，受配额限制，近年来价格涨幅已超过200% [8] 当前市场挑战 - 消费需求疲软，商务人士和中产阶级缩减非必要开支，导致片仔癀需求跌入冰点 [11] - 终端市场出现价格“倒挂”，二手市场售价悄然降至500元/粒以下，临期产品甚至跌至350元左右，远低于官方760元/粒的零售价 [11] - 公司增长所依赖的“稀缺性+提价”模式遭遇严峻挑战，旧增长引擎熄火 [1][12]

市场扩张和并购 - 片仔癀投资以自有资金20,000万元认缴高鑫润信基金，占比20%[2] 其他信息 - 高鑫润信基金已完成备案，编码SBGS90，管理人中信建投资本，托管人中行[4] - 基金投资周期长、流动性低，公司面临长回收期[4] - 基金后期运行有不能实现预期效益、不能及时退出等风险[4]

公司投资动态 - 公司全资子公司片仔癀投资管理有限公司作为有限合伙人参与设立漳州高鑫润信大健康产业投资合伙企业 [1] - 公司以自有资金认缴出资20,000万元人民币，占该基金份额的比例为20.00% [1] - 本次投资已经公司第七届董事会第三十一次会议及第七届监事会第二十二次会议审议通过 [1] 基金合作方 - 基金合作方包括中信建投资本管理有限公司、漳州片仔癀资产经营有限公司、漳州市产业股权投资有限公司等多家机构 [1] - 基金名称为漳州高鑫润信大健康产业投资合伙企业 [1]

公司战略升级 - 公司于10月23日在漳州举办黄芩多肽系列新品发布会，标志着品牌在日化领域的战略升级 [1] - 全新黄芩多肽洗护系列是公司在功效型洗护市场的重要布局，融合传统黄芩精华与现代活性多肽技术 [7] - 未来将以品牌、研发和产品为核心竞争力，结合营销团队能力，不断补充新品类，为洗护市场注入新活力 [13] 产品创新与技术实力 - 新产品精准聚焦头皮健康与发质修护需求，具备舒缓头皮、控油蓬松、防断发、去屑止痒和滋养修护等多重功效 [7] - 公司持有祛斑美白、防脱发等特证39个，并拥有文山三七、长白山人参、漳州金线莲三大原料种植基地 [7] - 公司检测中心于2021年8月通过CNAS评审，参与制定30余个化妆品行业团体标准，完成100+中式成分功效研究报告 [6][7] 品牌历史与研发体系 - 公司作为拥有500年文化传承的中华老字号，秉承传承精华、守正创新的使命 [4] - 公司于1981年已进军日化领域，拥有四十多年的研发积淀与市场经验 [4] - 公司构建了“产、学、研、医、检”五位一体科研体系，为产品线提供强大技术支撑 [4] 市场营销与渠道布局 - 未来3-5年将采用线上线下联动模式，线上通过抖音、小红书、天猫、京东等平台增加曝光，线下全面推进KA、商超、日化店等渠道覆盖 [10] - 将通过套盒、买赠等活动增加消费者粘性，打造升级用户体验 [10] - 项目将持续依托公司总部力量，从团队建设、产品研发、市场支持、推广策略等多方面确保可持续发展 [10][13] 行业趋势与市场定位 - 洗护产品要求正从基础清洁向更高层级的健康、功效方向升级 [15] - 公司凭借深厚科研实力和对消费者需求的精准把握，有望在竞争激烈的市场中开辟独特之路 [15] - 公司日化板块作为大健康产业的重要组成部分，正通过科技创新驱动市场规模与品牌价值的双提升 [4]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩出现近十年来首次营收与净利润双降，标志着其持续十年的高速增长神话终结 [4] - 公司长期依赖的“稀缺性+提价”增长模式遭遇严峻挑战，核心业务全面失守，市值较高点蒸发约1800亿元 [4][5] - 公司正面临成本高企与需求疲软的“双杀”局面，终端市场价格严重倒挂，库存高企，反映出其产品金融属性褪色与奢侈品光环消逝 [14][15][17] 2025年第三季度业绩表现 - 前三季度公司营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [4] - 第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82%，业绩下滑趋势加剧 [4] - 业绩双降打破了公司自2015年至2024年间的持续增长趋势，是近十年来最差成绩单 [4][5] 各主营业务板块表现 - 核心业务医药制造业前三季度营收40.16亿元，占总营收54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38% [6][7] - 医药流通业营收28.87亿元，同比下降8.45%，毛利率减少4.19个百分点至8.64% [6][7] - 化妆品业营收4亿元，同比下降23.82%，毛利率减少1.28个百分点至61.79% [6][7] - 三大主业全线遇冷，主要系医药制造业销售减少及毛利率下降所致 [6] 核心产品表现 - 肝病用药（片仔癀系列）前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11% [8] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）前三季度营收仅9343.57万元，同比大幅下降65.20%，未能成为新增长点反而拖累业绩 [8] 市场反应与股东动向 - 三季报披露后首个交易日，公司股价低开5.78%，收盘下跌4.71%至187.09元/股，市值已较高点2900亿元蒸发约1800亿元至1092亿元 [4][9] - 香港中央结算（北向资金）在三季度减持近900万股，减持比例达45.43% [8] - 公司存货规模持续攀升，截至三季度末达61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加，凸显销售乏力 [9] 历史背景与增长模式 - 公司产品拥有近500年历史，享有“国家绝密级配方”殊荣，核心原料天然麝香资源稀缺，构成了其价格神话的基石 [10] - 通过与茅台捆绑，产品需求场景从疾病治疗延伸至保健礼品和商务社交，使其在2021年前后被黄牛爆炒至1600元/粒，克价超黄金 [11][13] - 公司自2003年上市以来产品累计提价超20次，锭剂内销出厂价从125元/粒涨至760元/粒，累计涨幅超四倍，“稀缺性+提价”是其核心增长模式 [13][15] 当前面临的挑战 - 核心原料天然牛黄价格从2019年约35万元/公斤飙升至2025年上半年170万元/公斤，近期回落至145万元/公斤，涨幅依然惊人，大幅压缩利润空间 [15] - 另一核心原料天然麝香年产量仅500公斤，价格涨幅已超200%，原材料成本占总成本90%以上 [15] - 消费遇冷导致需求疲软，终端市场实际售价出现严重倒挂，部分二手市场价格跌至500元/粒以下，远低于官方760元/粒的零售价 [17] - 公司计划拓展新销售渠道如中医馆、医美、牙科及高端养老院，但转型成效面临市场审慎目光 [18]

2025年三季报业绩表现 - 前三季度公司营业收入及归母净利润同比均有所下滑 [1] - 业绩增速表现不佳部分归因于2024年前三季度利润同比两位数增长推高了业绩基数 [1] - 2024年以来原材料天然牛黄价格维持高位推高营业成本侵蚀利润 [1] 盈利能力边际改善 - 第三季度公司销售毛利率环比第二季度小幅回升 [2] - 前三季度公司销售净利率28.66%相较2024年全年27.77%有所改善第三季度单季净利率提升至33.21% [2] - 第三季度归母净利润环比第二季度实现55.25%的增长 [2] 核心产品与成本控制 - 自今年3月起亳州市场天然牛黄价格从165万元/吨下降至10月的145万元/吨已接近两年前水平 [2] - 公司线下500余家国药堂门店3克装片仔癀价格维持在760元/锭线上渠道价格体系稳固 [2] - 公司持续优化渠道管理打击违规乱价行为 [2] 研发创新与产品管线 - 片仔癀用于原发性肝癌根治性切除术后患者减少复发等三个项目已完成100%病例入组 [3] - 公司1.1类中药创新药温胆片已完成Ⅲ期临床试验首例受试者入组 [3] - 公司布局中药及化药创新药管线以强化研发创新拓宽产品线 [3] 业务多元化与产业布局 - 公司积极投身日化美妆食品产业投资等领域构建大健康全产业布局 [4] - 公司在漳州市高新区投资新建科技大楼并推动健康美妆园及大健康智造园两大园区建设 [4] - 公司参投多个产业基金如漳州圆山大健康产业投资基金至今年6月已完成广生堂君德医药易合医药等多个项目的投资决策 [4] 股东回报与长期信心 - 公司于2025年9月30日发放上半年现金红利每股1.4元含税共计派发总额达8.45亿元 [5] - 公司积极响应证监会号召开展股东回馈活动以高质量发展回馈投资者 [5] - 研发创新正成为公司构建跨周期成长韧性和高确定性长期价值创造引擎的核心能力 [6]

公司近期财务表现 - 2025年前三季度营业收入74.42亿元，同比下降11.93% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1] - 2025年前三季度扣非净利润降幅高达30.38%，显示主营业务盈利能力显著下滑 [1] - 2025年上半年收入53.79亿元，同比下降4.81%，归母净利润14.42亿元，同比下降16.22% [1] 业绩下滑主要原因 - 公司生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增大 [2] - 重要原料牛黄价格持续走高，到2025年初终端市场价格达到黄金的两倍，在巴西等海外产地每盎司达到1700美元至4000美元 [2] 历史增长驱动因素 - 持续提价是核心拉动力，2004年至2020年锭剂产品提价19次，零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54% [3] - 2023年5月锭剂产品从590元/粒提价至760元/粒，提价28.8%，2024年第一季度肝病用药收入同比增长27.84% [3] - 品牌价值与稀缺性提供溢价基础，配方和工艺据传来源于明朝嘉靖皇帝宫廷秘方 [3] - 2021年产品被黄牛大规模囤积转售，单粒价格从590元暴涨至1600元，体现其品牌价值和稀缺性 [4] 多元化发展与未来挑战 - 公司培育大单品矩阵，如安宫牛黄丸、复方片仔癀含片等，化妆品业务成为有力增长点 [4] - 安宫牛黄丸竞争优势明显，推动心脑血管用药增长，缓解了公司对单品的依赖 [4] - 产品价格水平是否已“见顶”面临挑战，高价使产品从日常用药转向礼品和收藏属性 [5] - 需要管理好牛黄等稀缺原料的供应链，以使产出和毛利率更加可控 [5] - 多元化转型的持续效果需要长时间验证，包括中药护肤概念的化妆品和新药研发管线 [5]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告，业绩出现显著下滑，营收与净利润双双下降，创近二十年来首次前三季度营收与净利润双双下降的局面 [1] - 公司核心盈利能力急剧恶化，第三季度扣非净利润同比腰斩54.6%，盈利质量引发市场深度担忧 [1] - 业绩下滑由多重因素导致，包括核心产品销售疲软、成本高企、渠道价格管控失效、库存积压及第二增长曲线缺失等 [3][4][7][8] 财务业绩表现 - 第三季度营业收入为20.64亿元，同比下降26.28% [1][2] - 前三季度营业收入为74.42亿元，同比下降11.93% [1][2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为6.87亿元，同比下降28.82% [1][2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为21.29亿元，同比下降20.74% [1][2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为4.38亿元，同比下降54.6% [1][2][9] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为18.91亿元，同比下降30.38% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元，同比锐减62.53% [2][7] - 公司总资产为1747.87亿元，较上年度末微降0.35% [2] 核心业务与产品分析 - 作为公司"压舱石"的医药制造业前三季度营收达40.16亿元，占总营收半壁江山，但收入同比下降12.93% [3][7] - 核心产品肝病用药（即片仔癀）营收同比下滑9.41%，成本却上升20.64%，导致该业务毛利率收窄至61.11% [3] - 心脑血管用药收入同比腰斩65.20%至0.93亿元，毛利率仅为8.57%，二线产品近乎"断档" [7] - 被寄予厚望的化妆品业务收入骤降23.82%，毛利率为61.79% [7] - 医药流通业务收入下降8.45%，毛利率仅为8.64%，盈利能力有限 [7] 成本与定价挑战 - 公司面临关键原材料（如牛黄、麝香、蛇胆）价格持续处于历史高位的压力 [3] - 过往依赖的提价策略显现后遗症，自2005年内销价格从125元/粒涨至760元/粒，涨幅超500% [3] - 渠道价格体系出现松动，非官方渠道实际售价较官方价格低出近30%，终端零售价击穿官方定价 [4] 渠道与库存状况 - 合同负债期末余额约1.83亿元，较年初下降32.47%，显示经销商拿货积极性降温 [6] - 公司存货较年初激增24.02%至61.60亿元，形成"库存高企、增收不增现"的双重压力 [7] - 渠道库存积压可能阻碍新产品销售，控价策略失效影响消费者购买意愿 [7] 盈利质量与非经常性损益 - 第三季度扣非净利润降幅（-54.6%）与归母净利润降幅（-28.82%）差距达25.78个百分点，表明非经常性损益对利润有显著"粉饰"作用 [9] - 前三季度非经常性损益占净利润比重从0.1%骤升至36.25%，显示公司对非主营收益依赖加剧 [9] - 第三季度投资收益达2.85亿元，同比大增819.32%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.56亿元，同比暴增13748.45% [10] 研发投入与进展 - 公司1.1类中药创新药温胆片正式进入Ⅲ期临床试验阶段 [11] - 公司正在推进2个新药立项及18个在研新药研究 [12] - 2025年前三季度研发费用为1.80亿元，同比增长24.42% [13]

医疗健康指数市场表现 - 10月23日医疗健康指数（980016）报收6646.6点，下跌0.3%，成交额为199.22亿元，换手率为0.75% [1] - 指数成份股中16家上涨，31家下跌，康龙化成以1.55%涨幅领涨，特宝生物以6.07%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 药明康德权重最高为14.37%，最新价101.90元，下跌0.99%，总市值3040.45亿元 [1] - 恒瑞医药权重11.45%，最新价65.14元，下跌0.18%，总市值4323.47亿元 [1] - 迈瑞医疗权重8.07%，最新价221.80元，上涨0.73%，总市值2689.20亿元 [1] - 联影医疗权重4.32%，最新价140.00元，涨跌幅为0.00%，总市值1153.82亿元 [1] - 片仔癀权重3.59%，最新价181.49元，上涨0.05%，总市值1094.96亿元 [1] - 爱尔眼科权重3.21%，最新价12.27元，上涨0.57%，总市值1144.23亿元 [1] - 科伦药业权重2.54%，最新价34.80元，下跌3.04%，总市值556.12亿元 [1] - 长春高新权重2.35%，最新价117.65元，下跌1.23%，总市值479.94亿元 [1] - 复星医药权重2.28%，最新价28.87元，上涨0.10%，总市值770.95亿元 [1] - 新和成权重2.22%，最新价23.18元，上涨0.69%，总市值712.42亿元 [1] 市场资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计10.72亿元，游资资金净流入合计1.18亿元，散户资金净流入合计9.55亿元 [3] - 迈瑞医疗主力资金净流入6694.79万元，净占比6.06%，游资净流出6333.91万元，净占比-5.73% [3] - 特宝生物主力资金净流入2909.66万元，净占比6.65%，散户资金净流出4137.37万元，净占比-9.45% [3] - 爱尔眼科主力资金净流入2058.52万元，净占比4.25%，游资净流出2290.46万元，净占比-4.73% [3] - 康龙化成主力资金净流入1703.62万元，净占比2.84%，散户资金净流出2593.97万元，净占比-4.33% [3]