投资评级 - 维持买入评级 [4][6] 核心观点 - 粘胶短纤行业供给高度集中 三友化工等4家企业产能合计占比达75.8% 行业库存从5月初的24.2万吨下降至8月22日的15.2万吨 降幅达37% 高开工低库存看好Q3旺季涨价 [3] - 纯碱价格大幅下跌拖累业绩 上半年青海纯碱公司净利润亏损约1700万元 同比减少约2.7亿元 [2] - 粘胶盈利修复 价格上涨带动价差修复 上半年粘胶子公司净利润1.07亿元 同比增0.91亿元 [2] - 多产品价格弹性显著 粘胶短纤每涨价100元/吨公司利润有望增厚约6千万元 纯碱/有机硅/氯碱每涨100元业绩有望增厚2.1/0.15/0.38亿元 [3] 财务表现 - 上半年收入95.62亿元同比-11.1% 归母净利0.73亿元同比-77.6% 扣非归母净利0.46亿元同比-85.8% [1] - Q2收入47.97亿元同比-13.5%环比+0.7% 归母净利0.92亿元同比-63%环比大幅扭亏 [1] - 上半年毛利率12.92%同比降4.7pct 净利率0.69%同比降3.49pct [2] - 纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅销量同比分别变化-5.6%/-1.7%/+12.7%/+8.1%/-7.6% 均价同比分别变化-33.1%/+3.2%/+4.5%/-13.7%/-11.3% [2] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润至4.75/5.79/8.07亿元 现价对应PE为26.6/21.9/15.7倍 [4] - 预计25年营业收入204.56亿元同比-4.24% 26年214.48亿元同比+4.85% 27年234.15亿元同比+9.17% [5] - 当前PB仅0.91倍 总市值126.54亿元 [4][6] 行业分析 - 21年至24年粘胶短纤行业连续多年无新增产能 截至25H1行业有效产能493.5万吨同比略增1% [3] - 近期粘胶短纤市场均价已上涨150元/吨 [3] - 有机硅、氯碱反内卷政策下价格有望触底回升 [3]

公司治理动态 - 三友化工于2025年8月28日召开2025年第二次临时股东大会 [2] - 股东大会审议通过《关于增加公司经营范围并规范表述的议案》 [2] - 议案涉及公司经营范围扩展及表述规范化调整 [2]

公司治理变动 - 郑玉岭当选第九届董事会职工董事 [1] - 董事会人事变动于8月28日晚间通过公告披露 [1]

会议信息 - 股东大会于2025年8月28日在公司所在地会议室召开[3] - 出席会议股东和代理人809人[3] - 出席股东所持表决权股份总数1,010,914,637股，占比48.9701%[3] 人员出席 - 公司14位董事、7位监事全部出席，董事会秘书出席，部分高管列席[3][4] 议案表决 - 增加公司经营范围并规范表述议案审议通过[3] - 取消监事会议案A股同意票1,007,410,971，比例99.6534%[5] - 修订《公司章程》议案A股同意票994,767,927，比例98.4027%[5] - 修订《公司股东会议事规则》议案A股同意票994,799,459，比例98.4058%[5] - 修订《公司董事会议事规则》议案A股同意票1,008,855,489，比例99.7963%[6] 律师见证 - 北京市高朋律师事务所见证，大会程序及结果合法有效[8]

北京市高朋律师事务所 关于唐山三友化工股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会的法律意见书 北京市朝阳区东三环北路霞光里18号佳程广场B座7层 邮编：100027 电话 TEL：（8610）5924 1188 传真 FAX：（8610）5924 1199 北京市朝阳区东三环北路霞光里18号佳程广场B座7层 邮编：100027 电话 TEL：（8610）5924 1188 传真 FAX：（8610）5924 1199 北京市高朋律师事务所 关于唐山三友化工股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会的法律意见书 高朋法书 2025 第 08023 （证见 SY03）号 致：唐山三友化工股份有限公司 北京市高朋律师事务所接受唐山三友化工股份有限公司（以下简称"公司"） 委托，指派杨柳律师、肖芳涌律师列席并见证公司于 2025 年 8 月 28 日召开的 2025 年第二次临时股东大会（以下简称"本次大会"），并根据《中华人民共和国公司 法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证 券法》"）、《上市公司股东大会规则》（以下简称"《股东大会规则》"）等法 律、法规和规范性文件的要求以 ...

公司基本情况 - 公司代码600409 公司简称三友化工 [1] - 2025年半年度报告于2025年8月28日经董事会批准报送 [2] - 2025年7月股东唐山投资有限公司质押990万股股份 [1] 经营数据披露 - 2025年第二季度主要经营数据已按上海证券交易所行业信息披露指引要求进行公告 [2] - 披露内容包含主要产品的产量、销量、收入情况及价格变动数据 [2] - 披露数据为不含税价格且来自公司内部统计 未经审计 [3] 董事会决议事项 - 九届九次董事会于2025年8月27日召开 全体14名董事出席并审议通过三项议案 [5] - 审议通过2025年半年度报告全文及摘要 [5] - 审议通过2025年度"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告 [5][6] - 审议通过开展商品期货套期保值业务 授权保证金额度2.49亿元 合约价值上限12.45亿元 [7] 套期保值业务规划 - 开展套期保值业务目的为规避纯碱、烧碱、PVC、工业硅等产品及原材料价格波动风险 [12] - 交易品种限于生产经营相关大宗商品 包括纯碱、烧碱、PVC、工业硅等 [14] - 使用自有资金开展业务 授权期限12个月 额度可循环使用 [10][13] - 业务已通过董事会审计委员会及董事会审议 无需提交股东大会 [11][18] 套期保值风控体系 - 建立《期货套期保值业务管理制度》明确审批权限及操作流程 [21] - 设置专门组织机构并加强人员培训以防范操作风险 [21] - 针对市场风险采取严格规模控制 确保业务与经营匹配 [18] - 针对政策风险建立政策跟踪及方案调整机制 [19] - 针对技术风险设立备用设备及应急处理措施 [23]

人事变动 - 2025年8月28日会议免去3名职工监事[2] - 郑玉岭当选公司第九届董事会职工董事[2] - 郑玉岭任期至第九届董事会任期届满[2] 人员信息 - 郑玉岭曾任唐山三友硅业总经济师等职[6] - 郑玉岭未直接或间接持有公司股份[6] - 郑玉岭与公司控股股东无关联关系[6]

财务表现 - 营业总收入95.62亿元，同比下降11.13%（减少11.98亿元），同业排名第8 [1] - 归母净利润7325.17万元，同比下降77.64%（减少2.54亿元），同业排名第17 [1] - 经营活动现金净流出9604.87万元，同比下降116.75%（减少6.70亿元），同业排名第48 [1] 盈利能力指标 - 毛利率12.92%，同比减少4.70个百分点但环比提升0.29个百分点，同业排名第26 [3] - ROE 0.53%，同比下降1.86个百分点，同业排名第32 [3] - 摊薄每股收益0.04元，同比下降77.63%（减少0.12元），同业排名第31 [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.37次，同比下降12.31%（减少0.05次），同业排名第13 [3] - 存货周转率5.21次，同比下降11.31%（减少0.66次），同业排名第25 [3] 资本结构与股东情况 - 资产负债率41.55%，同比及环比均上升0.12个百分点，同业排名第27 [3] - 前十大股东持股比例合计50.66%，其中唐山三友碱业持股36.45%、唐山三友集团持股8.10% [3] - 股东户数8.72万户，机构股东包含社保基金（四一三组合1.57%、四零一组合0.43%）及港资（香港中央结算1.52%） [3]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入95.62亿元，同比下滑11.13% [1] - 归母净利润7325.17万元，同比下滑77.64% [1] - 扣非归母净利润4618.59万元，同比下滑85.77% [1]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月27日以现场方式召开 由董事长王春生主持[1] - 应出席董事14人 实际亲自出席14人 全体监事及部分高管列席[1] - 会议召集及召开符合《公司法》与《公司章程》规定[1] 审议通过议案 - 2025年半年度报告全文及摘要获14票同意通过 已由董事会审计委员会全体同意后提交[1] - "提质增效重回报"行动方案暨估值提升计划半年度评估报告获14票同意通过[2] - 商品期货套期保值业务议案获14票同意通过 将使用自有资金开展相关业务[2] 套期保值业务具体安排 - 业务目的为规避产品及原材料价格波动风险[2] - 交易品种限于生产经营范围内商品及相关大宗原材料 包括纯碱 烧碱 PVC 工业硅等[2] - 授权期限为董事会审议通过后12个月 额度范围内资金可循环使用[2]