市场表现 - 中证央企创新驱动指数(000861)强势上涨1.37%，成分股锐科激光(300747)上涨11.37%，国睿科技(600562)上涨9.99%，中国船舶(600150)上涨9.91%，航天彩虹(002389)、中船科技(600072)等个股跟涨 [3] - 央企创新驱动ETF(515900)上涨1.34%，最新价报1.44元，盘中换手0.17%，成交562.87万元 [3] - 央企创新驱动ETF近1年日均成交3812.31万元，排名可比基金第一 [3] 指数与ETF概况 - 央企创新驱动ETF最新规模达33.00亿元，位居可比基金1/4 [3] - 央企创新驱动ETF近3年净值上涨24.83%，指数股票型基金排名312/1747，居于前17.86% [4] - 央企创新驱动ETF自成立以来最高单月回报为15.05%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为24.91%，涨跌月数比为35/31，上涨月份平均收益率为4.08%，年盈利百分比为80.00%，历史持有3年盈利概率为97.34% [4] - 央企创新驱动ETF近1年超越基准年化收益为2.86%，今年以来相对基准回撤0.08% [4] 费率与跟踪精度 - 央企创新驱动ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [4] - 央企创新驱动ETF近5年跟踪误差为0.038%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 指数成分与权重 - 中证央企创新驱动指数从国资委下属央企上市公司中选取较具代表性的100只上市公司证券作为指数样本，反映较具创新活力的央企上市公司证券的整体表现 [4] - 中证央企创新驱动指数前十大权重股分别为海康威视(002415)、国电南瑞(600406)、中国电信(601728)、招商银行(600036)、长江电力(600900)、中国联通(600050)、中国建筑(601668)、中国中车(601766)、中航光电(002179)、中国中铁(601390)，前十大权重股合计占比34.48% [5][6] - 前十大权重股中，中航光电(002179)涨跌幅最高，达5.93%，权重为2.62% [8] 市场观点 - 财信证券指出，5月份往后，在关税谈判预期推动、国内政策加力、AI产业趋势加持下，指数层面短期或以震荡偏强为主 [3] - 市场大概率重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑，可关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、高股息板块 [3]

纪要涉及的公司 国电南瑞 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024年营收574.17亿元，同比增长11.15%；归母净利润76.1亿元，同比增长6.06% [3] - 2025年一季度营收88.95亿元，同比增长近15%；归母净利润16.8亿元，同比增长14.14% [2][11] - 预计2025年营收同比增长12.34% [2][12][14] 2. **业务板块表现** - 智能电网：2024年收入284.68亿元，同比增长10.7%，毛利率29.52%；2025年预计增速10%以上 [4][14] - 数能融合：2024年收入123.6亿元，同比增长11.05%，毛利率22.41%；2025年增幅可能略低于10% [4][14] - 能源低碳：2024年收入121.85亿元，同比增长26.43%，毛利率22.98%；2025年有望保持高速增长 [6][14] - 工业互联：2024年收入28.67亿元，同比下降9.5%，毛利率27.41%；2025年预计稳健增长 [6][14] - 集成及其他：2024年收入14.38亿元，同比下降24%，毛利率33.66%；2025年总体有所减少 [6][14] 3. **国内外市场表现** - 国内业务：2024年主营业务收入540.44亿，占比94.28%，同比增长7.76% [7] - 国际业务：2024年主营业务收入32.79亿，占比5.7%，同比增长135.14%；2025年预计继续高速增长 [7][12] 4. **研发投入和科技创新** - 2024年研发投入40.32亿，占营收比重7.02% [2][8] - 2025年研发投入增幅保持在18%-19%左右，重点包括电网稳定控制等方向 [5][17][18] 5. **分红政策及回购计划** - 预计2024年分红比例占归母净利润的60% [2][9] - 实施不低于5亿、不超过10亿的股份回购，已累计回购688万股，总金额1.52亿 [2][10] 6. **2025年财务规划** - 安排资本性投资9.33亿用于生产线改造等项目 [2][12] - 期间费用77.41亿元，同比增长19% [17] 7. **各业务板块预期** - 智能电网：国家电网投资增加带动增长 [14] - 数字能源：数字化投资方式变化影响增幅 [14] - 能源低碳：聚焦增量业务保持高速增长 [14] - 工业互联：地方政府资金压力下仍稳健增长 [14] - 集成及其他：节能租赁业务萎缩致总体减少 [14] 8. **特高压业务** - 2024年确认收入不多，2025年预计确认收入约15亿元，增幅显著超去年 [19][20] - 2025年一季度投运三条线路，总投运金额约5亿元，预计多个项目陆续投运 [16] - 今年收入预期可能翻倍，达30亿元左右 [26] 9. **储能业务** - 2024年收入约37亿元，同比增长14%；2025年增速可能放缓 [15] - 中东地区大型储能项目是重要发展方向 [12][15] 10. **其他业务** - 配网设备：2024年收入几个亿，区域联合集采政策影响有限 [22] - 调度业务：2025年保持略增状态 [28] - IPTV：按进度研发投入，未对盈利产生直接贡献 [29][30] - 海外储能：2024年增长超50%，2025年增速放缓 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司被评为国资委科改企业标杆，连续多年获信息披露A类评价及入选ESG相关指数 [2][3] 2. 2024年底到2025年一季度进行内部改革，包括管理级次提升、高管团队调整、组织架构精简 [13] 3. 区域联合集采政策对配网设备业务可能有影响，公司优化策略应对 [21] 4. 136号文给公司新能源及虚拟电厂业务带来机遇 [24] 5. 2025年整体毛利率持平或略降，各板块有不同变动 [25] 6. 国网新一代调度系统2025年景气度可能提升 [5][27]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度营收和归母净利润均实现同比增长 2025年预计以智能电网、数能融合、能源低碳为主要增长引擎 预计归母净利润可达约85亿元 对应PE约21倍 维持“买入”评级 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入574.2亿元 同比+11.2%；归母净利润76.1亿元 同比+6.1%；扣非净利润73.9亿元 同比+6.15% [1][3] - 2025年一季度营业收入89.0亿元 同比+14.8%；归母净利润6.8亿元 同比+14.1%；扣非净利润6.1亿元 同比+11.1% [1][3] - 2024年新签订单663.2亿元 同比+13.8% [8] - 公司预计2025年收入645亿元 同比+12.3% 成本473.24亿元 费用77.41亿元 [8] 收入端 - 分板块看 2024年智能电网收入284.68亿元 同比+10.7%；数能融合收入123.65亿元 同比+11.1%；能源低碳收入121.85亿元 同比+26.4%；工业互联收入28.67亿元 同比-9.5%；集成及其他收入14.38亿元 同比-23.9% [8] - 分地区看 2024年国内收入540.4亿元 同比+7.76%；海外收入32.79亿元 同比+135.1% [8] - 分下游看 2024年电网行业收入392.06亿元 同比+8.97% 占比68.4% 其他行业收入181.18亿元 同比+16.37% 占比31.6% [8] - 2025Q1收入增长较快 预计主要系智能电网板块拉动 [8] 毛利端 - 2024年全年毛利率达26.66% 同比-0.14pct [8] - 2025Q1毛利率达24.20% 同比-0.45pct 预计主要系产品结构影响下的正常波动 [8] 费用端 - 2024年全年四项费用率达11.27% 同比+0.35pct 主要系研发费率同比+0.35pct [8] - 2025Q1四项费用率达17.27% 同比-0.63pct 其中主要系销售费率同比-0.84pct [8] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 如2025E营业总收入65476百万元 归母净利润8524百万元等 [15]

公司专利动态 - 国电南瑞科技股份有限公司、国电南瑞南京控制系统有限公司、国网电力科学研究院有限公司联合取得"一种用于稳控高实时2M通信的加密方法及装置"专利，授权公告号CN119402173B，申请日期为2025年1月 [1] 国电南瑞科技股份有限公司概况 - 公司成立于2001年，位于南京市，主营业务为软件和信息技术服务业，注册资本803208.8259万人民币 [1] - 对外投资42家企业，参与招投标项目5000次，拥有商标信息13条、专利信息5000条、行政许可180个 [1] 国电南瑞南京控制系统有限公司概况 - 公司成立于1993年，位于南京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业，注册资本150000万人民币 [1] - 对外投资1家企业，参与招投标项目5000次，拥有专利信息2992条、行政许可12个 [1] 国网电力科学研究院有限公司概况 - 公司成立于2001年，位于南京市，主营业务为研究和试验发展，注册资本608500万人民币 [2] - 对外投资15家企业，参与招投标项目613次，拥有商标信息12条、专利信息3130条、行政许可23个 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收574.2亿元同比+11.2%，归母净利润76.1亿元同比+6.1%；2025Q1营收89.0亿元同比+14.8%，归母净利润6.8亿元同比+14.1% [4] - 2024年能源低碳板块收入高增，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5% [4] - 2024年各版块盈利稳定，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct；2024年公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct [5] - 2024年网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，电网行业营收392.1亿元同比+9.0%，其他行业营收181.2亿同比+16.4%，海外营收32.8亿元同比+135.1%，新签合同663.2亿元同比增长13.78% [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，对应PE分别为21/19/17倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价22.15元，总股本80.32亿股，流通股本79.96亿股，总市值1779亿元，流通市值1771亿元，周内最高/最低价27.90/21.86元，资产负债率43.1%，市盈率23.32，第一大股东为南瑞集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64628|72480|80601| |增长率(%)|11.15|12.56|12.15|11.20| |EBITDA（百万元）|10167.72|11553.61|12733.54|14047.42| |归属母公司净利润（百万元）|7610.12|8338.69|9426.49|10577.22| |增长率(%)|6.06|9.57|13.05|12.21| |EPS(元/股)|0.95|1.04|1.17|1.32| |市盈率（P/E）|23.38|21.34|18.87|16.82| |市净率（P/B）|3.61|3.39|3.16|2.94| |EV/EBITDA|19.11|14.37|12.68|11.14| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|57417|64628|72480|80601|营业收入增长率|11.2%|12.6%|12.1%|11.2%| |营业成本|42111|47481|53281|59256|营业利润增长率|6.6%|9.8%|12.9%|12.3%| |税金及附加|435|453|514|576|归属于母公司净利润增长率|6.1%|9.6%|13.0%|12.2%| |销售费用|2261|2456|2718|2982|毛利率|26.7%|26.5%|26.5%|26.5%| |管理费用|1451|1616|1812|2015|净利率|13.3%|12.9%|13.0%|13.1%| |研发费用|3235|3425|3841|4272|ROE|15.5%|15.9%|16.8%|17.5%| |财务费用|-476|-212|-300|-415|ROIC|14.1%|15.3%|16.0%|16.5%| |资产减值损失|-58|-60|-65|-70|资产负债率|43.1%|43.9%|44.8%|45.4%| |营业利润|9106|10000|11289|12676|流动比率|1.92|1.93|1.95|1.97| |营业外收入|32|30|30|30|应收账款周转率|2.00|2.01|2.03|2.02| |营业外支出|9|10|10|10|存货周转率|3.99|4.01|4.06|4.04| |利润总额|9128|10020|11309|12696|总资产周转率|0.64|0.67|0.69|0.70| |所得税|982|1113|1241|1394|每股收益（元）|0.95|1.04|1.17|1.32| |净利润|8147|8907|10068|11302|每股净资产|6.13|6.53|7.00|7.53| |归母净利润|7610|8339|9426|10577|PE|23.38|21.34|18.87|16.82| |每股收益（元）|0.95|1.04|1.17|1.32|PB|3.61|3.39|3.16|2.94| |货币资金|9010|12409|16922|21893| | | | | | |交易性金融资产|15746|15746|15746|15746| | | | | | |应收票据及应收账款|30960|33666|37997|42248| | | | | | |预付款项|1566|1694|1924|2142| | | | | | |存货|11312|12342|13907|15419| | | | | | |流动资产合计|75300|84197|95272|106853| | | | | | |固定资产|8283|7372|6280|5071| | | | | | |在建工程|1039|683|470|342| | | | | | |无形资产|1614|1605|1586|1556| | | | | | |非流动资产合计|17405|16561|15235|13869| | | | | | |资产总计|92705|100757|110507|120723| | | | | | |短期借款|485|335|285|245| | | | | | |应付票据及应付账款|28860|32745|36813|40861| | | | | | |其他流动负债|9927|10434|11758|13010| | | | | | |流动负债合计|39273|43515|48857|54117| | | | | | |其他|697|690|685|684| | | | | | |非流动负债合计|697|690|685|684| | | | | | |负债合计|39969|44205|49542|54801| | | | | | |股本|8033|8032|8032|8032| | | | | | |资本公积金|7879|7879|7879|7879| | | | | | |未分配利润|32008|34099|36456|39101| | | | | | |少数股东权益|3511|4079|4721|5445| | | | | | |其他|1305|2464|3878|5464| | | | | | |所有者权益合计|52736|56553|60966|65922| | | | | | |负债和所有者权益总计|92705|100757|110507|120723| | | | | | |净利润|8147|8907|10068|11302| | | | | | |折旧和摊销|1741|1746|1725|1766| | | | | | |营运资本变动|1270|-1020|-1315|-1461| | | | | | |其他|-72|149|113|114| | | | | | |经营活动现金流净额|11086|9781|10591|11721| | | | | | |资本开支|-1827|-394|-373|-372| | | | | | |其他|-12614|-732|14|16| | | | | | |投资活动现金流净额|-14441|-1127|-358|-356| | | | | | |股权融资|9|0|0|0| | | | | | |债务融资|193|-160|-55|-41| | | | | | |其他|-6143|-5101|-5665|-6354| | | | | | |筹资活动现金流净额|-5940|-5261|-5720|-6395| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-9261|3399|4513|4970| | | | | | [10]

工程概况 - 我国首个"风光火储一体化"大型综合能源基地外送工程——陇东到山东±800千伏特高压直流工程竣工投产 [1] - 工程从甘肃出发途经陕西、山西、河北最终到达山东输电线路全长915公里 [3] - 新建甘肃庆阳、山东东平两座换流站输送容量800万千瓦 [3] - 每年可从甘肃省向山东省输送风电、光伏、火电及储能电量360亿度 [1] - 总电量中绿电占到了一半 [3] 输电能力 - 每年输送的风电、光伏、火电及储能总电量超过360亿千瓦时可满足超1000万户家庭一年的用电量 [3] - 绿电占比达到50%即180亿千瓦时 [3] 战略意义 - 工程将有力支撑"风光火储"能源大基地综合开发实现能源资源跨区域优化配置 [5] - 缓解华北地区能源短缺与西部资源富集的矛盾 [5] - 国家正积极推进一批"沙戈荒"大型风电光伏基地及其外送特高压工程项目建设 [5] 行业现状 - 国家电网已建成投运39项特高压工程形成全球规模最大的特高压输电网络 [7] 生态保护措施 - 工程穿越陕甘两省的子午岭林区需修建线路铁塔50基其中5基位于险峻无路可达区域 [9] - 施工团队搭建了2条总长2.07公里的货运索道试点使用可拆卸式旋挖钻机 [11] - 在5基铁塔施工区域将补栽树木32公顷播种草籽40公顷 [15] - 选择糜子和苜蓿按1:1.2比例播撒以优化植被恢复效果 [13]

电力系统升级需求 - 全球电力系统在发电侧、电网侧和用电侧均面临新变化 新能源发电比例提升导致消纳压力凸显 老旧电网需改造适应增长需求 以AI、数据中心为代表的新兴产业推动电力需求加大 [1] - 各国加大电力投资应对升级扩容需求 电力设备产业链将直接受益 [1] 主电网建设趋势 - 特高压建设需求增长 截至2024年12月中国已投运41条特高压线路（20条交流+21条直流） "十四五"期间开工"三交九直"线路 "十五五"预计新增20条以上 [2] - 直流特高压在远距离传输占优 柔性直流技术因无换相失败问题在大规模新能源外送中具优势 IGBT成本下降将推动其渗透率提升 2021-2025年国内特高压投资规模预计达3800亿元 [2] 配电网改造机遇 - 国内提出配电网高质量发展行动 欧盟计划5840亿欧元电网现代化投资 美国老旧电网需改造 全球变压器需求提升 [3] - 中国变压器产量占全球35% 海外因取向硅钢产能限制出现紧缺 价格已上涨 中国企业竞争力强将受益于海外需求增长 [3] 产业链投资方向 - 主电网环节关注特高压高景气标的 柔性直流技术相关企业将受益 [4] - 配电网环节聚焦具备出海能力的变压器企业 推荐华明装备、海兴电力 建议关注中国西电、国电南瑞等标的 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收574.2亿元同比+11.2%，归母净利润76.1亿元同比+6.1%；2025Q1营收89.0亿元同比+14.8%，归母净利润6.8亿元同比+14.1% [4] - 2024年能源低碳板块收入高增，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5% [4] - 2024年各版块盈利稳定，四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct；公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct [5] - 2024年网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，电网行业营收392.1亿元同比+9.0%，其他行业营收181.2亿同比+16.4%，海外营收32.8亿元同比+135.1%，新签合同663.2亿元同比增长13.78% [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，对应PE分别为21/19/17倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年4月国电南瑞个股表现有波动，从-19%逐步上升到1% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价22.15元，总股本80.32亿股，流通股本79.96亿股，总市值1779亿元，流通市值1771亿元 [3] - 周内最高/最低价为27.90 / 21.86元，资产负债率43.1%，市盈率23.32，第一大股东是南瑞集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64628|72480|80601| |增长率(%)|11.15|12.56|12.15|11.20| |EBITDA（百万元）|10167.72|11553.61|12733.54|14047.42| |归属母公司净利润（百万元）|7610.12|8338.69|9426.49|10577.22| |增长率(%)|6.06|9.57|13.05|12.21| |EPS(元/股)|0.95|1.04|1.17|1.32| |市盈率（P/E）|23.38|21.34|18.87|16.82| |市净率（P/B）|3.61|3.39|3.16|2.94| |EV/EBITDA|19.11|14.37|12.68|11.14| [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为11.2%、12.6%、12.1%、11.2%，营业利润增长率分别为6.6%、9.8%、12.9%、12.3%，归属于母公司净利润增长率分别为6.1%、9.6%、13.0%、12.2% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为26.7%、26.5%、26.5%、26.5%，净利率分别为13.3%、12.9%、13.0%、13.1%，ROE分别为15.5%、15.9%、16.8%、17.5%，ROIC分别为14.1%、15.3%、16.0%、16.5% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为43.1%、43.9%、44.8%、45.4%，流动比率分别为1.92、1.93、1.95、1.97 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027E应收账款周转率分别为2.00、2.01、2.03、2.02，存货周转率分别为3.99、4.01、4.06、4.04，总资产周转率分别为0.64、0.67、0.69、0.70 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.95、1.04、1.17、1.32，每股净资产分别为6.13、6.53、7.00、7.53 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027E PE分别为23.38、21.34、18.87、16.82，PB分别为3.61、3.39、3.16、2.94 [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为11086、9781、10591、11721，投资活动现金流净额分别为-14441、-1127、-358、-356，筹资活动现金流净额分别为-5940、-5261、-5720、-6395，现金及现金等价物净增加额分别为-9261、3399、4513、4970 [10]

国家电网特高压直流工程投产 - 陇东—山东±800千伏特高压直流工程在济南、兰州同时宣布竣工投产 [1] - 该工程是我国首个"风光火储一体化"大型综合能源基地外送工程 [1] - 工程输送的电能中超50%来自风能、光伏、储能等纯绿色能源 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各公司给出了具体评级，包括买入（Buy）、中性（Neutral）和卖出（Sell）[1][24][44] 报告的核心观点 - 2025年第一季度行业业绩总体符合预期，受关税影响下调2025 - 2030年每股收益预期，调整12个月目标价格 - 14%至 + 13% [1] - 看好国内机会，尤其电网技术领域的国电南瑞；仍看好人工智能受益公司，包括人工智能基础设施、人工智能赋能收入和人工智能生产力相关企业 [1][2] - 工业自动化下半年需求展望较弱，但大幅下降可能性不大，预计市场份额整合和进口替代将部分抵消行业逆风 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 results summary: Overall largely in-line - 第一季度行业业绩总体符合预期，14/13/5家公司业绩未达预期/符合预期/超预期，中位数营收/毛利/营业利润/净利润与全球销售预期（GSe）相比分别为 - 0%/-4%/-12%/-6%，毛利率/营业利润率/净利润率与GSe相比分别为 - 0.9个百分点/-1.7个百分点/-0.5个百分点 [1][10][11] Weaker 2H factory automation demand outlook but a deep decline unlikely - 预计关税影响在下半年带来更多风险，但需求仅会小幅下降，此前将2025年工业自动化市场增长预期从持平下调至同比 - 4% [9][12][13] - 工业自动化需求大幅下降可能性不大，因终端客户对美出口二次衍生风险约5%，政府政策和国企支出或提供支撑，人形机器人等新兴行业带来小利好 [14] - 预计行业龙头将继续整合市场份额，进口替代可带来份额增长机会，以抵消行业逆风，同时定价竞争可能加剧 [20] Prefer domestic defensive play Nari Tech (Buy, on CL) - 国电南瑞2024财年业绩符合预期，2025年第一季度业绩超GSe，预计2025年营收同比增长12%，为八年来首次超过10% [24][44] - 尽管面临国家电网集中采购的平均销售价格压力，但2025年第一季度毛利率稳定，公司努力管理费用，预计2025年毛利率和营业利润率同比持平 [24][45] - 看好国电南瑞，因其在智能电网领域规模和范围优势明显，维持买入评级 [24][46][47] Still prefer AI beneficiaries: AIDC growth intact; fast humanoid robot iterations with active R&D - **AI infrastructure**：自2024年第四季度以来，中国数据中心容量扩张需求强劲，有望持续到2025年甚至2026年，尽管面临海外芯片供应限制。继续看好科士达（Kstar）和英维克（Envicool） [34][35][37] - **AI-enabled revenues**：越来越多的人形机器人制造商和供应链企业加大研发投入，预计2025年全球人形机器人出货量达2万台，2035年达140万台。看好三花智控（Sanhua）、双环传动（Shuanghuan）等 [38][39] - **AI productivity**：目前成熟的人工智能应用对测试服务提供商效率提升有限，但中期来看，检测服务提供商尤其是中检集团（Centre Testing）有望通过利用人工智能工具实现生产力提升 [41] We revise TPs post results by -14% to +13% - 根据第一季度业绩和前瞻性趋势，将12个月目标价格调整 - 14%至 + 13%，并将估值基准年滚动至2026年 [43] 1Q25 review by company - 报告对各公司2025年第一季度业绩进行了回顾，包括国电南瑞、科士达、亿合达等，并对各公司未来业绩进行了预测和目标价格调整 [44][48][49]