核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.25亿元，同比增长12.03% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长18.07% [2] - 扣非净利润1亿元，同比增长22.83% [2] - 经营活动现金流量净额-4228.48万元，同比下滑121.76% [2][3] 主营业务表现 - 醋系列产品上半年销售收入7.39亿元，同比增长8.04% [1][6] - 一季度醋系列销售收入同比增长19.1%，二季度同比下滑0.97% [1][6] - 2024年醋系列产品营业收入12.66亿元，同比下滑2.2% [6] - 公司聚焦醋主业发展，推动大单品做大做强 [7] 资产负债变动 - 预付款项同比减少64.33%，因预付货款减少 [3] - 其他应收款同比增长189.70%，因经营性往来款增加 [3] - 其他权益工具投资同比增长56.35%，因锅圈股权投资公允价值上升 [3] - 合同负债同比减少54.30%，因预收商品款减少 [3] - 应付职工薪酬同比减少39.30%，因发放上年度年终奖 [3] 管理层与战略 - 2025年1月董事长变更为郜益农，曾任镇江交通产业集团高管 [2] - 工作目标为"做强主业、提升盈利能力"，聚焦主责主业和深化改革 [2] - 打造"食品制造为支柱、农副加工为特色、新兴赛道为增量"的产业格局 [1] - 对亏损子公司关停清退，实施"一企一策"管理 [6] 行业地位与历史 - 中华老字号企业，始创于1840年，镇江香醋代表 [4] - 中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业 [4] - 唯一食醋上市企业，2001年在上交所上市 [4] - 近年净利润在1亿元左右徘徊，营收增长但利润未同步增长 [4] 机构观点 - 华创证券指出二季度营收降速在合理范围内，利润端存在明显改善 [7] - 招商证券认为下半年收入增速或慢于上半年，期待酒酱业务复苏 [7] - 分析师强调公司改革聚焦主业释放盈利能力初见成效 [7]

根据提供的研报内容，以下是核心观点和按目录分类的详细总结： 核心观点 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] - 锑行业7月供应大幅下滑，出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[6][7] - 寒武纪-U 25H1营收同比+4348%，归母净利润同比+296%，AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[9][11] - 中科创达 25H1营收同比+37.44%，归母净利润同比+51.84%，AI端侧成为重要成长动力[13] - 农夫山泉 25H1营收同比+15.6%，归母净利润同比+22.1%，包装水份额持续恢复，饮料大单品坚持孵化[20] - 百济神州-U 泽布替尼25Q2销售9.5亿美元，同比+49%，25H1实现盈利[22] - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利同比+20.1%[41] - 立讯精密 25H1营收同比+20.2%，归母净利润同比+23.1%，汽车&通信高速成长，AI驱动终端创新[60] - 三七互娱 25H1归母净利润同比+10.72%，多款新游表现亮眼，AI多模态应用成效显著[33][36] 固定收益 - 央地财政关系改革方向集中在培育地方税源、中央适度上收财政事权和支出责任、推动省以下财政体制改革，消费税改革预计为地方带来约2093亿元增量收入[5] 有色金属 - 锑品7月供应大幅下滑，锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月进口2.02万吨，同比-37%[6] - 7月氧化锑出口74吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于千吨级水平[6] - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%[6] - 出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性[7] 计算机 - 寒武纪-U 25H1营收28.81亿元，同比+4348%，归母净利润10.38亿元，同比+296%[9] - 25Q2单季度毛利率55.88%，合同负债余额5.43亿元[9][10] - AI浪潮叠加芯片国产化率提升，公司供需两旺[11] - 中科创达 25H1营收32.99亿元，同比+37.44%，归母净利润1.58亿元，同比+51.84%[13] 环保 - 聚光科技 25H1营收12.9亿元，同比-8.2%，归母净利润-5050.1万元，同比-210.9%[14] - 华宏科技 利润大幅增长，稀土价格回升&新增产能提升盈利弹性[21] 食品饮料 - 今世缘 25H1营收69.5亿元，同比-4.8%，归母净利润22.3亿元，同比-9.5%[15] - 农夫山泉 25H1营收256.22亿元，同比+15.6%，归母净利润76.22亿元，同比+22.1%[20] - 乖宝宠物 25H1营收32.21亿元，同比+32.72%，归母净利润3.78亿元，同比+22.55%[47][49] - 仙乐健康 新消费市场突破，内生净利率再提升[53] - 恒顺醋业 25H1营收11.25亿元，同比+12.03%，归母净利润1.11亿元，同比+18.07%[58] 建材 - 赛特新材 25H1营收4.69亿元，同比+3.7%，归母净利润1210万元，同比-77.66%[16] - 真空绝热板收入4.52亿元，同比+1.78%，保温箱产品收入1308万元，同比+229.64%[17] - 国内收入2.85亿元，同比+26.34%，外销收入1.84亿元，同比-18.79%[17] 医药生物 - 百济神州-U 泽布替尼25H1收入125.27亿元，同比+56.2%，25Q2收入9.5亿美元，同比+49%[22] - 替雷利珠单抗25H1收入26.43亿元，同比+20.6%[22] 房地产 - 中海物业 25H1营收70.9亿元，同比+3.7%，归母净利润7.69亿元，同比+4.3%[24] 建筑装饰 - 中材国际 上半年业绩稳增符合预期，海外收入持续高增[26] - 江河集团 Q2业绩显著提速，海外业务蓄势待发[31] 家用电器 - 亿田智能 25H1营收1.74亿元，同比-49.09%，归母净利润-0.72亿元，同比-507.01%[27] - 海信视像 全球份额不断提升，H1业绩持续增长[39] - 25H1百寸以上电视零售量市占率41.65%，零售额市占率48.66%[39] 机械设备 - 青鸟消防 25H1业绩短期承压，多元化布局展现经营韧性[32] 传媒 - 三七互娱 25H1营收84.86亿元，同比-8.08%，归母净利润14.00亿元，同比+10.72%[33] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品表现优异[34] - 境外营收27.24亿元，同比-6.01%，占总收入比重32.10%[35] 海外 - 快手-W 25Q2收入350亿元，同比+13.1%，non-GAAP归母净利56亿元，同比+20.1%[41] 电力 - 皖能电力 新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长[43] 钢铁 - 新兴铸管 Q2归母净利2.67亿元，同比+3.92%，环比+94.77%[44] 纺织服饰 - 赢家时尚 25H1收入31.0亿元，同比-6%，净利润2.9亿元，同比+2%[45] - 罗莱生活 25H1营收21.8亿元，同比+3.6%，归母净利润1.9亿元，同比+17%[63] 汽车 - 贝斯特 25H1营收7.16亿元，同比+2.73%，归母净利润1.48亿元，同比+3.30%[49] 电子 - 立讯精密 25H1营收1245.0亿元，同比+20.2%，归母净利润66.4亿元，同比+23.1%[60] - 蓝思科技 25H1营收329.6亿元，同比+14.2%，归母净利润11.4亿元，同比+32.7%[70] 建筑 - 安科瑞 Q2业绩显著提速，后续有望重点受益零碳园区建设[62] - 中国化学 25H1营收907亿元，同比-0.3%，归母净利润31亿元，同比+9%[65] - 中钢国际 Q2扣非业绩增长显著提速，盈利能力持续提升[68]

板块整体表现 - 调味发酵品板块当日上涨0.17%，跑赢上证指数（下跌0.39%）但弱于深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内10只个股上涨，6只个股下跌，ST加加以5.05%涨幅领涨[1][2] - 板块主力资金净流出5060.43万元，游资资金净流出3669.23万元，散户资金净流入8729.66万元[2] 个股价格表现 - ST加加收盘价6.86元，涨幅5.05%，成交量10.70万手，成交额7247.74万元[1] - 恒顺醋业收盘价8.45元，涨幅2.67%，成交量44.15万手，成交额3.76亿元[1] - 千禾味业收盘价13.03元，涨幅1.48%，成交量27.78万手，成交额3.64亿元[1] - 海天味业收盘价41.07元，跌幅0.07%，成交量26.59万手，成交额10.98亿元[1][2] - 安琪酵母收盘价39.98元，涨幅0.18%，成交量10.33万手，成交额4.15亿元[1][2] 资金流向分析 - 海天味业主力净流入1282.75万元，占比1.17%，游资净流入909.55万元，占比0.83%[3] - 千禾味业主力净流入1037.74万元，占比2.85%，游资净流出412.43万元，占比-1.13%[3] - 恒顺醋业主力净流入970.07万元，占比2.58%，游资净流出1132.95万元，占比-3.01%[3] - 仲景食品主力净流出818.59万元，占比-6.10%，游资净流入414.84万元，占比3.09%[3] - ST加加主力净流入762.02万元，占比10.51%，游资净流出384.02万元，占比-5.30%[3]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润1.11亿元，同比增长18.07% [1] - 2025年第二季度实现归母净利润0.54亿元，同比增长40.61% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比增长21.3%/30.4%/13.0%至1.6/2.0/2.3亿元 [1] 渠道与网络 - 线上渠道增速亮眼，苏南大区增长突出 [1] - 经销商数量从2025年第一季度末2034家调整至第二季度2049家，实现平稳调整 [1] 发展战略 - 坚持做强食醋主业，持续提升盈利能力 [1] - 在新董事长带领下坚持"做强主业、提升盈利能力"总体发展思路 [1] - 从质量、创新、降本增效等方面加速改革 [1] - 有望实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局 [1] 成本与盈利 - 原材料端成本红利预计仍将延续 [1] - 利润率增长可期 [1] - 改革尚处于起步阶段 [1]

市场表现 - A股三大指数多数下跌 食品饮料ETF天弘(159736)盘中一度涨0.13% 成交额超2100万元 实时净申购达1200万份[1] - 成分股中粮糖业涨超5% 紫燕食品、华康股份、恒顺醋业等多股跟涨[1] - 该ETF连续5日获资金净流入 累计吸金8654万元 其中昨日净流入903万元[1] 产品结构 - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料、包装食品与肉类行业上市公司[1] - 十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业等大市值龙头股[1] - 配置场外联接基金A类001631 C类001632[1] 行业数据 - 2025年上半年社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5.0% 餐饮收入2.75万亿元 同比增长4.3%[2] - 已披露半年报的82家食品饮料公司合计营收5508.42亿元 同比增长7.12% 净利润821.28亿元 同比增长15.30%[2] 机构观点 - 财信证券建议重点关注量贩零食品牌业绩释放 关注零食生产商收入规模超预期情况[2] - 东兴证券认为白酒股处于资产定价底部回升前夜 基本面呈现弱复苏但趋势向好 建议关注板块复苏反弹机会[2]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价8.8元 [2][8] 核心观点 - Q2盈利显著改善 归母净利润同比增长40.6% 净利率提升3.8个百分点至10.8% [2][8] - 营收短期承压 Q2营收同比下降8.2% 主要受高基数及外部需求偏弱影响 [2][8] - 改革成效逐步释放 产品结构优化带动毛利率大幅提升9.6个百分点至42.1% [8] - 期待深化改革落实 营销模式改革与费用投放体系优化有望推动回归增长轨道 [8] 财务表现 - 2025年H1营业总收入11.2亿元 同比增长12.0% 归母净利润1.1亿元 同比增长18.1% [2] - 单Q2营收5.0亿元 归母净利润0.5亿元 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为0.16/0.18/0.21元 对应PE 51/46/39倍 [4][8] - 毛利率持续改善 25Q2达42.1% 同比提升9.6个百分点 [8][9] 业务分项 - 分产品：Q2醋/酒/酱营收分别同比-1.0%/-18.9%/-29.4% 其他产品贡献0.18亿元 [8] - 分战区：东部/苏北/中部战区营收下滑41.3%/7.4%/16.7% 北部/苏南/西南增长+3.7%/+13.8%/+6.1% [8] - 分渠道：线上销售同比增长18.7% 线下同比下降12.1% [8] - 经销商数量环比净增15家至2049家 [8] 费用结构 - 销售费用率同比增加3.1个百分点 主因促销费用增加 [8] - 管理/研发/财务费用率分别+0.2/+2.3/+0.3个百分点 研发投入加大 [8] - 归母净利率达10.8% 同比提升3.8个百分点 [8][9] 战略部署 - 聚焦主责主业 强化品牌建设与产品体系完善 [8] - 推进营销模式改革 优化费用投放体系与考核指标 [8] - 加快薪酬绩效改革 提升数字化技术赋能 [8] - 下半年紧盯营收利润关键指标 全力完成年度经营目标 [8]

融资活动概况 - 8月25日融资买入1594.75万元，融资偿还1131.8万元，融资净买入462.95万元，融资余额达2.14亿元 [1] - 近3个交易日融资连续净买入累计882.95万元，近20个交易日中有17个交易日出现融资净买入 [1] - 当日融券卖出400股，融券偿还900股，融券净买入500股，融券余量9800股 [2] 融资余额变动趋势 - 融资余额从8月19日2.02亿元逐步增长至8月25日2.14亿元，5个交易日累计增加1300万元 [2] - 融资余额占流通市值比例由8月19日2.28%波动至8月25日2.36% [2] - 单日融资净买入最高出现在8月25日达462.95万元，最低出现在8月21日仅6.60万元 [2] 融券活动数据 - 融券余量从8月19日3.91万股持续下降至8月25日9800股，5个交易日减少2.93万股 [3] - 融券余额从8月19日31.44万元大幅缩减至8月25日8.07万元 [3] - 8月20日出现单日融券净买入7100股，8月19日则出现单日最大净卖出3.69万股 [3] 两融整体余额变化 - 两融余额从8月19日2.02亿元增长至8月25日2.15亿元，5个交易日累计增加1300万元 [4] - 8月25日两融余额较前日上涨2.2%，单日增加462.56万元 [4] - 8月22日出现最大单日变动幅度1.96%，8月21日则出现0.06%的轻微下降 [4] 融资融券制度背景 - 个人投资者需满足证券交易满6个月且前20个交易日日均资产50万元的门槛要求 [5] - 上交所主板融资融券标的数量由800只扩大至1000只 [5] - 深交所非注册制股票标的数量由800只扩大至1200只 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收11.25亿元，同比增长12.03%；归母净利润1.11亿元，同比增长18.07%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长22.83% [1] - 2025Q2实现营收4.99亿元，同比下降8.22%；归母净利润0.54亿元，同比增长40.61%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长43.94% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比增长21.3%/30.4%/13.0%至1.6/2.0/2.3亿元 [4] - 2025Q2毛利率达42.06%，同比提升9.60个百分点 [3] - 归母净利率同比提升3.76个百分点至10.83% [3] 业务分项表现 产品结构 - 2025Q2醋/酒/酱/其他系列营收占比分别为75.6%/13.6%/7.2%/3.7% [2] - 食醋品类营收3.73亿元（同比-1.0%），酒类0.67亿元（同比-18.9%），酱类0.35亿元（同比-29.0%），其他0.18亿元（同比-38.6%） [2] 渠道表现 - 线上渠道收入0.76亿元，同比增长18.7%；线下渠道收入4.17亿元，同比下降12.1% [2] - 经销商数量从2034家调整至2049家 [2] 区域表现 - 苏南战区收入1.75亿元（同比+13.8%），占比35.4%；北部战区0.81亿元（同比+3.7%）；东部战区0.50亿元（同比-41.3%）；苏北战区0.68亿元（同比-7.4%）；西南战区0.70亿元（同比+6.1%）；中部战区0.50亿元（同比-16.7%） [2] 战略规划与发展前景 - 坚持"做强主业、提升盈利能力"总体发展思路，聚焦食醋核心品类发展 [3][4] - 实施"一业多品"产业格局战略，围绕"醋、酒、酱"产品线推进 [3] - 以"高端化立基、全国化破圈、健康化赋能、年轻化破局"为四大战略主线 [3] - 通过质量提升、创新驱动和降本增效加速改革 [4] - 原材料成本红利预计延续，利润率增长可期 [4] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为24.06/25.85/27.70亿元，同比增长9.6%/7.4%/7.2% [6] - 预计每股收益0.14/0.18/0.21元 [6] - 净资产收益率预计提升至4.6%/6.0%/6.7% [6] - 市盈率预计为58.9/45.2/40.0倍 [6]

募集资金基本情况 - 公司于2023年完成非公开发行A股1.1亿股，发行价格每股10.39元，募集资金总额11.429亿元，扣除发行费用2146.25万元后实际募集资金净额为11.214亿元[6] - 募集资金到账时间为2023年4月28日，经天衡会计师事务所验资确认[6] - 2023年使用募集资金8.111亿元，2024年使用1.908亿元，2025年上半年使用5187.07万元[7] - 截至2025年6月30日，募集资金专户余额为7042.99万元[8] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金使用管理办法》，对募集资金实行专户存储制度[9] - 公司与华泰联合证券及5家银行签订三方监管协议，涵盖江苏银行、招商银行、苏州银行、交通银行、光大银行等机构[10][11] - 公司及子公司恒顺老陈醋、恒顺酒业、恒顺万通、重庆调味品分别开设募集资金专项账户[9] - 截至2025年6月30日，公司共设有8个募集资金专户[11] 募集资金使用情况 - 2025年1-6月募集资金使用情况详见专项对照表[12] - 报告期内不存在募集资金先期投入置换、闲置资金补充流动资金、超募资金使用及节余资金使用等情况[14][15][16][17][18][19] - 募集资金使用披露及时准确，不存在违规使用情形[23] 募集资金项目变更 - 2024年4月终止"年产10万吨复合调味料建设项目"，将剩余募集资金5060.13万元（含收益）变更用于徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目[24] - 2024年10月将"恒顺香醋扩产续建工程项目（二期）"延期至2025年12月，并将剩余资金5564.63万元（含收益）变更用于徐州酱油醋项目[25] - "年产3万吨酿造食醋扩产项目"延期至2025年12月[25] - 变更项目均不存在无法单独核算效益的情况[23] 项目建设进度 - "10万吨黄酒料酒建设项目"投入进度100.03%，"云阳公司10万吨调味品智能化项目"投入进度100.07%，"智能立体库建设项目"投入进度100.32%，"补充流动资金项目"投入进度100.10%[26] - 超额完成原因系募投专户利息收入投入项目[26] - 智能立体库项目因处于运营初期未进行效益测算[26] - 云阳公司项目未达预期效益 due to 行业增速放缓及市场需求未达预期[26] 公司治理更新 - 董事会审议通过2025年半年度报告及募集资金存放专项报告[28][31] - 修改《募集资金使用管理办法》《信息披露事务管理制度》，制定《信息披露暂缓与豁免管理制度》[34][36][38] - 修改《公司董事津贴制度》，该议案需提交股东会审议[39][42] - 所有议案均获董事会全票通过[30][33][35][37][41]

2025年第二季度主要经营数据 - 醋系列产品季度销售收入37,311.67万元 同比下滑0.97% 但半年度累计销售收入73,850.13万元 同比增长8.04% [1] - 酒系列产品季度销售收入6,695.86万元 同比下滑18.92% 半年度累计销售收入15,089.05万元 同比下滑5.42% [1] - 酱系列产品季度销售收入3,541.40万元 同比下滑29.04% 半年度累计销售收入7,972.76万元 同比下滑3.53% [1] - 所有产品季度合计销售收入47,548.93万元 同比下滑6.63% 但半年度累计销售收入96,911.94万元 同比增长4.69% [1] 销售渠道表现 - 经销模式季度销售收入47,454.36万元 同比下滑7.66% 但半年度累计销售收入105,823.34万元 同比增长13.76% [1] - 直销模式季度销售收入857.64万元 同比下滑33.09% 但半年度累计销售收入3,530.71万元 同比增长21.44% [1] - 外贸模式季度销售收入1,067.98万元 同比下滑13.36% 半年度累计销售收入1,769.12万元 同比下滑9.60% [1] - 线上销售渠道季度收入7,632.98万元 同比增长18.72% 半年度累计收入14,566.37万元 同比增长13.82% [1] - 线下销售渠道季度收入41,746.99万元 同比下滑12.07% 但半年度累计收入96,556.80万元 同比增长13.48% [1] 区域销售分布 - 北部战区季度销售收入5,049.34万元 同比增长3.69% 半年度累计收入10,362.87万元 同比增长18.17% [1] - 东部战区季度销售收入8,086.83万元 同比下滑41.28% 半年度累计收入23,776.12万元 同比下滑3.68% [1] - 苏北战区季度销售收入6,805.78万元 同比下滑7.41% 但半年度累计收入15,758.95万元 同比增长30.89% [1] - 苏南战区季度销售收入17,465.57万元 同比增长13.81% 半年度累计收入34,391.75万元 同比增长22.65% [1] - 西南战区季度销售收入6,975.37万元 同比增长6.14% 半年度累计收入14,321.58万元 同比增长1.61% [1] - 中部战区季度销售收入4,997.08万元 同比下滑16.66% 但半年度累计收入12,511.90万元 同比增长22.00% [1] 经销商网络变动 - 华东大区报告期末经销商数量317个 报告期内增加11个 减少6个 [1] - 华南大区报告期末经销商数量574个 报告期内增加18个 减少2个 [1] - 华中大区报告期末经销商数量401个 报告期内增加12个 减少1个 [1] - 西部大区报告期末经销商数量385个 报告期内增加9个 减少19个 [1] - 华北大区报告期末经销商数量372个 报告期内增加13个 减少20个 [1] - 全国经销商总数达2049个 净增加15个（增加63个 减少48个） [1]