板块整体表现 - 11月13日调味发酵品板块整体上涨0.6%，领先个股为日辰股份，涨幅3.36% [1] - 当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78%，板块表现与大盘同步 [1] 领涨个股表现 - 日辰股份收盘价38.45元，涨幅3.36%，成交2.39万手，成交额9049.88万元 [1] - 朱老六收盘价25.91元，涨幅3.14%，成交15.10万手，成交额3.82亿元 [1] - 安记食品收盘价14.11元，涨幅2.47%，成交32.33万手，成交额4.50亿元 [1] - 安琪酵母收盘价41.22元，涨幅1.80%，成交8.88万手，成交额3.61亿元 [1] 板块资金流向 - 调味发酵品板块整体主力资金净流出1.05亿元，游资资金净流出7793.79万元，散户资金净流入1.83亿元 [2] - 莲花控股主力资金净流入1974.75万元，占比7.59%，为板块内主力资金净流入最高个股 [3] - 安记食品主力资金净流入1727.29万元，占比3.84% [3] - 宝立食品主力资金净流出745.44万元，占比11.38%，为板块内主力净流出占比最高个股 [3] - 佳隆股份主力资金净流出860.33万元，占比13.53% [3]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在统计日微涨0.07%，表现略优于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，天味食品以4.18%的涨幅领涨，而安记食品以3.44%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股情况 - 天味食品收盘价为13.45元，上涨4.18%，成交量为14.41万手，成交额为1.93亿元[1] - ST加加收盘价为7.69元，上涨3.92%，成交量为11.46万手，成交额为8725.44万元[1] - 安琪酵母收盘价为40.49元，上涨2.07%，成交量为9.63万手，成交额为3.89亿元[1] 领跌个股情况 - 安记食品收盘价为13.77元，下跌3.44%，成交量为30.44万手，成交额为4.22亿元[2] - XD朱老六收盘价为25.12元，下跌3.38%，成交量为19.98万手，成交额为5.35亿元[2] - 日辰股份收盘价为37.20元，下跌2.57%，成交量为2.47万手，成交额为9306.55万元[2] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出1.71亿元，游资资金净流出3380.56万元，散户资金净流入2.05亿元[2] - 在资金流向统计的个股中，仅ST加加和佳隆股份录得主力资金净流入，分别为789.47万元和86.96万元[3] - 海天味业主力资金净流出1490.36万元，但游资净流入1976.20万元，为板块中游资净流入额最高的个股[3] - 宝立食品主力净流出1070.12万元，主力净占比达-13.64%，为统计个股中主力净流出占比最高的公司[3]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在11月11日整体上涨0.15%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流入1965.36万元，而游资资金净流出4304.08万元，散户资金净流入2338.71万元 [2] 领涨个股分析 - 朱老六股价表现突出，收盘价为26.15元，单日涨幅达29.97%，成交量为15.93万手，成交额为3.67亿元 [1] - 日辰股份上涨2.47%，收于38.18元，安记食品上涨2.22%，收于14.26元，ST加加上涨2.21%，收于7.40元 [1] - 莲花控股上涨1.72%，收于5.91元，成交量为74.77万手，成交额为4.39亿元 [1] 资金流向明细 - 莲花控股获得主力资金净流入5282.77万元，主力净占比为12.04%，但游资和散户资金分别净流出2191.48万元和3091.28万元 [3] - 恒顺醋业主力资金净流入927.52万元，主力净占比6.59%，游资净流出1213.11万元 [3] - 安琪酵母主力资金净流入412.60万元，主力净占比1.70% [3] - 天味食品主力资金净流出202.52万元，游资净流出1041.85万元，但散户资金净流入1244.37万元，散户净占比达12.81% [3]

2025年三季度财务表现 - 前三季度公司实现收入16.3亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长18% [1] - 第三季度单季实现收入5亿元，同比下降4.6%，但归母净利润为0.3亿元，同比增长17.7% [1] - 第三季度公司净利率同比提升1.4个百分点至6.1% [2] 分产品业绩 - 前三季度醋类产品收入10.5亿元，同比增长7.8%，酒类产品收入2.4亿元，同比下降9.7%，酱类产品收入1.4亿元，同比增长2.3% [1] - 第三季度单季醋类产品增速为7.3%，酒类产品下降16.3%，酱类产品增长11.3%，调味品主业整体呈现平稳增长态势 [1] 分渠道与战区表现 - 第三季度线下渠道收入4.2亿元，同比下降7.1%，线上渠道收入0.8亿元，同比增长17.4% [1] - 前三季度北部战区收入增长21.6%，东部战区下降12.7%，苏北战区增长15.6%，苏南战区增长16.8%，西南战区增长5.7%，中部战区增长14%，除东部战区外其他区域均实现正增长 [1] 盈利能力与费用控制 - 前三季度公司毛利率为37.3%，同比提升1个百分点，但第三季度单季毛利率为34.7%，同比下降0.9个百分点，预计系产品结构变动所致 [2] - 第三季度销售费用率同比下降1.6个百分点至17.2%，主要因公司积极控制费用投放力度，管理费用率维持平稳，同比微降0.02个百分点至5% [2] 公司战略与未来展望 - 公司将落实国企深化改革提升行动，优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策 [2] - 公司坚持聚焦大单品策略，推动"醋、酒、酱"三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场品牌地位 [2] - 公司计划加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源以增强渠道竞争力 [2]

板块整体表现 - 11月7日调味发酵品板块整体上涨0.56%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股涨多跌少，在统计的个股中有7只上涨，4只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - ST加加以1.98%的涨幅领涨板块，收盘价为7.20元，成交量为8.59万手，成交额为6164.96万元 [1] - 千禾味业上涨1.67%，收盘价9.75元，成交量为30.62万手，成交额达3.01亿元，为板块内成交额最高个股之一 [1] - 安记食品上涨1.42%，收盘价13.55元，成交量为31.99万手，成交额为4.27亿元 [1] 资金流向分析 - 当日调味发酵品板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出7519.36万元，游资资金净流出2330.07万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为9849.43万元 [2] - 中炬高新获得主力资金净流入738.90万元，主力净占比6.25%，为板块内主力资金净流入最多的个股 [3] - 千禾味业获得主力资金净流入726.93万元，主力净占比2.42% [3] - 安琪酵母主力资金净流出482.70万元，但游资资金净流出额较大，达4634.24万元，游资净占比-19.04% [3]

板块整体表现 - 11月6日调味发酵品板块整体上涨0.37%，表现优于上证指数（上涨0.97%）但弱于深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内个股表现分化，安琪酵母以2.97%的涨幅领涨，日辰股份则以-3.52%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 安琪酵母收盘价为38.44元，上涨2.97%，成交量为9.38万手，成交额为3.60亿元[1] - 天味食品收盘价为12.40元，上涨2.06%，成交量为8.18万手，成交额为1.01亿元[1] - 千禾味业收盘价为15.56元，上涨1.37%，成交量为18.25万手，成交额为1.76亿元[1] 资金流向分析 - 当日调味发酵品板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.42亿元[2] - 游资资金净流入1776.51万元，散户资金净流入1.24亿元，显示散户和游资对板块态度相对积极[2] - 安记食品获得主力资金净流入638.04万元，主力净占比为0.98%，是主力资金净流入最多的个股[3] - ST加加获得主力资金净流入594.50万元，主力净占比高达16.83%，资金关注度集中[3] 成交活跃度 - 安记食品成交最为活跃，成交量达47.85万手，成交额达6.50亿元[1][2] - 莲花健康成交量达49.33万手，成交额为2.82亿元，交投活跃[2] - 行业龙头海天味业成交额为3.52亿元，安琪酵母成交额为3.60亿元，均具有较高的市场关注度[1][2]

板块整体表现 - 2024年10月31日调味发酵品板块整体上涨0.94%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内多数个股收涨，日辰股份以10.00%的涨幅领涨，千禾味业和天味食品分别上涨5.82%和4.65% [1] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流入6531.37万元，游资资金净流出6596.39万元，散户资金净流入65.02万元 [2] 领涨个股表现 - 日辰股份收盘价为38.40元，涨幅10.00%，成交量为3.73万手，成交额为1.41亿元，主力资金净流入2326.67万元，主力净占比达16.52% [1][3] - 千禾味业收盘价为9.27元，涨幅5.82%，成交量为40.45万手，成交额为3.71亿元，主力资金净流入1903.39万元，主力净占比为5.14% [1][3] - 天味食品收盘价为11.94元，涨幅4.65%，成交量为13.25万手，成交额为1.58亿元，主力资金净流入704.46万元，主力净占比为4.47% [1][3] 其他个股及资金流向 - 宝立食品、佳隆股份、安记食品、朱老六、莲花控股、中炬高新、ST加加涨幅在1.29%至3.14%之间 [1][2] - 海天味业虽然股价微涨0.34%，但主力资金净流出4263.86万元，主力净占比为-6.66%，同时散户资金净流出5216.34万元 [2][3] - 仲景食品上涨1.04%，主力资金净流入646.58万元，主力净占比高达17.50%，为板块内主力净占比最高的个股 [2][3]

投资评级 - 报告对恒顺醋业维持"增持"评级 [3][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收16.28亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长17.98% [1] - 2025年单三季度实现营收5.02亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长17.65% [1] - 公司坚持"做强主业、提升盈利能力"的总体发展思路，预计2025-2027年归母净利润分别为1.66亿元、2.14亿元、2.54亿元，同比增长率分别为30.4%、29.0%、18.5% [3] 分产品表现 - 2025年第三季度，醋系列产品实现营收3.14亿元，同比增长7.3%，占总营收比重62.9%，为核心主导品类 [2] - 酒系列产品实现营收0.87亿元，同比下降16.3%，占比17.4% [2] - 酱系列产品实现营收0.59亿元，同比增长17.9%，占比11.9% [2] - 其他系列产品实现营收0.39亿元，同比下降46.7%，占比7.8% [2] 分渠道与战区表现 - 2025年第三季度，线上渠道实现收入0.80亿元，同比增长17.4%，增速亮眼；线下渠道实现收入4.20亿元，同比下降7.1% [2] - 分战区看，北部战区收入0.48亿元，同比增长29.8%，增长突出；苏南战区收入1.69亿元，同比增长6.4%，占比最高达33.9%；西南战区收入0.67亿元，同比增长15.6% [2] - 公司经销商数量从2025年第二季度末的2049家调整至第三季度的2095家 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为34.71%，同比下降0.90个百分点，主要系产品结构变动所致 [3] - 同期销售费用率同比下降1.61个百分点至17.20%，管理费用率同比下降0.02个百分点至4.98%，研发费用率同比下降0.16个百分点至4.89%，财务费用率同比上升0.18个百分点至0.04% [3] - 费用率整体下行推动归母净利率同比提升1.18个百分点至6.20% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为23.70亿元、25.52亿元、27.40亿元，增长率分别为7.9%、7.7%、7.4% [5] - 预测每股收益（EPS）分别为0.15元、0.19元、0.23元 [5] - 预测净资产收益率（ROE）分别为5.0%、6.4%、7.5% [5] - 对应市盈率（P/E）分别为54.0倍、41.8倍、35.3倍 [5]

业绩总结 - 2025年Q3产品合计销售收入46043.72万元，同比增2.34%；1 - 9月142955.66万元，同比增3.92%[2] - 醋系列2025年Q3销售收入31410.36万元，同比增7.33%；1 - 9月105260.49万元，同比增7.82%[2] - 酒系列2025年Q3销售收入8695.91万元，同比降16.30%；1 - 9月23784.96万元，同比降9.71%[2] 销售模式 - 经销模式2025年Q3销售收入45521.26万元，同比降6.52%；1 - 9月151344.60万元，同比增6.80%[2] - 直销模式2025年Q3销售收入3538.45万元，同比增65.83%；1 - 9月7069.16万元，同比增40.23%[2] 销售区域 - 北部战区2025年Q3销售收入4804.13万元，同比增29.81%；1 - 9月15167.00万元，同比增21.63%[4] - 东部战区2025年Q3销售收入10834.25万元，同比降27.64%；1 - 9月34610.37万元，同比降12.73%[4] 销售渠道 - 线上销售2025年Q3销售收入7964.60万元，同比增17.39%；1 - 9月22530.97万元，同比增15.06%[6] - 线下销售2025年Q3销售收入41956.99万元，同比降7.13%；1 - 9月138513.79万元，同比增6.33%[6] 用户数据 - 报告期末经销商总数2095个，报告期内增85个，减39个[6]

融资情况 - 公司向特定对象发行1.1亿股A股，每股发行价10.39元，募集资金总额11.429亿元，净额11.214375亿元[2] 募投项目资金使用 - 截至2025年9月30日，募投项目合计拟使用募集资金7.9亿元，已投入7.426574亿元[5][6] - 恒顺香醋扩产续建工程项目（二期）拟使用募资8522.35万元，已投入8522.35万元[5] - 年产3万吨酿造食醋扩产项目拟使用募资1.2亿元，已投入9619.8万元[5] - 10万吨黄酒、料酒建设项目（扩建）拟使用募资1.3亿元，已投入1.30045亿元[5] - 徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目拟使用募资2.347765亿元，已投入2.10893亿元[5] - 云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目（首期工程）拟使用募资1.6亿元，已投入1.601057亿元[5][6] - 智能立体库建设项目拟使用募资6000万元，已投入6019.22万元[5][6] 项目延期情况 - 恒顺香醋扩产续建工程项目（二期）和徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目预定可使用日期由2025年12月延至2027年12月[2][8] - 徐州恒顺万通项目因规划调整投资进度延迟，达到预定可使用状态的时间延期至2027年12月[9] 公司策略 - 公司将密切关注市场和项目建设进度，制定计划、优化配置保障项目按期完成[10] - 公司将遵守相关法规，加强募集资金使用监督[11] 审批情况 - 2025年10月29日审计委员会审议通过部分募投项目延期议案[13] - 2025年10月30日董事会审议通过将两个募投项目达到预定可使用状态日期由2025年12月延期至2027年12月[13] - 该议案无需提交股东会审议[13] 保荐人意见 - 保荐人认为项目延期履行必要审批程序，符合公司需求和法规要求[14] - 保荐人对恒顺醋业本次部分募投项目延期事项无异议[15]