业绩说明会安排 - 2025年6月3日11:00 - 12:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[2] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2] - 2025年5月26日至5月30日16:00前可预征集提问[2] 参与信息 - 出席人员有董事长陈智、董秘君洁、财务总监颜军[4] - 联系人是战略投资证券部，电话0991 - 3667490，邮箱yilitedm@163.com[6] 公告信息 - 公告发布时间为2025年5月21日[9]

业绩总结 - 2024年公司营业收入220,293.77万元，同比减少1.27%[13][49][61][86] - 2024年营业利润40,226.21万元，同比减少11.43%[13][49][86] - 2024年归母净利润28,579.52万元，同比减少15.91%[13][49][86] - 2024年扣非归母净利润27,800.60万元，同比减少16.48%[13][49][86] - 2024年总资产50.43亿元，较2023年增长2.19%[61] - 2024年股东权益39.28亿元，较2023年增长0.62%[61] - 2024年资产负债率22.12%，较2023年增加1.22%[61] - 2024年营业成本18.07亿元，较2023年增长1.25%[61] - 2024年销售费用2.63亿元，较2023年增长25.13%[61] - 2024年财务费用2701.68万元，较2023年增长632.83%[61] - 2024年净利润2.88亿元，较2023年下降16.80%[61] - 2024年疆外收入同比增长16.66%，自营收入同比增长90.92%[30] - 2024年一级酒品率同比增长3.37%，粮食出酒率同比增长2.73%[32] 用户数据 - 截至2024年底，伊力特在岗职工2160人，新增就业102人[89] 未来展望 - 2025年力争实现营业收入23亿元，利润总额4.05亿元[39] - 2025年市场营销规划包括深耕疆内市场、开拓疆外市场、加速线上布局[42] - 2025年品牌宣传规划包括明晰定位、创作内容、争取政策支持等[43] - 2025年质量管理方面要以技术创新和质量提升为抓手[44] - 2025年人才队伍建设包括构建学习型组织等四点[45] - 2025年党建管理要确保正确政治方向等[46] 新产品和新技术研发 - 完成10款新品研发，升级5款产品品质，启动调香白酒研发工作[32] - 技术创新团队有152名成员，技术研发及工程技术人员占公司总人数10%以上，专职研究开发人员占技术人员总数57.20%[34][111] 市场扩张和并购 - 公司成立四川伊力特酒类销售有限公司推进出疆战略[124] 其他新策略 - 2025年公司将取消监事会，其职权由董事会审计委员会行使[189]

活动信息 - 公司将参加2025年新疆辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月23日15:00 - 17:30采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与活动[1] 人员安排 - 董事会秘书君洁等高管将在线与投资者交流[1]

白酒行业现状 - 2024年白酒行业进入深度调整期 行业呈现产销双线下滑 终端动销整体放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 多款产品价格出现倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部酒企维持稳健增长 中小酒企面临压力 [1] - 2024年上市酒企收入增速大幅放缓 收入下滑企业数量从2家增至6家 酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 销售费用分析 - 2024年19家上市白酒公司销售费用总额4587亿元 同比增长11% 增速高于收入增幅 销售费用率中位数从1626%增至191% [2] - 五粮液以10692亿元销售费用居首 古井贡酒和贵州茅台紧随其后 皇台酒业 伊力特 金种子酒销售费用最低 [2] - 酒鬼酒 金种子酒 古井贡酒销售费用率最高 分别达4294% 3184% 2622% 其中酒鬼酒和金种子酒因营收下滑导致费用率大幅提升 [2] - 贵州茅台销售费用率仅324%为行业最低 五粮液销售费用率增至1199% 上升263个百分点 [2] - 五粮液 金种子酒 伊力特 贵州茅台销售费用增幅超20% 其中金种子酒和伊力特在收入下滑情况下逆势增加销售费用 [2] - 酒鬼酒 顺鑫农业 老白干酒 泸州老窖销售费用出现两位数下滑 泸州老窖和老白干酒在营收增长同时缩减销售费用 [2] 管理费用分析 - 2024年上市白酒公司管理费用总额2285亿元 较上年2266亿元基本持平 管理费用率中位数727% 上年710% [3] - 11家公司管理费用增长 8家公司下滑 山西汾酒 水井坊 天佑德酒增速最快 其中伊力特属于逆势增长 [3] - 洋河股份收入下滑1283%情况下管理费用增长909% 老白干酒 贵州茅台 泸州老窖等5家公司在收入增长同时管理费用下滑 [3] - 天佑德酒 皇台酒业 酒鬼酒等6家公司管理费用率超10% 迎驾贡酒 泸州老窖 山西汾酒等企业管理费用率低于5% [3] 费用率排行数据 - 酒鬼酒销售费用率4294% 管理费用率1309% 均为行业最高水平 [4] - 金种子酒销售费用率3184% 管理费用率1247% 古井贡酒销售费用率2622% 管理费用率645% [4] - 贵州茅台销售费用率324%为行业最低 五粮液销售费用率1199% 管理费用率444% [4] - 山西汾酒销售费用率1035% 管理费用率443% 洋河股份销售费用率1910% 管理费用率703% [4]

行业现状 - 白酒行业进入深度调整阶段，面临产销双线下滑、终端动销放缓、消费场景萎缩、消费信心不足等问题 [1] - 产品价格出现不同程度倒挂，渠道库存问题凸显，头部酒企通过停货稳定价格体系 [1] - 行业分化加剧，头部酒企维持稳健增长，中小酒企面临压力 [1] - 2024年酒企收入增速大幅放缓，收入下滑酒企数量从2家增至6家，酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 净利润表现 - 2024年19家上市白酒公司归母净利润总计1668.48亿元，同比增长7.6% [2] - 贵州茅台净利润862.28亿元，占比52%，提升3.48个百分点 [2] - 五粮液、泸州老窖、山西汾酒净利润分别为318.53亿元、134.73亿元、122.43亿元，头部四家酒企净利润占比86% [2] - 9家酒企净利润低于10亿元，4家低于1亿元，金种子酒亏损2.58亿元 [2] 净利润变动 - 2024年7家酒企净利润下滑，比2023年多4家 [3] - 酒鬼酒连续两年大幅下滑，舍得酒业、天佑德酒、洋河股份、伊力特、口子窖首次下滑 [3] - 除口子窖下滑3.83%外，其他6家公司下滑中位数达66.71% [4] - 皇台酒业与顺鑫农业净利润增速最高，分别为284.55%和178.2% [5] - 古井贡酒、老白干酒、金徽酒增速均在18%以上，山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒保持双位数增长 [5] - 贵州茅台增速15.38%，五粮液和泸州老窖增速降至5.44%及1.71% [6] 具体公司数据 - 洋河股份净利润66.73亿元，同比下滑33.37% [6] - 古井贡酒净利润55.17亿元，同比增长20.22% [6] - 今世缘净利润34.12亿元，同比增长8.80% [6] - 迎驾贡酒净利润25.89亿元，同比增长13.45% [6] - 口子窖净利润16.55亿元，同比下滑3.83% [6] - 水井坊净利润13.41亿元，同比增长5.69% [6] - 老白干酒净利润7.87亿元，同比增长18.19% [6] - 金徽酒净利润3.88亿元，同比增长18.03% [6] - 舍得酒业净利润3.46亿元，同比下滑80.46% [6] - 伊力特净利润2.86亿元，同比下滑15.91% [6] - 顺鑫农业净利润2.31亿元，同比增长178.20% [6] - 天佑德酒净利润0.42亿元，同比下滑52.96% [6] - 皇台酒业净利润0.28亿元，同比增长284.55% [6] - 酒鬼酒净利润0.12亿元，同比下滑97.72% [6] - 金种子酒亏损2.58亿元，亏损扩大 [6]

业绩表现 - 24年公司营业收入22.03亿元（yoy -1.27%），归母净利润2.86亿元（yoy -15.91%），扣非归母净利润2.78亿元（yoy -16.48%）[1] - 25Q1公司营业收入7.96亿元（yoy -4.32%），归母净利润1.44亿元（yoy -9.29%），扣非归母净利润1.44亿元（yoy -9.76%）[1] - 25年营收目标23亿元[2] 产品结构 - 24年高档产品收入15.29亿元（yoy +4.27%），中档5.06亿元（yoy -8.17%），低档1.34亿元（yoy -20.53%）[2] - 25Q1高档产品收入6.20亿元（yoy +8.77%），占比提升至78.67%，中档1.34亿元（yoy -30.75%），低档0.34亿元（yoy -40.94%）[3] 盈利能力 - 24年毛利率提升4.06个百分点至52.28%，净利率下降2.44个百分点至13.05%[2] - 25Q1毛利率下降3.12个百分点至48.77%，净利率下降1.27个百分点至18.04%[4] - 24年销售费用率上升2.51个百分点至11.92%，管理费用率上升0.25个百分点至4.66%，财务费用率上升1.06个百分点至1.23%[2] - 25Q1销售费用率下降1.42个百分点至5.21%，管理费用率上升0.31个百分点至3.34%，财务费用率上升0.45个百分点至0.59%[4] 市场表现 - 25Q1疆内营收6.95亿元（yoy +3.49%），疆外0.93亿元（yoy -37.86%）[3] - 24年末经销商数量减少14家至57家，25Q1平均经销商规模同比增长3.05%[3] - 25Q1直销收入1.97亿元（yoy +69.89%），线上销售0.43亿元（yoy +0.65%），批发代理5.48亿元（yoy -17.27%）[3] 其他财务指标 - 分红率54.40%（23年53.24%）[2] - 25Q1末合同负债0.61亿元，环比增加0.06亿元，同比减少0.30亿元[4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24年疆内白酒市场承压，公司自24Q3降速出清渠道风险，在新营销战略推进下，稳固疆内市场，疆内主品韧性凸显，预计后续经营情况将逐步趋于良性，考虑25年白酒行业大环境，适度调整盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为3.14/3.48亿元（前值: 3.99/4.64亿元），新增27年盈利预测值3.81亿元，对应增速分别为10%/11%/9%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22.03/2.86/2.78亿元（yoy: -1.27%/-15.91%/-16.48%），2025Q1分别为7.96/1.44/1.44亿元（yoy: -4.32%/-9.29%/-9.76%），分红率54.40%（23年：53.24%），25年营收目标23亿元 [1] 产品结构 - 24年高档/中档/低档产品收入15.29/5.06/1.34亿元（yoy: +4.27%/-8.17%/-20.53%），中、低档产品占比减少，结构升级趋势延续；25Q1高档/中档/低档产品收入6.20/1.34/0.34亿元（yoy: +8.77%/-30.75%/-40.94%），春节动销偏弱&结构升级持续下，高端占比78.67%持续提升 [1][2] 市场表现 - 25Q1疆内/疆外营收分别为6.95/0.93亿元（yoy: +3.49%/-37.86%），疆内大盘稳固，疆内核心单品发挥压舱石作用，疆外大环境承压背景下，增速阶段性下滑 [2] 渠道情况 - 25Q1直销/线上销售/批发代理收入1.97/0.43/5.48亿元（yoy: +69.89%/+0.65%/-17.27%），2024末经销商数量同比下滑14家至57家（25Q1不变），25Q1平均经销商规模同比+3.05% [2] 盈利情况 - 24年公司毛利率/净利率+4.06/-2.44个百分点至52.28%/13.05%，毛利率提升或主因结构升级，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动+2.51/+0.25/+1.06个百分点至11.92%/4.66%/1.23%，销售费用率上涨或因为24Q1 - 3疆外扩张投入较大；25Q1毛利率/净利率同比 - 3.12/-1.27个百分点至48.77%/18.04%，毛利率下降或因春节档货折加大，销售费用率/管理费用率/财务费用率 - 1.42/+0.31/+0.45个百分点至5.21%/3.34%/0.59%；25Q1末合同负债环比/同比变动+0.06/-0.30亿元至0.61亿元 [1][3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.13/24.29/25.99亿元，增长率分别为5.00%/5.02%/7.03%；归母净利润分别为3.14/3.48/3.81亿元，增长率分别为10.02%/10.77%/9.47% [4] 财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为37.46%、 - 1.27%、5.00%、5.02%、7.03%，营业利润增长率分别为90.02%、 - 11.43%、6.47%、12.00%、9.89%，归属于母公司净利润增长率分别为105.43%、 - 15.91%、10.02%、10.77%、9.47%；获利能力方面，毛利率分别为48.23%、52.28%、52.30%、52.80%、53.00%，净利率分别为15.23%、12.97%、13.59%、14.34%、14.66%；偿债能力方面，资产负债率分别为20.90%、22.12%、16.15%、21.19%、17.06%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利率同比下滑主因税、费增幅显著，2025Q1产品结构表现延续但毛利率阶段性偏低，公司产品矩阵更新、渠道模式改进，自营产品运作逐步走上正轨，2025年报表目标拆解具备可行性，维持“买入”评级 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为22.31亿、22.03亿、23.11亿、25.88亿、29.44亿元，同比分别为37.46%、-1.27%、4.92%、11.99%、13.74% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.3985亿、2.858亿、3.3288亿、3.9685亿、4.9672亿元，同比分别为105.53%、-15.91%、16.47%、19.22%、25.17% [1] - 2024 - 2027年预测资产总计分别为50.43亿、51.38亿、52.43亿、53.89亿元，负债合计分别为11.15亿、10.68亿、9.96亿、9.1亿元 [15] - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为8700万、3.47亿、3.23亿、5.97亿元，投资活动现金流分别为 - 1.37亿、 - 7100万、 - 7000万、 - 7100万元，筹资活动现金流分别为 - 1.64亿、 - 2.25亿、 - 3亿、 - 3.71亿元 [15] 产品情况 - 2024年酒类收入21.7亿元，同比略降0.8%，其中高、中、低档酒收入分别为15.3亿、5.1亿、1.3亿元，同比分别为+4.3%、 - 8.2%、 - 20.5% [9] - 伊力王2024年实现收入6亿 + ，同增48%；小老窖2024年收入约5亿元，同比 - 32%；其他主要产品如大老窖、特曲2024年收入保持同比增长 [9] - 2025Q1酒类营收同比 - 4.03%，高、中、低档分别同比 + 8.8%、 - 30.7%、 - 41.0%，伊力王维持快速增长，小老窖经销商合同落地偏慢，Q1基本未兑现收入 [4] 区域情况 - 2024年疆内、疆外市场分别实现收入16亿、5.7亿元，同比分别为 - 5.8%、 + 16.7% [9] - 2025年疆内销售以稳为主，疆外规划同增20% [10] 盈利预测与投资评级 - 更新2025 - 2026年归母净利预测为3.3亿、4.0亿元（前值3.9亿、4.7亿元），新增2027年预测为5.0亿元，对应2025 - 2027PE为21、17、14x，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利率同比下滑主因税、费增幅显著，2025Q1归母净利率同比下降主因伊力王价格体系调整和小老窖拖累产品结构 [3][4] - 2024年公司酒类收入略降，伊力王增势积极，小老窖不及预期；2025Q1酒类营收同比下降，伊力王维持快速增长，小老窖经销商合同落地偏慢 [4][9] - 公司2025年报表目标拆解具备可行性，更新2025 - 2027年归母净利预测，维持“买入”评级 [10] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为22.31亿、22.03亿、23.11亿、25.88亿、29.44亿元，同比分别为37.46%、 - 1.27%、4.92%、11.99%、13.74%；归母净利润分别为3.3985亿、2.858亿、3.3288亿、3.9685亿、4.9672亿元，同比分别为105.53%、 - 15.91%、16.47%、19.22%、25.17% [1] - 2024年销售毛利率为52.3%，同增4.1pct；销售费用同增25.1%，费率同增2.5pct；财务费率同增1.1pct至1.2%；税金及附加比率、所得税率分别同比 + 2.3、4.4pct [3] - 2025Q1酒类营收同比 - 4.03%，高、中、低档分别同比 + 8.8%、 - 30.7%、 - 41.0%；归母净利率同比 - 1.0pct至18.1% [4] - 2024年营收、归母净利分别为22.0、2.9亿元，同比 - 1.3%、 - 15.9%；2025Q1营收、归母净利分别为8.0、1.4亿元，同比 - 4.3%、 - 9.3% [9] 产品情况 - 2024年酒类收入21.7亿元，同比略降0.8%，高、中、低档酒收入分别为15.3亿、5.1亿、1.3亿元，同比 + 4.3%、 - 8.2%、 - 20.5% [9] - 伊力王2024年实现收入6亿 + ，同增48%；小老窖2024年收入约5亿元，同比 - 32%；大老窖、特曲2024年收入保持同比增长 [9] 区域情况 - 2024年疆内、疆外市场分别实现收入16.0、5.7亿元，同比 - 5.8%、 + 16.7% [9] 盈利预测与目标 - 公司2025年营业收入目标23亿元，利润总额4.05亿元；疆内销售以稳为主，疆外规划同增20%；伊力王、小老窖贡献主要增量 [10] - 更新2025 - 2026年归母净利预测为3.3、4.0亿元，新增2027年预测为5.0亿元，对应2025 - 2027PE为21、17、14x [10]

文章核心观点 公司发布2024年报及2025一季报整体业绩符合预期但仍承压产品结构优化、疆外自营增长亮眼产品结构调整驱动毛利率回升深度变革节奏显著期待新品招商增量维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年营收22.0亿元同比-1.3%归母净利润2.9亿元同比-15.9% [1] - 2025Q1营收8.0亿元同比-4.3%归母净利润1.4亿元同比-9.3% [1] 产品结构与销售区域 产品结构 - 2024年高档/中档/低档营收分别为15.3/5.1/1.3亿元同比+4.3%/-8.2%/-20.5%销量分别-13.6%/-6.5%/-27.1%吨价分别+20.7%/-1.8%/+9.0% [2] - 2025Q1高档/中档/低档营收分别为6.2/1.3/0.3亿元同比+8.8%/-30.7%/-41.0% [2] - 高档产品占白酒营收比同比+2.3pp至69.4% [2] 销售区域 - 2024年疆内/疆外营收分别为16.0/5.7亿元同比-5.8%/+16.7% [2] - 2025Q1疆内/疆外营收分别为7.0/0.9亿元同比+3.5%/-37.9% [2] 销售渠道 - 2024年直销/线上/批发营收分别为4.9/1.3/15.4亿元同比+90.9%/-1.7%/-13.9%销量分别+125.4%/+0.3%/-16.6%吨价分别-15.3%/-2.0%/+3.3% [2] - 2025Q1直销/线上/批发营收分别为2.0/0.4/5.5亿元同比+69.9%/+0.7%/-17.3% [2] - 直销产品收入占比同比+10.6pp至22.3% [2] 财务指标 毛利率 - 2024年毛利率为52.3%同比+4.1pp [3] - 2025Q1毛利率为48.8%同比-3.1pp [3] 费用率 - 2024年销售/管理费用率分别为11.9%/4.1%分别同比+2.5pp/+0.5pp [3] - 2025Q1销售/管理费用率分别为5.2%/2.9%分别同比-1.4pp/-0.2pp [3] 净利率 - 2024年净利率为13.1%同比-2.4pp [3] - 2025Q1净利率为18.0%同比-1.3pp [3] 其他指标 - 截止2025Q1末合同负债余额0.6亿元环比+0.1亿元 [3] - 2025Q1销售收现5.9亿元同比-24.4% [3] 公司变革与发展 产品端 - 巩固强化核心单品优势聚焦次高端核心大单品打造 [4] - 战略单品推进设计、封样 [4] 招商与营销 - 新品省外招商持续重心向伊力王/大小老窖等集中 [4] - 营销体系逐步优化激发一线团队活力 [4] - 梳理条码控量提价重塑产品价格体系提振渠道信心 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年净利润分别为3.2亿元、3.7亿元、4.3亿元EPS分别为0.68元、0.77元、0.90元 [4] - 给予2025年27倍PE对应目标价18.36元维持“买入”评级 [4]