报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 采浆量稳健增长，长期业绩稳健增长可期；公司采浆量保持快于行业增长态势，血制品毛利率稳步提高，新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 16.3/18.6/21.2 亿元，同比增速分别为 5.0%/14.4%/14.3%，当前股价对应的 PE 分别为 23/20/18 倍，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 4 月 29 日收盘价 19.10 元，总市值 377.6779 亿元，流通市值 377.6779 亿元，总股本 19.7737 亿股，资产负债率 8.41%，每股净资产 5.76 元[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5180|21.57%|1110|25.98%|0.56|11.30%|34.03| |2024|6032|16.44%|1549|39.58%|0.78|13.91%|24.38| |2025E|6716|11.35%|1626|4.93%|0.82|12.91%|23.23| |2026E|7633|13.65%|1859|14.37%|0.94|13.04%|20.31| |2027E|8627|13.02%|2124|14.25%|1.07|13.15%|17.78|[6] 事件情况 - 公司 2025 年一季报实现营业收入 13.18 亿元（同比 +7.84%），归母净利润 2.44 亿元（同比 -22.90%），扣非归母净利润 2.39 亿元（同比 -23.71%）[7] 采浆与产品情况 - 采浆量：2024 全年采浆量约 2781 吨（同比增长 15.15%），国内行业占比约 20%，拥有单采血浆站 107 家，其中在营采浆站 85 家 - 产品：静丙 2024 年实现收入 27.58 亿元，同比增长 18.9%，毛利率 56.95%，同比增加 6.58pct；白蛋白 2024 年实现收入 25.10 亿元，同比增长 11.7%，毛利率 51.20%，同比增加 2.50pct；其他血制品 2024 年实现收入 7.4 亿元，同比增长 25.1%，毛利率 57.94%，同比减少 1.84pct[7] 产品梯队与在研管线情况 - 产品梯队：成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已上市销售，相比第三代静丙临床使用更安全高效，市场潜力大 - 在研管线：注射用重组人凝血因子Ⅶa 完成临床三期；注射用重组人凝血因子Ⅷ 处于上市后补充申请阶段；注射用重组人凝血因子Ⅷ - Fc 融合蛋白处于一期临床试验；皮下注射人免疫球蛋白处于上市许可申请阶段[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|其他应收款（百万元）|存货（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产总计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|长期待摊费用（百万元）|其他非流动资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及账款（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其他非流动负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股本（百万元）|资本公积（百万元）|留存收益（百万元）|归属母公司权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2686|1121|31|13|3869|2|7722|0|3369|2478|917|117|1266|8147|15870|0|81|1039|1120|45|171|216|1336|1977|2463|6698|11139|3394|14533|15870| |2025E|5260|1073|40|37|3769|2|10180|50|3575|2175|947|118|1265|8131|18310|0|138|1388|1526|34|171|206|1732|1977|2463|8153|12593|3986|16579|18310| |2026E|7210|1219|45|42|4257|2|12774|100|3851|1762|1018|109|1225|8064|20839|0|156|1571|1726|23|171|194|1921|1977|2463|9816|14256|4662|18918|20839| |2027E|9500|1378|51|47|4793|2|15770|150|4096|1349|1080|89|1183|7948|23718|0|175|1770|1945|11|171|182|2128|1977|2463|11716|16156|5434|21591|23718|[8] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|其他经营损益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动损益（百万元）|资产处置收益（百万元）|其他收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|其他非经营损益（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|6032|2732|61|133|481|143|-33|-53|-7|0|64|0|0|40|2558|1|12|0|2547|435|2112|563|1549|0.78| |2025E|6716|3136|67|269|504|154|-12|-22|-4|0|43|0|5|33|2654|3|11|0|2646|429|2217|591|1626|0.82| |2026E|7633|3542|76|305|572|176|-20|-25|-4|0|43|0|5|33|3034|3|11|0|3026|491|2535|676|1859|0.94| |2027E|8627|3987|86|345|647|173|-28|-28|-5|0|43|0|5|33|3465|3|11|0|3457|561|2896|772|2124|1.07|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2112|363|-33|-370|-1410|-64|-1666|108|820|-1859| |2025E|2155|427|-12|-170|2574|-43|522|68|3117|-374| |2026E|2474|476|-20|-187|1950|-43|-445|68|2510|-374| |2027E|2835|526|-28|-207|2290|-43|-487|68|2871|-374|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力 - 营收增长率（%）|成长能力 - 营业利润增长率（%）|成长能力 - 归母净利润增长率（%）|成长能力 - 经营现金流增长率（%）|盈利能力 - 毛利率（%）|盈利能力 - 净利率（%）|盈利能力 - ROE（%）|盈利能力 - ROA（%）|股息率（%）|EV/EBITDA|估值倍数 - P/E|估值倍数 - P/S|估值倍数 - P/B|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|16.44%|41.71%|39.58%|-65.75%|54.70%|35.02%|13.91%|9.76%|0.00%|15|24.38|6.26|3.39|23.96%| |2025E|11.35%|3.75%|4.93%|280.27%|53.31%|33.01%|12.91%|8.88%|0.45%|12|23.23|5.62|3.00|17.88%| |2026E|13.65%|14.32%|14.37%|-19.47%|53.60%|33.21%|13.04%|8.92%|0.52%|10|20.31|4.95|2.65|21.21%| |2027E|13.02%|14.21%|14.25%|14.36%|53.78%|33.57%|13.15%|8.96%|0.59%|9|17.78|4.38|2.34|23.28%|[8][9]

行业整体表现 - 2025年一季度血液制品行业四大巨头（天坛生物、博雅生物、派林生物、上海莱士）净利润跌幅均超20%，与2024年报表现形成强烈反差 [1] - 行业面临价格战、库存积压与技术替代的多重挑战，集中度持续提升背景下业绩集体"变脸" [1] 公司具体业绩 - 天坛生物一季度营收增长7.84%至13.18亿元，归母净利润骤降22.9%，经营活动净现金流同比暴跌65.75%，应收票据激增1093% [2] - 博雅生物营收增长19.49%但净利润下降8.25%，核心产品静丙、人血白蛋白单价下滑2.65%-12% [2] - 派林生物营收降14%、净利降26.95%，三费占比攀升至18.04% [2] - 上海莱士净利润增速从23.25%直坠至-25.20% [2] 行业挑战分析 - 2024年血制品存货增速36.02%远超成本增速7.12%，企业被迫降价去库存，人血白蛋白终端价下探至350-380元/瓶 [3] - 进口白蛋白市占率攀升至69%，三级医院市场份额超70%，形成"隐形集采压力" [3] - 重组技术威胁显现：禾元生物植物源重组白蛋白成本或降至10元/克以下，神州细胞重组凝血八因子已抢占30亿市场 [3] 行业应对策略 - 对美加征关税或使进口白蛋白价格上涨10%-15%，国产产品性价比优势凸显，人血白蛋白31%的市占率目标提升至50%以上 [4] - 天坛生物吨浆收入突破600万元，凝血因子国产化率目标50% [4] - 上海莱士豪掷42亿收购南岳生物，浆站总数将突破50家，行业CR5采浆量占比超80% [4] - 重组白蛋白临床适应症拓展与市场教育仍需5-8年，为传统企业留下转型窗口期 [4] 行业未来展望 - 行业面临赛道逻辑切换，从浆站数量竞争转向产品力、成本控制与战略预判的终极较量 [5] - 效率竞争将成为行业下半场的核心突围方向 [5]

证券代码：600161 证券简称：天坛生物 公告编号：2025-019 北京天坛生物制品股份有限公司 关于召开 2024 年度业绩暨现金分红说明会公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议召开时间：2025 年 5 月 12 日(星期一)10:00-11:30 会 议 召 开 地 点 ： 上 海 证 券 交 易 所 上 证 路 演 中 心 （ 网 址 ： http://roadshow.sseinfo.com/） 会议召开方式：上证路演中心网络互动 投资者可于 2025 年 4 月 30 日(星期三)至 5 月 9 日(星期五)16:00 前登录 上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司投资者关系邮箱 ttswdb@sinopharm.com 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进 行回答。 一、说明会类型 北京天坛生物制品股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 3 月 29 日 发布公司 2024 年年度报告、2024 年度利润分配预案及 2025 年度中期 ...

血液制品行业2024-2025Q1业绩表现 - 2024年行业呈现明显分化：上海莱士(营收81.76亿/+2.67% 净利21.93亿/+23.25%)、天坛生物(营收60.32亿/+16.44% 净利15.49亿/+39.58%)等实现双增，而华兰生物(营收43.79亿/-18.02% 净利10.88亿/-26.57%)等出现下滑 [1] - 2025Q1业绩反转：天坛生物(营收13.18亿/+12%)、华兰生物(营收8.68亿/+19.62%)延续增长，但上海莱士(营收20.06亿/-2.45% 净利5.66亿/-25.2%)等出现下滑 [1] - 头部企业单季度营收超10亿：上海莱士(20.06亿)和天坛生物(13.18亿)处于第一梯队，但净利润降幅分别达25.2%和22.9% [1] 产品市场供需格局 - 免疫球蛋白类：市场供需恢复平衡但临床需求未满足，上海莱士静丙收入16.99亿/-5.91%，天坛生物静丙收入27.58亿/+18.9% [2] - 人血白蛋白：进口供应增加导致竞争加剧，上海莱士进口白蛋白收入36.27亿/+3.49%，华兰生物白蛋白收入12.29亿/+16.27% [2] - 凝血因子类：医保限制取消后需求释放，保持较快增长 [2] 价格变动影响因素 - 产品价格普遍下降：天坛生物称"价格下降减少的利润大于销量增长增加的利润"导致净利下滑22.9% [1][4] - 进口白蛋白占比增加和带量采购影响价格：2025年价格较2024年前三季度降低 [4] - 关税政策可能引发涨价预期：进口厂商利润压缩可能提价，国产产品存在跟涨可能 [6] 行业并购整合动态 - 天坛生物1.85亿美元收购中原瑞德，新增5个浆站和百余吨采浆量 [7] - 上海莱士收购南岳生物获得湖南11家浆站 [7] - 博雅生物并购绿十字推动营收增长19.49% [7] - 行业集中度提升趋势明显，浆站资源成为竞争核心 [6][7] 市场规模与前景 - 2024年市场规模达600亿元 [8] - 预计2027年达780亿元，2022-2027年CAGR为11.6% [8] - 长期看人均使用量和价格有望持续提高，与发达国家差距将缩小 [5]

证券代码：600161 证券简称：天坛生物 公告编号：2025-017 北京天坛生物制品股份有限公司 2025年度"提质增效重回报"行动方案 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 北京天坛生物制品股份有限公司（以下简称"公司"）为深入贯彻党的二十 大和中央金融工作会议精神，落实国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》 的要求，积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司"提质增效重回报"专项 行动的倡议》，推动公司高质量发展和投资价值提升，保护投资者合法权益，制 定《2025 年度"提质增效重回报"行动方案》。方案内容如下： 一、聚焦主营业务，增强核心竞争力 公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一，血液制品生产历 史可追溯至 1966 年，目前公司拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等 三大类及重组凝血因子产品、15 个品种、90 个血液制品生产文号，生产的血液 制品在中国血液制品市场中占有较大市场份额，拥有质量、规模和品牌等综合优 势。经过多年的努力，公司已建立了科学有效的运营管理机制，在血源管理、人 ...

股份相关 - 公司设立时发起人认购股份数为9000万股[3] - 公司设立时发行股份总数为12000万股[3] - 面额股每股金额为1元[3] - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额的10%[3] 股东权益与责任 - 股东有权自决议作出之日起60日内请求法院撤销违规的股东会、董事会决议[4] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东，特定情形下有权为公司利益以自己名义直接向法院提起诉讼[5][6][7] 控股股东与实际控制人 - 公司控股股东、实际控制人应依法行使权利、履行义务，维护上市公司利益[7] - 公司控股股东、实际控制人不得利用关联关系等损害公司和其他股东合法权益[7] 股东会相关 - 股东会审议公司一年内购买、出售重大资产超公司最近一期经审计总资产30%的事项[8][9] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开10日前提临时提案[10] 董事任职 - 董事任期三年，任期届满可连选连任[13][14] - 兼任高级管理人员及职工代表担任的董事总计不得超过公司董事总数的1/2[14] 董事会相关 - 决定公司因特定情形收购本公司股份的事项需经三分之二以上董事出席的董事会决议[17] - 代表1/10以上表决权的股东、1/3以上董事或者审计与风险管理委员会可提议召开董事会临时会议[18] 专门委员会 - 审计与风险管理委员会、业绩考核与薪酬委员会、提名委员会中独立董事占多数并担任召集人[18] - 审计与风险管理委员会成员为5名，其中独立董事3名[19] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额为注册资本的50%以上可不再提取[21] 其他 - 公司实行内部审计制度，经董事会批准后实施并对外披露[22] - 公司聘用、解聘会计师事务所由股东会决定，董事会不得提前委任[23]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月20日13点30分召开，网络投票9:15 - 15:00[2] - 会议审议14项议案，部分议案公告2025年3、4月披露[4] - 特别决议议案为11、12.01、12.02[5] - 对中小投资者单独计票议案为6、9、10、14[5] - 议案10关联股东回避表决，关联股东为中国生物技术股份有限公司及其子公司[6] 时间节点 - 股权登记日为2025年5月13日[8] - 现场会议登记2025年5月14 - 15日，地点在北京朝阳区[8] 董事选举 - 董事候选人张洁明和汪祺未持股，无处罚惩戒[12][13] - 会议表决非累积投票议案13项，累积投票议案涉及选张洁明、汪祺为董事[15] - 股东持股对应选举票数有相关规定[17]

会议信息 - 公司第九届监事会第九次会议4月18日发通知，4月25日通讯表决召开[1] - 应参会监事三人，实际参会三人[1] 审议结果 - 《2025年第一季度报告》审议3票同意通过[1] - 《关于撤销监事会并废止<监事会议事规则>的议案》3票同意通过，将提交股东大会[2]

会议相关 - 公司第九届董事会第二十次会议于2025年4月25日召开，7位董事全到[1] - 同意于2025年5月20日13:30在京召开2024年年度股东大会[8] 人事变动 - 同意补选张洁明、汪祺为第九届董事会董事至换届[1] 报告审议 - 审议通过《2025年第一季度报告》[2] - 审议通过《2024年度内控体系工作报告》[7] 制度修订 - 同意修订《公司章程》并提交股东大会，授权办工商变更[3] - 同意修订26项治理制度，3项提交股东大会审议[5][6] 方案通过 - 审议通过《2025年度“提质增效重回报”行动方案》[6]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入13.18亿元，较上年同期增长7.84%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，较上年同期下降22.90%[4] - 2025年第一季度营业总收入为13.18亿元，较2024年第一季度的12.22亿元增长7.84%[19] - 公司2025年第一季度营业收入为13.18亿元，2024年同期为12.22亿元[21] - 2025年第一季度营业利润为4.06亿元，2024年同期为5.16亿元[21] - 2025年第一季度净利润为3.37亿元，2024年同期为4.32亿元[21] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.12元/股，2024年同期均为0.16元/股[22] - 2025年第一季度，公司营业收入462.83万元，较2024年第一季度的376.28万元增长22.99%[30] - 2025年第一季度，公司营业利润为 -1208.36万元，较2024年第一季度的 -933.01万元亏损扩大29.51%[30] - 2025年第一季度，公司净利润为 -1208.81万元，较2024年第一季度的 -934.32万元亏损扩大29.38%[31] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业总成本为9.08亿元，2024年同期为7.23亿元[21] 现金流量（同比环比） - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -3.02亿元，较上年同期下降164.34%[4] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为6.81亿元，2024年同期为13.48亿元[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -3.02亿元，2024年同期为4.69亿元[25] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -1.44亿元，2024年同期为 -7.83亿元[25] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为0.33亿元，2024年同期为 -0.20亿元[25] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 -4.13亿元，2024年同期为 -3.16亿元[26] - 2025年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 -1017.25万元，而2024年第一季度为256.39万元[32] - 投资活动现金流入小计为96,576,284.63元，流出小计为627,560,430.00元，产生的现金流量净额为 -530,984,145.37元[33] - 筹资活动现金流入小计为342,000,000.00元，流出小计为153,111,665.25元，产生的现金流量净额为188,888,334.75元[33] - 现金及现金等价物净增加额为 -339,531,943.13元[33] - 取得投资收益收到的现金为1,076,284.63元[33] - 收到其他与投资活动有关的现金为95,500,000.00元[33] - 购建固定资产等支付的现金为60,430.00元[33] - 支付其他与投资活动有关的现金为627,500,000.00元[33] - 取得借款收到的现金为342,000,000.00元[33] - 偿还债务支付的现金为144,000,000.00元，分配股利等支付的现金为8,010,525.58元[33] 资产和权益变化 - 本报告期末总资产162.35亿元，较上年度末增长2.31%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益113.83亿元，较上年度末增长2.19%[5] - 截至2025年3月31日，公司资产总计162.35亿元，较2024年12月31日的158.70亿元增长2.39%[14][15][16] - 2025年3月31日货币资金为22.81亿元，较2024年12月31日的26.86亿元减少15.07%[14] - 2025年3月31日应收账款为5.86亿元，较2024年12月31日的2.03亿元增长188.77%[14] - 2025年3月31日存货为39.90亿元，较2024年12月31日的38.69亿元增长3.14%[14] - 2025年3月31日流动负债合计11.21亿元，较2024年12月31日的11.20亿元增长0.14%[15][16] - 2025年3月31日非流动负债合计2.44亿元，较2024年12月31日的2.16亿元增长13.14%[16] - 归属于母公司所有者权益2025年3月31日为113.83亿元，较2024年12月31日的111.39亿元增长2.18%[16] - 少数股东权益2025年3月31日为34.88亿元，较2024年12月31日的33.94亿元增长2.75%[16] - 截至2025年3月31日，公司资产总计52.93亿元，较2024年12月31日的52.75亿元增长0.35%[28] - 2025年3月31日，公司流动资产合计13.67亿元，较2024年12月31日的13.70亿元下降0.23%[27] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计39.26亿元，较2024年12月31日的39.05亿元增长0.55%[28] - 2025年3月31日，公司流动负债合计2270.24万元，较2024年12月31日的1123.55万元增长102.06%[28] - 2025年3月31日，公司非流动负债合计1896.44万元，而2024年12月31日为2547.70元[28] - 2025年3月31日，公司所有者权益合计52.52亿元，较2024年12月31日的52.64亿元下降0.23%[29] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计498.98万元，其中非流动性资产处置损益24.67万元、计入当期损益的政府补助579.51万元、债务重组损益93.47万元[6] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数74179户[10] - 中国生物技术股份有限公司持股9.03亿股，持股比例45.64%[10] - 成都生物制品研究所有限责任公司持股6981.74万股，持股比例3.53%[10] - 石雯持股5515.72万股，持股比例2.79%[10] - 前10名无限售条件股东中，中国生物技术股份有限公司持股902500488股[11]