板块整体表现 - 11月3日浙江国企改革板块整体微跌0.02%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 海联讯涨幅最大，为8.19%，收盘价14.66元，成交额3.80亿元 [1] - 钱江生化上涨4.85%，收盘价6.70元，成交额3.11亿元 [1] - 运达股份上涨4.05%，收盘价19.01元，成交额4.38亿元 [1] - 菲达环保上涨3.76%，收盘价5.79元，成交额2.17亿元 [1] - 浙江东方成交额最高，达22.77亿元，股价上涨2.79% [1] 领跌个股表现 - 巨化股份领跌，跌幅为4.28%，收盘价33.81元，成交额15.64亿元 [2] - *ST围海下跌1.95%，收盘价4.52元，成交额1.35亿元 [2] - 小商品城下跌1.79%，收盘价18.10元，成交额8.27亿元 [2] 板块资金流向 - 当日板块主力资金净流出5.17亿元 [2] - 游资资金净流入2.10亿元 [2] - 散户资金净流入3.07亿元 [2] 个股资金流向 - 浙江东方主力净流入最高，达4032.39万元，主力净占比2.01% [3] - 浙数文化主力净流入3479.49万元，主力净占比9.04% [3] - 菲达环保主力净流入3030.01万元，主力净占比高达17.92% [3] - 运达股份主力净流入2301.93万元，主力净占比6.62% [3] - 方正电机主力净流入2254.65万元，主力净占比1.72% [3]

公司股价表现 - 11月3日公司股价下跌5.04% 报收33.54元/股 [1] - 当日成交额为6.72亿元 换手率为0.73% [1] - 公司总市值为905.49亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中制冷剂占比最高 为46.00% [1] - 石化材料业务收入占比为15.14% 基础化工产品及其它占比10.88% [1] - 含氟聚合物材料占比6.59% 氟化工原料占比6.43% [1] - 食品包装材料占比2.65% 含氟精细化学品占比1.39% [1] 基金持仓情况 - 中海混改红利混合A（001574）三季度持有公司股票2.83万股 占基金净值比例4.17% 为第五大重仓股 [2] - 该基金最新规模为2703.93万元 今年以来收益为2.12% [2] - 11月3日该基金因公司股价下跌产生浮亏约5.04万元 [2]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂及高端氟材料等环节均具有较大发展潜力 [22] - 制冷剂短期信息扰动不改向好大势，主升行情仍在进行时，建议把握布局窗口 [4][18] - 2024年配额首年仅是行情起始之年，2025年开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势 [51] 行业行情概述 板块指数表现 - 本周（10月27日-10月31日）氟化工指数收于4057.02点，上涨6.59% [6][25] - 氟化工指数跑赢上证综指6.47%，跑赢沪深300指数7.02%，跑赢基础化工指数4.12%，跑赢新材料指数3.39% [6][25] 个股表现 - 本周氟化工板块13只个股中9只上涨，多氟多周涨幅达33.15%，永太科技涨17.63%，新宙邦涨13.46% [31][32] - 巨化股份和三美股份等公司2025年前三季度归母净利润实现大幅增长，其中巨化股份同比+160.22%，三美股份同比+183.66% [9] 萤石市场行情 - 截至10月31日，萤石97湿粉市场均价3,496元/吨，较上周下跌2.18% [7][18][34] - 10月均价3,593元/吨，同比上涨2.02%；2025年至今均价3,508元/吨，较2024年均价下跌1.06% [7][18][34] - 市场整体观望情绪浓厚，成交氛围冷清，氟化氢企业原料库存高位，采购意愿偏低 [7][19][35] - 2025年1-9月萤石（>97%）进口同比+288.6%，萤石（≤97%）进口同比+36.6% [39][43] 制冷剂市场行情 整体趋势 - 主流三代制冷剂行情稳中上行，R32、R134a市场坚挺向上趋势不改，R125短期难以回调 [8][20][48][50] - 制冷剂市场产品呈现多样化分化行情，R22因需求萎缩预计当年配额富余达40%，企业降价清理库存 [21][50] 主要品种价格与价差 - **R32**：价格63,000元/吨，价差50,379元/吨，较2024年分别+61.54%、+102.21% [8][20][48] - **R125**：价格45,500元/吨，价差30,366元/吨，较2024年分别+28.17%、+64.08% [8][20][48] - **R134a**：价格54,000元/吨，价差34,222元/吨，较2024年分别+54.29%、+102.67% [8][20][48] - **R410a**：价格53,500元/吨，较2024年+46.58% [8][20][48] - **R22**：价格16,000元/吨，价差7,059元/吨，较2024年分别-48.39%、-67.10% [8][20][48] 外贸市场 - R32外贸参考价61,000元/吨，R125为43,000元/吨，R134a为50,000元/吨，R410a为51,000元/吨，R22为15,000元/吨，均较上周持平 [8][20][49] 出口数据 - 2025年1-9月我国HFCs单质制冷剂总出口量约16.87万吨，同比-2.7%；出口总额约71.15亿元，同比+56.3% [91] - 9月单月HFCs单质制冷剂出口量约2.11万吨，同比+1.9%；出口总额约9.45亿元，同比+71.2% [91] - 9月R32出口量6,627吨，同比+24.5%；出口均价48,504元/吨，同比+93% [91] 含氟材料行情 - 含氟材料市场整体稳定，PTFE、PVDF、FEP、HFP、FKM等价格周环比持平 [24] - 六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨13.16%至107,500元/吨，月涨幅达76.2% [24] 受益标的 - 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等 [10][23] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等 [10][23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 基础化工行业近期表现稳健，指数近两周上涨2.0%，跑赢沪深300指数，年初至今累计上涨25.4%，行业排名靠前 [5][12] - 行业低碳转型趋势明确，重点关注制冷剂等细分领域因供给侧改革带来的投资机会，并建议关注相关龙头企业 [5][28] 行情回顾总结 - 近两周申万基础化工指数上涨2.0%，在31个申万行业中排名第9位；年初至今指数上涨25.4%，排名第7位 [5][12] - 子板块方面，近两周呈现涨多跌少格局，农化制品、非金属材料等5个子板块上涨，化学纤维和橡胶板块小幅下跌 [5][13] - 个股表现分化，近两周403家成分股中151家上涨，道生天合涨幅达284.6%；242家下跌，新农股份跌幅为24.9% [5][14] 化工产品价格情况总结 - 重点跟踪的化工产品价格涨跌互现，盐酸价格周涨幅为4.37%，DMF、合成氨、尿素价格小幅上涨 [20] - 二氯丙烷-白料价格周跌幅为11.76%，BOPET和TDI价格小幅下跌，制冷剂R32价格持平 [20] - 后市预测显示，制冷剂R32价格预计将维持高位运行，存在进一步提涨空间 [21] 重点行业资讯总结 - 中国发布《中国传统能源地区低碳转型》专题政策研究报告，指出煤炭三角区煤基产业面临转型挑战，其在区域工业GDP中占比约20.3% [26] - 国内生物基材料FDCA万吨级生产线项目进入攻坚阶段，标志该领域技术突破 [26] - 巴斯夫与中国石化就化工产品碳足迹核算方法达成互认，建立数据互信机制 [26] 行业周观点总结 - 政策推动传统能源地区低碳转型，需系统规划脱碳与替代产业发展路径 [28] - 制冷剂行业自2024年实施生产配额管理后，供需改善，2025年前三季度价格整体上涨，相关企业盈利大幅增长 [28] - 报告建议关注制冷剂领域的三美股份和巨化股份 [28][29]

板块整体表现 - 化学制品板块在10月30日较上一交易日下跌0.57%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股表现分化，领跌个股为博苑股份，跌幅达7.66% [1][2] 领涨个股表现 - 杭氧股份(002430)领涨板块，收盘价29.52元，涨幅9.99%，成交量为49.47万手，成交额为14.30亿元 [1] - 先锋新材(300163)涨幅6.94%，收盘价4.93元，成交量为154.22万手，成交额为7.59亿元 [1] - 金融资(002407)涨幅6.26%，收盘价26.50元，成交量为244.51万手，成交额高达64.08亿元 [1] 领跌个股表现 - 博苑股份(301617)领跌，收盘价94.00元，跌幅7.66%，成交量为7.86万手，成交额为7.63亿元 [2] - 锦华新材(920015)跌幅7.29%，收盘价58.33元，成交量为13.21万手，成交额为8.10亿元 [2] - 保利联合(002037)跌幅6.13%，收盘价10.10元，成交量为24.74万手，成交额为2.54亿元 [2] 板块资金流向 - 化学制品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为9.33亿元 [2] - 游资资金净流入2.69亿元，散户资金净流入6.65亿元 [2] - 杭氧股份获得主力资金净流入1.52亿元，主力净占比10.66% [3] - 永太科技获得主力资金净流入1.25亿元，主力净占比8.87% [3] - 雅化集团获得主力资金净流入1.08亿元，主力净占比5.82% [3]

行业核心事件 - 全球半导体行业关键原材料六氟化钨的供应价格预计在2025年初最高上调90%[1] - 此次价格剧烈波动由上游钨原料价格暴涨引发，中国国内钨矿价格在2025年初至9月初暴涨约95%，达到每吨28万元人民币[3] - 钨原料占六氟化钨总成本约60%，成本结构决定六氟化钨对钨价变化极其敏感，此次暴涨反映供应结构的根本性变化[5] 关键材料与应用 - 六氟化钨是芯片制造中不可或缺的特种气体，主要用于化学气相沉积工艺，在晶圆表面沉积高纯度钨薄膜[7] - 钨薄膜负责填充芯片内部数以亿计的通孔和互连线，连接晶体管并传递电信号，因其高电导率和抗电迁移性被选用[7][8] - 全球半导体行业年消耗六氟化钨7000至8000吨，是逻辑芯片、DRAM内存和3D NAND闪存生产的关键材料[8] 中国供应链地位 - 中国在全球钨供应链中占据主导地位，全球超过80%的钨矿开采集中在中国[10] - 中国六氟化钨国产替代率已超过65%，电子特气产业正在崛起[10] - 中船特气是全球六氟化钨核心供应商，年产能2000吨，全球覆盖率高达70.31%，产品纯度达6N级别（99.9999%），客户包括中芯国际、长江存储、台积电等头部晶圆厂[10] 主要市场参与者 - 除中船特气外，南大光电占据国内六氟化钨市场约25%份额，昊华科技年产能600吨，和远气体建设了年产500吨的生产装置[12] - 上游钨资源由厦门钨业、章源钨业、中钨高新等企业控制，厦门钨业作为龙头，钨精矿年产能达1.2万吨[12] - 巨化股份约占全球六氟化钨市场20%，华谊集团约占15%，中国企业在全球市场中已占据重要位置[14] 行业影响与动态 - 韩国政府决定自2025年起对国内生产无水氟化氢等半导体关键原料的企业提供为期两年补贴，以应对供应链风险[12] - 全球半导体产业链越来越关注供应链安全，晶圆厂开始重新评估对单一地区或供应商的依赖程度，思考供应链韧性和多元化策略[14] - 具备技术壁垒和规模化优势的中国电子特气龙头企业，有望在此轮全球供应链调整中获得更多发展机会[14]

股价表现与资金流向 - 10月29日公司股价盘中上涨2.02%，报36.45元/股，成交金额8.11亿元，换手率0.83%，总市值984.06亿元 [1] - 当日主力资金净流入1051.76万元，特大单买入1.22亿元（占比15.02%），卖出1.20亿元（占比14.78%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨52.57%，近60日涨幅达37.96% [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为基础化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售 [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入203.94亿元，同比增长13.89%；归母净利润32.48亿元，同比大幅增长158.29% [2] - 主营业务收入构成中，制冷剂占比最高，为46.00%，其次为石化材料（15.14%）和基础化工产品及其它（10.88%） [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为7.68万，较上期大幅增加49.11%；人均流通股35172股，较上期减少32.93% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6450.90万股，较上期减少2041.15万股 [3] - 多家公募基金产品位列前十大流通股东，其中兴全合润混合A持股4872.24万股，鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A和兴全商业模式混合(LOF)A为新进股东 [3] 行业归属与公司背景 - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工，涉及PVDF概念、锂电池、电子化学品等多个概念板块 [2] - 公司位于浙江省衢州市，成立于1998年6月17日，并于同年6月26日上市 [1] - A股上市后公司累计派现59.73亿元，近三年累计派现16.47亿元 [3]

投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告核心观点为制冷剂价格持续上涨，公司充分受益高景气周期 [5] - 2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，2025年至今延续上行趋势 [7] - 公司制冷剂龙头地位稳固，2025年国家核定公司HFCs生产配额29.98万吨，占全国同类品种合计份额的39.6%，配额总量领先、主流品种齐全 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.04/58.85/68.14亿元，对应PE分别为21/16/14倍，将充分受益于行业高景气 [7] 公司基本数据 - 最新收盘价为35.77元，一年内最高/最低价分别为41.95/19.72元 [3] - 当前市盈率为35.26倍，市净率为4.73倍 [3] - 总股本为27.00亿股，总市值为965.70亿元 [3] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入203.94亿元，同比增长13.89%，实现归母净利润32.48亿元，同比增长160.22% [7] - 2025年第三季度实现营业收入70.62亿元，同比增长21.22%，实现归母净利润11.97亿元，同比增长186.55% [7] - 预测2025-2027年营收分别为288.30/314.21/338.52亿元，增速分别为17.9%/9.0%/7.7% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为45.04/58.85/68.14亿元，增速分别为129.9%/30.6%/15.8% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.67/2.18/2.52元 [6] 分板块经营数据 - 2025年前三季度，公司氟化工原料外销量28.83万吨，同比增长9.40%，制冷剂外销量23.06万吨，同比下滑6.40% [7] - 2025年前三季度，制冷剂均价为40554元/吨，同比大幅上涨58.14%，是价格上涨最主要的驱动力 [7] - 含氟聚合物材料外销量3.64万吨，同比增长9.79%，但均价37785元/吨，同比下滑3.91% [7] 行业与产品价格分析 - 2025年第三季度，三代制冷剂R32/R134a/R125的均价分别为57851/50873/45500元/吨，同比分别上涨59.99%/59.09%/46.06% [7] - 进入四季度，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，10月24日，三种制冷剂的价格分别达到63000/54000/45500元/吨 [7] 财务比率分析 - 公司盈利能力显著提升，预计毛利率将从2024年的17.5%提升至2027年的33.0%，净利率从8.9%提升至20.9% [8] - 预计净资产收益率将从2024年的10.2%提升至2026年的21.2% [8] - 偿债能力稳健，资产负债率预计从2024年的31.3%降至2027年的27.2% [8]

投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为"买入"，并维持该评级 [9][12] 核心观点 - 公司业绩同比实现大幅增长，制冷剂行业上行趋势持续 [1][6] - 公司作为行业龙头企业，有望充分受益于行业景气度提升 [12] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为50.3亿元、67.8亿元、86.7亿元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入203.9亿元，同比增长13.9%；实现归属净利润32.5亿元，同比增长160.2%；实现归属扣非净利润32.0亿元，同比增长170.1% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入70.6亿元，同比增长21.2%，环比下降6.2%；实现归属净利润12.0亿元，同比增长186.6%，环比下降3.6%；实现归属扣非净利润11.7亿元，同比增长200.4%，环比下降5.2% [2][6] 制冷剂业务分析 - 2025年第三季度制冷剂外销量7.6万吨，同比下降10.6%，环比下降10.3%；实现税后均价4.30万元/吨，同比上涨52.6%，环比上涨5.0%；实现营业收入32.7亿元，同比增长36.4%，环比下降5.8% [12] - 2025年第三季度，主要制冷剂产品内销均价环比变化：R22为-2.4%、R32为+16.0%、R134a为+6.6%、R125为+0.5%、R143a为+0.2%；外销均价环比变化：R22为-5.5%、R32为+19.8%、R134a为+7.7%、R125为-1.5%、R143为-12.6% [12] - 根据产业在线数据，2025年第三季度空调内外销合计4034万台，环比下降37.2%，同比下降2.5% [12] 其他业务板块表现 - 2025年第三季度石化材料均价为6957元/吨，同比下降10.0%，环比下降0.1%；外销量14.4万吨，同比增长6.4%，环比下降6.4%；实现收入10.0亿元，同比下降4.2%，环比下降6.5% [12] - 2025年第三季度基础化工品及其他板块均价为1456元/吨，同比下降16.7%，环比下降3.6%；外销量49.3万吨，同比增长17.5%，环比下降6.0%；实现收入7.2亿元，同比下降2.1%，环比下降9.4% [12] - 2025年第三季度氟化工原料均价3103元/吨，同比下降14.3%，环比下降12.0%；外销量10.1万吨，同比增长5.3%，环比增长0.1%；实现收入3.1亿元，同比下降9.7%，环比下降11.9% [12] 公司发展项目与产品布局 - 公司在甘肃的高性能氟氯新材料一体化项目正在积极有序推进 [12] - 在液冷材料领域，公司在改性PTFE、电子级PFA、FEP、PVDF、全氟磺酸树脂等含氟树脂，氟橡胶，氢氟醚系列、全氟聚醚系列等产品均有产能布局 [12] 行业展望与配额情况 - 生态环境部公示2025年配额调整，R32配额全年累计调整9.1%至30.6万吨，接近调整上限 [12] - R32四季度长协价为60200元/吨 [12] - 截至2025年10月23日，R32、R134a、R125、R143a市场价格分别为6.30、5.40、4.55、4.60万元/吨 [12] - 二代制冷剂R22因需求不及预期，价格回落至1.60万元/吨 [12] - 三代制冷剂"刚需消费品"属性与全球"特许经营"商业模式的"基因"逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显 [12] 财务预测与估值指标 - 预测2025-2027年每股收益分别为1.86元、2.51元、3.21元 [16] - 预测2025-2027年市盈率分别为19.20倍、14.24倍、11.14倍 [16] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为22.7%、23.4%、23.0% [16] - 预测2025-2027年净利率分别为19.0%、23.3%、27.0% [16]

PVDF概念板块市场表现 - 截至10月28日收盘，PVDF概念板块整体上涨1.37%，在概念板块涨幅中排名第7位 [1] - 板块内10只股票上涨，其中多氟多涨停，深圳新星、昊华科技、回天新材涨幅居前，分别上涨4.22%、3.84%、3.72% [1] - 板块内跌幅居前的股票包括盛景微、华谊集团、三美股份，分别下跌2.53%、1.50%、0.76% [1] PVDF概念板块资金流向 - 当日PVDF概念板块获得主力资金净流入13.17亿元 [2] - 板块内8只股票获得主力资金净流入，其中5只股票主力资金净流入额超过千万元 [2] - 多氟多主力资金净流入额居首，达到11.33亿元，东阳光、巨化股份、昊华科技主力资金分别净流入2.36亿元、6193.85万元、3385.04万元 [2] 个股资金流入比率 - 多氟多、东阳光、昊华科技的主力资金净流入比率居前，分别为21.87%、11.85%、9.96% [3] - 多氟多当日换手率为20.52%，东阳光换手率为2.93%，昊华科技换手率为1.06% [3] - 主力资金净流出比率较高的个股包括中创环保和金明精机，比率分别为-19.01%和-11.95% [4]