财务表现 - 上半年营业收入106.76亿元，同比减少26.44% [1] - 上半年归母净利润1.26亿元，同比减少89.41% [1] - 二季度营业收入50.35亿元，同比减少29.98%，环比减少10.74% [1] - 二季度归母净利润0.75亿元，同比减少89.63%，但环比增长47.06% [1] 煤炭业务 - 上半年吨煤收入367.87元/吨，同比下降54.45% [2] - 二季度吨煤收入345.19元/吨，同比下降52.96% [2] - 上半年吨煤毛利85.88元/吨，同比下降80.39% [2] - 二季度吨煤毛利65.01元/吨，同比下降83.08% [2] - 三季度煤炭业务预计受益于反内卷政策带来的煤价反弹 [2] 电力业务 - 上半年电力业务营业毛利16.40亿元，同比增长20.51% [2] - 电力业务毛利率20.96%，同比提升5.50个百分点 [2] - 动力煤价格下行推动电力经营效益提升 [2] 战略项目 - 海则滩煤矿矿建工程已完成井下二期总工程量的65%，成巷11,000余米 [3] - 项目预计投产后将显著改善公司业绩 [3] - 公司坚持"煤电为基、储能为翼"发展战略 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.68亿元/6.75亿元/15.06亿元 [4] - 煤电一体化对业绩稳定作用显现 [3] - 公司重视股东合理回报 [4]

投资评级 - 增持-A(维持) [1][5] 核心观点 - 公司坚持"煤电为基、储能为翼"的发展战略，内生与外延成长同步推进，且重视股东合理回报 [5] - 煤电一体化对业绩的稳定作用显现，电力业务毛利率提升对冲煤炭业务波动 [2][3] - 海则滩煤矿项目稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩 [3] - 三季度反内卷相关政策转向带动煤价上涨，预计公司煤炭业务将有所改善 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入106.76亿元，同比减少26.44% [2] - 2025年上半年实现归母净利润1.26亿元，同比减少89.41% [2] - 二季度单季实现营业收入50.35亿元，同比减少29.98%，环比减少10.74% [2] - 二季度单季实现归母净利润0.75亿元，同比减少89.63%，环比增长47.06% [2] - 2025年上半年吨煤收入367.87元/吨，同比下降54.45% [2] - 二季度吨煤收入345.19元/吨，同比下降52.96% [2] - 2025年上半年吨煤毛利85.88元/吨，同比下降80.39% [2] - 二季度吨煤毛利65.01元/吨，同比下降83.08% [2] - 电力业务2025年上半年实现营业毛利16.40亿元，同比增加20.51% [3] - 电力业务毛利率20.96%，同比增加5.50个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.68/6.75/15.06亿元 [5] 业务进展 - 海则滩煤矿项目矿建工程于2024年6月进入井下二期工程施工 [3] - 截至2025年6月底工程成巷11,000余米，完成井下二期总工程量的65% [3] - 土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进 [3] 市场数据与估值 - 收盘价1.47元，年内最高价2.14元，最低价1.03元 [2] - 流通A股/总股本218.18亿股 [2] - 流通A股市值320.72亿元，总市值320.72亿元 [3] - 2025年预测市盈率88.8倍，2026年48.4倍，2027年21.7倍 [8] - 市净率维持在0.7倍 [8]

核心财务表现 - 营业总收入106.76亿元，同比下降26.44% [1] - 归母净利润1.26亿元，同比下降89.41% [1] - 第二季度营业总收入50.35亿元，同比下降29.98%，归母净利润7485.32万元，同比下降89.65% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.01%，同比减少23.86% [1] - 净利率2.42%，同比减少75.9% [1] - 每股收益0.01元，同比下降89.16% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计14.6亿元，三费占营收比13.68%，同比增25.38% [1] - 销售费用同比下降44.86%，因销货费用减少 [4] - 管理费用同比下降4.19%，因办公费用减少 [5] - 财务费用同比下降7.71%，因利息支出减少 [6] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.12元，同比减10.24% [1] - 经营活动现金流净额减10.24%，因销售商品收款减少 [8] - 投资活动现金流净额增34.28%，因购建长期资产支出减少 [8] - 筹资活动现金流净额减13.84%，因借款收到现金减少 [9] 资产负债结构 - 货币资金18.92亿元，同比下降9.52% [1] - 应收账款32.39亿元，同比增2.72% [1] - 有息负债391.68亿元，同比下降3.71% [1] - 流动比率0.36，短期债务压力上升 [1] 特殊项目变动 - 应收款项融资增74.31%，因银行承兑汇票结算增加 [1] - 研发费用增46.92%，因研发投入增加 [7] - 资产处置收益增4645.43%，因非流动资产处置利得增加 [13] - 营业外收入增155.58%，因碳排放指标交易收入增加 [14] 基金持仓动态 - 广发中证全指电力公用事业ETF新进持仓9377.79万股，为最大持仓基金 [19] - 华泰柏瑞等9只电力公用事业ETF新进入十大持仓名单 [19] - 国泰中证500指数增强A增持57.21万股 [19] 历史业绩对比 - 近10年ROIC中位数4.98%，2024年ROIC为5.2% [17] - 历史净利率中位数7.16%，2024年亏损年份仅1次 [17] - 分析师普遍预期2025年归母净利润5.54亿元，每股收益0.03元 [18]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3] 核心观点 - 25Q3业绩有望修复 主要受益于2025年7-8月焦煤价格反弹 公司将根据市场行情确定煤炭产品销售价格 [3] - 海则滩煤矿项目提供成长动力 该项目设计产能1000万吨/年 预计2026年6月底形成首采工作面开始试生产 年底形成第二个工作面 2027年一季度进行联合试运转 实现当年投产即达产 项目投产后将大幅提升公司经营业绩和核心竞争力 [3] - 公司煤电互补经营优势有望对冲煤价波动带来的负面影响 25H1电力业务实现毛利16.4亿元 同比增长20.51% [1] 财务表现 - 25H1实现营业收入106.76亿元 同比减少26.44% 归属于母公司所有者的净利润1.26亿元 同比减少89.41% [1] - 25Q2实现营业收入50.35亿元 同比减少29.98% 环比下降10.73% 归属于母公司所有者的净利润7485.32万元 同比减少89.65% 但环比增长46.58% [1] - 25Q2煤炭业务实现毛利2.59亿元 同比下降81% 环比下降22.11% [2] - 25Q2实现原煤产量400.4万吨 同比增长11.58% 环比增长37.47% 煤炭销量398.56万吨 同比增长12.33% 环比增长37.22% [2] - 25Q2测算吨煤售价为345.19元/吨 同比下降52.96% 环比下降13.48% 吨煤成本为280.18元/吨 同比下降19.84% 环比下降1.5% [2] 电力业务 - 25Q2实现发电量82.62亿千瓦时 同比下降11.8% 环比下降14.23% 上网电量78.43亿千瓦时 同比下降11.75% 环比下降13.99% [2] - 25H1实现发电量178.94亿千瓦时 同比下降7.6% 售电量169.61亿千瓦时 同比下降7.6% [2] - 发电量临时下降主要因江苏主力电厂配合国信沙洲三期投产准备线路施工陪停累计约52天 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.96亿元/5.55亿元/11.13亿元 对应EPS分别为0.01元/股/0.03元/股/0.05元/股 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为241.78亿元/265.06亿元/316.59亿元 增长率分别为-14.7%/9.6%/19.4% [4] - 2025年8月26日股价对应PE分别为112倍/60倍/30倍 [3][4] - 预计毛利率将从2024年的25.08%逐步恢复至2027年的20.66% [9] - 预计净利润率将从2025年的1.23%提升至2027年的3.52% [9]

机构持股情况 - 截至2025年8月26日共有22个机构投资者持有公司A股股份合计持股量达58.80亿股占总股本的26.46% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达26.34%较上一季度上涨0.25个百分点 [1] - 前十大机构包括永泰集团有限公司（持股未披露具体比例）及多家金融机构和资管计划 [1] 公募基金持仓变动 - 本期南方中证500ETF持股增加占比达0.20% [2] - 新披露2个公募基金包括广发中证全指电力ETF和苏新中证500指数增强A [2] - 7个公募基金未再披露主要包括国泰中证煤炭ETF富国中证煤炭指数A等能源主题基金 [2]

财务表现 - 公司报告期实现营收106.76亿元，同比下降26.44% [1] - 归母净利润1.26亿元，同比下降89.41% [1] - 扣非净利润9968万元，同比下降91.04% [1] - 基本每股收益0.0058元 [1] 经营数据 - 营收规模仍保持百亿级别，但盈利能力显著收缩 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入106.76亿元，归属于上市公司股东的净利润1.26亿元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额27.26亿元，显著优于净利润水平 [2] - 营业成本84.33亿元，同比下降19.74%，费用等其他成本18.66亿元，同比下降11.15% [2] 电力业务运营 - 发电量178.94亿千瓦时，售电量169.61亿千瓦时，电力业务收入78.24亿元，占总营收73% [3] - 燃煤电厂年度长协电量250.43亿千瓦时，张家港沙洲电力长协覆盖率71.5%，裕中能源77.2%，周口隆达80% [3] - 张家港沙洲电力5月23日创单日发电量7566.1万千瓦时，负荷率96.7%的历史新高 [3] - 燃煤电厂标煤单价同比下降181元/吨，通过经济煤种掺烧进一步压缩燃料成本 [3] - 完成深度调峰电量3.72亿千瓦时，获得调峰与调频收入4312万元，燃气机组新增调峰收入2326万元 [4] 煤炭业务运营 - 煤炭业务收入25.38亿元，原煤产量691.31万吨，销量689.01万吨，洗精煤产量115.25万吨，销量108.87万吨 [5] - 通过优化采掘接续计划推动优质产能释放，多个工作面单产单进指标创新纪录 [6] - 南山煤矿、森达源煤矿智能化矿井通过政府验收，孟子峪煤矿具备验收条件 [6] - 海则滩煤矿井下二期工程完成成巷11000余米，占二期总工程量65% [6] 重点项目进展 - 海则滩煤矿平均发热量超6500大卡，计划2026年6月底形成首采工作面并试生产，2027年一季度联合试运转 [7] - 项目投产后将显著提升煤炭产能规模与盈利水平，强化煤电协同优势 [7] 行业环境分析 - 动力煤2025年三季度港口均价652元/吨，较二季度632元/吨提升，价格逼近700元/吨关口 [7] - 焦煤价格较6月份低位上涨近300元/吨，焦炭第六轮提涨已落地 [7] - 火电发电量增长带动煤耗上升，煤炭市场供大于求局面有望扭转 [7] 协同效应与竞争优势 - 煤炭业务向电力板块内部销售原煤副产品，提供稳定低成本燃料供应 [4] - 电力业务为煤炭销售创造可靠内部市场，对冲市场价格波动风险 [4] - 煤电协同优势结合海则滩煤矿长期增长潜力，有望受益于行业回暖 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入106.76亿元，归属于上市公司股东的净利润1.26亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额27.26亿元，显著优于净利润水平 [1] - 营业成本84.33亿元，同比下降19.74%，费用等其他成本18.66亿元，同比下降11.15% [1] 电力业务运营 - 电力业务贡献营业收入78.24亿元，占总营收比重超73% [2] - 完成发电量178.94亿千瓦时、售电量169.61亿千瓦时 [2] - 燃煤电厂年度长协电量250.43亿千瓦时，张家港沙洲电力长协覆盖率71.5%，裕中能源和周口隆达分别达77.2%和80% [2] - 张家港沙洲电力创单日发电量7566.1万千瓦时、负荷率96.7%的历史新高 [2] - 燃煤电厂标煤单价同比下降181元/吨 [2] - 完成深度调峰电量3.72亿千瓦时，获得调峰与调频收入4312万元，燃气机组新增调峰收入2326万元 [3] 煤炭业务运营 - 煤炭业务实现营业收入25.38亿元 [4] - 完成原煤产量691.31万吨、销量689.01万吨，洗精煤产量115.25万吨、销量108.87万吨 [4] - 南山煤矿和森达源煤矿智能化矿井通过政府验收，孟子峪煤矿具备验收条件 [4] 重点项目进展 - 海则滩煤矿井下二期工程完成成巷11000余米，占二期总工程量的65% [5] - 规划2026年6月底形成首采工作面并试生产，2027年一季度实现联合试运转及"投产即达产"目标 [6] 行业环境分析 - 动力煤2025年三季度港口均价达652元/吨，较二季度632元/吨提升，且价格逼近700元/吨关口 [6] - 焦煤价格较6月份低位上涨近300元/吨，焦炭第六轮提涨已落地 [6] - 火电发电量增长带动煤耗上升，煤炭市场供大于求局面有望扭转 [6]

核心财务表现 - 报告期内实现营业收入106.76亿元，归属于上市公司股东的净利润1.26亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为27.26亿元，显著高于净利润水平 [1] - 营业成本同比下降19.74%至84.33亿元，费用等成本同比下降11.15%至18.66亿元 [1] 电力业务运营 - 控股电力总装机容量918万千瓦，参股总装机容量400万千瓦，区域覆盖江苏、河南等地 [1] - 累计完成发电量178.94亿千瓦时，对外供热1535.4万吉焦 [2] - 通过年度双边协商交易、电网代理、省间外送电交易等多种方式争取电量计划 [2] 煤炭业务表现 - 实现原煤产量691.31万吨，销量689.01万吨，煤炭业务营业收入25.38亿元 [2] - 焦煤价格自7月起触底回升，有利于利润修复 [3] - 优化调整2025年采掘接续计划，多个煤矿工作面单产单进创纪录 [2] 重点项目进展 - 海则滩煤矿井田面积200平方公里，资源储量11.45亿吨，煤种为优质化工用煤及动力煤 [3] - 预计2026年6月底形成首采工作面试生产，年底形成第二个工作面 [3] - 2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产 [3] 战略优势 - 煤电互补经营模式有效对冲煤价波动影响 [1] - 主营业务造血能力维持正常运营发展 [1] - 项目投产后企业经营业绩和核心竞争力将大幅提升 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现净利润1.26亿元，经营性净现金流达27.26亿元，为净利润的21倍[1] - 营业收入106.76亿元，其中电力业务收入78.24亿元[2] - 现金流状况良好，体现主业运营稳健性和抗风险能力[1] 业务运营数据 - 发电量178.94亿千瓦时，售电量169.61亿千瓦时，对外供热1535.4万吉焦[2] - 燃煤机组完成电网深度调峰电量3.72亿千瓦时，获得调峰调频服务收入4312万元[2] - 燃气机组取得调峰服务收入2326万元[2] - 燃煤电厂标煤单价同比降低181元/吨[2] 行业环境与挑战 - 国内焦煤价格指数同比下跌35%，行业利润普遍缩水[1] - 煤炭业务受焦煤市场价格持续下行影响[1] - 江苏主力电厂因配合线路施工累计陪停约52天，导致发电量临时下降[1] 应对措施与经营策略 - 通过智能化改造、抢发电、多供热等措施提升盈利能力[1] - 采取降本增效、提质增效等经营管理机制优化[1] - 寻优采购、市场煤招标和长协煤合理兑现降低采购成本[2] - 调整不同热值煤炭采购比例，加强经济煤种掺烧[2] 重点项目进展 - 海则滩煤矿井田面积200平方公里，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上[3] - 截至2025年6月底矿建工程成巷11000余米，完成井下二期总工程量的65%[3] - 预计2026年6月底形成首采工作面试生产，2027年一季度联合试运转[3] - 达产后可实现电煤燃料自给率达90%以上[3] 未来增长潜力 - 海则滩煤矿采选成本约192元/吨，即使对比当前煤价仍有很大盈利空间[4] - 作为浩吉铁路重要煤源点和陕北煤化工原料供应点，运输条件便利[4] - 投产后将大幅提升公司核心竞争能力和盈利能力[4] - 项目具有资源储量大、煤种煤质优、预期效益高等优势[3]