投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][80] 核心观点 - 公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑 [6][80] - 改性塑料业务一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新能源汽车、AI算力等新兴产业链，海外市场持续渗透 [6][80] - 预计公司2025年-2027年EPS分别为0.54、0.66、0.85元，对应2025年11月19日收盘价PE分别为35.01、28.51、22.16倍 [5][80] 业绩综述 - 公司1993年成立，2004年上市，从改性塑料厂商迈向全球化工新材料平台型企业，产品应用于AI服务器、人形机器人、新能源汽车、低空经济等前沿科技产业 [6][11] - 2025年前三季度实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比增长55.86%；经营性现金流净额23.20亿元，同比增长58.21% [6][15][20] - 利润结构健康化，由车用材料、新能源材料、高端特种工程塑料等具有长期增长潜力的业务驱动 [17] - 2025年前三季度研发投入达19.86亿元，同比增长24.07%，研发费用率保持在4%左右 [20] - 2025年上半年海外收入达50.58亿元，同比增长21.03%，海外销量16.1万吨，同比增长33.17%，目标未来海外营收占比突破30% [22] 改性塑料业务 - 改性塑料2020年以来营收占比均超过50%，基本盘稳固，截至2024年底总产能达到372万吨/年，产能行业领先 [6][40] - 2025年前三季度改性塑料销量达209.08万吨，同比增长18.16%；贡献收入256.04亿元，同比增长14.39%，占总营收的52% [6][40] - 得益于打通上下游一体化产业链、提供材料解决方案的商业模式，改性塑料毛利率稳定在20%上下，居于上市同行前列 [6][49] - 核心竞争力包括产能规模与成本优势、技术研发与创新体系、全面的产品矩阵与一体化解决方案能力、深厚的客户关系与全球化布局、进入上游原料聚合领域 [40][42][48][49] 新材料业务 - 新材料业务涵盖特种工程塑料、完全生物降解塑料和高端碳纤维复合材料，受益于国产替代+技术更新双重机遇 [6][51] - 2025年前三季度新材料产品销量20.08万吨，同比增长22.36%；带动营收30.69亿元，同比增长21.33% [6] - 特种工程塑料现有产能3.9万吨/年，2025年前三季度销量24000吨，同比增长54%，产品应用于AI服务器高速连接器（传输速率224Gbps）、人形机器人等 [59][62] - 完全生物降解塑料设计产能33万吨/年，2025年前三季度销量16.13万吨，同比增长27%，公司构建了“生物基单体-聚酯-改性材料”全产业链体系 [69][71] - 碳纤维及复合材料产能5.2万吨/年，2025年上半年营收2.11亿元，同比增长15.93%，受益于低空经济（如eVTOL）发展，单台eVTOL碳纤维需求量在100公斤~400公斤之间 [72][74] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年主营收入分别为673.15亿元、738.91亿元、777.57亿元，同比增速分别为11.24%、9.77%、5.23% [5][77] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.16亿元、17.39亿元、22.37亿元，同比增速分别为71.68%、22.83%、28.64% [5][77] - 预计2025-2027年毛利率分别为12.58%、13.80%、15.00% [5][77] - 截至2025年11月19日，可比公司2025年和2026年平均PE分别为44.74倍、30.10倍，公司同期PE为35.01倍和28.51倍，估值具备吸引力 [78]

行业表现与近期动态 - 截至2025年11月20日10:45，中证细分化工产业主题指数上涨0.17%，成分股宏达股份上涨8.66%，彤程新材上涨4.35%，盐湖股份上涨3.71%，川发龙蟒上涨3.52%，恩捷股份上涨3.33% [1] - 2022年以来化工行业盈利连续三年下滑，部分子行业竞争激烈，行业整体处于亏损状态 [1] - 行业积极响应“反内卷”号召，推进行业自律以重塑供需平衡，推升产品价格并提高盈利能力 [1] 行业估值与前景展望 - 当前基础化工行业PB-LF估值与2019年和2024年的底部水平接近，估值水平仍处于低位 [1] - 华泰证券指出2026年基础化工板块有望迎来上行起点，建议关注内外需韧性和格局改善品种 [1] - 自2025年6月以来行业资本开支增速显著下降，“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，内需复苏及出口亚非拉支撑需求，大宗化学品有望逐步复苏 [1] 指数构成与投资工具 - 截至2025年10月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股为万华化学、盐湖股份、天赐材料等，合计占比44.83% [2] - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，聚焦“反内卷”背景下的新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [3]

大会核心概况 - 第三届高分子循环再利用大会将于2025年12月11-13日在浙江宁波召开，聚焦政策趋势、化学与物理回收技术、循环材料高值化应用及动态可持续高分子等议题 [3] - 大会旨在探讨高分子循环产业如何盈利、何种先进技术可实现大规模复制、循环材料的税收减免红利及碳足迹核算等核心问题 [3] - 新央企中国资源循环集团的重磅成立标志着中国高分子循环利用产业战略地位提升，行业迎来新的发展机遇 [3] 主论坛核心议题与嘉宾 - 中国工程院院士张立群将分享橡胶纳米复合材料及绿色橡胶材料等领域的研究成果 [4] - 中国资源循环集团塑料再生有限公司董事长刘春祥将阐述《塑料循环利用的"资环方案"》，目标是成为世界一流橡塑高值化循环利用综合服务商 [5][6] - 中国石化石油化工科学研究院院长李明丰将分享《中国石化废塑料化学循环技术实践》，其团队在废塑料化学循环利用技术开发方面拥有515件授权专利 [7] - 黎氏塑料咨询公司创始人黎靖宇将探讨《聚烯烃的绿色催化和废塑料的升级再造》，其拥有在多家大型化工企业的丰富经验 [8] 先进回收技术论坛 - 青岛惠城环保科技集团20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已顺利投产，推动塑料化学回收从实验室探索迈向大规模产业落地 [9] - 金发科技股份有限公司的"废杂塑料升级回用集成化成套技术及产业化应用"项目荣获广东省科技进步奖一等奖，将分享溶剂选择性溶解回收技术 [10] - 浙江科茂环境科技有限公司实现将废塑料分子级循环利用，转化为热解油、丙乙烯及苯类单体，将探讨化学循环产业的盈利模式与新机遇 [11][12] - 多家机构将分享前沿技术，包括KBR创新的塑料化学回收工艺、源天生物科技的生物酶法再生PET和尼龙6技术、伊士曼的聚酯甲醇法化学回收（目标42万吨/年产能）以及中科院理化所的微波驱动废旧塑料降解技术 [17][18][19][20][21] PCR/PIR高分子循环利用案例论坛 - 固特异轮胎制定了企业战略，目标到2030年推出首个100%可持续材料轮胎，将分享其可持续材料开发路径 [32][33] - 利安德巴赛尔将探讨如何打造高性能、低成本、合规可靠的改性材料解决方案以应对循环经济挑战 [34] - 惠州立拓新材料将介绍其化学循环技术再造聚丙烯（Reborn-PP）工艺及应用，该公司自称是全球首家规模化化学循环聚丙烯企业 [35] - 案例覆盖多个应用领域，包括广东电网的可回收硅橡胶绝缘材料、废弃纤维复合材料（如风机叶片）回收技术以及汽车低碳材料开发等 [30][31][32] 动态高分子论坛 - 该论坛聚焦通过可逆化学键（动态键）实现高分子材料的可持续化及功能化，旨在从分子设计层面打破高分子难回收的枷锁 [38][58] - 研究方向包括可自修复与循环利用的高性能动态高分子材料、高稳定性的动态非共价键超分子聚合物材料、动态高分子弹性体及凝胶材料等 [38][58][67] - 华东理工大学张琦教授的研究围绕二硫动态聚合物材料展开，其开发的材料合成方法已被国际上超过70个独立课题组采纳 [39] 青年论坛与产业跨界融合 - 青年论坛将设置20多场报告，聚焦废塑料先进回收技术（光催化、电催化、酶催化等）、可回收高分子结构设计、催化剂设计等原始创新领域 [60] - 大会强调产业链跨界携手，邀请国际领先企业、专家学者、政府、园区、资本、协会等各方参与，以探索新技术、新合作、新产能 [3][53] - 核心议题包括解读欧洲新法规政策及生产者责任延伸制度，以及品牌商采用化学循环材料在欧美市场的监管豁免机制 [57]

人员变动 - 杨雄2025年11月19日因个人原因辞独立董事等职，原定任期到2027年5月20日[3][5] - 辞职后不在公司及下属控股子公司任职，未持股，无未履行承诺[3][5][6] 影响与对策 - 辞职使独立董事比例低于三分之一且缺会计专业人士[6] - 辞职在新独立董事选出后生效，此前继续履职[6] - 公司将尽快补选独立董事及相关成员[6]

人事变动 - 公司董事会于2025年11月19日收到独立董事杨雄先生的书面辞职报告 [1] - 杨雄先生因个人原因辞去第八届董事会独立董事及董事会审计委员会主任委员职务 [1] - 辞职后杨雄先生将不在公司及下属控股子公司担任任何职务 [1]

公司人事变动 - 金发科技董事会于2025年11月19日收到独立董事杨雄的书面辞职报告 [1] - 杨雄因个人原因辞去第八届董事会独立董事及董事会审计委员会主任委员职务 [1] - 辞职生效前杨雄将继续履职 直至公司股东会选举产生新任独立董事 [1] - 杨雄辞职后将不在公司及下属控股子公司担任任何职务 [1] - 公司将尽快完成独立董事及相关董事会专门委员会成员的补选工作 [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月19日，中证石化产业指数强势上涨1.37% [1] - 石化ETF(159731)当日上涨1.44%，最新价报0.85元 [1] - 石化ETF近3天获得连续资金净流入，合计851.33万元 [1] - 石化ETF最新份额达2.09亿份，创近1年新高 [1] - 截至11月18日，石化ETF近6个月净值上涨26.56% [3] - 石化ETF自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为23.51% [3] - 石化ETF近6个月超越基准年化收益为5.73% [3] 成分股表现 - 成分股彤程新材上涨5.63%，盐湖股份上涨5.58%，中国石化上涨4.83% [1] - 中国石油上涨4.05%，权重为7.63% [5] - 权重股万华化学下跌0.37%，但以10.47%的占比位列第一 [5] - 前十大权重股合计占比56.05% [3] 行业驱动因素 - 化工板块交易围绕三大主线：储能需求带动产业链景气度提升、化工反内卷持续加码、化工品行业自身高景气 [3] - 储能需求有望重塑上游锂电等材料供需格局，重点推荐新能源相关材料及六氟磷酸锂、磷酸铁锂产业链 [3] - 行业自律行动有望推动化工品价格从底部回暖 [3]

核心财务业绩 - 2025年前三季度营业收入496.16亿元，同比增长22.62%，归母净利润10.65亿元，同比增长55.86% [1] - 2025年第三季度单季营业收入179.80亿元，同比增长5.04%，归母净利润4.79亿元，同比增长58.04% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为11.98%，较上年同期小幅下降0.24个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额23.20亿元，同比增长58.21%，期末现金及现金等价物余额43.03亿元，同比增加13.00% [2] 费用与运营效率 - 2025年前三季度财务费用同比下跌21.27%，销售费用同比上涨39.99%，管理费用同比上升5.77%，研发费用同比上涨24.07% [1] - 应收账款88.66亿元，同比上涨18.10%，但应收账款周转率从5.46次提升至5.70次，存货周转率从5.19次提升至5.81次 [2] 分业务产销情况 - 第三季度改性塑料产品产量82.14万吨，同比增长21.35%，销量78.20万吨，同比增长15.61% [2] - 第三季度绿色石化产品产量53.18万吨，同比增长6.87%，销量46.11万吨，同比下降2.78% [2] - 第三季度新材料产品产量4.67万吨，同比下降28.70%，销量7.23万吨，同比增长9.05% [2] 产品价格与成本 - 第三季度改性塑料产品销售均价11676.07元/吨，同比下降7.05%，其原料采购均价同比下降11.18% [3] - 第三季度绿色石化产品销售均价6786.55元/吨，同比下降9.24%，其原料采购均价同比下降10.37% [3] - 第三季度新材料产品销售均价14924.82元/吨，同比上涨1.30%，其原料采购均价同比下降5.42% [3] 业务驱动因素 - 业绩增长主因是持续优化改性塑料产品结构及加强板块协同，实现销量与毛利同步增长，同时海外业务规模持续扩大 [1] - 改性塑料在汽车、电子电工及新能源等高增长领域的市场份额稳步提升 [3] - 新材料业务实现技术与市场双突破，特种工程塑料持续扩大在高频通信、AI设备等高端应用市场的份额 [3] 产能建设与全球化布局 - 宁波金发年产15万吨PP改性一体化项目加速推进，预计2025年底逐步建成投产 [4] - 辽宁金发年产20万吨改性ABS一体化项目已实现部分产能投产，剩余产能建设稳步推进 [4] - 在已完成印度、美国、德国、马来西亚基地的基础上，公司2024年以来相继建成越南、西班牙、印尼基地，目前正积极推进波兰、墨西哥、南非等海外基地建设，预计将于2026年逐步投产 [4] 行业前景与增长动力 - 随着机器人、低空经济等新兴行业的发展，公司主要产品的市场需求未来有望持续增长 [3] - 公司国内外产能及市场份额不断扩大，有利于提升其市场综合竞争力，维持业务的持续增长 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：改性塑料行业 及其下游应用行业（汽车、家电、电子电工、新能源、包装、玩具等）[2][5][6] * 公司：金发科技 国内最大的改性塑料企业[2][8] 核心财务与运营数据 **2025年业绩与展望** * 2025年改性塑料销量目标300万吨 前三季度已完成接近210万吨 预计全年净利润约30亿元 同比增长近20%[2][3] * 四季度订单90多万吨 有信心完成全年目标 新能源汽车补贴减少可能促使需求提前释放[7] * 2025年股权激励计划产生六七千万元激励费用 对利润造成一定影响[2][12] **2026年及未来预期** * 2026年改性塑料销量预计保持15%-20%增长 净利润将超过35亿元[2][10] * 未来五年计划将总销量从300万吨提升到600万吨 其中国内销量达到400多万吨 海外销量达到150至200万吨 年均增速约15%[4][21] **分业务板块表现** * 石化业务2025年预计亏损14-15亿元 较2024年亏损接近17亿元有所改善 辽宁ABS项目同比减亏3亿元 但宁波项目因转固和行情变化多亏3亿元[3][4][15] * 医疗板块前三季度亏损同比减少5000万元 产品销量提升超过100% 预计全年达到80亿支[3] * 新材料板块2025年实现小幅盈利 市占率提升显著[3] 产品结构与市场地位 **下游应用占比** * 改性塑料产品结构稳定 汽车领域占比约45% 家电约16%-17% 电子电工约15% 三大行业合计占比超70%[2][6] * 新能源、玩具、包装等新兴行业增速较快 但总体占比较小[2][6] **竞争优势** * 研发投入占营收3%-4% 提供高性价比综合解决方案 提高客户粘性[2][8] * 具备全球布局能力 已在海外设立7个基地 计划未来两到三年内覆盖全球[2][8][9] * 国内改性塑料市场需求约2000至3000万吨 公司国内市占率约10%至15% 海外市占率约2% 有较大提升空间[21] 增长动力与战略布局 **产能扩张与新产品** * 2026年高温尼龙、LCP（液晶聚合物）、特种尼龙有新增产能投产 预计销量增速达30%以上 带来额外约1亿元净利润[2][13] * 特种材料如LCP前三季度增速超50% 主要受益于AI算力对高速连接器需求增加[11] * 工程塑料比例提升至总销量30% 将提高毛利率 因工程塑料毛利率超20%[2][10] **海外扩张** * 波兰和墨西哥的海外基地已开工建设 预计2026年二季度逐步投产 目标到2030年实现30万吨产能[4][19] * 海外竞争力体现在产品品类丰富、解决方案能力强、开发周期短及全球供应链优势[20] **新兴领域布局** * 人形机器人领域 公司提供工程塑料、高温尼龙及特种材料 一个50-70公斤机器人预计需要十到二十公斤高温塑料材料包括PEEK[17][18] * 与西门子等重要客户成立联合实验室 共同推进高分子材料研究[22] 其他重要信息 **资本开支与成本** * 未来几年资本开支预计维持在30亿元左右 主要用于新材料、可降解材料等盈利前景良好的领域[23] * 宁波石化二期转固项目增加折旧费用 每季度增加约1亿元[14] * 原材料价格处于低位 关税因素影响不大 对盈利能力影响有限[10] **具体项目进展** * 辽宁20万吨一体化改进ABS项目二季度已投产 目前约10万吨 正逐步爬坡[16] * 宁波15万吨一体化改进PP项目于2025年11月初投产 目前小几万吨 预计明年上半年满产[16]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[6] 核心观点 - 建议关注受益于六氟磷酸锂涨价的多氟多和深圳新星[5] - 建议关注受益于磷化工高景气度的云天化[5] - 建议关注受益于化工反内卷的龙头企业如兴发集团、宝丰能源等[5] 行业走势 - 11月第2周化工板块（申万）上涨2.61%，领先上证A指（下降0.18%）2.79个百分点[2][13] - 化工板块（申万）动态PE为25.60倍，高于2015年来的平均PE 13.41%[2][13] - 周度涨幅前五个股：石大胜华（+43.44%）、永太科技（+33.89%）、奥克股份（+25.36%）、丰元股份（+22.35%）、佛塑科技（+20.31%）[2][13] - 周度跌幅前五个股：东材科技（-13.52%）、浙江众成（-9.05%）、金发科技（-7.65%）、渝三峡A（-5.93%）、凯美特气（-5.92%）[2][13] 细分子行业走势 - 11月第2周化工行业27个子行业上涨，5个子行业下跌[3][18] - 周度上涨子行业前五：维纶（+15.18%）、氮肥（+9.19%）、氟化工及制冷剂（+8.76%）、石油贸易（+7.64%）、氨纶（+7.08%）[3][18] - 周度下跌子行业前五：改性塑料（-3.33%）、玻纤（-1.05%）、合成革（-0.84%）、其他纤维（-0.32%）、涂料油漆油墨制造（-0.13%）[3][18] 化学品价格走势 - 周度价格涨幅前五产品：液氯（+22.93%）、一氯甲烷（+19.44%）、丙烯酸异辛酯（+7.47%）、丙烯酸（+5.04%）、电石（+4.94%）[4][23] - 周度价格跌幅前五产品：维生素VE（-8.33%）、新戊二醇（-5.48%）、硫酸（-4.94%）、二氯甲烷（-3.64%）、异丁醛（-3.57%）[4][23] 化学品价差走势 - 周度价差涨幅前五产品：有机硅DMC价差（+58.87%）、丙烯（丙烷制）价差（+45.69%）、丁二烯（丁烯制）价差（+21.12%）、丁二烯（碳四制）价差（+11.78%）、PX（石脑油制）价差（+11.19%）[4][44] - 周度价差跌幅前五产品：PTA价差（-366.84%）、丙烯（甲醇制）价差（-165.52%）、三聚氰胺价差（-32.64%）、聚羧酸减水剂单体价差（-19.05%）、乙二醇价差（-15.05%）[4][44][47] 重要品种库存变化 - 周度库存变化显著产品：聚酯切片（+8.93%）、醋酸（+6.69%）、钛白粉（+4.82%）、丙烯（-4.73%）、草甘膦（+4.64%）[5][64] 行业要闻回顾（摘要） - 国际油价受地缘局势及需求预期影响震荡，NYMEX原油期货12合约周内上涨至61.04美元/桶（环比+1.51%）[94] - 再生油市场供应量反弹，150SN含税周均价6400元/吨，原料废润滑油主流到厂区间3900-4030元/吨，较上期涨50元/吨[94] - 船用油市场承压，低硫渣油价格跌至年内低点，滨州90沥青成交价3950元/吨，较年内高点下跌1080元/吨[94][95] 上市公司重要公告（摘要） - 惠云钛业：取消监事会，由董事会审计委员会行使职权，已完成工商变更[96] - 润禾材料：2022年限制性股票激励计划预留授予部分第三个归属期条件成就，为9名激励对象归属102,034股[96] - 聚胶股份：董事沃金业计划减持不超过7,100股，占总股本0.01%[96] - 泰和科技：股票交易异常波动，碳酸亚乙烯酯（VC）项目一期正进行技术改造[96] - 江天化学：持股5%以上股东南通江山农药化工股份有限公司减持721.80万股，持股比例由15.00%降至10.00%[96]