文章核心观点 - 湘财股份与大智慧复牌后双双涨停 原因是湘财股份拟换股吸收合并大智慧 合并旨在整合“券商牌照 + 金融科技”打造差异化竞争力 [1][2] 公司情况 湘财股份 - 主营证券服务业 旗下湘财证券为湖南三大本土券商之一 [2] - 2024前三季度实现营业收入15.49亿 同比下滑16.52% 实现净利润1.46亿 同比下滑2.93% [2] 大智慧 - 是中国领先的金融信息服务商 拥有超1000万月活用户及成熟的金融数据终端技术 [2] - 2024前三季度实现营收5.18亿 同比下滑5.42% 实现净利润 - 2.01亿 由盈转亏 2024年预计无法扭亏 净利润约为 - 2.25亿— - 1.9亿元 [2] 合并情况 复牌表现 - 3月31日 湘财股份与大智慧在停牌10个交易日后同步复牌 开盘双双“一字涨停” 湘财股份报收7.58元/股 总市值达217亿元 大智慧报收9.91元/股 总市值199亿元 [1] 换股吸收合并 - 湘财股份将以换股方式吸收合并大智慧 交易完成后 大智慧将终止上市并注销法人资格 湘财股份作为存续公司承继其全部资产与业务 [1] - 换股比例为1:1.27 湘财股份将发行22.94亿股用于换股 总股本将扩大至51.53亿股 [1] - 交易完成后 湘财股份控股股东新湖控股及其一致行动人持股比例将从40.37%稀释至22.4% 但实际控制人黄伟仍保持控股地位 大智慧实控人张长虹及其一致行动人将持有湘财股份17.28%股权 并承诺不谋求控制权 [1] 配套募资计划 - 湘财股份拟向不超过35名特定投资者发行股份募集资金不超过80亿元 用于业务发展、金融科技研发及补充流动资金等 [1] 历史合作 - 2015年 大智慧曾计划以85亿元收购湘财证券（湘财股份前身） 但因财务造假案导致交易终止 [2] - 2020年 湘财证券借壳哈高科（后更名为湘财股份）上市后 斥资25.37亿元入股大智慧成为第二大股东 [2] - 本次湘财股份将作为存续方 向大智慧全体股东发行A股的方式换股吸收合并后者 [2]

文章核心观点 - A股市场3月31日经历显著大幅波动，湘财股份与大智慧复牌涨停成焦点，港股市场同步走低加剧市场紧张情绪 [1][3] A股市场表现 - 受日韩股市大跌影响，A股市场全线低开，早盘上证指数在银行股带动下一度翻红后再度走低，临近午盘三大指数跌幅扩大，上证指数跌近1%，深证成指跌超1.5%，创业板指数跌近2%，全市场超4700只个股下跌 [1] 湘财股份与大智慧动态 - 3月28日晚间，湘财股份和大智慧双双发布公告，筹划由湘财股份向大智慧全体A股换股股东发行A股股票换股吸收合并大智慧并发行A股股票募集配套资金，3月31日复牌后双双涨停 [1] - 大智慧与湘财股份换股比例为1：1.27，即每1股大智慧股票可换得1.27股湘财股份新增发行的A股对价股票 [1] - 本次募集配套资金总额不超过人民币80亿元，发行对象不超过35名特定投资者 [1] 港股市场表现 - 上午整体走低，恒生指数、恒生科技指数盘中跌幅均超1%，港股通标的股中德翔海运盘中一度大涨逾18% [2] - 德翔海运集团收入由2023年度约8.746亿美元增加约53.3%至2024年度约13.404亿美元，主要因集装箱航运服务收入由2023年度约8.017亿美元上升约58.5%至2024年度约12.708亿美元 [2] 行业板块和赛道情况 - 通用机械、互联网、软件服务、航空等板块跌幅居前，盘中跌幅均超2%；电信运营、电力、石油、银行等板块盘中走强 [3] - 人形机器人、工业母机等概念上午跌幅居前 [3] - 3月制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升；大型企业PMI为51.2%，比上月下降1.3个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，比上月上升0.7和3.3个百分点，均低于临界点 [3] - 构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [3] - 3月非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快 [3]

市场表现与资金流向 - 3月31日证券ETF龙头(560090)下跌1.68% 盘中溢价0.18% 资金连续9日增仓超1.1亿元 [1] - 中证全指证券公司指数同日下跌1.69% 成分股中湘财股份一字涨停 华西证券微涨 华泰证券跌超4% 中国银河与信达证券跌超3% [3] 行业并购重组动态 - 湘财股份拟通过发行22.94亿股换股吸收合并大智慧 换股比例1:1.27 总股本将增至51.53亿股 配套募资不超80亿元 [3] - 西部证券指出证券行业并购重组案例增多 印证供给侧改革加速 预计成为券商板块交易主线 [3] 行业整体经营业绩 - 2024年150家证券公司营收4511.69亿元 净利润1672.57亿元 创近三年新高 [3] - 28家上市券商营收4275.07亿元同比增6.16% 净利润1255.56亿元同比增15.27% [4] - 头部券商中中信证券营收637.89亿元 国泰君安433.97亿元 华泰证券414.66亿元 五家头部券商归母净利润超百亿元 [5] 业务收入结构变化 - 经纪业务多数正增长：中信证券107.13亿元(+4.79%) 广发证券66.50亿元(+14.45%) 南京证券5.11亿元(+24.84%) [5] - 投行业务普遍下滑：中信证券41.59亿元(-33.91%) 中金公司30.95亿元(-16.41%) 仅中国银河6.06亿元(+10.6%)等少数正增长 [5] - 自营投资业务分化显著：广发证券77.54亿元(+117.38%) 东方证券49.26亿元(+106.31%) 华林证券3.87亿元(+3417.24%) 部分券商出现负增长 [5] 行业发展趋势与估值 - 政策利好与自营收益正增推动业绩修复 市场交投回暖有望继续提振财富管理收入 [6][7] - 当前证券板块PB估值1.44倍 处于近五年中等分位 下行空间有限因经营环境优于2022-2024年低迷期 [7]

文章核心观点 湘财股份拟换股吸收合并大智慧并募集配套资金，交易构成双方重大资产重组及关联交易，尚需多项程序审批，结果和时间不确定 [1][9][10] 公司股价表现 - 3月31日湘财股份、大智慧复牌双双涨停，湘财股份报7.58元涨10.01%，总市值216.73亿元；大智慧报9.91元涨9.99%，总市值198.58亿元 [1] 换股吸收合并方案 合并方式 - 湘财股份向换股对象发行A股股份支付吸收合并对价，吸收合并后大智慧终止上市并注销法人资格，湘财股份承继其全部资产等并变更相关内容 [1] 换股对象 - 换股对象为换股实施股权登记日收市后登记在册的除湘财股份、大智慧自身、新湖集团以外的大智慧全体股东 [2] 换股价格与比例 - 湘财股份换股价格7.51元/股，大智慧换股价格9.53元/股，换股比例1:1.27 [2] 换股数量计算 - 按换股比例计算，最终换股数量根据上交所审核、证监会注册结果和换股股东持股情况确定 [3] 特殊股份处理 - 已设置质押等限制的大智慧股份换股时转换成湘财股份股份，原限制继续有效 [4] 股份锁定承诺 - 湘财股份控股股东及其一致行动人承诺自发行结束之日起18个月内不减持 [5] - 大智慧实际控制人张长虹及其一致行动人承诺自发行结束之日起12个月内不减持换股取得的湘财股份股票 [5] 股东权益保护 湘财股份异议股东 - 赋予收购请求权，价格为定价基准日前120个交易日股票交易均价7.51元/股，除权除息时相应调整 [5] 大智慧异议股东 - 赋予现金选择权，价格为定价基准日前120个交易日股票交易均价9.53元/股，除权除息时相应调整 [6] 员工安排 - 吸收合并不改变湘财股份及其子公司员工劳动关系，大智慧全体员工由存续公司接收，下属子公司员工原劳动合同继续有效 [6] 募集配套资金 发行对象 - 向不超过35名符合条件特定投资者以竞价方式发行，具体对象根据申购报价与主承销商协商确定 [7] 资金规模 - 预计不超过80亿元，不超吸收合并交易金额100%，发行股份数量不超发行前存续公司总股本30% [7] 股份限售 - 发行对象认购股票自发行结束之日起6个月内不得转让 [8] 资金用途 - 扣除发行费用后用于存续公司业务发展等，具体用途在重组报告书中披露 [8] 交易性质与后续程序 交易性质 - 构成双方重大资产重组及关联交易，不构成重组上市，交易后湘财股份控制权不变 [9][10] 后续程序 - 需湘财股份和大智慧再次召开董事会、股东大会审议，获上交所审核通过及证监会注册，以及其他必要批准等 [10][11]

公司并购事件 - 湘财股份拟通过发行A股股票换股吸收合并大智慧并募集配套资金[1] - 交易为证券行业首例非同一控制主体并购 开创跨行业整合新模式[2] - 通过客户资源共享、技术合作和市场协同实现业务优势互补[2] - 目标是通过业务整合实现1+1>2效果 推动湘财股份跨越式发展[2] 市场表现 - 湘财股份与大智慧3月31日复牌后双双一字涨停[1] - 券商ETF基金（515010）下跌1.19% 持仓股华泰证券、国盛金控跌幅靠前[1] - 金融科技ETF华夏（516100）下跌3.17%[1] - 汇金科技20CM跌停 赢时胜、银之杰、兆日科技大幅回调[1] 金融科技ETF投资价值 - 金融科技ETF华夏跟踪中证金融科技主题指数 覆盖互联网券商、金融IT、移动支付等高景气板块[2] - 前十大成分股包括同花顺、东方财富、恒生电子等行业龙头[2] - 兼具金融属性与科技创新能力 可分享行业长期成长红利[2] 券商ETF投资特性 - 券商ETF基金（515010）为场内同赛道费率最低投资标的[3] - 可作为布局券商板块的投资工具[3]

市场整体表现 - 沪指跌0.12% 深成指跌0.44% 创业板指跌0.72% 市场弱势震荡 [1] - 高股息风格护盘 电力银行领涨 汽车整车逆势拉升 黄金概念走强 [1] - 机器人概念大幅走低 化工股继续调整 影视游戏计算机设备军工工程机械等板块跌幅居前 [1] 焦点个股动态 - 湘财股份拟换股吸收合并大智慧并募集配套资金不超80亿元 两公司复牌双双涨停 [1] - 大智慧拟以1:1.27换股比例被湘财股份吸收合并 [1] 汽车整车板块 - 安凯客车涨停 东风股份中通客车一汽解放长安汽车等跟涨 [2] - 国务院国资委将对整车央企进行战略性重组提高产业集中度 [2] - 国资委启动央企产业焕新行动 以整车产品为核心载体布局动力电池汽车芯片智能驾驶体系 [2] 电力板块 - 韶能股份涨停 江苏新能龙源电力明星电力华电国际甘肃能源等涨幅靠前 [3] - 国家能源局2025年2月核发绿证2.56亿个同比增长5.44倍 [3] - 电力板块已调整较多 建议关注市场风格切换与基本面支撑共振 [3] 黄金板块 - 恒星科技涨停 西部黄金赤峰黄金四川黄金晓程科技山东黄金等跟涨 [4] - 避险情绪推动黄金价格创新高 每盎司突破3093美元超过历史高点 [4] - 特朗普政府考虑实施更广泛更高关税计划 [4] 机器人板块 - 南方精工连续3个交易日跌停 汉威科技恒工精密精锻科技跌超10% 东港股份星光农机跌停 [5] - 金沙江创投朱啸虎批量退出人形机器人公司 认为目前看不到商业化潜力 [5] 机构观点汇总 - 中信证券：关税风暴落地后预计A股回暖港股休整美股修复 核心资产体现经营韧性 配置延续科技点火供给侧发力和消费补短板思路 [6][7] - 中银证券：短期A股或进入震荡调整阶段 业绩确定性成为4月超额收益主要抓手 关注AI端侧及新兴消费猪周期医药家电等估值性价比行业 [8] - 国泰君安：股市进入震荡整固阶段 四月关注增长表现 看好两重两新受益板块 产业趋势明朗订单兑现度高的科技成长 以及受益供给端优化或新需求拉动的周期行业 [9]

银行业资本补充与ESG发展 - 四大国有银行宣布向特定对象发行A股股票 合计募集金额不超过5200亿元 发行对象包括财政部 此次资本补充将助力大型商业银行缓解资本补充压力 提升息差水平 增强服务实体经济能力[1] - 多家银行披露2024年度可持续发展报告 绿色信贷规模攀升 绿色债券发行量显著跃升 ESG主题理财产品创新 银行业正致力于构建多元化绿色金融服务体系[2] - 银行ESG实践面临短期财务收益不显著 ESG信息披露标准体系相对模糊 ESG金融产品和服务仍有拓展空间 投资者对ESG理念接受度有待提高等问题 存在企业将非绿色项目包装成绿色项目获取绿色信贷资金的现象[2] 消费贷与利率调整 - 多家银行总行发出内部通知 4月起信用消费贷产品年化利率上调至不低于3% 银行消费贷经历新一轮价格战后将回归理性[9] - 金融机构应摒弃规模情结与速度情结 不再单纯追求规模增长和市场份额 将贷款利率维持在合理水平以增强商业可持续性[9] 公募基金业绩与出海策略 - 33家基金公司2024年净利润合计近260亿元 超半数公司净利润有不同程度增长[11] - 易方达基金 广发基金 南方基金过去一年净利润分别为39亿元 23.5亿元 19.9亿元 公募业务出海逻辑成为重要支撑[10] - 基金公司重仓的泡泡玛特 美图公司 名创优品 老铺黄金 蜜雪冰城等 业绩和股价崛起受益于海外收入显著抬升[10] 汽车行业智能化与重组 - AI驱动正重塑汽车行业竞争格局 AI推动高阶智驾从差异化卖点逐步迈向标配时代 L3级智驾能力不断成熟[3] - 国务院国资委表示将对整车央企进行战略性重组 集中央企研发制造和市场优势资源 打造具有全球竞争力的世界一流汽车集团[12] - 汽车行业面临产能过剩与新能源汽车产能快速增长的双重挑战 市场整合和企业合并被视为大势所趋 旨在优化资源配置提升竞争力[12] 资本市场动态与策略 - A股进入4月财报窗口期 业绩确定性将成为获取超额收益的主要抓手 资金关注点将逐渐切换至基本面[5] - 微盘股在3月20日后出现短期大幅回调 近期的回调有一定的日历效应 年报披露将对退市新规评估产生重大影响[8] - 量化策略一般内含较多的反转交易逻辑 既提供流动性也降低波动 能起到市场稳定器的作用[8] 企业并购与重组 - 中航产融拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上交所的上市交易 目前无资产注入和对外并购安排 也无重新上市安排[6][7] - 湘财股份拟通过换股方式吸收合并大智慧 并发行A股股票募集配套资金 交易有利于利用金融科技手段提升金融信息化水平和服务品质[13] 政策支持与民营经济 - 国家发展改革委加力实施两新政策 更大力度支持民营经济发展 上线国家创业投资与创新创业项目对接公共服务平台助力民企创业投资[4] - 多家民营企业表示国家给民营企业诸多利好和助力 民营经济将有更大作为[4]

文章核心观点 湘财股份拟换股吸收合并大智慧，此次合并顺应公司发展战略和行业整合趋势，有望实现协同效应，使湘财股份成为A股第三家互联网券商 [1][3][4] 分组1：交易基本情况 - 湘财股份与大智慧于3月31日开市复牌，此前因筹划重大资产重组停牌10个交易日 [1] - 3月28日晚间，两公司同步发布公告，披露湘财股份拟通过换股方式吸收合并大智慧的预案，还将发行A股股票募集配套资金 [1] - 此次合并换股比例为1：1.27，交易完成后，大智慧将终止上市并注销法人资格，湘财股份承继其全部资产、负债、业务及人员 [2] 分组2：双方过往“缘分” - 2015年1月，大智慧拟以85亿元收购湘财证券100%股权，后因大智慧涉嫌信息披露违规，联姻失败 [2] - 2020年，湘财证券通过哈高科重组曲线上市，哈高科更名为湘财股份，主营业务变为证券服务 [2] - 2020年，湘财股份以25.37亿元收购大智慧15%股份，成为其第二大股东 [2] 分组3：股权结构变化 - 合并完成后，湘财股份控股股东新湖控股及其一致行动人持股比例将由40.37%降至22.4%，实际控制人黄伟地位不变 [3] - 大智慧控股股东张长虹及其一致行动人将持有湘财股份17.28%股权，并承诺不谋求控制权 [3] 分组4：行业背景与公司前景 - 近年来，在政策引导和市场需求推动下，证券行业并购重组加速，自2019年证监会明确鼓励市场化并购后，支持政策持续加码 [4] - A股市场此前仅有东方财富和指南针两家持有券商牌照的金融科技公司，前者2016年收购西藏同信证券获牌照，后者2022年参与网信证券破产重整获牌照 [4] - 湘财股份此次采取非同一控制主体下的“跨界”吸收合并，顺应监管鼓励市场化并购政策，有望成为A股第三家互联网券商 [4] 分组5：交易亮点与意义 - 交易亮点包括跨界整合稀缺性、低成本获客和响应政策导向，有望打造A股稀缺互联网券商平台，构建完整生态闭环，降低获客成本，提升竞争力 [5] - 交易有利于湘财股份及湘财证券利用金融科技提升金融信息化水平、丰富服务内容、提升服务品质，打造差异化核心优势 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 湘财股份与大智慧合并预案公布，看好其财富管理及金融科技竞争力提升 [1] - 考虑收购事项不确定性，维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.13/2.93/3.70亿元，对应同比增速分别为78%/38%/26%，当前市值对应2024 - 2026年PE分别为92/67/53倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 与大智慧合并有助于提高湘财股份财富管理板块竞争力，大智慧有庞大线上流量和技术优势，2025年1月月活超1000万，合并后可引流提高交易转化率，补足湘财证券客户触达及大数据短板 [3] 事件 - 3月28日，湘财股份和大智慧公告换股吸收合并预案，换股比例1:1.27，拟募资不超80亿用于存续公司业务等，换股后新湖控股及其一致行动人持股22.4%仍为控股股东，3月31日复牌 [8] 公司合作情况 - 湘财证券有互联网基因，2014 - 2017年与大智慧等合作成立营业部，2020年以来收购大智慧成二股东并与多家企业深度合作 [8] 公司业务情况 - 经纪与两融业务为核心，2015 - 2024年经纪业务收入占比约40%，已推出系列应用软件形成特色发展模式；2020 - 2024年两融利息收入占比约30%；投资咨询业务牵手益盟股份推出投顾产品促进付费转化 [8] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,516|2,321|2,181|2,403|2,692| |同比（%）|-23.08%|-33.98%|-6.03%|10.19%|12.01%| |归母净利润（百万元）|-326|119|213|293|370| |同比（%）|-167.17%|-|78.47%|37.56%|26.33%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|-0.11|0.04|0.07|0.10|0.13| |P/E（现价&最新摊薄）|-|164.96|92.43|67.19|53.19|[1][10]

湘财证券研究所人事变动 - 原申港证券研究所所长曹旭特加盟湘财证券拟任研究所所长此前该职务由首席经济学家李康担任后续李康将专注于首席经济学家职务[1] - 曹旭特为资深分析师2005年进入证券行业曾在渤海证券、国金证券、东兴证券、申港证券等任职并担任东兴证券和申港证券研究所所长[3] - 湘财证券研究所创立于2009年5月目前拥有24名分析师规模大于申港证券的4名分析师团队[3] 券商行业人才流动 - 今年以来券商研究所人才流动加速首席经济学家、副所长及所长职务变动至少达两位数以上[1] - 具体案例包括方正证券原联席所长郑震湘回归国盛证券华金证券原所长孙远峰就任太平洋证券研究院执行院长华福证券原首席经济学家燕翔加盟方正证券担任首席经济学家兼副所长[4] 湘财证券业务转型 - 湘财证券近年来谋求业务模式调整和新的业绩增长点控股股东湘财股份正加速科技领域转型拟吸收合并大智慧向互联网券商转型[1][5] - 湘财股份2024年前三季度营业收入4.11亿元同比减少19.13%归属净利润1.46亿元同比减少2.93%[6] 湘财股份与大智慧合并 - 湘财股份计划通过换股方式吸收合并大智慧并募集配套资金若成功将推动互联网券商业务发展[6] - 合并后湘财股份可通过大智慧月活1000万用户引流获客提升证券交易转化率大智慧月活略高于华泰证券但低于东方财富的1600万[7] - 湘财股份与大智慧已有长期合作基础并购有助于双方突破发展瓶颈符合监管鼓励上市公司并购优化的政策导向[6][7] 湘财证券研究所业务进展 - 截至2024年6月末湘财证券已与8家基金公司签订证券研究服务协议完成近40家基金公司调佣及租赁协议签订[3] - 2024年上半年湘财证券研究所分仓佣金455万元行业排名第77低于申港证券的534万元[3]