纪要涉及的行业或公司 * 厦门象屿股份有限公司 一家专注于大宗商品供应链服务的上市公司 业务覆盖钢铁 有色 新能源 能源 化工 农产品及物流等多个领域[1][2][3] * 大宗商品供应链行业 涉及铁矿 煤炭 油品 农产品等大宗商品的贸易与物流服务[2][5] 核心财务表现与运营数据 * 2025年上半年实现营业收入2039亿元 同比增长4.6亿元[3] * 净利润12.7亿元 同比增长11% 归母净利润10.3亿元 同比增长32% 扣非后归母净利润3.3亿元 同比增长30%[3] * 每股收益0.3元 同比增加0.04元 净资产收益率5% 同比提高1个百分点[2][3][4] * 货运量1.2亿吨 同比增长19% 其中铁矿货量同比增长19% 煤炭货量增长34% 油品货量增长71% 农产品货量增长44%[2][5] * 国际化业务收入占总收入的三分之一 总进出口和转口业务达到132亿美元 同比增长7%[5] * 大宗商品综合毛利率基本持平 铝产业链综合毛利率同比增加0.47个百分点 黑色金属综合毛利率同比增加2.2个百分点 农产品综合毛利率2.4% 同比增加1.6个百分点 新能源板块综合毛利率3.49%[2][6] * 销售费用同比下降7000多万元 财务费用同比减少3亿元 其中利息支出减少2.3亿元[2][7] * 计提资产减值约3.2亿元 同比增加1.3亿元 主要由于存货跌价准备 实际资产减值约1.1亿元 同比减少2.3亿元[2][8] * 应收票据 应收账款 预付款项及存货周转天数同比减少10天 狭义现金周转天数减少17天[2][9] 战略规划与组织变革 * 公司完成七五规划（2025-2030）编制 愿景是成为供应链服务驱动产业链运营的全球领航者[10][15] * 提出"资 贸 物 服 公 投"六个多要素经营模式 即资源端 贸易端 物流服务 期货及金融服务 加工制造端以及产业链投资[10][15] * 在现有钢铁 煤炭及农业三个产业子集团基础上 新增新能源 有色金属 化工及物流四个子集团 形成6+1组织架构[15] * 新设三大事业部：国际化事业部 衍生品事业部以及资源事业部[3][16][17] * 加快煤炭等板块整合 提高资源统筹能力和效能[2][10] 投资布局与国际化发展 * 成功引入招商局和香港两大战略投资人 共募集资金32亿元[3][10] * 在西非和东非设立子公司和合资公司 成立几内亚航运合资公司 推进南非区域公司设立 加大在南美及非洲其他地区的公司设立力度[3][11] * 国际化发展沿两条主线：沿着产业链上下游关键环节延伸构建区域生态 以及建设全球物流能力 计划扩展至中东 美洲 欧洲及中亚等新区域[3][13][14] * 启东新船厂已于本月全面复工复产 预计年底前或最迟明年年初进入稳定的复产阶段[18] 风险应对与未来展望 * 通过优化商品结构 调整业务结构 深化研究分析以及拓宽融资渠道等措施增强市场风险应对能力[3][10] * 推进数字赋能业务发展 上线AI智能助手 实现单据智能识别 消息智能处理等功能[3][10] * 对下半年行业环境保持谨慎和审慎的态度 国内产业链反内卷政策导向以及国际政治形势的不确定性增加变量 但房地产和基建等传统行业需求有所回升[18] * 未来发展策略包括物贸联动 产业赋能 数字化转型和国际化布局四个方面[19]

投资评级 - 维持增持评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为大宗供应链行业龙头，产业链持续延伸，综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升，同时较高的股息率也具备一定投资价值 [5] - 2025年上半年公司实现营业收入2039.5亿元，同比微增0.2%，归母净利润10.32亿元，同比增长32.5% [2] - 分季度看，25Q2营收1068亿元同比增长8.0%，归母净利润5.23亿元同比增长40.83%，利润增幅明显 [2] - 大宗商品经营货量达1.21亿吨同比增长19.02%，其中能源化工类/农产品类/新能源类货量分别增长42.84%/43.75%/45.53% [2] - 物流业务表现亮眼，综合物流/铁路物流营收分别增长16.39%/20.75%，毛利分别增长31.11%/73.35% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.16/21.17/23.75亿元，对应增速28.0%/16.6%/12.2% [4][5] 财务表现 - 2025年上半年期间费用率1.18%，同比下降0.22个百分点，其中财务费用率下降0.21个百分点 [2] - 信用减值损失1.14亿元同比减少2.34亿元，总体减值损失同比减少1.02亿元 [2] - 大宗商品经营期现毛利率1.51%，同比下降0.06个百分点，其中农产品类毛利率提升1.62个百分点 [2] - 生产制造业务营收52.84亿元同比下降6.71%，其中造船业务营收31.92亿元同比下降4.97% [2][3] - 预测2025年营业收入376.63亿元同比增长2.7%，毛利率维持在2.2%水平 [4] 业务发展 - 金属矿产类经营货量6815万吨同比增长5.38%，铝供应链表现较好 [2] - 能源化工类经营货量4408万吨同比增长42.84%，主要受益于油品供应链规模及毛利双增 [2] - 农产品供应链业务结构优化，盈利能力进一步改善 [2] - 新能源供应链规模持续扩大但受产业结构调整影响，期现毛利下降1.74个百分点 [2] - 铁路物流板块通过挖掘客户需求及精细化成本管理，能效显著提升 [2] - 造船业务在手订单91艘，新签订单15艘，后续新船厂全面投产后盈利能力有望回升 [2][3] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为11.22倍，2026年PE为9.62倍，2027年PE为8.58倍 [4][5] - 每股收益预测2025年0.65元，2026年0.75元，2027年0.85元 [4][5] - 市净率预计从2025年0.66倍降至2027年0.61倍 [4] - 净资产收益率预计从2025年5.9%提升至2027年7.2% [4]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入2039亿元 同比微增0.2% 归母净利润10.32亿元 同比大幅增长32.5% [1] - 扣非净利润3.3亿元 同比增长30% 归母净利润因套保收益和政府补助与经营业务紧密相关更具参考性 [1] - 2025Q2单季度收入1068亿元 同比增长8% 归母净利润5.23亿元 同比加速增长41% 较Q1的25%增速显著提升 [1] 盈利能力与费用结构 - 2025Q2毛利率1.70% 同比下降0.61个百分点 销售净利率0.58% 微降0.03个百分点 [1] - 期间费用率持续优化 销售/管理/财务费用率分别为0.53%/0.35%/0.24% 同比变化-0.06/+0.05/-0.30个百分点 [1] - 财务费用率下降主要受益于3月完成32亿元定增融资 借款规模显著降低 [1] 分业务板块表现 - 金属矿产收入及期现毛利同比下滑11%和26% 表现承压 [2] - 能源化工收入及期现毛利同比大增21%和52% 主要因石油原油商品国际化业务突破成为新增长引擎 [2] - 农产品收入及期现毛利同比增长15%和255% 受益于经营模式优化 [2] - 新能源收入同比增长12% 但期现毛利下滑25% 受产业结构调整影响 [2] 物流与制造业务 - 大宗商品物流收入50亿元 同比增长17.4% 毛利率8.54% 提升0.22个百分点 [3] - 生产制造板块收入52.8亿元 同比下降6.7% 毛利率11% 下滑1.7个百分点 [3] - 造船业务收入31.9亿元 同比下降5.0% 毛利率14.7% 下滑3.45个百分点 主因部分订单转移至启东新船厂 [3] - 新签订单15艘 在手订单91艘 首获国际船东21万吨级大型散货船订单 [3] 发展前景与评级 - 启东新船厂全面投产后将全面提升造船产能和盈利能力 美元外汇波动影响通过金融工具对冲 [3] - 大宗供应链行业在"反内卷"趋势下集中度提升 下游客户更看重综合服务能力 [3] - 公司作为具备物流能力和效率优势的龙头企业将受益 2025-27年归母净利润预期上调至18.5/22.5/25.9亿元 同比增31%/21%/15% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1归母净利润10.32亿元，同比+32.5%，经营拐点确立 [7] - Q2归母净利润5.23亿元，同比+41%，增速较Q1的25%显著加速 [7] - 受益于定增落地、股权激励计划及"反内卷"趋势下行业集中度提升 [7] - 盈利预测上调：2025-2027年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/21%/15% [7] 财务表现 - 2025H1收入2039亿元，同比+0.2% [7] - 扣非净利润3.3亿元，同比+30% [7] - Q2毛利率1.70%，同比-0.61pct；销售净利率0.58%，同比-0.03pct [7] - 财务费用率0.24%，同比-0.30pct，受益于定增融资32亿元降低借款规模 [7] 业务板块表现 - 大宗商品收入1934亿元，同比+0.14%；经营货量同比+19% [7] - 金属矿产：收入/期现毛利同比-11%/-26% [7] - 能源化工：收入/期现毛利同比+21%/+52%，石油原油国际化业务突破 [7] - 农产品：收入/期现毛利同比+15%/+255%，经营模式优化 [7] - 新能源：收入/期现毛利同比+12%/-25%，结构性调整影响 [7] - 物流收入50亿元，同比+17.4%；毛利率8.54%，同比+0.22pct [7] - 造船收入31.9亿元，同比-5.0%；毛利率14.7%，同比-3.45pct，受美元波动及订单转移影响 [7] 产能与订单 - 启东新船厂投产准备阶段完成，下半年产能和盈利能力将提升 [7] - 新签订单15艘，在手订单91艘，首获21万吨级大型散货船订单 [7] 市场与估值 - 当前股价7.26元，对应2025年P/E 10.99倍 [1][5] - 总市值203.74亿元，流通市值159.18亿元 [5] - 每股净资产6.08元，市净率1.19倍 [5][6]

社保基金长期持股概况 - 社保基金二季度末共现身313家公司前十大流通股东，其中164只股连续持有超4个季度，103只持有超两年，20只连续持仓超5年 [1] - 华鲁恒升连续持有51个季度为最长持仓股，社保基金合计持股1.33亿股占流通股6.26% [1] - 我武生物、扬农化工、厦门象屿分别连续持有43、43、38个季度 [1] 重点持股数量与比例 - 常熟银行持股数量最高达2.06亿股，华鲁恒升1.33亿股次之，厦门象屿6389.54万股第三 [2] - 华鲁恒升持股比例6.26%居首，常熟银行6.23%与我武生物5.39%紧随其后 [2] 持股变动情况 - 二季度8只个股获增持，宏发股份持股量增幅76.77%最高，杭氧股份增42.03%，亿联网络增19.73% [2] - 5只个股遭减持，中旗股份持股量降50.14%幅度最大，诚意药业降8.92%，菲利华降8.70% [2] - 7只个股持股量保持不变 [2] 行业与板块分布 - 基础化工行业占比最高达5只，医药生物3只，电子行业2只 [3] - 主板11只，创业板8只，科创板1只 [3] 业绩表现分析 - 13只个股上半年净利润同比增长，杰普特净利润9520.61万元同比增73.84%最高，鹏鼎控股12.33亿元增57.22%，诚意药业1.12亿元增47.03% [3] - 7只净利润同比下降，中旗股份降240.99%幅度最大，华鲁恒升降29.47%，信维通信降20.18% [3] - 仅4只个股近3年上半年净利润持续增长，包括杰普特、宏发股份、常熟银行等 [3]

行业运行情况 - 2025年上半年大宗供应链行业面临全球宏观经济环境复杂严峻、关税变化及地缘政治冲突持续扰动、主要经济体货币政策路径分化、全球贸易格局深度调整等高度不确定性和波动性 [3] - 国内产业链"反内卷"导向推动生产制造业从"粗放式扩张"向"精细化提质"转变，与供给侧结构性改革形成呼应，为产业链重构供需平衡增添新变量 [3] - 行业面临三大挑战：关税改变部分大宗商品国际流向扰乱全球供应链体系、地缘政治不确定性放大风险叠加货币政策调整频繁、国内制造业面临供需错配及外需不确定性上升双重压力 [4] 行业发展趋势 - 大宗供应链CR5市场占有率从2021年4.81%提高至2024年5.42%，头部效应凸显，市场集中度持续提升 [6] - 制造业客户需求迭代加速，供应链服务加快向一体化与全链条模式演进，"物贸联动"模式优势不断显现 [7] - 全球制造产能重构加快，国际化布局打开行业"第二成长曲线"，企业加快海外仓储网络、区域物流中心、国际贸易平台建设 [7] - 美联储释放偏鸽派政策信号，资金流动性有望改善，供应链企业融资成本高、流动性紧张等经营困难将得到缓解 [8] - 数智化建设持续深化，据商务部等八部门要求，至2030年在重要产业和关键领域要基本建立深度嵌入、智慧高效、自主可控的数智供应链体系 [8] 公司业务结构 - 主要经营金属矿产、农产品、能源化工、新能源等大宗商品，涵盖"黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、油品、谷物原粮"七大核心品类 [10] - 制造业客户服务量占比整体稳定在60%左右，其中新能源供应链约70%，黑色金属、煤炭、不锈钢供应链60%以上，铝、油品、谷物原粮供应链50%以上 [12] - 在海外10个国家及地区设有驻外公司或办事处，合作客商遍及110余个国家及地区，2025年上半年实现进出口和转口业务货量约4,700万吨，进出口和转口业务总额约132亿美元，同比增长7% [12] 公司经营业绩 - 2025年上半年实现经营货量超1.2亿吨，同比增长19.02%，营业收入2,039亿元，同比增长0.23%，归母净利10.32亿元，同比增长32.48%，净资产收益率4.99%，同比增加1.01个百分点 [15] - 金属矿产经营货量同比增长超5%，铝供应链期现毛利同比增长，能源化工板块油品供应链规模及期现毛利均取得显著增长，农产品板块实现货量及营业收入双位数增长 [18][19] - 新能源板块经营货量同比增长，但期现毛利同比下降 [19] 物流业务发展 - 综合物流营业收入和毛利水平同比增长，中印尼航线业务规模同比增加超15%，中越航线业务规模同比增加50%，并新增巴西航线业务 [20] - 铝产业物流营业收入增长超400%，铁路物流业务量同比增长超20% [20] - 煤炭物流服务量超2,600万吨，申请落地14个铁路物流总包项目，为客户节约煤炭铁路运费成本10%~25%，铝产品物流服务量约670万吨 [30] 战略与管理举措 - 形成"三新一高"战略新方向：秉持"产业链共建者与组织者"的行业新站位，构建多元化盈利的资管新思维，推动"资、贸、物、服、工、投"多要素经营 [16][27] - 成功发行锁价定增项目，引入招商局和山东港口两大战略投资者，募集资金32.2亿元 [17] - 完成新一代核心ERP试点成功上线，孵化落地AI智能助手"屿象同学"，实现单据智能识别、消息智能处理等功能突破 [17] - "屿链通"数字供应链服务平台授信规模119亿元 [31] 国际化进展 - 铝供应链加速全球化布局，推进西非物流能力构建，拓展印度、阿联酋等海外氧化铝下游渠道，参与南山铝业国际IPO项目 [23] - 不锈钢供应链推动与海外矿山稳定长协合作，有序推进矿权拓展与运营，油品供应链拓展南美、西非上游资源 [23] - 新能源供应链在锂电品类深耕非洲、南美、澳洲等区域市场，绑定非洲头部资源型企业 [23] - 中印尼精品航线市占率稳居第一，航线能力复制推广至印度、非洲等新兴市场 [24] 未来发展规划 - 下半年重点围绕战略发展、组织管理、业务经营、国际化发展、风险控制、投研支持、数智化建设等方面开展工作 [24][25] - 加快布局非洲、南美等重点区域境外平台，深化国际化研究布局，聚焦非洲、中亚、中东、东南亚等重点区域 [25] - 推动新一代ERP系统二期上线，推动AI数智赋能与供应链业务深度协同 [26] - 通过产业投资驱动产业链运营能力提升和资产增值，布局现有产业链关键节点，参与行业龙头战略性参股项目，加速第二增长曲线发展 [28]

董事会决议 - 第九届董事会第三十五次会议于2025年8月25日在厦门召开 应到董事9名 实到8名 1名董事委托表决 [1] - 会议审议通过六项议案 所有议案表决结果均为9票同意 0票反对 0票弃权 [1][2][3][4] 半年度报告 - 董事会审议通过2025年半年度报告及其摘要 报告已获董事会审计委员会通过 [1][2] - 同时通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 [3][4] 子公司新三板挂牌 - 控股子公司南通象屿海洋装备股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统挂牌 议案已获董事会战略与可持续发展委员会通过 [2] 关联交易安排 - 董事会通过增加2025年度日常关联交易额度的议案 该议案已获独立董事专门会议审议通过 [2] 股东回报规划 - 制定2025-2027年股东回报规划 承诺每年现金分红不少于当年可分配净利润的30% [3] - 该规划尚需提交股东大会审议 已获董事会战略与可持续发展委员会通过 [3] 股东大会安排 - 公司将于2025年9月11日下午召开2025年第三次临时股东大会 审议本次董事会通过事项 [4]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第三次临时股东大会 召开日期为2025年9月11日15点00分 [1] - 会议召开地点为厦门市湖里区自由贸易试验区厦门片区象屿路85号象屿集团大厦A栋11楼1109号会议室 [1] - 股东大会采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [1] 网络投票安排 - 网络投票起止时间为2025年9月11日全天 通过交易系统投票平台投票时间为9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00 [2] - 通过互联网投票平台投票时间为股东大会召开当日的9:15-15:00 网址为vote.sseinfo.com [2] - 涉及融资融券、转融通业务、约定购回业务账户及沪股通投资者的投票需按上海证券交易所相关规定执行 [2] 股东投票规则 - 持有多个股东账户的股东 其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和 [3] - 同一表决权通过不同方式重复表决时 以第一次投票结果为准 [3] - 股东需对所有议案表决完毕才能提交投票 [3] 股权登记及出席资格 - A股股权登记日为2025年9月5日 登记在册股东有权出席股东大会 [4] - 出席对象包括公司董事、监事、高级管理人员及聘请的律师 [4] - 自然人股东需持本人身份证和股票账户卡登记 法人股东需提供盖章的营业执照复印件等材料 [4] 会议登记方式 - 异地股东可通过书面信函或传真方式办理登记 需注明"股东大会"字样 [4] - 委托代理人出席会议需提供授权委托书、委托人身份证复印件及股东账户卡信息 [4] - 会议现场需出示身份证、股票账户卡、授权委托书等原件签到入场 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年经营货量超1.2亿吨，同比增长19.02% [1] - 营业收入2039亿元，同比增长0.23% [1] - 归母净利润10.32亿元，同比增长32.48% [1] - 净资产收益率4.99%，同比提升1.01个百分点 [1] 国际化业务进展 - 进出口及转口货量约4700万吨，金额132亿美元，同比增长7% [1] - 铝供应链推进西非物流能力建设并拓展印度、阿联酋氧化铝渠道 [1] - 不锈钢供应链与海外矿山建立稳定长协合作并推进矿权运营 [1] - 油品供应链拓展南美、西非上游资源并稳定下游炼厂 [1] - 新能源供应链在锂电品类深耕非洲/南美/澳洲市场，绑定非洲头部资源型企业 [1] 生产制造与资本运作 - 造船板块新签订单15艘，在手订单91艘，首获国际船东21万吨级散货船订单 [2] - 散货船及化学品船生产效率行业领先，船坞/船台生产周期显著缩短 [2] - 成功发行锁价定增募资32.2亿元，引入招商局与山东港口战略投资者 [2] - 加强海外授信资源拓展以支持国际化业务 [2] 战略规划与运营重点 - 公司处于转型升级攻坚期，注重战略定力与危机意识 [2] - 巩固投研驱动、全周期风控及物贸联动优势 [1] - 深化全产业链运营与数智赋能 [1] - 下半年将聚焦战略发展、国际化、风险控制及数智化建设等重点领域 [2]

财务表现 - 2025上半年营业总收入2039.48亿元 同比增长0.23% [1] - 归属母公司股东净利润10.32亿元 同比增长32.48% [1] - 基本每股收益0.31元 [1]