报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [15] 报告核心观点 - 展望2026年，“优势出海”与“生态重塑”将成为物流产业的两大核心趋势 [5][10] - 供应链重构逻辑有望持续深化，中国优势产业出海进程加速，带动新兴市场物流需求持续景气 [5][10] - 国内市场竞争秩序正在重构，推动行业向高质量发展转型 [5][10] - 结合各子板块景气度与周期位置，优先推荐：1）非美跨境物流出海；2）国内电商快递；3）大宗供应链 [5][10][30] 跨境物流：秩序重构，开拓新局 - 中国跨境物流正从“商品出海”走向“资本出海”新阶段，中国对外投资成为物流需求核心驱动力 [11][35] - 电商快递出海：伴随中国电商平台海外渗透率提升，中国快递企业将成熟运营经验与高效模式输出海外，实现加速扩张 [11][35] - 当前中国电商资本聚焦于潜力巨大的东南亚与拉丁美洲市场，其人均包裹量不足中国的1/4和1/10 [11] - 随着传统市场关税成本上升，资源向新兴市场的投放有望加速 [11][35] - 极兔速递凭借“步步高系”分利体系与本土化团队，充分享受中国电商出海红利，海外业务量高增长态势有望延续 [11][35] - 大宗物流出海：采用“以基建换资源”模式，跟随中国矿企出海非洲 [11][35] - 借鉴中国公路基建发展经验，海外直接投资加速有望驱动公路货运需求高增与路产加速扩张，以宁沪高速为例，2005-2010年公司通行费收入及归母净利润复合增速分别高达20.5%、29.0% [11][88] - 嘉友国际凭借“矿企+国家基金”双重背书，以民营企业灵活机制，有望实现路产项目的快速复制与扩张 [11][35] - 2025年中美关税扰动导致贸易链重构，东南亚、非洲等新兴市场国家贸易额占比迅速提升 [36] - 非洲公路网密度居世界最低之列，本地交易成本（运输成本占主要部分）可达货值的300%以上，交通基建与物流市场成长潜力巨大 [86][88] - 中国在刚果（金）的权益钴资源量占比为46.1%，权益铜资源量占比为33.8%，掌握绝对话语权 [78][82][83] 快递：需求侧改革，龙头正当归 - 过去电商生态全面内卷催生低价电商繁荣，压制龙头快递份额和估值 [12][103] - 当下电商平台策略调整、电商税收合规和快递反内卷三重因素，使得低价电商快速退出，电商走向理性修复与生态重塑 [12][103] - 快递需求降速提质，龙头快递凭借较高产品性价比、强健资产负债表和充足在手现金，具备更强竞争韧性 [12][103] - 中通快递、圆通速递的龙头估值溢价有望率先修复 [12][30] - 2024年实物网络零售额同比增速降至6.5%，但快递业务量逆势增长加速至21.5%，增速剪刀差显著扩大 [110] - 低价电商繁荣推动二线快递份额提升，一线快递为巩固市场地位推出“特价件”等政策，导致盈利快速下行 [110] - 2025年电商平台策略回归理性，竞争焦点从追求GMV增速转向合规治理和健康生态 [117] - 2025年电商税收开始全面征收，线上商家税务“非对称优势”消失 [122] - 2025年8月以来快递行业“反内卷”成效显著，经济快递总部价格探底回升，9月价格同比增速转正 [127] - 2025年三季度，一线龙头快递（中通、圆通）增速开始跑赢二线快递 [135] - 截至2025年9月30日，中通快递在手现金超300亿元，负债率不到30% [139] - 中通快递当前PE估值倍数在行业中处于低位 [138] 大宗供应链：底部蓄势，循价而起 - 当前大宗供应链行业处于“商品价格”与“企业盈利”的双重底部，周期拐点逐步临近 [13][141] - 复盘历史，大宗供应链公司利润与PPI具备正相关性，在“通胀”环境下盈利往往处于上行通道 [13][141][142] - 在流动性宽松及全球供应链重构背景下，叠加国内“反内卷”政策稳步推进，部分大宗商品景气周期拐点有望逐步到来 [13][141] - 头部大宗供应链公司加速全球化网络布局和全链条资源整合，加快提升国内外市场份额 [13][141] - 龙头公司如厦门象屿、厦门国贸等维持较好分红政策，股息率提供安全垫 [13][141] - 2025Q3，南华金属/能化/农产品指数环比分别+4.5%/+2.5%/+2.1%，部分大宗商品价格率先触底反弹 [146][149] - 大宗供应链公司期现毛利率持续处于底部区间 [146] - 头部大宗供应链公司加速出海，将“一带一路”沿线作为战略方向，以厦门象屿、厦门国贸为例，其海外业务占比已接近30% [153][157]

政府与企业合作考察 - 辽阳市市长郭云峰一行于12月23日莅临象屿集团考察调研 双方围绕深化产业合作与推动高质量发展进行交流[1][5] - 象屿集团由党委副书记、总裁邓启东及副总裁林俊杰等陪同调研[1][5] 合作成果与评价 - 象屿铝业入驻辽阳一年来 取得良好的经营成效 为辽阳产业升级注入新动能[3][7] - 辽阳市政府对象屿集团给予当地经济社会发展的关注与支持表示感谢[3][7] 未来合作方向 - 辽阳市希望象屿集团进一步发挥在产业链整合、现代农业、开放平台等方面的优势 围绕辽阳资源禀赋与产业布局拓展合作空间[3][7] - 辽阳市承诺将持续优化营商环境 全力支持企业发展壮大[3][7] - 象屿集团表示将积极融入东北振兴、辽阳振兴大局 在现有合作基础上进一步拓展领域和深度 为地方经济发展贡献更多力量[3][7] 考察具体内容 - 双方在座谈中全面总结一年来重点合作项目的建设推进、运营成效及协同发展情况 并共同探讨明年深化合作方向[3][7] - 郭云峰一行还参观了厦门跨境电商产业园和象屿慈爱老年养护中心 详细了解项目建设与运营情况 以推动更多对接成果落实落地[3][7] 参与人员 - 辽阳市政府方面参与调研的还有秘书长梁臣、市商务局局长赫丹、市国资委主任杜春旭等[4][7]

公司业务定位与战略 - 公司主营大宗商品采销及综合物流服务 [2] - 公司使命为“立足供应链、服务产业链、创造价值链” [2] - 公司坚持产业链站位，构建资产管理思维，发展多要素经营模式 [2] 业务模式与发展方向 - 公司培育不同产业环节的核心资产，逐步向多元化产业链运营模式升级 [2] - 目标运营模式涵盖资源、贸易、物流、服务、加工以及投资 [2] - 公司着力构筑安全稳定、畅通高效的产业链供应链体系，打造互利共赢的价值生态圈 [2] 投资者问询澄清 - 公司目前尚未参与商业航天项目 [2]

公司股东信息 - 截至2025年9月30日，厦门象屿普通股股东总数为34,803户 [1] - 该数据来源于公司披露的《2025年第三季度报告》 [1] - 公司表示将根据信息披露公平原则，在后续定期报告中更新股东人数 [1]

公司业务定位与使命 - 公司主营大宗商品采销及综合物流服务 [1] - 公司以"立足供应链、服务产业链、创造价值链"为使命 [1] - 公司坚持产业链站位，构建资产管理思维 [1] 公司经营模式与发展战略 - 公司发展多要素经营模式，培育不同产业环节的核心资产 [1] - 公司逐步向涵盖资源、贸易、物流、服务、加工以及投资的多元化产业链运营模式升级 [1] - 公司着力构筑安全稳定、畅通高效的产业链供应链体系，打造互利共赢的价值生态圈 [1] 公司业务澄清 - 目前公司尚未参与商业航天项目 [1]

核心观点 - 报告提出“高息现金牛”策略，旨在通过结合代表分红能力的自由现金流率与代表分红意愿的股息率，筛选出既能持续分红又有充足现金流支撑的优质公司，以构建长期表现稳健的投资组合[1][58] - 在低利率与资产荒背景下，能够提供稳定现金回报的高股息、强现金流类资产的配置价值日益凸显，相关产品规模增长迅速[4][9] - 实证研究表明，同时拥有高现金流率与高股息率的“高现金高股息”组合，其历史收益表现显著优于单一因子组合或市场基准指数[52][56][62] 低利率时期的配置需求 - 截至2025年12月17日，A股红利类指数ETF跟踪规模已接近2000亿元，而现金流类产品自2025年2月发行以来，跟踪规模也达到了248亿元[9] - 当前市场最受关注的红利类指数是红利低波和中证红利，跟踪规模分别为318.93亿元和223.78亿元；现金流类指数则以国证自由现金流和中证现金流为主流，跟踪规模分别为103.50亿元和65.20亿元[5][7] 中证红利与自由现金流指数复现及对比 - **指数规则**：中证红利指数选取过去三年连续分红、股息率最高的100只股票，每年12月调样并按股息率加权；国证/中证自由现金流指数则选取自由现金流率最高的100只股票，季度调样并按自由现金流加权，并涉及剔除金融地产、ROE波动过滤及盈利质量筛选等规则[12] - **收益特征**：在2014年至2025年12月12日的全样本期内，中证红利全收益指数年化收益为12%，国证自由现金流全收益指数年化收益为19%，均跑赢万得全A的9%；在震荡下跌市中，这两类指数均表现出一定的避险功能，且现金流指数的防御属性相对更强[14][15] - **因子有效性**：对中证红利指数的复现显示，要求连续3年分红的约束下，股息率因子的ICIR（信息比率）相对更高，为81.17%[22][25]；对自由现金流指数的复现及敏感性分析表明，在国证规则下，剔除金融地产、引入ROE波动过滤比盈利质量筛选更为重要[35] 分红能力与分红意愿的关系及四象限组合 - **正相关性**：上市公司的自由现金流率与股息率呈现显著正相关，自由现金流率越高的组别，其平均股息率也越高，表明现金流充裕的公司既有能力也更愿意分红[48][51] - **四象限组合表现**：将股票按分红能力（自由现金流率）和分红意愿（股息率）分为四象限，2014年以来的历史数据显示，未来60日收益从高到低排序为：高现金高股息 > 高现金低股息 > 低现金高股息 > 低现金低股息；其中，双因子均最高组的组内中位数收益率均值达到3.24%[54][56] “高息现金牛”策略构建 - **组合构建方法**：策略首先从中证全指中筛选出自由现金流率最高的股票池（如前100名），然后在该高现金流样本中，进一步选取过去两年股息率最高的股票（如前50名）构建最终组合；具体流程包括剔除金融地产、过滤ROE波动与盈利质量、要求连续现金分红等[59] - **策略表现**：在测试的多种参数组合中，“现金牛50高息30”（即从现金流率前50名中选股息率前30名）组合表现较佳，自2014年初至2025年12月12日，该组合年化收益达25.9%，年化波动为24.0%；其表现显著超越基准，相对中证红利全收益指数的年化超额收益为13.5%，相对国证自由现金流全收益指数的年化超额收益为5.7%[61][62] - **组合特征**：该策略组合行业分布集中于可选消费、工业和原材料；历史平均单边换手率为43.6%；截至2025年12月1日的最新持仓包括厦门象屿、浙江龙盛、格力电器等30只股票[64][66][69]

公司近期动态与展会亮相 - 公司于2025年12月18日至21日应邀参加在福建漳州举行的2025东南现代农业博览会·花卉博览会，全面展示其在农业全产业链供应链服务的创新实践与成果 [1][5] - 展会核心围绕“品牌引领、科技加持、基金赋能、产业落地”四大要点，汇聚了科研机构、头部资本、行业标杆等多元主体，展示产业链上下游的前沿技术与落地成果 [1][5] - 公司展区以“象屿红”和“丰收黄”为主色调，通过稻穗、农田等元素展示其服务布局，展出的“象稻”大米等产品吸引了众多参观者 [1][5] 农业全产业链供应链服务布局 - 公司积极服务国家粮食安全战略，以一体化供应链服务融入国内国际双循环格局 [2][6] - 在国内，公司深耕东北粮食主产区，建立现代化仓储物流中心，运用“智能粮情监测+标准化管理体系”保障储粮安全，并通过覆盖“铁港水公”的多式联运网络高效保障“北粮南运”等通道 [2][6] - 在海外，公司持续拓展东南亚、美洲等粮源渠道，深化“一带一路”农业合作，依托国际化采销网络链接海外产区与中国市场，增强产业链韧性 [2][6] 产业链延伸与加工环节拓展 - 公司秉持“搭平台、促共赢”理念，将服务延伸至加工环节 [2][6] - 厦门象屿太平湾植物蛋白加工项目正加速建设，旨在打造集加工、储运、贸易于一体的现代化产业枢纽，其年加工油料能力达180万吨 [2][4][6][9] - 公司与象屿集团布局的30余家企业形成了“原粮收购仓储—大宗粮食贸易—玉米深加工”三级产业梯队，该梯队利税总额达60亿元，带动就业近万人 [2][6] 数字化与未来发展战略 - 公司立足线下全链条服务能力，正着力打造覆盖种植、仓储、流通全链条的农业产业级互联网平台，连接农户、用粮方、金融、物流等生态方，以提升运营效率与协同价值 [4][9] - 展望未来，公司战略将坚持“立足供应链、服务产业链、创造价值链”，以守护“大国粮仓”为使命，通过数智赋能驱动农业产业革新 [4][10]

公司董事会及高级管理人员换届 - 厦门象屿股份有限公司于2025年12月16日召开第十届董事会第一次会议，选举吴捷为公司董事长，齐卫东为副董事长 [1][10] - 经董事长吴捷提名，会议聘任齐卫东兼任公司总经理，并聘任廖杰为公司董事会秘书 [3][12] - 会议同时聘任苏主权、范承扬、陈代臻、郑芦鱼、卓薇为副总经理，聘任林靖为财务负责人，聘任吴银萍为证券事务代表 [3][12] 新任董事长履历 - 新任董事长吴捷，男，1981年出生，拥有硕士研究生学历 [5][15] - 吴捷现任公司党委书记、董事长，同时担任象屿集团党委委员、副总裁 [5][15] - 其曾任象屿集团投资发展总监、总裁助理，以及黑龙江金象生化有限责任公司董事长 [5][15] 新任副董事长兼总经理履历 - 新任副董事长兼总经理齐卫东，男，1966年出生，拥有本科学历 [7][14] - 齐卫东现任公司党委副书记、副董事长、总经理，同时担任象屿集团党委委员 [7][14] - 其曾任象屿集团贸易中心常务副总经理，象屿物流集团董事长、财务负责人，贸易中心管理本部及贸易事业部总经理，以及厦门象屿党委书记、副总经理、财务负责人 [7][14]

机构评级概览 - 今日共有16只个股获得机构买入型评级记录 [1] - 其中11条评级记录为机构首次关注 涉及华大九天 精测电子等11只个股 [1] - 获得评级的个股今日市场平均上涨1.99% 表现强于沪指 其中12只股价上涨 [1] 目标价与上涨空间 - 在16条评级记录中 共有5条给出了未来目标价 [1] - 以预测目标价与最新收盘价对比 共有5股上涨空间超过20% [1] - 九洲药业上涨空间最高 华创证券给予目标价26.64元 较最新收盘价17.88元上涨空间达48.99% [1][2] - 厦门象屿上涨空间为30.79% 华创证券目标价11.13元 最新收盘价8.51元 [1][2] - 安孚科技上涨空间为25.83% 华创证券目标价51.30元 最新收盘价40.77元 [1][2] - 天承科技华创证券给予目标价95.31元 最新收盘价79.15元 [2] - 皖通高速中金公司给予目标价17.32元 最新收盘价14.36元 [2] 个股市场表现 - 股价涨幅居前的个股包括：三峡旅游今日上涨6.88% 安孚科技上涨5.76% 天承科技上涨4.45% [1] - 股价下跌的个股包括：皖通高速下跌1.03% 沃格光电下跌0.90% 山东高速下跌0.75% [1] 行业分布 - 电子行业最受机构青睐 共有天承科技 沃格光电等4只个股上榜 [2] - 交通运输行业有3只个股上榜 [2] - 电力设备行业有2只个股上榜 [2] 具体评级列表 - 天承科技获华创证券“强推”评级 上次未评级 [2] - 安孚科技获华创证券“强推”评级 上次评级为强推 [2] - 九洲药业获华创证券“推荐”评级 上次未评级 [2] - 皖通高速获中金公司“OUTPERFORM”评级 上次未评级 [2] - 厦门象屿获华创证券“强推”评级 上次评级为强推 [2] - 珂玛科技获东北证券“增持”评级 上次未评级 [2] - 沃格光电获中邮证券“买入”评级 上次评级为买入 [2] - 华大九天获东北证券“买入”评级 上次未评级 [2] - 珠海冠宇获长江证券“买入”评级 上次评级为买入 [2] - 嵘泰股份获财通证券“买入”评级 上次未评级 [2] - 上峰水泥获华源证券“买入”评级 上次未评级 [2] - 三峡旅游获国海证券“买入”评级 上次未评级 [2] - 精测电子获东北证券“买入”评级 上次未评级 [2] - 山东高速获财通证券“增持”评级 上次未评级 [2] - 联化科技获财通证券“增持”评级 上次未评级 [2] - 中芯国际获中邮证券“买入”评级 上次评级为买入 [2]

基金设立与规模 - 大连太平湾合作创新区招控股权投资合伙企业（有限合伙）于12月15日完成注册 [2] - 该基金总规模为10亿元人民币 [2] - 该基金是大连地区由省市区联合出资的规模最大的政府投资基金 [2] 出资方与投资方向 - 基金主要出资方包括辽宁省级基金、大连市引导基金、太平湾管委会、招商系单位及厦门象屿 [2] - 基金未来将重点投资锂电、光伏、风能、储能、氢能、新能源智能汽车等新能源产业方向 [2] 运作模式与功能 - 基金采用“股权投资+产业培育”的方式运作 [2] - 基金旨在发挥政府投资在产业引导、科创培育、招商引资和撬动社会资本等方面的重要功能 [2] - 基金目标是实现“资本引进来、项目留得住、产业兴起来”的良性循环 [2] 设立背景与过程 - 基金组建工作自2023年9月启动，旨在贯彻落实辽宁省、大连市与招商局集团的工作会商会议要求 [2] - 基金由太平湾合作创新区管委会和招商局太平湾公司启动组建 [2] - 基金在招商局集团、大连市财政局、大连市国有金融资本管理有限公司的支持下成功落地 [2] 未来规划与目标 - 太平湾合作创新区将借力资本招商，发挥引资、引技、引才的放大器作用 [3] - 计划积极打造太平湾新能源产业投资平台 [3] - 目标是支撑建设完整的新能源产业生态体系，促进区域高质量发展 [3]