公司新设子公司 - 厦门象屿股份有限公司（600057）于近日新成立了全资子公司“黑龙江象屿储备粮仓储有限公司” [1] - 该子公司注册资本为1亿元人民币 [1] - 子公司的经营范围涵盖谷物销售、豆及薯类销售、畜牧渔业饲料销售以及食用农产品初加工等业务 [1] 股权与控制结构 - 黑龙江象屿储备粮仓储有限公司由厦门象屿股份有限公司全资持股 [1]

公司新设子公司 - 厦门象屿股份有限公司于近日新成立了全资子公司黑龙江象屿储备粮仓储有限公司 [1] - 新公司的法定代表人为陈代臻，注册资本为10000万人民币 [1] - 厦门象屿股份有限公司持有新公司100%的股权 [1] 子公司业务与经营范围 - 新公司的经营范围广泛，核心业务包括粮油仓储服务、粮食收购、谷物销售、豆及薯类销售以及畜牧渔业饲料销售 [1] - 业务范围还涵盖食用农产品初加工、普通货物仓储服务、供应链管理服务以及道路货物运输（不含危险货物）等许可项目 [1] - 其他业务涉及物业管理、非居住房地产租赁、住房租赁、食品销售（仅销售预包装食品）及企业管理 [1] 子公司基本信息 - 公司注册地址位于黑龙江省齐齐哈尔市依安县依安镇西南街城外依明公路路西工业园区59号 [1] - 公司所属的国标行业为“交通运输、仓储和邮政业>装卸搬运和仓储业>装卸搬运” [1] - 公司类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资），营业期限为2025年12月30日至无固定期限 [1]

南财智讯12月30日电，太阳电缆公告，厦门象屿集团有限公司及其一致行动人博时资本-厦门象屿集团 有限公司-博时资本博创15号单一资产管理计划于2025年12月26日至12月30日通过集中竞价方式累计减 持公司股份505.6341万股，占公司总股本的0.70%。本次权益变动后，信息披露义务人合计持有公司股 份108,328,361股，持股比例由15.70%降至15.00%。截至本报告书签署日，上述减持计划尚未实施完 毕，信息披露义务人不排除在未来12个月内继续减少持有公司股份。 ...

报告核心观点 - 报告对交通运输行业维持“标配”评级，认为行业周期拐点渐显，2026年内需有望在反内卷及大基建带动下改善，并推荐关注三大投资主线：反内卷政策下竞争格局改善的国内快递与大宗供应链、需求复苏的航空机场、以及处于高景气上行周期的油运 [1][5][72] 2025年行业回顾 - 2025年申万交通运输行业指数累计上涨1.55%，但整体跑输沪深300指数 [13] - 细分板块走势分化但均跑输大盘：航空机场、航运港口、物流板块分别累计上涨9.74%、6.56%、6.34%，铁路公路板块则下跌12.86% [14] - 2025年前三季度机构对交通运输板块的持仓比例较上年同期均有所下降 [17] 航空：供需格局持续改善 - **需求端持续复苏**：2025年下半年中国民航客运量再创新高，公商务活动回暖，2025年前8个月商务线旅客量同比增长，客座率较2024年同期明显提升 [18][34][37] 国际与地区市场成为新增长引擎，全民航旅客量较2019年同期大幅增长 [36] - **供给端增长受限**：飞机交付存在瓶颈，2024年波音和空客交付量分别仅恢复至2018年的43.18%和2019年的88.76%，空客积压订单达8658架 [26] 国内上市航司运力增长缓慢，2019年末至2025年3月运力仅增长16.24% [28] 全球冲突新形势及关税问题增加了未来飞机引进的不确定性，机队老龄化（三大航平均机龄超9年）也制约供给 [30][31] - **票价与利用率企稳**：2025年8月民航正班客座率达87.5%，创近年新高，飞机日利用率恢复至8.7小时，接近2019年同期水平 [21][23] 市场供需格局已较为紧张，有望支撑未来机票价格 [23] - **成本端利好显著**：原油价格下行降低航油成本，截至2025年12月26日，WTI期货价格较俄乌冲突峰值下降54.13%，新加坡航空煤油价格降至82.56美元/桶 [40] 人民币升值利好汇兑，截至2025年12月29日美元兑人民币中间价较年初大幅下降 [43] - **业绩展望前低后高**：短期受中日关系紧张影响，2025年第四季度航司利润承压，2026年春节靠后也可能带来短暂压力，但需求复苏趋势不变，日本线需求可能外溢，预计2026年航司业绩同比将呈现前低后高走势，并有望实现整体盈利 [5][72] 油运：供需紧平衡，运价有支撑 - **行业处于高景气上行周期**：2025年下半年波罗的海原油运价指数（BDTI）再次上涨，行业景气度有望兑现 [46][47] - **需求端有支撑**：短期看，美国战略石油储备（SPR）较2019年同期减少超三分之一，存在庞大的补库需求 [49] 长期看，IEA预测2024-2030年全球原油产量将增长3.4百万桶/天，超过需求增长（2.5百万桶/天），油价下行趋势有望刺激运输需求 [51] 全球原油消费重心东移至亚洲等地，炼厂产能同步东移，将提升吨海里需求 [54] - **供给端持续紧张**：未来数年新增VLCC（超大型油轮）交付量主要满足替换老旧船舶需求，运力保持紧张 [56] 美欧制裁导致合规运力减少，截至2025年12月22日已有598艘船受欧盟制裁，被制裁VLCC运力约占活跃运力的16%，且这些船舶平均船龄达20.9年，难以返回合规市场，将持续推高合规市场运价中枢 [56][59] 大宗供应链：业绩寻底，龙头转型 - **行业模式升级**：国内大宗供应链龙头正从传统贸易商向综合供应链服务商转型，通过整合资源、物流、仓储及金融等环节提供一体化解决方案 [60] - **市场集中度提升空间大**：行业竞争分散，CR5市占率仅为5%左右，国内企业利润率远低于国际龙头，未来龙头市占率有极大提升空间 [63] - **短期受益于价格反弹**：反内卷政策有望扭转PPI同比下行局面，上游大宗商品价格反弹潜力大，大宗供应链企业盈利弹性突出，将直接受益 [65] - **长期跟随制造业出海**：制造业出海推动“国货国运”，龙头公司加速全球化布局，例如厦门象屿2025年上半年进出口及转口业务总额已达约132亿美元 [70] 投资策略与关注标的 - 报告推荐关注三大方向，并列出具体关注公司 [72] - **航空**：关注中国国航（601111）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885） [72] - **油运**：关注中远海能（600026）、招商轮船（601872）、招商南油（601975） [72] - **大宗供应链**：关注厦门象屿（600057）、建发股份（600153） [72]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.84亿元、24.57亿元、27.69亿元，同比增长53.9%、12.5%、12.7% [7][8][9] - 对应2025-2027年市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [7][8][9] - 选取建发股份、厦门国贸、苏美达为可比公司，其2025年平均市盈率为14倍，认为厦门象屿合理市盈率也为14倍，对应当前市值有26%上涨空间 [8][9][127] 公司概况与近期业绩 - 厦门象屿成立于1995年，是以大宗商品供应链服务为核心的综合性投资控股集团 [8][21] - 2024年营业总收入为3666.71亿元，同比减少20.12% [7][28] - 2025年前三季度营业总收入为3168.65亿元，同比增长6.44%，归母净利润为16.33亿元，同比大幅增长83.6% [7][28] - 收入以金属矿产（2024年收入占比58.61%）和能源化工（21.83%）为主 [30] - 2025年上半年，中国大陆业务收入占比75%，国外业务收入占比25%，国外业务毛利率较高 [30][35] 行业趋势与格局重塑 - 趋势一：大国对应大物流，供应链自主权成战略焦点。地缘政治竞争加剧背景下，大宗商品供应链安全与自主可控上升为国家战略 [8][41][48] - 趋势二：从传统贸易到综合服务平台。现代大宗供应链企业盈利来源从商品价差转向多元化增值服务费 [8][50][54] - 趋势三：跟随国内制造业出海，构建全球化物流网络和贸易渠道。中国制造业对外直接投资增长，为供应链企业带来机遇 [8][55][60] - 行业财务特点为低毛利、高ROE、高杠杆、高周转 [62][63] 多元业务驱动与成长空间 - 大宗业务锚定金属，铝产业链布局成效显著。2024年黑色金属、不锈钢及铝贡献公司70%的期现毛利 [8][77] - 2024年铝土矿经营量突破1000万吨，其中非洲矿进口量超740万吨；氧化铝经营量近700万吨，市占率国内前三 [77] - 固定资产持续投入，数智化与全球化双轮驱动。公司固定资产金额和占比高于同行，物流资产投入将进入回报期，有望提升ROE [88][93] - “屿链通”数字供应链服务平台截至2025年上半年授信规模达119亿元 [96] - 2025年上半年实现进出口和转口业务货量约4700万吨，总额约132亿美元，同比增长7% [96] 造船业务与市值管理 - 造船业务为核心利润增量。子公司象屿海装手持订单全球排名第20位，Ultramax散货船及万吨级以下化学品船订单全球领先 [8][104] - 截至2025年12月，手持订单达99艘，排产至2029年，产能利用率大幅提升 [8][111] - 公司高度重视投资者回报，实施股权激励与高分红政策。2025年限制性股票激励计划覆盖928名核心员工 [8][115] - 2016年以来累计分红超58亿元，2019年后分红率保持在40%以上，未来三年规划现金分红比例不低于当年可分配净利润的30% [117] 盈利预测关键假设 - 大宗商品经营业务：预计2025-2027年收入增速分别为+5.21%、+6.57%、+7.26%，毛利率分别为1.74%、1.74%、1.75% [10][122] - 大宗商品物流业务：预计2025-2027年收入增速分别为26.44%、21.42%、13.25%，毛利率分别为7.95%、7.07%、6.38% [10][122] - 生产制造业务（主要为造船）：预计2025-2027年收入增速分别为5.42%、17.23%、11.75%，毛利率分别为12.97%、13.39%、13.98% [10][123]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [15] 报告核心观点 - 展望2026年，“优势出海”与“生态重塑”将成为物流产业的两大核心趋势 [5][10] - 供应链重构逻辑有望持续深化，中国优势产业出海进程加速，带动新兴市场物流需求持续景气 [5][10] - 国内市场竞争秩序正在重构，推动行业向高质量发展转型 [5][10] - 结合各子板块景气度与周期位置，优先推荐：1）非美跨境物流出海；2）国内电商快递；3）大宗供应链 [5][10][30] 跨境物流：秩序重构，开拓新局 - 中国跨境物流正从“商品出海”走向“资本出海”新阶段，中国对外投资成为物流需求核心驱动力 [11][35] - 电商快递出海：伴随中国电商平台海外渗透率提升，中国快递企业将成熟运营经验与高效模式输出海外，实现加速扩张 [11][35] - 当前中国电商资本聚焦于潜力巨大的东南亚与拉丁美洲市场，其人均包裹量不足中国的1/4和1/10 [11] - 随着传统市场关税成本上升，资源向新兴市场的投放有望加速 [11][35] - 极兔速递凭借“步步高系”分利体系与本土化团队，充分享受中国电商出海红利，海外业务量高增长态势有望延续 [11][35] - 大宗物流出海：采用“以基建换资源”模式，跟随中国矿企出海非洲 [11][35] - 借鉴中国公路基建发展经验，海外直接投资加速有望驱动公路货运需求高增与路产加速扩张，以宁沪高速为例，2005-2010年公司通行费收入及归母净利润复合增速分别高达20.5%、29.0% [11][88] - 嘉友国际凭借“矿企+国家基金”双重背书，以民营企业灵活机制，有望实现路产项目的快速复制与扩张 [11][35] - 2025年中美关税扰动导致贸易链重构，东南亚、非洲等新兴市场国家贸易额占比迅速提升 [36] - 非洲公路网密度居世界最低之列，本地交易成本（运输成本占主要部分）可达货值的300%以上，交通基建与物流市场成长潜力巨大 [86][88] - 中国在刚果（金）的权益钴资源量占比为46.1%，权益铜资源量占比为33.8%，掌握绝对话语权 [78][82][83] 快递：需求侧改革，龙头正当归 - 过去电商生态全面内卷催生低价电商繁荣，压制龙头快递份额和估值 [12][103] - 当下电商平台策略调整、电商税收合规和快递反内卷三重因素，使得低价电商快速退出，电商走向理性修复与生态重塑 [12][103] - 快递需求降速提质，龙头快递凭借较高产品性价比、强健资产负债表和充足在手现金，具备更强竞争韧性 [12][103] - 中通快递、圆通速递的龙头估值溢价有望率先修复 [12][30] - 2024年实物网络零售额同比增速降至6.5%，但快递业务量逆势增长加速至21.5%，增速剪刀差显著扩大 [110] - 低价电商繁荣推动二线快递份额提升，一线快递为巩固市场地位推出“特价件”等政策，导致盈利快速下行 [110] - 2025年电商平台策略回归理性，竞争焦点从追求GMV增速转向合规治理和健康生态 [117] - 2025年电商税收开始全面征收，线上商家税务“非对称优势”消失 [122] - 2025年8月以来快递行业“反内卷”成效显著，经济快递总部价格探底回升，9月价格同比增速转正 [127] - 2025年三季度，一线龙头快递（中通、圆通）增速开始跑赢二线快递 [135] - 截至2025年9月30日，中通快递在手现金超300亿元，负债率不到30% [139] - 中通快递当前PE估值倍数在行业中处于低位 [138] 大宗供应链：底部蓄势，循价而起 - 当前大宗供应链行业处于“商品价格”与“企业盈利”的双重底部，周期拐点逐步临近 [13][141] - 复盘历史，大宗供应链公司利润与PPI具备正相关性，在“通胀”环境下盈利往往处于上行通道 [13][141][142] - 在流动性宽松及全球供应链重构背景下，叠加国内“反内卷”政策稳步推进，部分大宗商品景气周期拐点有望逐步到来 [13][141] - 头部大宗供应链公司加速全球化网络布局和全链条资源整合，加快提升国内外市场份额 [13][141] - 龙头公司如厦门象屿、厦门国贸等维持较好分红政策，股息率提供安全垫 [13][141] - 2025Q3，南华金属/能化/农产品指数环比分别+4.5%/+2.5%/+2.1%，部分大宗商品价格率先触底反弹 [146][149] - 大宗供应链公司期现毛利率持续处于底部区间 [146] - 头部大宗供应链公司加速出海，将“一带一路”沿线作为战略方向，以厦门象屿、厦门国贸为例，其海外业务占比已接近30% [153][157]

政府与企业合作考察 - 辽阳市市长郭云峰一行于12月23日莅临象屿集团考察调研 双方围绕深化产业合作与推动高质量发展进行交流[1][5] - 象屿集团由党委副书记、总裁邓启东及副总裁林俊杰等陪同调研[1][5] 合作成果与评价 - 象屿铝业入驻辽阳一年来 取得良好的经营成效 为辽阳产业升级注入新动能[3][7] - 辽阳市政府对象屿集团给予当地经济社会发展的关注与支持表示感谢[3][7] 未来合作方向 - 辽阳市希望象屿集团进一步发挥在产业链整合、现代农业、开放平台等方面的优势 围绕辽阳资源禀赋与产业布局拓展合作空间[3][7] - 辽阳市承诺将持续优化营商环境 全力支持企业发展壮大[3][7] - 象屿集团表示将积极融入东北振兴、辽阳振兴大局 在现有合作基础上进一步拓展领域和深度 为地方经济发展贡献更多力量[3][7] 考察具体内容 - 双方在座谈中全面总结一年来重点合作项目的建设推进、运营成效及协同发展情况 并共同探讨明年深化合作方向[3][7] - 郭云峰一行还参观了厦门跨境电商产业园和象屿慈爱老年养护中心 详细了解项目建设与运营情况 以推动更多对接成果落实落地[3][7] 参与人员 - 辽阳市政府方面参与调研的还有秘书长梁臣、市商务局局长赫丹、市国资委主任杜春旭等[4][7]

公司业务定位与战略 - 公司主营大宗商品采销及综合物流服务 [2] - 公司使命为“立足供应链、服务产业链、创造价值链” [2] - 公司坚持产业链站位，构建资产管理思维，发展多要素经营模式 [2] 业务模式与发展方向 - 公司培育不同产业环节的核心资产，逐步向多元化产业链运营模式升级 [2] - 目标运营模式涵盖资源、贸易、物流、服务、加工以及投资 [2] - 公司着力构筑安全稳定、畅通高效的产业链供应链体系，打造互利共赢的价值生态圈 [2] 投资者问询澄清 - 公司目前尚未参与商业航天项目 [2]

公司股东信息 - 截至2025年9月30日，厦门象屿普通股股东总数为34,803户 [1] - 该数据来源于公司披露的《2025年第三季度报告》 [1] - 公司表示将根据信息披露公平原则，在后续定期报告中更新股东人数 [1]

公司业务定位与使命 - 公司主营大宗商品采销及综合物流服务 [1] - 公司以"立足供应链、服务产业链、创造价值链"为使命 [1] - 公司坚持产业链站位，构建资产管理思维 [1] 公司经营模式与发展战略 - 公司发展多要素经营模式，培育不同产业环节的核心资产 [1] - 公司逐步向涵盖资源、贸易、物流、服务、加工以及投资的多元化产业链运营模式升级 [1] - 公司着力构筑安全稳定、畅通高效的产业链供应链体系，打造互利共赢的价值生态圈 [1] 公司业务澄清 - 目前公司尚未参与商业航天项目 [1]