报告核心观点 - 报告对交通运输行业维持“标配”评级，认为行业周期拐点渐显，2026年内需有望在反内卷及大基建带动下改善，并推荐关注三大投资主线：反内卷政策下竞争格局改善的国内快递与大宗供应链、需求复苏的航空机场、以及处于高景气上行周期的油运 [1][5][72] 2025年行业回顾 - 2025年申万交通运输行业指数累计上涨1.55%，但整体跑输沪深300指数 [13] - 细分板块走势分化但均跑输大盘：航空机场、航运港口、物流板块分别累计上涨9.74%、6.56%、6.34%，铁路公路板块则下跌12.86% [14] - 2025年前三季度机构对交通运输板块的持仓比例较上年同期均有所下降 [17] 航空：供需格局持续改善 - 需求端持续复苏：2025年下半年中国民航客运量再创新高，公商务活动回暖，2025年前8个月商务线旅客量同比增长，客座率较2024年同期明显提升 [18][34][37] 国际与地区市场成为新增长引擎，全民航旅客量较2019年同期大幅增长 [36] - 供给端增长受限：飞机交付存在瓶颈，2024年波音和空客交付量分别仅恢复至2018年的43.18%和2019年的88.76%，空客积压订单达8658架 [26] 国内上市航司运力增长缓慢，2019年末至2025年3月运力仅增长16.24% [28] 全球冲突新形势及关税问题增加了未来飞机引进的不确定性，机队老龄化（三大航平均机龄超9年）也制约供给 [30][31] - 票价与利用率企稳：2025年8月民航正班客座率达87.5%，创近年新高，飞机日利用率恢复至8.7小时，接近2019年同期水平 [21][23] 市场供需格局已较为紧张，有望支撑未来机票价格 [23] - 成本端利好显著：原油价格下行降低航油成本，截至2025年12月26日，WTI期货价格较俄乌冲突峰值下降54.13%，新加坡航空煤油价格降至82.56美元/桶 [40] 人民币升值利好汇兑，截至2025年12月29日美元兑人民币中间价较年初大幅下降 [43] - 业绩展望前低后高：短期受中日关系紧张影响，2025年第四季度航司利润承压，2026年春节靠后也可能带来短暂压力，但需求复苏趋势不变，日本线需求可能外溢，预计2026年航司业绩同比将呈现前低后高走势，并有望实现整体盈利 [5][72] 油运：供需紧平衡，运价有支撑 - 行业处于高景气上行周期：2025年下半年波罗的海原油运价指数（BDTI）再次上涨，行业景气度有望兑现 [46][47] - 需求端有支撑：短期看，美国战略石油储备（SPR）较2019年同期减少超三分之一，存在庞大的补库需求 [49] 长期看，IEA预测2024-2030年全球原油产量将增长3.4百万桶/天，超过需求增长（2.5百万桶/天），油价下行趋势有望刺激运输需求 [51] 全球原油消费重心东移至亚洲等地，炼厂产能同步东移，将提升吨海里需求 [54] - 供给端持续紧张：未来数年新增VLCC（超大型油轮）交付量主要满足替换老旧船舶需求，运力保持紧张 [56] 美欧制裁导致合规运力减少，截至2025年12月22日已有598艘船受欧盟制裁，被制裁VLCC运力约占活跃运力的16%，且这些船舶平均船龄达20.9年，难以返回合规市场，将持续推高合规市场运价中枢 [56][59] 大宗供应链：业绩寻底，龙头转型 - 行业模式升级：国内大宗供应链龙头正从传统贸易商向综合供应链服务商转型，通过整合资源、物流、仓储及金融等环节提供一体化解决方案 [60] - 市场集中度提升空间大：行业竞争分散，CR5市占率仅为5%左右，国内企业利润率远低于国际龙头，未来龙头市占率有极大提升空间 [63] - 短期受益于价格反弹：反内卷政策有望扭转PPI同比下行局面，上游大宗商品价格反弹潜力大，大宗供应链企业盈利弹性突出，将直接受益 [65] - 长期跟随制造业出海：制造业出海推动“国货国运”，龙头公司加速全球化布局，例如厦门象屿2025年上半年进出口及转口业务总额已达约132亿美元 [70] 投资策略与关注标的 - 报告推荐关注三大方向，并列出具体关注公司 [72] - 航空：关注中国国航（601111）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885） [72] - 油运：关注中远海能（600026）、招商轮船（601872）、招商南油（601975） [72] - 大宗供应链：关注厦门象屿（600057）、建发股份（600153） [72]