债券发行计划 - 公司计划于2025年9月24日至25日发行科技创新可续期公司债券（第四期）[1] - 本期债券发行规模不超过人民币15亿元（含15亿元）[1] - 债券分为两个品种：品种一简称"25HPI5YK"（代码243873 SH），品种二简称"25HPI6YK"（代码243874 SH）[1] 票面利率区间 - 品种一票面利率询价区间为1 70%-2 70%[1] - 品种二票面利率询价区间为1 90%-2 90%[1] 资金用途 - 募集资金扣除发行费用后将用于生产性支出[1] - 具体用途包括偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营等符合法律法规要求的用途[1]

业绩总结 - 2022 - 2025年6月合同销售额分别为5026.06、5411.59、5868.43、5946.12万元[13] - 2022 - 2025年6月EBIT分别为 - 6.25、220.83、265.30万元，EBIT增长率分别为 - 0.25%、8.68%、10.80%[13] - 2022 - 2025年6月EBITDA分别为232.88、472.14、524.06万元[13] - 2022 - 2025年6月销售净利率分别为3.04%、12.12%、15.14%、19.60%[13] - 2024年公司净利润为2455.51万元[14] - 2024年公司净利润率为96.74%[15] - 2024 - 2025.6公司净收入分别为2543.97万元、2467.25万元，同比分别增长6.59%、6.41%[32] - 2024 - 2025.6公司毛收入分别为134.47万元、 - 88.84万元[32] - 2024 - 2025.6公司总收入分别为3285.11万元、3374.08万元[32] - 2024 - 2025.6公司总支出分别为718.44万元、670.68万元[32] - 2024 - 2025.6公司总销售额分别为4905.43万元、4974.40万元[32] - 2024 - 2025.6公司收入占比分别为65.40%、64.52%[32] - 2024 - 2025.6公司运营净收入分别为505.30万元、307.48万元[32] - 2022 - 2024年总收入分别为4510.70、4746.77、4798.64[26] - 2022 - 2025.6核心收入分别为4251.86、4478.56、4529.39、2056.83[26] - 2022 - 2025.6核心收入占比分别为88.40%、88.40%、87.35%、84.64%[26] - 2024年公司某业务收入18.75亿单位，相关指标同比增长19.2%[22] - 2024年公司某业务相关指标为657.2亿单位、21.65万单位、2.93万单位[22] - 2024年公司某业务相关指标，较之前增加26.83万单位、减少16.72万单位[22] - 2024年公司净收入为35.28万元，净利润为5.33万元，营业利润为9.74万元，营业利润率为3.69万元[25] - 2025年下半年公司收入利润率为5.70%，净收入为4.03亿元，毛收入和净收入同比分别增长35.81%和31.93%[31] - 2022 - 2025年6月，营业收入从1717557.49增长至2312965.17[50] - 2022 - 2025年6月，销售成本从3986208.56增长至4908743.46[50] - 2023 - 2025年毛利率分别为80.47%、76.02%、73.10 - 76.08%[41] - 2023 - 2025年市盈率/EBITDA分别为8.01X、7.43X、7.10 - 7.39X[41] 用户数据 - 2022 - 2025.6年总客户数量分别为3785、3776、3556、1502[26] - 2024年公司关键客户群收入占总客户群收入的40%[25] 未来展望 - 公司预计2025年实现特定战略目标[10][12] - 2024 - 2025年公司目标客户群收入增长预计为30%，目标客户群收入占定制解决方案收入的比例增长预计为50%[25] - 2026年公司目标客户群收入增长预计不低于50%，自2024年1月1日起计算[25] - 2025年公司将重点关注关键客户群收入的增长和定制解决方案的优化[25] - 2025年公司将加强与关键客户的合作，提高客户满意度[25] - 2025年7月公司预计与某主体（2023年协议）达成合作[42] - 2025年公司某业务预计收入达到15[42] 市场扩张和并购 - 公司2025年7月预计完成一项重大收购[43] 其他新策略 - 2025年2月9日公司将宣布关键客户群收入定制解决方案的重要更新[25]

财务数据 - 2024年末公司总资产为5868.43亿元，所有者权益合计为2030.48亿元，资产负债率为65.40%[12] - 近三年及一期公司合并口径营业收入分别为2467.25亿元、2543.97亿元、2455.51亿元和1120.32亿元[13] - 近三年及一期公司净利润分别为 - 100.85亿元、90.82亿元、141.10亿元和123.07亿元[13] - 近三年及一期公司经营活动产生的现金流净额分别为325.20亿元、454.97亿元、505.30亿元和307.48亿元[13] - 近三年及一期公司营业收入毛利率分别为1.22%、11.06%、14.38%和18.98%[14] - 截至2025年6月末公司短期借款余额为580.21亿元，一年内到期的非流动负债余额为396.69亿元，二者合计976.90亿元[14] - 截至2025年6月末公司流动比率为0.57，速动比率为0.51[14] - 公司近三年实现的年均可分配净利润为37.31亿元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[16] - 2025年6月末，公司资产负债率为64.52%，未超过80%[116] 债券发行 - 本次债券注册总额不超过400亿元，本期债券发行金额为15亿元[108] - 品种一基础期限为5年，品种二基础期限为10年[87] - 本期债券面值为100元，按面值平价发行[88] - 起息日为2025年9月25日[88] - 付息频率为按年付息[88] - 本期债券为可续期公司债券，发行人有续期、赎回等选择权[78][80] - 首个周期票面利率为初始基准利率加上初始利差，重新定价周期适用的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上300个基点[97] 未来展望 - 预计2025年全社会用电量同比增长6%左右，新增发电装机规模超4.5亿千瓦，新增新能源发电装机规模超3亿千瓦，2025年底煤电所占总装机比重降至三分之一[53] - 2025年公司预计各项资本支出693.50亿元[46] 新产品和新技术研发 - 2024年度，华能18兆瓦超大风电机组在辽宁营口建成[118] - 2023年度，瑞金电厂二期扩建工程等5个项目获国家优质工程奖，应用多项技术，获多项专利和科技进步奖[120] - 2023年，华能北京热电厂燃机烟气余热利用第二阶段项目投运，多项指标改善[120][121] - 截至2025年上半年，公司及所属单位获得发明专利授权494件、实用新型专利授权45件、国际专利授权141件[124] - 公司“先进低能耗二氧化碳捕集技术”入选国家重点推广的低碳技术目录（第五批）[124] - 公司“新一代低能耗低成本碳捕集与封存技术”入选2025年度中国电机工程学会电力领域重大问题难题[124] - 公司已完成集团重大科技项目“典型重型燃气轮机控制系统国产关键技术研究”立项[125] 股权结构 - 1994 - 2018年公司经历多次股本变动，如发行外资股、增发、配股等[139][140][141] - 截至报告期末，华能开发持有公司32.28%的股份，其注册资本4.5亿美元，中国华能集团间接持有其25%的权益[147] - 截至2025年6月末，公司前十大股东中，华能国际电力开发公司持股5,066,662,118股，占比32.28%；香港中央结算（代理人）有限公司持股4,203,258,330股，占比26.78%[151] 子公司情况 - 截至2024年末，公司拥有182家纳入合并报表范围内的一级子公司[60] - 2008年公司取得中新电力100%股权，中新电力拥有100%权益的大士能源是新加坡最大的三家发电公司之一[62] - 介绍多家子公司持股比例、表决权比例及业务占比情况[156][157][158][160][162][163][164][165][166][167][170][171][173][174][176][177][178][179][180][182][183][184][186][191][192][193][194] - 介绍多家重要参股、合营和联营企业持股情况[194][196][197][198][199]

债券发行概况 - 公司获批发行不超400亿元公司债券，批文有效期至2027年6月25日[7] - 本期为第四期发行，规模不超15亿元[8][19][21][55][79] - 本期债券分两品种，品种一期限5年，品种二期限10年[8][21][27][28] 公司财务数据 - 截至2025年6月末，公司净资产2109.68亿元，近三年年均可分配利润37.31亿元[9] 债券评级 - 公司主体与本期债项评级均为AAA，展望稳定[8][24] 利率相关 - 品种一票面利率询价区间1.70% - 2.70%，品种二为1.90% - 2.90%[10][40][78][79][80] - 首个周期票面利率由发行人和主承销商协商确定[22] - 重新定价周期票面利率调整为当期基准利率加初始利差加300基点[31][32] 发行安排 - 2025年9月22日刊登募集说明书等[37] - 2025年9月23日网下询价、确定并公告票面利率[38] - 2025年9月24日网下认购起始[38] - 2025年9月25日网下认购截止，刊登发行结果公告[38] 申购要求 - 专业机构投资者最低申购金额1000万元，为1000万元整数倍[11][47][54][55][78] - 每份申请表最多填20个申购利率，精确到0.01%[47] 付息安排 - 本期债券按年付息，起息日为2025年9月25日[22] - 品种一首个周期付息日为2026 - 2030年每年9月25日，品种二为2026 - 2035年每年9月25日[23] 特殊条款 - 引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制[22] - 发行人赎回债券按规定操作并公告[33][34][35] 投资者要求 - 类型D投资者需满足年末净资产不低于2000万元等条件[86] 风险提示 - 债券投资有信用、市场等多种风险[88][89][90]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 电力行业8月日均发电量首次突破300亿千瓦时达302亿千瓦时 同比增长1.6% 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [4][9] - 发电结构持续优化 风电对增量发电贡献最大 8月单月贡献124亿千瓦时增量 占比84% 光伏贡献74亿千瓦时增量 占比50% [4][10][11] - 全球天然气供需偏宽松 价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周跌1.80%至$2.89/mmBtu 欧洲TTF现货价格持平于€32.00/MWh [4][20] - 投资主线聚焦水电/绿电/核电/火电/气电/环保等多领域 推荐国投电力、龙源电力、中国核电、华能国际等标的 [4][18][19] 电力行业分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 其中火电6274亿千瓦时（+1.7%）水电1479亿千瓦时（-10.1%）核电645亿千瓦时（+5.9%）风电738亿千瓦时（+20.2%）光伏538亿千瓦时（+15.9%）[9] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 其中风电6966亿千瓦时（+11.6%）光伏3867亿千瓦时（+23.4%）火电41753亿千瓦时（-0.8%）水电8387亿千瓦时（-5.5%）[14] - 投资建议关注：1）水电推荐国投电力、川投能源、长江电力 2）绿电建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力 3）核电建议关注中国核电、中国广核 4）火电推荐国电电力、华能国际、华电国际 [4][18] 天然气市场分析 - 美国天然气库存量达34330亿立方英尺 较五年均值高6.3% 产量维持历史高位致价格低位震荡 [23] - 欧洲天然气库存量为924.60太瓦时 库存水平达81.22% 约为五年均值的93.2% [29] - 东北亚LNG现货价格持稳于$11.50/mmBtu 预计随着夏季结束供需进一步宽松 [20][38] - 投资建议关注：1）城燃企业推荐昆仑能源、新奥能源 2）天然气贸易商推荐新奥股份、九丰能源 [4][44] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注高股息标的如光大环境、洪城环境 以及SAF标的嘉澳环保、海新能科 [4] - 电源装备领域推荐东方电气及哈尔滨电气 因雅下工程开工推动需求释放 [4][19] - 氢能制氢环节建议关注华光环能 可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境 [4] 行业动态摘要 - 内蒙古能源乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运 年发电量约54.4亿千瓦时 [54] - 藏粤直流工程启动建设 总投资532亿元 投运后年输送清洁能源超430亿千瓦时 [55] - 青海完成西北首笔绿电挂牌交易 交易量2332万千瓦时 全年绿电交易达39亿千瓦时 [56] - 重庆发布2025年可再生能源消纳责任权重目标为34.2% 多晶硅行业绿电消费比例要求34.2% [60]

股价表现 - 9月22日盘中下跌2.04%至7.22元/股 成交额1.46亿元 换手率0.18% 总市值1133.40亿元 [1] - 主力资金净流出1213.81万元 特大单净卖出1219.76万元 大单净买入5.95万元 [1] - 年内累计上涨11.08% 近5日/20日/60日分别变动-5.62%/-3.09%/+5.09% [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元 同比下降5.70% [2] - 同期归母净利润92.62亿元 同比增长24.26% [2] 股东结构 - 股东户数9.65万户 较上期减少11.52% [2] - 香港中央结算公司持股2.29亿股 较上期增加4130.36万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现678.62亿元 [3] - 近三年累计派现73.78亿元 [3] 业务构成 - 电力热力收入占比96.29% 其他业务收入合计占比3.71% [1] - 主营业务涵盖电力及热力销售、港口服务及运输服务 [1] 行业属性 - 属于公用事业-电力-火力发电行业 [1] - 概念板块包括绿色电力、碳中和、风能、光伏玻璃及茅概念 [1]

项目概况 - 华能陇东能源基地新能源项目配套F1储能项目已全面建成并具备受电条件 该项目位于环县虎洞镇贾驿村 概算投资10亿元 容量30万千瓦/120万千瓦时[2] - 项目投运后预计年消纳新能源电量4.2亿千瓦时 一次充电可储存120万千瓦时电量 最大可满足24万户居民一天用电需求[2] - 项目分为储能 调相机 升压站及风光项目四部分 储能项目已全部安装调试完成 升压站及风光项目已带电运行 调相机进入收尾阶段[2] 技术特点 - 储能设备采用华能自主研发的单级分散式储能技术 该技术对电池兼容性更强 能提升电池安全性能[2] - 相较于传统集中式储能技术 分散式储能技术能从根源上解决簇间环流与能量衰减问题 更好提升电网稳定性[2] 项目背景 - 陇电入鲁工程是国家十四五规划纲要和黄河流域生态保护和高质量发展规划确定的重大工程 是我国首个风光火储一体化送电的特高压工程[5] - 华能陇东能源基地新能源配套储能项目按新能源装机容量10% 4小时规模配置 总容量600兆瓦/2400兆瓦时 分两个场址建设 每个场址建设300兆瓦/1200兆瓦时电化学储能电站[5] 行业动态 - 8月新型储能装机2.9GW/7.97GWh 大基地等源侧储能同比增长285%/354%[9] - 新疆投运1GW/4GWh超大容量独立储能电站 宁夏投运320MW/1.28GWh长时储能电站[9] - 全球最大超级电容+锂电池混合储能电站并网[9]

发电量数据 - 2025年5月中国发电量产量达7378亿千瓦时 同比增长0.5% [1] - 2025年1-5月中国发电量累计产量为37266亿千瓦时 累计增长0.3% [1] 上市电力企业 - 涉及主要上市企业包括华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 长江电力等十家电力行业上市公司 [1] 数据来源 - 发电量数据来源于国家统计局 由智研咨询整理发布 [1] - 相关报告引用智研咨询发布的《2025-2031年中国电力行业投资潜力研究及发展趋势预测报告》 [1]

宁德时代与理想汽车战略合作 - 宁德时代与理想汽车签署五年全面战略合作协议 双方将在电池安全、超充技术及国内外业务拓展方面深度合作[2] - 宁德时代将为理想汽车全系产品提供高性能动力电池系统 包括三元锂电池、M3P电池、磷酸铁锂电池和钠离子电池等[2] - 搭载宁德时代电池的理想汽车累计交付量突破100万辆 截至8月31日理想汽车总交付量达139.71万辆 且未出现电池自身导致的热失控事故[3] 钠离子电池技术进展 - 宁德时代钠离子电池能量密度达175Wh/kg 具备超500公里纯电续航能力 可覆盖超四成国内乘用车市场需求[2] - 钠电池兼容20号、25号标准包/换电包 适用于所有标准包/换电包车企车型 预计2025年实现批量供货[2] 宁德时代车企合作布局 - 2025年以来宁德时代与10家头部车企深化合作 涵盖电池研发、换电、新材料应用及海外市场拓展等领域[3] - 合作车企包括理想汽车、吉利汽车、东风日产、本田中国、长安马自达、蔚来、大众中国、北汽福田、上汽集团和一汽解放[4] 宁德时代与中国华能战略合作 - 宁德时代与全球装机容量第二大发电集团中国华能签署协议 合作领域包括产品制造、新能源、储能建设与运维、科研创新及核电产业[5][6] - 双方将围绕国家重大战略需求深化联合创新与技术标准合作 助力构建新型能源体系和电力系统[7] 电池材料与技术应用 - 锂电池负极材料涵盖石墨、硅碳及天然石墨、石油焦等多类碳基材料 导电剂采用炭黑、碳纳米管及石墨烯[13] - 钠电池负极使用硬碳/软碳材料 来源包括石油焦、煤炭及生物质碳源[13] - 超级电容器采用电容炭 氢燃料电池涉及碳纸、活性炭等碳材料组件[13] 电池制造设备与工艺 - 电池生产设备涵盖粉碎机、反应炉、石墨化炉、碳化炉等全流程装备 支持材料处理、成型及活化等工艺[13] - 碳材料加工需使用三维编织设备、CVD炉、等静压成型设备等专用装备[13]

核心观点 - 公司与理想汽车签署五年全面战略合作协议 深化电池技术合作 推动全球化布局 [1] - 公司与中国华能集团签署战略合作协议 拓展新能源及储能领域合作 [2][3] 合作细节 理想汽车合作 - 合作范围涵盖电池安全 超充技术 国内外业务拓展 [1] - 公司将提供全系电池产品 包括三元锂 M3P 磷酸铁锂 钠离子电池 [1] - 搭载公司电池的理想汽车累计交付量突破100万辆 且无电池自身原因导致的热失控事故 [1] 中国华能合作 - 合作领域包括产品制造 新能源 储能建设与运维 科研创新 核电产业 [2][3] - 华能为全球装机容量第二大的发电集团 双方将围绕国家重大战略需求深化合作 [2][3] 战略意义 - 与车企合作强化电池技术输出 保障高性能高安全电池供应 [1] - 与能源巨头合作加速新型能源体系构建 推动储能及零碳业务发展 [2][3]