活动背景与组织 - 活动主题为"文创天府·蓉耀未来"的2025天府文创荟成都数字文创上市培育活动北京站于9月16日在北京启动 [4] - 活动由中共成都市委宣传部指导 成都市文化产业发展促进中心主办 成都天府文创金融科技有限公司承办 并获得中关村数字文化产业联盟等多方支持 [1] - 来自成都的20余家数字文创企业参与 活动聚焦资本对接、产业交流与合作拓展 [4] 企业参与及合作动态 - 四川雷行文化产业集团有限公司为天府文创板挂牌企业及四川省文化上市后备企业 [2] - 公司业务覆盖品牌设计、文化建设、活动策划、文博旅游、文创设计研发、非物质文化遗产推广等多个专业领域 市场范围包括国内多个省市地区 [2] - 公司曾参与打造"安逸"熊猫形象 该案例获评2023年全国国内旅游宣传推广十佳案例 [2] - 公司董事长赵鹏透露 此前已与泡泡玛特有过项目合作 且在LABUBU产品问世前便建立联系 [1] - 公司计划于9月17日参访泡泡玛特 预期将有新的收获 [1] 行业环境与政府支持 - 成都市营商环境持续优化 政府对文创行业高度重视 积极推动文化产业发展 [1] - 活动主办方为企业搭建高效交流平台 被业内评价为难得的机会 [1] - 外地企业对成都组织赴京深度对接活动表示羡慕 [1]

活动概况 - 2025天府文创荟成都数字文创上市培育活动北京站于9月16日开幕 主题为文创天府·蓉耀未来 [1] - 活动由成都市委宣传部指导 成都市文化产业发展促进中心主办 多家机构承办和支持 [1] - 20余家成都数字文创企业参与 开展资本对接和产业交流合作 [1] 企业合作动态 - 四川雷行文化产业集团有限公司与泡泡玛特存在历史项目合作 在LABUBU产品问世前已建立联系 [1] - 公司董事长赵鹏表示将于9月17日参访泡泡玛特 预期获得新的合作收获 [1] 区域产业政策 - 成都市营商环境持续优化 对文创行业高度重视 积极推动文化产业发展 [5] - 主办方为企业搭建高效交流平台 获得业内广泛认可 [5] 企业背景与成就 - 四川雷行文化为天府文创板挂牌企业 四川省文化上市后备企业 [5] - 业务涵盖品牌设计、文博旅游、非遗推广等 覆盖国内多个省市地区 [5] - 公司参与打造的"安逸"熊猫形象获评2023年全国国内旅游宣传推广十佳案例 [5]

美股市场动能 - 美股屡创新高 核心动能在于市场对联储局减息的强烈预期 [2] - 投资者普遍押注联储局周三会议将松绑货币政策 并在政策声明中暗示未来多轮利率下调 [2] - 就业数据放缓与通胀持续接近目标 进一步释放流动性将提振风险资产需求 [2] 中美贸易关系 - 美中双方将于2025年9月14-15日在西班牙马德里举行会谈 就TikTok问题达成基本框架共识 [2] - 周五中美元首将通电话 中国商务部强调绝不会以牺牲原则立场和企业利益为代价寻求协议 [2] - 中方将依法依规开展技术出口审批 同时充分尊重企业意愿 [2] 港股通资金流向 - 港股通周一录得净流入144亿港元 [2] - 阿里巴巴(09988 HK)净流入最多达52 8亿港元 [2] - 盈富基金(02800 HK)净流入居次 [2] - 小米集团(01810 HK)录得最大净流出达7 2亿港元 [2] - 泡泡玛特(09992 HK)净流出规模居次 [2]

股票评级调整 - 摩根大通将泡泡玛特股票评级下调至"中性" [1] - 评级调整原因为公司缺乏明显增长催化剂且当前估值水平缺乏吸引力 [1] 股价表现 - 9月15日港股泡泡玛特开盘大跌8% 收盘报259港元跌幅6.43% [1] - 自8月26日股价创历史新高以来累计回落30% [3] 二手市场表现 - 王牌产品Labubu交易价格呈现下降趋势 看跌人数增多 [1] - 第三代Labubu常规款二手均价区间90-130元 部分跌破原价99元 [1] - 隐藏款"本我"二手价格回落至700-800元 近30天降价明显 最低见200元 [2] 市场担忧 - 泡泡玛特产品热潮消退引发市场担忧 [1] - 隐藏款"本我"虽具稀缺性和社交属性但价格大幅回落 [2]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报26457.88点 较前日上涨11.32点（涨幅0.04%）[1] - 当日最高价26527.24点 最低价26435.55点 振幅0.35%[1] - 成交量达7135.27万股 平均成交价26481.40点[1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR报108.054港元 较港股收盘价上涨1.46%[2][3] - 腾讯控股ADR报644.822港元 较港股收盘价上涨0.21%[2][3] - 阿里巴巴ADR报153.679港元 较港股154.60港元存在0.92港元折价[3] 金融板块ADR价格对比 - 建设银行ADR报7.748港元 与港股7.75港元基本持平[3] - 工商银行ADR报5.943港元 较港股5.97港元小幅下跌0.45%[3] - 中国银行ADR报4.419港元 与港股4.42港元基本持平[3] 科技股ADR表现分化 - 小米集团ADR报56.353港元 较港股56.20港元溢价0.27%[3] - 网易ADR报240.892港元 较港股240.60港元小幅上涨0.12%[3] - 百度ADR报111.652港元 较港股112.30港元下跌0.58%[3] 消费及医药板块表现 - 安踏体育ADR报94.708港元 较港股93.90港元上涨0.86%[3] - 百济神州ADR报198.832港元 较港股200港元下跌0.58%[3] - 泡泡玛特ADR报259.127港元 与港股259港元基本持平[3]

股价表现与市值变动 - 9月15日股价单日下跌6.43%至259港元/股，总市值跌破3500亿港元至3478亿港元[2] - 自8月26日历史高点339.8港元累计下跌23.78%，市值蒸发超千亿港元，同期恒指上涨2.16%[4] 机构评级与估值压力 - 摩根大通下调股票评级至"中性"，主因缺乏明显增长催化剂且当前估值缺乏吸引力[4] 核心IP产品市场表现疲软 - SKULLPANDA新品不眠剧场系列发售仅10人排队，与以往大排长龙形成显著反差[4] - 线上销量呈现剧烈波动：官方旗舰店22时24分售出9.3万件，23时08分仅售809件，市场推测因退货率过高[5] - 跨界足金珠宝系列"popop"未现抢购热潮，北京国贸店所有足金新品到店均有现货[5] 二手市场热度降温 - Labubu第4代整盒成交均价从1916元回落至1422元，闲鱼近7日均价跌至104元[6] - 68%用户预期价格继续下行，部分黄牛宣布暂缓收购Labubu系列[6] 行业专家观点 - 潮玩企业股价与产品需求存在相关性，Labubu存在非理性泡沫[8] - IP生命周期存在客观规律，企业需持续产出新IP并转向多元价值支撑[8]

市场表现 - 恒生指数9月15日上涨0.22%至26446.56点 [1] - 南向资金通过港股通净买入144.73亿港元 全天成交总额达1562.51亿港元 [1] 资金流向 - 沪市港股通成交金额951.61亿港元 净买入69.68亿港元 [1] - 深市港股通成交金额610.89亿港元 净买入75.05亿港元 [1] 个股交易活跃度（沪市） - 阿里巴巴-W成交额79.60亿港元居首 净买入28.90亿港元且股价上涨2.32% [1] - 泡泡玛特成交额29.45亿港元 但净卖出3.25亿港元且股价下跌6.43% [1][2] - 药捷安康-B成交额26.94亿港元 净卖出0.14亿港元但股价大涨115.58% [1][2] 个股交易活跃度（深市） - 阿里巴巴-W成交额50.47亿港元居首 净买入23.95亿港元 [2] - 小米集团-W成交额25.76亿港元 净买入0.05亿港元且股价上涨1.90% [2] - 康方生物净卖出2.29亿港元 股价下跌4.87% [2] 重点个股表现 - 盈富基金合计净买入27.82亿港元（沪市15.13亿+深市12.69亿）股价上涨0.30% [2] - 美团-W合计净买入6.72亿港元（沪市2.85亿+深市3.88亿）股价上涨0.83% [2] - 中芯国际净买入1.19亿港元（沪市1.96亿-深市0.77亿）股价上涨0.40% [2] - 脑动极光-B净买入2.66亿港元且股价大涨34.93% [2] - 佰泽医疗净买入1.12亿港元且股价大涨50.59% [2]

投资评级与目标价调整 - 报告将Pop Mart投资评级从"增持"下调至"中性" [1][3] - 目标价从400港元下调至300港元 降幅达25% [1][3] - 目标价基于2026年预期市盈率25倍 [10][32] 核心观点与估值分析 - 股价年内上涨209% 一年内上涨466% 远超恒生指数32%和52%的涨幅 [1] - 估值已反映完美预期 任何基本面不及预期或负面媒体报道可能导致股价表现不佳 [1][9] - 长期投资逻辑保持完整：社交媒体IP变现能力、多元化IP组合、全球化布局 [6][9] - 使用PEG估值法 目标PEG倍数从1.5倍下调至1.1倍 较同业折价从20%扩大至40% [10][32] 财务表现与预测 - 2025年预期收入329.65亿元 同比增长152.8% [8][25] - 2025年预期调整后净利润115.31亿元 同比增长258.1% [8][25] - 毛利率预计从2024年66.8%提升至2025年71.5% [8][25] - 海外收入占比预计从2024年38.9%提升至2027年60.7% [25][26] IP业务分析 - Labubu是最大IP 2025年上半年贡献收入34.7% [23] - IP组合包括自有IP（Molly、SkullPanda、Dimoo）和独家授权IP（The Monsters、Crybaby） [20] - 预计Labubu到2027年将贡献集团销售额35% [9][34] - Mini Labubu产品火爆 发售价79元 转售价溢价46% [16] 催化剂与风险因素 - 已实现的催化剂：2025年上半年业绩超预期、与优衣库合作、指数纳入、珠宝店开业 [1] - 待观察催化剂：Labubu动画发布（20集2分钟视频）、Labubu 4.0推出、互动玩具上市 [1][6] - 搜索兴趣下降因产能增加10倍 但不代表产品生命周期结束 [16] - 转售价格下降：Labubu 3.0中国转售价从峰值2284元下降70%至687元 海外从401美元下降50%至146美元 [16] 业务运营与扩张 - 运营571家零售店和2577家机器人商店 覆盖30多个国家 [9][34] - 海外零售店数量从2023年49家增至2024年95家 预计2027年达343家 [26] - 单店收入显著提升：中国从2023年769万元增至2025年2034万元 海外从1190万元增至4815万元 [26] 同业比较与估值基准 - 同业比较包括Sanrio、Bandai、Mattel、Hasbro等公司 [33] - Pop Mart的2025-2027年预期销售复合增长率31.2% 远超同业平均14.4% [33] - 当前估值31倍2025年市盈率和22倍2026年市盈率 [6]

股价表现与市值变动 - 9月15日股价单日下跌6.43%至259港元/股 盘中跌幅一度达8.96% 总市值跌破3500亿港元至3478亿港元[1] - 自8月26日历史高点339.8港元以来累计下跌23.78% 市值蒸发超千亿港元 同期恒指上涨2.16%[3] 机构评级与估值分析 - 摩根大通下调股票评级至"中性" 主因包括缺乏明显增长催化剂及当前估值水平不具吸引力[3] 核心IP产品销售表现 - SKULLPANDA新品不眠剧场系列发售反响平淡 与以往大排长龙情况形成显著反差[4] - 线上销量呈现剧烈波动：开售1小时内销量达9.3万件 但44分钟后骤降至809件 随后回升至3000余件 市场推测因退货率过高所致[5] 新业务拓展情况 - 跨界足金珠宝品牌popop发售未现抢购热潮 北京国贸店所有足金新品到店均有现货 未出现排队现象[5] 二级市场交易数据 - Labubu第4代整盒成交均价从发行初期1916元回落至1422元[5] - 闲鱼平台近7日平均成交价跌至104元 68%用户预期价格将继续下行[5] - 部分黄牛宣布暂缓收购Labubu系列 主因全盘价格大幅回落需观望市场企稳信号[5] 行业专家观点 - 潮玩企业股价与产品市场需求存在强相关性 Labubu存在非理性泡沫 价格趋势具有自我强化与弱化双重特性[7] - IP存在生命周期限制 企业需持续产出新IP 通过敞开供应满足多元需求 最终股价需以业绩为支撑[7]

沪港通（南向）成交情况 - 沪港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(09988) 79.60亿元、泡泡玛特(09992) 29.45亿元、药捷安康-B(02617) 26.94亿元 [1] - 沪港通净买入额最高为阿里巴巴-W(09988) +28.90亿元，其次为盈富基金(02800) +15.13亿元 [2] - 沪港通净卖出额最高为小米集团-W(01810) -7.24亿元，其次为泡泡玛特(09992) -3.25亿元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 深港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(09988) 50.47亿元、小米集团-W(01810) 25.76亿元、腾讯控股(00700) 18.75亿元 [1] - 深港通净买入额最高为盈富基金(02800) +12.69亿元，其次为美团-W(03690) +3.88亿元 [2] - 深港通净卖出额最高为康方生物(09926) -2.29亿元，其次为泡泡玛特(09992) -1.27亿元 [2] 重点公司成交表现 - 阿里巴巴-W(09988)在沪港通和深港通合计成交额达130.07亿元，合计净买入额达52.85亿元 [1][2] - 泡泡玛特(09992)在两市合计成交额48.17亿元，但合计净卖出额4.52亿元 [1][2] - 盈富基金(02800)在两市合计成交额29.16亿元，合计净买入额27.82亿元 [2]