业绩表现 - 2025年第三季度营收同比增长15[1]5%至184亿元人民币，符合市场预期[1] - 2025年第三季度非公认会计原则净利达192亿元人民币[1] - 剔除来自Make My Trip的170亿元人民币非经常性投资收益后，非公认会计原则净利同比增长8%至59亿元人民币，较市场预期高出4%[1] 业绩展望 - 公司预测2025年第四季度营收将同比增长15%至20%，达到167亿元人民币，符合市场预期[1] 投资评级 - 研究报告维持对公司“买入”评级[1] - 目标价由725港元轻微上调至727港元[1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营收同比增长15.5%至184亿元人民币，符合市场预期 [1] - 2025年第三季度非公认会计原则净利润达到192亿元人民币，若剔除来自Make My Trip的170亿元人民币非经常性投资收益，非公认会计原则净利润同比增长8%至59亿元人民币，较市场预期高出4% [1] 未来业绩指引 - 公司预测2025年第四季度营收将同比增长15%至20%，达到167亿元人民币，符合市场预期 [1] 投资评级与目标价 - 研究报告维持对公司"买入"评级，目标价由725港元轻微上调至727港元 [1]

市场整体表现 - 恒生指数下跌0.45%报25812.77点，恒生科技指数下挫0.98%，恒生中国企业指数微跌0.35%，市场半日成交额为1125.72亿港元 [1] 科技板块个股表现 - 地平线机器人-W下跌2.62%，同程旅行下跌2.47%，理想汽车-W下跌2.46% [1] - 携程集团上涨2.19%，2025年第三季度归母净利润198.9亿元，同比大增194.01% [1] 机构市场观点 - 近期港股市场波动中显现长期布局机遇，驱动行情的中长期核心逻辑依然稳固，当前调整或为投资者提供逢低入场机会 [1] - 国泰海通证券预计四季度港股有望再创新高，指出“AI赋能”叙事深化与政策支持将提振基本面，叠加外资回流和南向资金持续流入，资金面改善趋势明确 [1] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [2]

涉及的行业或公司 * 公司为携程集团（Trip.com Group，股票代码：TCOM）[1] * 行业为在线旅游（OTA）及休闲旅游行业[1][33] 核心观点和论据 **财务表现** * 第三季度总收入同比增长16%，达到指引区间12-17%的高端，与第二季度增速持平[1] * 国际Trip.com平台收入增长强劲，同比增长60%，高于第二季度的55%[1] * 国内和出境游业务收入分别增长10%和15%，均超过行业增速（分别为6%和13%）[1] * 息税前利润同比增长12%至61亿元人民币，超出公司指引和市场预期，利润率收缩收窄至-1个百分点（33.4%）[1] * 净利润因出售MakeMyTrip股权的一次性收益（170亿元人民币）跃升至192亿元人民币[1] * 第四季度收入指引为同比增长15-20%[22] **分业务表现** * 住宿预订业务收入增长18%，受Trip.com平台70%的预订量增长推动，国内酒店平均每日房价同比下降2%[19][26] * 交通票务业务收入增长12%，Trip.com平台机票预订量增长超过60%[19][27] * 打包旅游收入增长疲软（+3%），低于指引，因疫情后旅客更青睐个性化产品[19] * 商旅管理收入加速增长15%，因更多公司采用其服务[19][28] **运营趋势与竞争** * 管理层对休闲旅游需求持乐观态度，指出国庆黄金周期间出现"3Ls"趋势：长停留、长距离、长尾需求[20][33] * 出境游需求强劲，欧洲长途目的地如冰岛、挪威预订量翻倍，西班牙、意大利、德国增长70%[20] * 尽管存在对日本旅行警告的担忧，但管理层认为影响有限，历史经验显示需求会转移至其他目的地（如泰国、香港、韩国）[20][46] * 在国内市场，公司认为竞争对手（如Fliggy, JD）缺乏库存和供应链优势；在亚洲市场，尽管竞争加剧（如Agoda），但市场庞大且分散，公司仍有增长机会[20] **成本与展望** * 利润率超预期得益于人员相关费用（产品研发及行政开支）控制，同比增长11%，低于此前季度[1][32] * 预计集团2026年息税前利润增长17%，利润率扩张0.7个百分点至29.8%，关键变量在于Trip.com平台的增长与亏损平衡[22] * 公司估值具有吸引力，2026年预期市盈率为16倍，低于美国同行Booking.com（19倍）和Airbnb（24倍）[25] 其他重要内容 **财务状况与股东回报** * 截至9月25日，公司现金及等价物为1077亿元人民币（152亿美元），环比增长14%[35] * 净现金为758亿元人民币（107亿美元）[36] * 公司已于8月25日完成4亿美元的年度股票回购计划（回购1.1%的ADS），并宣布50亿美元的长期回购计划，具体执行节奏将视市场情况而定[35] **细分市场潜力** * 目的地服务或体验市场目前规模较小，约占集团总商品交易总额的2-3%，公司暂不计划在此领域进行激进投资，而是作为其他预订服务的补充[21] **行业数据** * 国内酒店行业每间可售房收入在近期因平均房价恢复（同比增长3%）而改善，行业供应增长放缓[33][53] * 国际航班运力持续恢复，截至11月16日，部分区域运力已超过2019年水平（如中东142%）[63]

市场表现 - 美股三大指数齐跌，道指跌1.07%，标普500指数跌0.82%，纳指跌1.2% [4] - 科技股抛售潮中，英伟达跌2.8%，亚马逊跌4.4%，拼多多跌超7% [4] - 欧洲主要股指集体收跌，德国DAX30指数跌1.77%，英国富时100指数跌1.27%，欧洲斯托克50指数跌1.9% [4] - 港股恒指跌1.72%至25930.03点，连续两日累挫688点，大市成交额2421.1亿元 [5] - A股三大指数低开低走，上证指数跌0.81%，深证成指跌0.92%，创业板指跌1.16%，超4100只个股下跌 [6] - 美元指数收涨0.072%至99.61点，美债收益率回落，10年期美债收益率收报4.113% [3] 商品市场 - 现货黄金先跌后涨，收涨0.54%至4067.51美元/盎司，盘中一度下破4000美元大关 [3] - 现货白银收涨0.96%至50.69美元/盎司 [3] - 国际原油震荡走高，WTI原油涨1.39%至60.57美元/桶，布伦特原油涨1.18%至64.46美元/桶 [3] - 加密货币方面，比特币报92446美元涨0.37%，以太坊报3105.6美元涨2.87% [8] 行业与个股 - 港股半导体板块表现强势，华虹半导体涨近3.5%，中芯国际涨1.4% [5] - A股AI应用概念逆势上涨，榕基软件、浪潮软件等2连板，半导体板块午后走强 [6] - 资源股回调，煤炭板块持续走弱，安泰集团、云煤能源跌停，氟化工板块大幅下挫 [6] - 纳斯达克中国金龙指数微涨0.4%，阿里巴巴涨1.2%，百度涨2.6% [4] - 港股新消费概念股大幅下挫，小鹏汽车跌近10.5%，中国宏桥跌近6% [5] 宏观经济与政策 - 特朗普暗示美联储主席人选已定，抱怨解雇鲍威尔遭人阻拦 [10] - 美联储官员巴尔金称12月降息并非板上钉钉，通胀和就业均面临风险 [10] - 日本央行行长表示央行仍在逐步调整货币宽松力度，表明加息意图坚定 [12] - 中方对中日磋商结果表示不满意，商务部就美方修改申请专利无效相关规则答记者问 [3][12] - 工信部印发《高标准数字园区建设指南》，目标到2027年建成200个左右高标准数字园区 [12] 科技与投资动态 - 谷歌发布AI模型Gemini 3，推理与编码能力实现巨大飞跃 [12] - 微软与英伟达宣布共同向Anthropic投资最多150亿美元，Anthropic承诺斥资300亿美元购买Azure计算能力 [12] - 云平台Cloudflare突发全球故障，众多网站无法访问，故障持续约3小时 [12] - 英伟达将于次日05:00盘后公布财报 [13]

财务业绩 - 2025年第三季度净营业收入达到183亿元，同比增长16%，环比增长24% [1] - 净利润高达199亿元，同比大增约193%，环比上一季度的49亿元呈现跨越式增长 [1] - 经调整EBITDA为63亿元，同比和环比均保持增长 [1] 国际业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长约60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订已攀升至2019年同期的140%水平 [1] 各业务分部收入 - 住宿预订收入达80亿元，同比增长18% [1] - 交通票务收入为63亿元，同比增长12% [1] - 旅游度假业务收入16亿元，同比小幅上升3%，但环比大幅增长49% [1] - 商旅管理业务收入7.56亿元，同比增长15% [1] 管理层观点与行业趋势 - 全球旅游需求持续旺盛，夏季旅游需求保持强劲态势 [1][2] - 公司正运用人工智能优化旅行各环节，致力于拓展技术与服务边界 [2] - 公司致力于赋能合作伙伴提升服务能力，把握增长机遇，构建国际旅游生态 [2]

公司增长阶段转变 - 公司进入由全球平台结构性优势驱动的新增长阶段 而非仅由复苏后的顺风推动 [1] - 分析师认为公司正进入更持久的扩张周期 重申买入评级并将目标价从80美元上调至82美元 [1] 增长驱动力 - 增长基础包括韧性十足的旅游需求 加速扩张的国际业务规模 以及扩大的经营杠杆 [2] - 国际扩张被视为公司最强大的增长催化剂 关键亚太市场在线渗透率低 长途旅行需求上升 产品供应更广泛且差异化 [6] - 持续的人工智能投资和严谨的执行力使公司为可扩展的可持续增长做好了准备 [6] 2025年第三季度业绩 - 净收入同比增长16%至183亿元人民币（25.8亿美元） 超出市场预期 [3] - 经调整税息折旧及摊销前利润为63.5亿元人民币 超出预期超过6% [4] - 非美国通用会计准则每股收益为3.87美元 部分受益于资产出售带来的额外收益 [4] - 黄金周预订量激增30% 全球市场份额持续增长 显示出业务基础实力 [4] 2025年第四季度及未来展望 - 管理层对国内和出境旅游趋势信心增强 因此上调了收入指引 [5] - 预计第四季度收入将增长17% 由持续的休闲和跨境需求驱动 [5] - 尽管短期内国际业务量占比增加可能压缩利润率 但产品研发和一般行政管理费用方面的经营杠杆将缓冲其影响 [5] 财务估值与市场表现 - 基于2026财年非美国通用会计准则每股收益4.43美元的16倍市盈率加上每股净现金 得出82美元的目标价 [7] - 该溢价反映了公司15%-20%的中长期盈利增长潜力以及持续获取全球份额的空间 [7] - 公司股价在最新交易中上涨2.37%至72.57美元 [7]

财务业绩概览 - 2025年第三季度净营业收入183亿元人民币（约26亿美元），同比增长16%，环比增长24% [1] - 净利润199亿元人民币（约28亿美元），同比激增约193%，环比上季度的49亿元人民币亦大幅增长 [1] - 经调整EBITDA为63亿元人民币（约8.92亿美元），同比和环比均保持增长 [1] 业务分部表现 - 住宿预订收入80亿元人民币（约11亿美元），同比增长18% [2] - 交通票务收入63亿元人民币（约8.86亿美元），同比增长12% [2] - 旅游度假业务收入16亿元人民币（约2.26亿美元），同比小幅上升3%，但环比大幅增长49% [2] - 商旅管理业务收入7.56亿元人民币（约1.06亿美元），同比增长15% [2] 国际业务亮点 - 国际OTA平台总预订额同比增长约60% [1] - 入境旅游预订额同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订量已攀升至2019年同期的140%水平 [1] 成本与费用 - 营业成本同比上升20%至34亿元人民币 [2] - 产品研发费用同比上升12%至41亿元人民币 [2] - 销售及营销费用同比上升24%至42亿元人民币，与净营业收入增长趋势基本一致 [2] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存款和理财产品余额为1,077亿元人民币（约151亿美元） [3] 管理层观点与行业展望 - 夏季旅游需求保持强劲，源于旅行者对探索世界的热情 [2] - 公司正运用人工智能优化旅行各环节，致力于拓展技术与服务边界，塑造更智慧、更可持续的旅游业未来 [2] - 跨境旅游表现强劲，公司致力于赋能合作伙伴提升服务能力并把握增长机遇，共建服务卓越、体验难忘的国际旅游生态 [2]

涉及的行业与公司 * 公司为Tripcom Group Ltd (TCOM O TCOM US) 一家在线旅游代理公司[1][6] * 行业为中国互联网及其他服务[6][64] 核心财务表现与观点 * 第三季度收入略超预期 达到182亿元 同比增长16% 较摩根士丹利估计高出1%[2] * 分业务看 住宿预订收入为80亿元 同比增长18% 交通票务收入为63亿元 同比增长12% 均较预期高出1%[2] * 国际OTA总交易额同比增长60% 出境游业务量恢复至疫情前140%的水平[2] * 非GAAP营业利润为61亿元 同比增长12% 较预期高出4% 非GAAP营业利润率为334% 较预期高出12个百分点[3] * 非GAAP净利润为192亿元 同比增长221% 主要得益于170亿元的其他收入 其中包括出售MMYT股权的一次性收益[3] * 公司整体毛利率为817% 环比提升07个百分点[4] 其他重要内容 * 摩根士丹利给予公司 overweight 评级 目标股价为83美元 较当前股价有17%的上涨空间[6] * 估值方法采用现金流折现模型 关键假设包括105%的加权平均资本成本 3%的永续增长率以及715的汇率[9] * 上行风险包括宏观经济复苏 人民币走强以及出境游增长恢复[10] * 下行风险包括国内市场竞争加剧 疫情不确定性 宏观经济放缓以及外汇逆风导致旅游需求下降[10] * 截至2025年10月31日 摩根士丹利持有公司1%或以上的普通股[16]

投资评级与核心观点 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [4] - 报告核心观点认为，AI景气度和美联储降息预期可能已被权益市场过度定价，后续市场进一步上涨需依赖美联储实质性的宽松政策 [4] - 报告指出，尽管美国政府结束停摆，但因停摆导致的经济数据中断加剧了市场不确定性，投资者风险偏好下降 [4] 海外AI板块行情回顾 - 本周（2025/11/10-2025/11/14）科技股整体先涨后跌，恒生科技指数收于5812.8点，下跌0.4%，跑输恒生指数1.7个百分点；费城半导体指数收于6811.2点，下跌2.0% [7][8] - 标普500指数本周微涨0.1%，纳斯达克100指数下跌0.2% [8] - 个股方面，涨幅前五为：小鹏汽车（+12%）、思科（+10%）、超威半导体（+6%）、携程集团-S（+5%）、同程旅行（+5%）；跌幅前五为：NUSCALE POWER（-26%）、NANO NUCLEAR ENERGY（-16%）、CENTRUS ENERGY（-15%）、OKLO（-13%）、蓝博士半导体（-12%） [9] 海外AI重要事件与趋势 - 美国能源部部长表示，其贷款项目办公室（LPO）未来资金投放的"绝大部分"将面向核电厂建设，标志着核电战略地位提升 [4][16] - 此政策转向的核心驱动力是AI与超大规模数据中心带来的电力需求大幅增长，传统可再生能源难以短期匹配，核电因其稳定性成为底层选项 [4][16] - 政府拟以低成本债务为大型核电项目融资，此举有望改善项目可融资性，启动新一轮核电建设周期，利好核燃料、反应堆设备及EPC产业链 [4][16] Web3与加密市场行情回顾 - 截至2025年11月14日，全球加密货币总市值为3.35万亿美元，较上周五的3.37万亿美元有所下降 [18] - 同日，全球加密货币总交易额为2197.9亿美元，占总市值比重为6.56% [18] - 市场情绪处于恐慌区间，CMC加密货币恐惧贪婪指数为22 [22][23] - 加密市场相关标的普遍下跌，仅OSL集团上涨1%，跌幅前五的公司包括BitDeer Technologies Group、Mawson Infrastructure Group等 [25][26] Web3与加密市场重要事件 - 本周加密核心资产现货ETF除周一和周二外均为净流出，累计净流出达11.12亿美元，其中IBIT净流出5.32亿美元，GBTC净流出1.13亿美元 [4][27] - 美国政府结束长达43天的停摆后，因经济数据发布延迟，市场宏观透明度下降，风险偏好骤降，加密核心资产价格最低跌至9.5万美元以下 [4][34] 近期重要事件预告 - AI领域：英伟达、阿里巴巴-SW、戴尔科技等公司将于2025年11月中下旬披露业绩报告 [17] - 加密货币领域：博雅互动、Canaan、CleanSpark等公司将于2025年11月下旬至12月初披露业绩报告 [37]