报告行业投资评级 - 海外社服行业评级为看好 [2] - 携程维持买入评级 [2][7] - 蜜雪集团评级由增持上调至买入 [2][8] - 古茗未明确提及评级调整但业绩超预期 [3][9] - 海外医药行业未明确给出整体评级但建议关注创新药和Pharma板块 [17] - 海外教育行业建议关注港股职教公司 首推中国东方教育 [27] 核心观点 - 携程2Q25收入同比增长16%至149亿元 non-gaap经营利润率31%超预期 国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% [2][7] - 蜜雪集团1H25收入同比增长39%至149亿元 净利润同比增长44%至27亿元 海外市场稳步推进 幸运咖品牌与蜜雪冰城形成互补 [2][8] - 古茗1H25收入同比增长41%至57亿元 经调整核心利润同比增长49%至11亿元 单店日均GMV同比增长21%至7600元 [3][9] - 海外医药板块多家公司业绩亮眼 信达生物1H25收入同比增长50.6%至59.53亿元 康方生物依沃西达到OS终点 [3][4][13] - 海外教育板块中国东方教育1H25收入同比增长10.2%至21.86亿元 经调整归母净利润同比增长49.5%至4.16亿元 高中毕业生职业技能培训市场景气提升 [21][22][27] 海外社服板块总结 - 携程2Q25住宿预订收入同比增长21% 交通收入增长11% 跟团游收入增长5% 商旅管理收入增长9% 其他业务收入增长31% 出境酒店和机票预订对比2019年增长20% 董事会批准新回购计划总额不超过50亿美元 [2][7] - 蜜雪集团1H25净利润率同比改善0.6个百分点至18.3% 东南亚日均营业额同比正增长 哈萨克斯坦已签约超10家门店 准备美东、美西、墨西哥、巴西首店落地 幸运咖品牌专注现磨咖啡 [2][8] - 古茗1H25门店数量同比增长18%至11179家 二线及以下城市门店占比81% 乡镇门店占比43% 同店收入增长超10% 7月和8月同店收入增长超20% 超8000家门店配备咖啡机 [3][9] 海外医药板块总结 - 信达生物1H25净利润8.34亿元同比扭亏为盈 non-IFRS经调整净利润12.13亿元 IBI363首个全球三期临床获批 [3][13] - 康方生物1H25收入14.72亿元同比增长37.8% 净亏损5.88亿元同比扩大136% 依沃西HARMONi-A达到OS终点 完成港股配售2,355万股新股 [3][4][13] - 荣昌生物1H25收入10.92亿元同比增长47.6% 净亏损4.50亿元同比收窄42.4% 泰它西普国内IgAN三期临床达到A阶段主要终点 [3][4][13] - 礼来口服GLP-1 orforglipron三期研究成功 36mg组平均体重下降10.5% 再生元cemdisiran三期临床补体活性平均抑制率达74% [5][16] 海外教育板块总结 - 中国东方教育1H25新培训人次8.35万人同比增长7.1% 美业培训人次增速34.1% 15个月专业新培训人次1.07万人同比增长85.4% 毛利率57.3%同比提升4.3个百分点 [21][22][23][24] - 教育指数本周下跌12.5% 年初至今累计涨幅22.3% 高考落榜生规模从21年119万人增长至24年386万人 [19][22] - 东方甄选本周抖音GMV约1.5亿元 环比上升2% 同比上升16.4% 粉丝数累计4231万人 [25][26]

活动概况 - 文化和旅游部国际交流与合作局主办 沈阳 长春 宁波等13个城市与携程集团联合承办"心见中国共绘新程——你好！中国2025亚洲旅行商中国行"活动 活动时间为2025年8月12日至22日共11天 [1] - 来自日本 韩国 新加坡 马来西亚等十余个国家超100位亚洲头部旅行商代表参与活动 [1] - 活动达成多项合作意向 [1] 合作成果 - 推动海外旅行商从"体验者"转变为"合作者" 部分旅行社现场提出产品合作计划 [3] - 开发黄山鱼灯非遗体验 桂林科考主题游等专项线路 [3] - 携程集团展示全链路产品承接与服务能力 为入境游市场注入新动能 [3] 服务体验 - 专业细致接待服务广受好评 涵盖签证协助 全程交通接驳 多语种向导等环节 [5] - 雨天备好雨具 实时调整餐食等细节体现"中国式待客之道" [5] - 服务展示携程"以客户为中心"的服务理念 [5] 考察范围 - 旅行商代表深入沈阳 长春 宁波 济南 邯郸 苏州 黄山 泉州 安阳 张家界 桂林 张掖 敦煌等13座城市 [8] - 体验各地自然风光 历史文化与非遗项目 [8] 文化体验亮点 - 沈阳老北市变脸表演 长春净月潭国家森林公园"亚洲第一大人工林海" [12] - 宁波雪窦寺禅意山水 天一阁千年藏书 济南明府城600多年历史景观 [12] - 邯郸历史景观 苏州苏绣技艺 黄山西溪南古村落徽派建筑 [12] - 泉州南少林寺武术文化体验 [12] - 安阳定制甲骨文生肖扇 张家界袁家界 玻璃桥 七十二奇楼科技自然融合体验 [14] - 龙脊梯田地当地方言与市集体验 《回道张掖》丝路文化演绎 [14] - 敦煌《乐动敦煌》演出与鸣沙山夜景 [14] 市场影响 - 旅行商通过Instagram Facebook等海外社交平台实时分享见闻 有效传播中国文旅魅力 [3] - 韩国代表分享宏村晨雾 马来西亚代表分享中文讲价趣事等真实互动 [3] - 多位旅行商表示通过深度体验拓宽对中国文旅资源认知 明确未来产品开发与合作方向 [16] - 亚洲旅游市场借助交流平台共同书写跨境旅游新篇章 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司二季度业绩表现超预期，营收和利润实现双增长，主要受益于住宿和交通业务的强劲表现以及销售费用控制 [2][3] - 出境游业务恢复速度快于行业，Trip平台保持高速增长，入境游业务显著提升 [4] - 公司积极实施股份回购，已回购4亿美元并批准新回购计划，彰显管理层信心 [4] - 盈利预测上调，主要基于Non-GAAP口径调整，反映业务稳健增长趋势 [5] 业绩表现 - 2025年二季度净营收148.43亿元，同比增长16.2% [2] - 归母净利润48.46亿元，同比增长26.4% [2] - Non-GAAP归母净利润50.11亿元，同比增长0.5% [2] - 毛利率81.0%，同比下降0.9个百分点 [3] - 销售费用率22.1%，同比上升0.3个百分点 [3] - 研发费用率21.8%，同比上升0.9个百分点 [3] - 管理费用率5.7%，同比下降0.4个百分点 [3] 分业务收入 - 住宿收入62.25亿元，同比增长21.2%，环比增长12.3% [3] - 交通收入53.97亿元，同比增长10.8%，环比基本稳定 [3] - 度假收入10.79亿元，同比增长5.3%，环比增长13.9% [3] - 商旅收入6.92亿元，同比增长9.3%，环比增长20.8% [3] 出境游与Trip业务 - 出境酒店和机票预订量超过2019年同期120%，高于行业84%的恢复水平 [4] - 国际OTA平台Trip预订量同比增长超60% [4] - 入境旅游同比增长超100%，公司提供超1500条线路覆盖中国主流目的地 [4] 股份回购 - 截至2025年8月27日，已回购4亿美元股份 [4] - 新批准回购计划，规模不超过50亿美元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年Non-GAAP归母净利润181.44亿元（原预测174.07亿元） [5] - 预计2026年Non-GAAP归母净利润209.54亿元（原预测206.23亿元） [5] - 预计2027年Non-GAAP归母净利润240.48亿元（原预测239.88亿元） [5] - 当前股价对应Non-GAAP市盈率19倍（2025年）、17倍（2026年）、15倍（2027年） [5] 财务指标预测 - 2025年预计营业收入610.28亿元，同比增长14.51% [10] - 2026年预计营业收入695.94亿元，同比增长14.04% [10] - 2027年预计营业收入794.73亿元，同比增长14.19% [10] - 2025年预计摊薄每股收益36.03元 [10] - 2026年预计摊薄每股收益26.85元 [10] - 2027年预计摊薄每股收益31.28元 [10] - 2025年预计ROE 15.23% [10] - 2026年预计ROE 10.19% [10] - 2027年预计ROE 10.61% [10]

活动概况 - 文化和旅游部国际交流与合作局主办 沈阳 长春 宁波 济南 邯郸 苏州 黄山 泉州 安阳 张家界 桂林 张掖 敦煌及携程集团联合承办"心见中国・共绘新程 —— 你好！中国 2025亚洲旅行商中国行"活动于2025年8月12日至22日举行 为期11天 [1] - 来自日本 韩国 新加坡 马来西亚 越南 印度尼西亚 斯里兰卡等十余国的超100位亚洲头部旅行商代表参与活动 [1] 市场合作成果 - 韩国旅行商代表在Instagram分享宏村晨雾并配文"每帧都是电影" 马来西亚代表在Facebook分享"为一包香菇干学会了中文讲价"等真实内容推动中国文旅魅力在亚洲市场传播 [1] - 旅行商提出"想把黄山鱼灯体验做成携程专线产品" "要在携程上架桂林科考主题游"等具体合作意向 实现从体验者到合作者的角色转变 [1] - 携程集团通过定制国际化业务 度假跟团游业务以及度假私家团业务交流分享 从海内外资源矩阵到合作模式建设多维度推动中国入境游市场合作拓展 [3] 服务体验提升 - 韩国代表称赞从签证协助到全程交通接驳 再到多语种向导细致讲解等环节体现中国旅游服务专业水准 [3] - 携程团队提供雨天雨具 依口味调整餐食 实时更新行程提醒等周到细节 展现"中国式待客之道"和"以客户为中心"服务理念 [3] - 旅行商通过携程海外版获取入境游攻略 形成对中国文旅的全新认知与合作蓝图 [5] 行业影响 - 活动以山海为媒串联多元体验 用真诚互动促成"文旅共鸣" 亚洲文旅界正携手推动更多人走进中国 读懂中国 [5] - "共绘新程"期许从实地采风足迹与合作洽谈共识中生长 共同书写跨境旅游崭新篇章 [5]

公司业绩表现 - 第二季度收入和利润率均超预期 [1] - 第三季度收入预计同比增长14% [1] - 第三季度非通用会计准则营运利润预计同比增长32.5% [1] 业务增长预期 - 第三季度客房过夜数量将强劲增长 [1] - 中国国内收入预计保持约10%的稳健增长 [1] - 出境游收入增长趋于正常化至低十位数水平 [1] - 海外业务收入维持50%以上的强劲增长动能 [1] 资本市场动作 - 宣布新一轮股票回购计划 [1] - 目标价由588港元上调至660港元 [1] - 投资评级维持"买入" [1]

财务表现 - 第二季度收入和利润率均超预期 [1] - 第三季度非通用会计准则营运利润预计同比增长32.5% [1] - 第三季度收入预计同比增长14% [1] 业务展望 - 第三季度客房过夜数量将强劲增长 [1] - 中国国内收入预计保持约10%的稳健增长水平 [1] - 出境游收入增长预计达到低十位数（low-teens）水平 [1] - 海外业务收入增长维持50%以上强劲动能 [1] 公司行动 - 宣布新一轮股票回购计划 [1] - 目标价由588港元上调至660港元 [1] - 投资评级为"买入" [1]

核心观点 - 携程集团第二季度盈利超出市场预期8% [1] - 公司宣布新一轮50亿美元股份回购计划 [1] - 目标价从745港元上调至750港元 重申买入评级 [1] 财务表现 - 住宿业务收入高于预期 [1] - 其他收入高于预期 [1] - 第二季度盈利胜市场预期8% [1] 业务展望 - 第三季度收入预期符合当前市场预期 [1] - 第三季度经营利润率预期符合当前市场预期 [1] - 经营利润率存在上行空间 因市场推广开支可能低于预期 [1] - 2024年完成国际业务投入后 2025年经营利润率有望回升 [1] 估值与评级 - 目标价从745港元上调至750港元 [1] - 估值相当于预测市盈率25倍 [1] - 重申买入评级 [1] 资本运作 - 宣布开展新一轮50亿美元股份回购计划 [1]

业绩表现 - 第二季度盈利超出市场预期8% [1] - 住宿业务收入高于预期 [1] - 其他收入项目高于预期 [1] 资本运作 - 宣布开展新一轮50亿美元股份回购计划 [1] 未来展望 - 第三季度收入预期符合当前市场预期 [1] - 第三季度经营利润率预期符合市场预期 [1] - 经营利润率存在上行空间 因市场推广开支可能低于预期 [1] - 2024年完成国际业务投入后 2025年经营利润率有望回升 [1] 估值调整 - 目标价由745港元上调至750港元 [1] - 目标价对应预测市盈率25倍 [1] - 重申买入评级 [1]

业绩表现 - 公司次季业绩胜预期 [1] - 2025至2027年盈测分别上调2% 2% 3% [1] - 目标价由78美元上调至85美元 [1] 业务展望 - 国内收入增长将保持韧性 [1] - 客房过夜数量仍然可观 [1] - Trip com强劲势头或持续至第三季度 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 第二季收入超预期 [1] - 第二季利润率超预期 [1] - 第三季收入预计按年增长14% [1] - 第三季非通用会计准则营运利润预计按年增长32.5% [1] 业务展望 - 第三季客房过夜数量将强劲增长 [1] - 国内收入增速预计保持约10%稳健水平 [1] - 出境游收入增长在第三季进一步趋于正常化 达到低十位数 [1] - 跨境航班运力逐步恢复 [1] 公司行动 - 宣布新一轮股票回购计划 [1] 投资评级 - 目标价由588港元上调至660港元 [1] - 评级为买入 [1]